تسعى السلطات إلى خفض تكلفة رأس المال لدعم الشركات، وتحفيز الاستثمار، وخلق المزيد من الزخم لتحقيق أهداف النمو المرتفعة، في حين أن البنوك التجارية تطلق باستمرار حزم ائتمانية تفضيلية وتلتزم بخفض أسعار الفائدة لمختلف فئات العملاء.
عندما يتم تمديد LDR
لكن السوق يرسل إشارة مختلفة: فالأموال في النظام المصرفي لم تعد وفيرة كما كانت من قبل، في حين أن حاجة الاقتصاد إلى رأس المال تتزايد.
وبحسب ممثل بنك الدولة الفيتنامي، بحلول نهاية أبريل 2026، تجاوزت القروض القائمة في النظام بأكمله 19.4 مليون مليار دونغ فيتنامي، بزيادة تزيد عن 18٪ مقارنة بالفترة نفسها من العام الماضي، في حين وصل الفرق بين الإقراض وتعبئة الودائع إلى حوالي 2 مليون مليار دونغ فيتنامي.
بحسب شركة SSI للأبحاث، بلغت نسبة القروض إلى الودائع الفعلية حوالي 112%، متجاوزةً بكثير الحد المسموح به البالغ 85%. حتى أن أكبر أربعة بنوك تقترب من حد السيولة. وهذا يدل على أن التدفق النقدي في النظام المصرفي يُستنزف لتلبية احتياجات الاقتصاد من رأس المال.
مع ذلك، تجدر الإشارة إلى أن الودائع بدأت تتحول من البنوك. فبحسب التقرير المالي للربع الأول من عام 2026 الذي حصلت عليه فيتنام نت، سجلت العديد من البنوك انخفاضًا حادًا في ودائع العملاء، حيث شهد بنك BIDV وحده انخفاضًا بأكثر من 80 تريليون دونغ فيتنامي في ربع واحد فقط، على الرغم من ارتفاع أسعار الفائدة على الودائع في العديد من المناطق.
ووفقاً للدكتور لي شوان نغيا، فإن أحد أسباب هذا الوضع يتعلق بثقة أصحاب الأعمال.
وأوضح أن العديد من الشركات تميل الآن إلى الاحتفاظ بالسيولة النقدية أو سحب الأموال من البنوك بسبب مخاوف تتعلق بالضرائب والمخاطر السياسية. وقال: "في أول شهرين فقط من عام 2026، بلغ حجم الأموال المسحوبة من النظام المصرفي ما يعادل حجم الأموال المسحوبة طوال عام 2025. ومعظم هذه الأموال مملوكة للشركات".
مع بدء خروج الأموال من النظام، تُجبر البنوك على زيادة المنافسة على الودائع للحفاظ على السيولة، في حين تصبح القدرة على خفض أسعار الفائدة على القروض بشكل كبير أكثر صعوبة.
عندما يبدأ الناس بالشعور بعدم اليقين بشأن البيئة السياسية أو مستقبل العملة التي يمتلكونها، ستتغير تدفقات الأموال بسرعة كبيرة. سيلجأ الناس إلى الاحتفاظ بالنقد، أو الذهب، أو البحث عن أصول أخرى، بينما يتعين على البنوك الحفاظ على أسعار فائدة الودائع جذابة بما يكفي لمنع المزيد من تدفق الأموال إلى الخارج.
بدأت السياسة النقدية تفقد تدريجياً مجال المناورة.
في الوقت نفسه، تبقى إمكانية خفض أسعار الفائدة محدودةً بسبب استمرار ضغوط سعر الصرف والتضخم. ويواصل الاحتياطي الفيدرالي الإبقاء على أسعار فائدة مرتفعة، ويشهد الدولار الأمريكي ارتفاعاً، وعادت فيتنام إلى تسجيل عجز تجاري، وتجاوز مؤشر أسعار المستهلك الهدف الذي حددته الجمعية الوطنية للعام بأكمله.
لذا، فإن إدارة السياسة النقدية في هذا الوقت أشبه بالمشي على حبل مشدود. فمن جهة، إذا انخفضت أسعار الفائدة بشكل حاد للغاية، فقد تعود ضغوط سعر الصرف والتضخم. ومن جهة أخرى، إذا ظلت أسعار الفائدة مرتفعة لفترة طويلة، فستستمر الشركات في المعاناة، وسيضعف الطلب الاقتصادي أكثر.
بدأت أسعار الفائدة المرتفعة تؤثر بالفعل على سوق العقارات، حيث وصلت فوائد العديد من قروض الإسكان إلى 15-16% سنويًا بعد انتهاء فترة التخفيضات الأولية. لكن هذه ليست مجرد مشكلة تخص سوق الإسكان فحسب، بل تعكس ارتفاع تكلفة رأس المال في الاقتصاد ككل.
