هناك حاجة إلى آلية اختراق لتشكيل بورصة للشركات الناشئة الفيتنامية

في مؤتمر الشركات الناشئة المبتكرة الذي عقد في الأول من نوفمبر/تشرين الثاني في مدينة هوشي منه، قالت العديد من الآراء إن بناء بورصة متخصصة للشركات الناشئة هو الحل العاجل لسد "فجوة الخروج" واستكمال دورة رأس المال الاستثماري في فيتنام.

تحتاج البورصات الخاصة بالشركات الناشئة المبتكرة إلى آليات مبتكرة لكي "تتحول إلى تنانين".

تعتبر ورشة العمل "تقييم النظام البيئي الوطني للشركات الناشئة المبتكرة في عام 2025 ونشر سياسات جديدة بشأن رأس المال الاستثماري" منتدى مهمًا، يركز بشكل عميق على موضوع بناء بورصة متخصصة للشركات الناشئة المبتكرة.

جمعت الفعالية، التي نظمتها إدارة الشركات الناشئة ومؤسسات التكنولوجيا بالتعاون مع إدارة العلوم والتكنولوجيا في مدينة هو تشي منه، نخبة من الخبراء والمستثمرين وممثلي الصناديق لمناقشة حلول للخروج الاستراتيجي من منظومة الشركات الناشئة الفيتنامية. وأجمعت الآراء على أن إنشاء منصة استثمارية عالية المستوى، بالتوازي مع إزالة عقبة "رأس المال التأسيسي" (المدخلات)، يُعدّ مطلبًا ملحًا للشركات الناشئة الفيتنامية لتحقيق نمو مستدام.

وفي كلمته خلال الورشة، أكد السيد لام دينه ثانج، مدير إدارة العلوم والتكنولوجيا في مدينة هوشي منه ، أن الممر القانوني للاستثمار الجريء قد حقق خطوات كبيرة، مما يدل على عقلية إدارة الدولة الجديدة الأكثر انفتاحًا وعملية.

وحلل السيد تانج المرسوم 264/2025/ND-CP بشأن الاستثمار الجريء، الصادر في 14 أكتوبر 2025، وهو خطوة "مشاركة حقيقية" من جانب الحكومة ، مما يدل بوضوح على الإرادة للتعاون مع القطاع الخاص والشركات - وخاصة الشركات الإبداعية.

تتمثل نقطة التحول في نموذج صندوق رأس المال الاستثماري (VCF) بموجب المرسوم رقم 264 في "حق التأميم منذ إنشاء الصندوق"، دون منح الدولة حقوقًا حصرية. تعمل هذه الصناديق وفق نموذج الأعمال (شركة ذات مسؤولية محدودة أو شركة مساهمة)، بما يتوافق مع قانون الشركات، مما يضع الدولة في موقع "المستثمر المتساوي" بدلًا من "المالك المحتكر".

قال السيد لام دينه ثانغ إنه بخلاف ما كان عليه الحال سابقًا، حيث كانت العديد من الصناديق تلتزم بالاستثمار نظريًا فقط دون استثمار فعلي، تُجبر الآلية الجديدة المستثمرين على المساهمة بأموال حقيقية في الشركة. وبفضل ذلك، أصبح مصدر رأس المال أكبر، وإن كان حجمه أصغر، إلا أنه يُعزز الكفاءة والمسؤولية في عملية الاستثمار.

شارك السيد لام دينه ثانج، مدير إدارة العلوم والتكنولوجيا في مدينة هوشي منه، في الورشة.

بالنسبة لصندوق الاستثمار الوطني، يبلغ الحد الأدنى لرأس المال الأولي للدولة 500 مليار دونج فيتنامي، ويهدف إلى الوصول إلى رأس مال أساسي قدره 2000 مليار دونج فيتنامي خلال خمس سنوات (من ميزانية الدولة ورأس المال الاجتماعي). والأهم من ذلك، أن هذه السياسة تقبل "عتبة مخاطرة محددة". ويُحدد إجمالي الخسارة الناتجة عن دورة الاستثمار بوضوح، ولا تتجاوز 50% من رأس المال الأساسي للصندوق. وهذا نهج "واقعي" وموجه بشكل كبير نحو السوق، مما يشجع مديري الصناديق على الابتكار والإبداع.

بالإضافة إلى ذلك، ينص المرسوم بوضوح أيضًا على آلية إعفاء المنظمات والأفراد الذين يديرون الصناديق من المسؤولية إذا نشأت الخسائر بسبب "المخاطر الموضوعية" مثل تقلبات السوق وتغيرات السياسات والكوارث الطبيعية والامتثال الكامل للوائح الاستثمارية والمبادئ الداخلية.

إذا كان المرسوم 264 يحل مشكلة "رأس المال التأسيسي"، فإن مشكلة خروج المستثمرين تشكل فجوة كبيرة في النظام البيئي للشركات الناشئة في فيتنام.

