فرصة ضيقة لانعكاس أسعار الفائدة.

عندما تكون المرونة النقدية محدودة، يصبح دور السياسة المالية أكثر بروزاً.

الضغط يتزايد.

في مقابلة مع صحيفة "إنفستمنت نيوزبيبر" الأسبوع الماضي، صرّح الدكتور لي شوان نغيا، عضو المجلس الاستشاري لرئيس الوزراء، بأن أسعار الفائدة الحالية تُعدّ من أكثر العقبات إثارةً للقلق أمام النمو الاقتصادي . وإذا ارتفعت أسعار الوقود بشكل حاد، فإن التضخم مُعرّض للزيادة بشكل كبير، مما يجعل مسألة أسعار الفائدة أكثر صعوبةً في الحل.

خلال عطلة نهاية الأسبوع الماضية، تراوحت أسعار النفط الخام وخام برنت بين 95 و101 دولارًا أمريكيًا للبرميل. ومن المرجح أن يستمر هذا التذبذب السعري خلال الأسبوع المقبل. ووفقًا للسيناريو الأساسي الذي قدمه محللو شركة BIDV للأوراق المالية (BSC)، سيستمر الصراع في إيران من 4 إلى 6 أسابيع، مع تذبذب أسعار خام برنت بين 80 و100 دولار أمريكي للبرميل. في هذا السيناريو، سيؤجل مجلس الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي خفض أسعار الفائدة، وسيرتفع مؤشر الدولار الأمريكي (DXY) ارتفاعًا طفيفًا، وسيزداد الضغط على سعر الصرف، وسيرتفع التضخم في فيتنام بنحو 3.5-3.6% على أساس سنوي، وسيُمارس ضغط لرفع سعر الفائدة الأساسي بنسبة 0.25-0.5%.

في الواقع، شهدت أسعار الفائدة على الودائع ارتفاعًا حادًا ومستمرًا منذ العام الماضي وحتى الآن. في الوقت الراهن، لا تزال العديد من البنوك تُبقي أسعار الفائدة على القروض للقطاعات ذات الأولوية عند مستويات منخفضة. وفي تصريح لصحيفة "إنفستمنت نيوزبيبر"، قال السيد نغوين نغوك تشاو، مدير شركة نغوك تشاو المحدودة (بلدية دي جي، مقاطعة جيا لاي)، إن الشركة تقترض حاليًا رأس مال من بنك أغريبنك بفائدة تزيد عن 7% سنويًا.

مع ذلك، تشهد قطاعات أخرى، ولا سيما قطاع العقارات، ارتفاعاً في أسعار الفائدة على القروض. وقد وصلت أسعار الفائدة المتغيرة على قروض الإسكان حالياً إلى ما بين 12 و14% سنوياً. بل إن بعض البنوك علّقت مؤقتاً منح القروض للمشاريع الجديدة.

صرح السيد نغوين توان آنه، نائب المدير العام لمؤسسة الإسكان والتنمية الحضرية (HUD)، بأن أسعار الفائدة الحالية على القروض تُشكل عبئًا كبيرًا على مشتري المنازل. ويُعتبر معدل الفائدة البالغ حوالي 12% سنويًا مرتفعًا للغاية مقارنةً بدخل معظم المحتاجين إلى السكن الاجتماعي. وفي ظل عدم زيادة الدخول بما يتناسب مع تكاليف الاقتراض، يواجه الكثيرون صعوبات في تحقيق الاستقرار المعيشي والحصول على السكن.

ويرى الدكتور لي شوان نغيا أيضاً أن أسعار الفائدة الحالية على قروض الرهن العقاري تفوق قدرة الناس على تحملها. فإذا ما توقف الناس عن إنفاق المال على شراء المنازل، سيصبح إطلاق مشاريع جديدة أمراً صعباً، مما سيزيد الضغط المالي على المطورين العقاريين.

من غير المرجح إجراء المزيد من تخفيضات أسعار الفائدة أو توسيع الائتمان. في ظلّ مخاطر التضخم وارتفاع سعر الصرف نتيجة ارتفاع أسعار النفط العالمية، يُبدي بنك الدولة الفيتنامي مزيداً من الحذر في إدارة السياسة النقدية.

صرح السيد نغوين لي نام، نائب مدير إدارة السياسة النقدية في بنك الدولة الفيتنامي، بأن الوضع العالمي الراهن يفرض ضغوطاً كبيرة على سعر الصرف والسوق النقدية المحلية. وتوقع أن يستمر الوضع العالمي في التعقيد خلال الفترة المقبلة، مما يخلق العديد من المخاطر المحتملة على النمو العالمي والتضخم، وبالتالي يؤثر سلباً وبشكل مباشر على فيتنام.