إن القضية الأكبر ليست بضع نقاط مئوية في سعر الفائدة، بل كيف يعتمد الاقتصاد على رأس مال البنوك.
حالياً، يبلغ حجم الائتمان ما يعادل حوالي 150% من الناتج المحلي الإجمالي، في حين أن سوق سندات الشركات لا يمثل سوى حوالي 10% من الناتج المحلي الإجمالي وحوالي 7-8% فقط من إجمالي الائتمان المصرفي القائم.
في العديد من الاقتصادات، يتقاسم سوق رأس المال العبء مع البنوك. أما في فيتنام، فإن كل ما يتعلق برأس المال يعود في نهاية المطاف إلى البنوك.
من العقارات والبنية التحتية إلى التصنيع، كل شيء يعتمد على رأس المال الائتماني، في حين أن حوالي 80٪ من رأس المال المُعبأ حاليًا هو رأس مال قصير الأجل ولكن يجب إقراضه على المدى المتوسط والطويل.
بمعنى آخر، لم تعد البنوك الفيتنامية تقتصر على أداء وظائفها المصرفية فحسب، بل باتت تلعب دور سوق رأس المال أيضاً. وبعد سنوات من ضخ الائتمان لتعزيز النمو، يبدو أن السياسة النقدية قد استنفدت جميع خياراتها.
لسنوات عديدة، كان الحل المعتاد كلما واجه الاقتصاد صعوبات هو توسيع الائتمان، وخفض أسعار الفائدة، وضخ المزيد من رأس المال عبر النظام المصرفي. ولكن مع وصول الائتمان إلى حوالي 150% من الناتج المحلي الإجمالي، واتساع الفجوة بين الودائع والقروض، وتحول تدفقات الودائع، فإن إمكانية التيسير النقدي الحاد كما كان في السابق ستصبح أكثر صعوبة.
ربما يكون عصر ضخ المزيد من الائتمان كلما ساءت الأمور قد وصل تدريجياً إلى نهايته.
سيتضح هذا الأمر أكثر مع دخول فيتنام مرحلة السعي لتحقيق نمو اقتصادي برقمين. ووفقًا لحسابات وزارة المالية، يُقدّر إجمالي الطلب على رأس المال الاستثماري الاجتماعي للفترة 2026-2031 بنحو 38.5 مليون مليار دونغ فيتنامي، منها حوالي 5.1 مليون مليار دونغ فيتنامي في عام 2026 وحده، ومن المتوقع أن يبلغ الطلب على رأس المال الائتماني حوالي 1.8 مليون مليار دونغ فيتنامي.
وهذا يعني أن الضغط على أسعار الفائدة والنظام المصرفي سيستمر، وقد تجد أسعار الفائدة في الفترة 2026-2027 صعوبة في العودة إلى مستويات الأموال الرخيصة في الماضي.
لكن هذا لا يعني أن فيتنام ليس لديها أي وسيلة لخفض تكلفة رأس المال لاقتصادها.
تكمن المشكلة في تقاسم عبء رأس المال مع البنوك.
لخفض ضغوط أسعار الفائدة بشكل مستدام، ستحتاج فيتنام إلى تسريع صرف الاستثمارات العامة، وحل المشاريع العالقة للسماح بتدفق الأموال مرة أخرى إلى الاقتصاد الحقيقي، ومواصلة تطوير سوق سندات الشركات ومصادر رأس المال طويلة الأجل.
عندما تعمل سوق السندات بشفافية وتستعيد الثقة، لن يكون الضغط على النظام الائتماني ثقيلاً كما هو عليه الآن فيما يتعلق برأس المال المتوسط والطويل الأجل.
علاوة على ذلك، يجب النظر أيضاً في توسيع القدرة على تعبئة رأس المال الدولي وجذب تدفقات رأس المال الأجنبي طويلة الأجل لتقاسم الضغط على رأس المال المحلي، لأنه مع وصول حجم الطلب على رأس المال إلى عشرات التريليونات من الدونغ في الفترة المقبلة، فمن الصعب على النظام المصرفي المحلي تحمل احتياجات النمو الكاملة للاقتصاد بمفرده.
لعل هذا هو السبب في أن المسألة لم تعد تقتصر على مجرد خفض أسعار الفائدة ببضع نقاط مئوية. بل الأهم من ذلك، هو الحفاظ على الثقة في العملة الفيتنامية (الدونغ) وإيجاد مصادر تمويل إضافية غير مصرفية حتى لا يصبح الاقتصاد معتمداً بشكل مفرط على الائتمان.
المصدر: https://vietnamnet.vn/ganh-nang-chinh-sach-tien-te-2516286.html
تعليق (0)