قال السيد فام هونغ كوات، مدير إدارة الشركات الناشئة ومؤسسات التكنولوجيا بوزارة العلوم والتكنولوجيا، إن منظومة الشركات الناشئة الفيتنامية تتطور بسرعة، مع وفرة رأس المال الاستثماري في المراحل المبكرة، إلا أنها تفتقر إلى رأس المال اللازم لمرحلة التوسع. يواجه المستثمرون الأوائل صعوبة في إعادة بيع أسهمهم، كما أن طرح أسهمهم للاكتتاب العام في البورصات التقليدية يكاد يكون مستحيلاً بالنسبة للشركات الناشئة المحلية.

وبحسب السيد كوات، فإن البورصات الحالية مصممة وفقًا لـ "التفكير القياسي القديم"، مع التركيز على الأصول الملموسة والأرباح السابقة، في حين تكمن القيمة الأساسية للشركات الناشئة في الملكية الفكرية والتكنولوجيا الأساسية وبيانات المستخدم وإمكانات السوق، وهي عوامل لا يستطيع المعيار القديم تقييمها بدقة.

شارك السيد فام هونغ كوات، مدير إدارة الشركات الناشئة والمؤسسات التكنولوجية (وزارة العلوم والتكنولوجيا) في الورشة.

"يكمُن مستقبل سوق رأس المال في القدرة على تسعير وتداول الأصول غير الملموسة. وفي الوقت نفسه، سيُتيح إنشاء بورصة مُخصصة للشركات الناشئة فرصةً لتعبئة رأس المال على المديين المتوسط ​​والطويل، مما يُسهّل على المستثمرين تصفية استثماراتهم، ويفتح الباب أمام تدفقات رأسمالية جديدة"، أكد السيد كوات.

واتفق الدكتور تران كوي، مدير معهد فيتنام للتنمية الاقتصادية الرقمية، مع وجهة النظر المذكورة أعلاه، حيث شارك دروسًا دولية حول نموذج البورصة للشركات الناشئة.

وأشار السيد كوي إلى أن نموذج كوسداك (كوريا) ناجح بفضل معايير الإدراج المرنة، والتي لا تتطلب من الشركات أن تكون مربحة ولكنها تركز على إمكانات النمو والقدرة على البحث والتطوير.

يتميز نموذج AIM (المملكة المتحدة) بآلية مراقبة اجتماعية من خلال مستشار مُعيّن (NomAd)، مما يُساعد على ضمان الجودة والشفافية للشركات قبل الإدراج. في الوقت نفسه، يعمل نموذج TSX-V (كندا) كحاضنة لرأس المال، مما يسمح للشركات الناشئة بالنمو تدريجيًا قبل الإدراج الرسمي في البورصة.

وبناء على هذه التجارب، يرى الخبراء أن فيتنام قادرة على دراسة نموذج بورصة متخصصة في شكل منطقة تجريبية، على سبيل المثال، اقتراح "VIE-Growth" الذي يعمل بموجب آلية "Regulatory Sandbox".

الدكتور تران كوي، مدير معهد فيتنام للتنمية الاقتصادية الرقمية، يشارك تجربته في البورصات للشركات الناشئة المبتكرة.

وبناءً على ذلك، ينبغي أن يضمن هذا النموذج مرونة معايير الإدراج، مع إمكانية إلغاء متطلبات الربح، إلى جانب آلية مراقبة صارمة من خلال جهة راعية أو مستشار مرخص. وعلى وجه الخصوص، ينبغي اعتبار تطبيق تقنية تقييم الأصول الرقمية وبيانات المستخدمين ركيزةً أساسيةً لآلية عمل البورصة.

من سياسة "رأس المال التأسيسي" بموجب المرسوم 264 إلى فكرة تشكيل بورصة للشركات الناشئة، يقول الخبراء إن فيتنام تستكمل تدريجياً دورة استثمارية مغلقة، من المدخلات (الصندوق) إلى المخرجات (البورصة).

إن إكمال هذا "اللغز" الاستراتيجي لا يساعد فقط في فتح تدفقات رأس المال المحلي، بل يساهم أيضًا في الارتقاء بالنظام البيئي للشركات الناشئة في فيتنام، وخلق موقف تنافسي مع مراكز الابتكار الإقليمية مثل سنغافورة أو كوريا الجنوبية.

إذا تم تصميمها وتشغيلها بشكل صحيح وشفاف، فإن بورصة KNST ستصبح "منصة إطلاق" للشركات الناشئة الفيتنامية "لتنمو إلى تنانين"، والوصول إلى المستويات الإقليمية وتأكيد مكانتها على خريطة الابتكار العالمية.

المصدر: https://baotintuc.vn/khoa-hoc-cong-nghe/can-co-che-dot-pha-de-hinh-thanh-san-chung-khoan-cho-startup-viet-20251101154659938.htm