في ظل الظروف الراهنة، يتزايد الضغط التضخمي مع ارتفاع أسعار النفط العالمية، مما يؤدي إلى ارتفاع أسعار البنزين محلياً. وصرح السيد نام قائلاً: "في هذا السياق، يُعدّ السعي الحثيث نحو هدف السيطرة على التضخم أمراً بالغ الأهمية للمساعدة في تثبيت توقعات التضخم وتعزيز ثقة الأفراد والشركات والمستثمرين الأجانب في بيئة اقتصادية كلية مستقرة، مما يُرسي أساساً للأنشطة الإنتاجية والتجارية التي تخدم النمو الاقتصادي".

بحسب السيد نام، أظهرت التجارب العملية من العالم وفيتنام أن النمو الاقتصادي المرتفع لا يكون ذا معنى حقيقي ومستدام إلا في ظل بيئة اقتصادية كلية مستقرة مع تحكم جيد في التضخم. وهذا من شأنه أن يشكل أساساً متيناً للنمو المستدام.

ووفقاً لإدارة السياسة النقدية، فإن بنك الدولة الفيتنامي سيدير الائتمان في الفترة المقبلة بما يتماشى مع التطورات الاقتصادية الكلية وسوق المال، مما يساهم في السيطرة على التضخم، واستقرار الاقتصاد الكلي، ودعم النمو الاقتصادي المستدام.

زيادة المعروض النقدي لخفض أسعار الفائدة؟

أكد بنك الدولة الفيتنامي أن ارتفاع أسعار النفط نتيجةً للصراع في الشرق الأوسط يُشكل ضغطاً على التضخم في العديد من الدول. وتتخذ البنوك المركزية الكبرى حول العالم موقفاً أكثر حذراً بشأن خفض أسعار الفائدة، حيث أشارت بعضها إلى إمكانية رفعها في وقت مبكر من شهر مارس/آذار للسيطرة على التضخم. ويُشكل هذا ضغطاً كبيراً على إدارة السياسة النقدية المحلية.

ومع ذلك، يعتقد الاقتصاديون أنه إذا استمرت أسعار الفائدة في التقلب عند مستوياتها الحالية، إلى جانب عدم استقرار السوق، فإن الشركات ستكون حذرة للغاية بشأن توسيع الإنتاج والعمليات.

في هذا السياق، يرى الدكتور لي شوان نغيا أن فرصة خفض أسعار الفائدة لا تزال قائمة من خلال زيادة المعروض النقدي. ولتحقيق ذلك، يحتاج بنك الدولة الفيتنامي إلى زيادة حجم الأموال التي تُضخ عبر عمليات السوق المفتوحة بأسعار فائدة منخفضة. ومن شأن ذلك ببساطة أن يُمكّن البنوك التجارية التي تواجه نقصًا في السيولة من البحث عن التمويل في السوق المفتوحة بدلًا من التنافس على أسعار فائدة الودائع في سوق التجزئة.

في غضون ذلك، يرى العديد من الاقتصاديين أن خفض أسعار الفائدة يتطلب تخفيف الضغط على النظام المصرفي لتوفير رأس المال. ورغم وجود قنوات عديدة لجمع رأس المال، إلا أن الاقتصاد لا يزال يعتمد في الواقع بشكل أساسي على رأس مال البنوك. وخلال الفترة الماضية، تجاوز نمو الائتمان نمو الودائع، مما أدى إلى مواجهة البنوك صعوبات في السيولة، واضطرها إلى رفع أسعار الفائدة على الودائع بشكل حاد، الأمر الذي بدوره أدى إلى ارتفاع أسعار الفائدة على القروض.

يرى الدكتور نغوين كوك فييت، الخبير الاقتصادي والمحاضر في جامعة الاقتصاد (جامعة فيتنام الوطنية، هانوي)، أن هيكل رأس المال بحاجة إلى تغيير، لا سيما من خلال زيادة نسبة مصادر رأس المال متوسطة وطويلة الأجل. ويقول الدكتور فييت: "لا يزال الائتمان المصرفي يشكل نسبة كبيرة جدًا. لذا، ثمة حاجة إلى تحول في تدفقات رأس المال، بالانتقال تدريجيًا من الاعتماد بشكل أساسي على القروض المصرفية إلى تطوير قنوات سوق رأس مال أكثر قوة، مثل أسواق السندات والأسهم".

في غضون ذلك، ووفقًا لممثل عن شركة فيناستيل، فإن الشركات حريصة على جمع رؤوس الأموال من خلال سوق رأس المال، لكن السياسات المستقرة ضرورية لتحقيق ذلك. وتوصي فيناستيل بأن تستمر هيئات إدارة الدولة في الحفاظ على اتساق توجهات تطوير سوق رأس المال، والحد من التغييرات المفاجئة في اللوائح القانونية المتعلقة بإصدار الأوراق المالية وسندات الشركات، وشروط الحصول على الائتمان متوسط وطويل الأجل.

بحسب فيناستيل، تُعدّ سندات الشركات قناة تمويل واعدة للغاية للمؤسسات الصناعية المتوسطة والكبيرة. مع ذلك، وبعد فترة تصحيح كبيرة في السنوات الأخيرة، لا يزال السوق في طور استعادة ثقة المستثمرين. في هذا السياق، توصي فيناستيل بأن تواصل الهيئات التنظيمية تحسين الإطار القانوني من خلال تعزيز شفافية المعلومات، وتوحيد نظام التصنيف الائتماني، ووضع معايير واضحة ومتسقة للإفصاح عن المعلومات. سيُهيئ ذلك أساسًا موثوقًا للمستثمرين لتقييم المخاطر بشكل منهجي. في الوقت نفسه، ينبغي تطوير السوق الثانوية لسندات الشركات تدريجيًا، ما يُسهم في زيادة السيولة وتوسيع نطاق أدوات إدارة المحافظ الاستثمارية المتاحة للمستثمرين.

واقترح أحد ممثلي قطاع الأعمال قائلاً: "سيلعب سوق السندات المستقر والشفاف دوراً حاسماً في خلق قنوات إضافية لرأس المال المتوسط والطويل الأجل للشركات، مما يقلل من الاعتماد المفرط على الائتمان المصرفي".

يعتقد السيد داو مينه تو، نائب محافظ بنك الدولة الفيتنامي السابق وعضو المجلس الاستشاري الوطني للسياسة المالية والنقدية، أن إدارة السياسات النقدية والائتمانية يجب أن تضمن في آن واحد سلامة النظام المالي الوطني، وسلامة النظام المصرفي التجاري، وتوفير رأس المال الكافي للاقتصاد.

قد يكون نمو الائتمان أبطأ من احتياجات الاقتصاد من رأس المال. ووفقًا لقانون العرض والطلب، تضطر البنوك التجارية في بعض الأحيان إلى رفع أسعار الفائدة لتحقيق التوازن في سوق رأس المال.

يعتقد السيد تو أن سوق رأس المال، إلى جانب الائتمان، يُعد قناةً مهمةً أخرى للشركات لجمع رأس المال. وقد بذلت الحكومة مؤخراً جهوداً لاستعادة ثقة المستثمرين، ولا تزال إمكانات النمو في هذا السوق كبيرة.

مع ذلك، يتطلب تطوير أسواق رأس المال والسندات زيادة رأس المال لخلق المزيد من السلع والخدمات للسوق. وبالطبع، هذه مشكلة معقدة. والأهم هو أنه في ظل محدودية الموارد الرأسمالية، يجب تسريع وتيرة دوران رأس المال.

في ظل محدودية المرونة النقدية، يلزم تنسيق مالي وثيق لدعم النمو.

- السيد نغوين لي نام، نائب مدير إدارة السياسة النقدية، بنك الدولة الفيتنامي

خلال الفترة المقبلة، سيدير بنك الدولة الفيتنامي الائتمان بما يتماشى مع تطورات الاقتصاد الكلي وسوق النقد، مساهماً في ضبط التضخم، وتحقيق استقرار الاقتصاد الكلي، ودعم النمو الاقتصادي المستدام. إضافةً إلى ذلك، سيعمل البنك على تنسيق السياسة النقدية بشكل وثيق ومتزامن مع السياسة المالية، وأسواق النقد والائتمان، وسوق رأس المال، لتلبية احتياجات رأس المال اللازمة للتنمية الاقتصادية.

بلغت نسبة الائتمان إلى الناتج المحلي الإجمالي في فيتنام حالياً أكثر من 144%، وهي أعلى نسبة بين الدول ذات الدخل المتوسط الأدنى. وبالتالي، فإن هامش المناورة في السياسة النقدية لدعم النمو الاقتصادي المرتفع محدود نسبياً.

في هذا السياق، تُعدّ السياسات المالية والنقدية المنسقة أمراً بالغ الأهمية. وعلى وجه التحديد، يجب توسيع نطاق السياسة المالية بشكل كبير، وتركيزها، وتوجيهها نحو أهداف محددة، مما يزيد من صرف رأس المال الاستثماري العام، ويؤثر بشكل مباشر وغير مباشر، ويحفز محركات النمو الاقتصادي الأخرى.

تستمر السياسة النقدية في كونها استباقية ومرنة، بما يتماشى مع تطورات السوق المحلية والدولية، مع إعطاء الأولوية للاستقرار الاقتصادي الكلي، والسيطرة على التضخم، وإعداد الأدوات والتدابير لدعم النمو الاقتصادي في ظل الظروف المناسبة.

بالإضافة إلى ذلك، من الضروري أيضاً الاستفادة الفعالة من الفرص المتاحة لجذب الاستثمار الأجنبي من خلال إنشاء مركز مالي دولي وفرصة تطوير سوق الأسهم الفيتنامية.