السيد X30 فام لو هونغ: ستتراكم الأسهم وترتفع في العام الجديد، بدلاً من أن ترتفع بشكل عمودي.

ووفقًا للسيد فام لو هونغ، كبير الاقتصاديين في شركة SSI للأبحاث، من المرجح أن يكون الاتجاه الرئيسي للسوق هو "الارتفاع الجانبي" - أي التراكم الذي يؤدي إلى اتجاه تصاعدي - بدلاً من دورة تصاعدية رأسية كما كان الحال في العديد من الفترات السابقة.

Báo Tuổi Trẻ•16/02/2026

الأسهم - الصورة 1.

قد يُدرّ الانضمام إلى مجموعة الأسواق الناشئة ما يقارب 1.5 مليار دولار من صناديق المؤشرات المتداولة - الصورة: هوو هانه

مع دخول عام 2026، يستقبل سوق الأسهم الفيتنامي العام الجديد بعقلية خاصة إلى حد ما: فقد تلاقت أهم الأسس الهيكلية لعملية التحديث بشكل واضح.

من غير المرجح أن تشهد أسواق الأسهم "طفرة ربيعية".

بينما كانت التحديثات في السابق في المقام الأول توقعًا طويل الأجل، فإن الوضع الحالي يوفر جداول زمنية محددة تسمح للسوق بمراقبة وتقييم التقدم بشكل واقعي.

في هذا السياق، من المرجح أن يكون اتجاه السوق السائد هو "الارتفاع الجانبي" - أي التراكم الذي يؤدي إلى الصعود - بدلاً من دورة صعودية حادة كما في الفترات السابقة.

إن الدافع وراء هذا الاتجاه لا يأتي من قفزة واحدة، بل من التآزر بين أهداف النمو الاقتصادي المرتفعة، واستمرار تدفقات الاستثمار العام الرائدة، والتعافي الواضح بشكل متزايد في الاستهلاك المحلي.

تُشكل هذه العوامل أساساً متيناً بما فيه الكفاية، وإن لم يكن مبالغاً فيه، للسوق للحفاظ على مساره التصاعدي في العام الجديد.

وفقًا لتقديرات شركة SSI Research، قد ترتفع أرباح الشركات المدرجة بنسبة 14.5% تقريبًا في عام 2026. قد لا تؤدي هذه الزيادة إلى "طفرة ربيعية"، لكنها كافية لترسيخ اتجاه تصاعدي مستدام، مع الإشارة إلى فترة من التمايز الأقوى، حيث ستُقيّم الشركات عالية الجودة حقًا بقيمة أعلى، بينما ستكافح الأسهم الأضعف لمواصلة اتباع الاتجاه التصاعدي العام.

يبقى التركيز الأكبر في عام 2026 على قصة الترقية إلى مؤشر فوتسي راسل. فبينما كان عام 2025 هو العام الذي عكست فيه السوق التوقعات، سيكون عام 2026 عام التنفيذ، مع محطتين رئيسيتين: مراجعة مارس، والوقت الذي يمكن فيه توزيع تدفقات رأس مال صناديق المؤشرات المتداولة بشكل أوضح في سبتمبر تقريبًا.

تشير التقديرات الأولية إلى أن الانضمام إلى مجموعة الأسواق الناشئة قد يجلب حوالي 1.5 مليار دولار من صناديق الاستثمار المتداولة - باستثناء تدفقات رأس المال النشطة.

لكن الأهم من القيمة النقدية هو التأثير النوعي: فرفع مستوى مكانتها سيساعد فيتنام على التعمق أكثر في النظام المالي العالمي، ورفع معايير الشفافية، وتوسيع نطاق الوصول إلى رأس المال الدولي بشكل كبير - وهي عوامل تضع الأساس لأهدافها طويلة المدى.

وعلى وجه التحديد، فإن احتمالية إدراج فيتنام في قائمة مراقبة MSCI في وقت مبكر من يونيو 2026 تُقيّم بشكل متزايد على أنها عالية، خاصة وأن حد الملكية الأجنبية في بورصة هو تشي منه قد تحسن بشكل كبير (حيث ارتفع من 41.7٪ في نهاية عام 2024 إلى 45.2٪ في فبراير 2026) بفضل ظهور العديد من أسهم الشركات الكبيرة التي يبلغ حد الملكية الأجنبية فيها 100٪.

هذا عامل يساعد على زيادة عمق السوق وتوسيع محفظة الأسهم القابلة للاستثمار لصناديق المؤشرات الدولية.

المتغير الحساس يسمى سعر الفائدة.

ومع ذلك، وعلى الرغم من التوقعات المشرقة في بداية العام، لا يزال يتعين على السوق الانتباه إلى المتغير الأكثر حساسية: أسعار الفائدة.

من المرجح أن يكون ارتفاع أسعار الفائدة لليلة واحدة في سوق ما بين البنوك في نهاية يناير وبداية فبراير ارتفاعًا فنيًا ومتقلبًا بدلاً من أن يشير إلى إشارة واضحة.

ومع ذلك، فمن غير المرجح أن تبقى أسعار الفائدة عند أدنى مستوياتها القياسية التي شهدناها في عام 2025، حيث أن نسبة القروض إلى الودائع (LDR) تتزايد باطراد في السنوات الأخيرة.

إذا اتجهت أسعار الفائدة نحو الارتفاع، فإن الفارق بين عوائد الدخل وأسعار الفائدة على الودائع سيضيق، مما يؤثر على جاذبية الأسهم للمستثمرين على المدى القصير.

في هذه الحالة، قد تبقى سيولة السوق في نطاق 30,000-35,000 مليار دونغ فيتنامي/جلسة، مما يجعل من الصعب تحقيق اختراق قوي على الرغم من بعض الدعم من تدفقات رأس المال لتحديثات السوق.

ومن المتغيرات الأخرى ديون الهامش، التي تجاوزت 410 تريليون دونغ فيتنامي بنهاية عام 2025، مسجلةً مستوىً قياسياً جديداً. وفي المقابل، ارتفع رأس مال شركات الأوراق المالية إلى 375 تريليون دونغ فيتنامي، مما رفع نسبة الهامش إلى حقوق الملكية إلى حوالي 105%، وهي نسبة جيدة نسبياً.

ومع ذلك، ونظرًا لأن المستثمرين الأفراد لا يزالون يمثلون أكثر من 80٪ من المعاملات، فإن الهامش المرتفع يعني أن السوق أكثر تقلبًا أثناء التصحيحات، خاصة عندما يقترب مؤشر VN من ذروته التاريخية.

من حيث التقييم، فإن نسبة السعر إلى الأرباح المتوقعة لعام 2025 تبلغ 14.9 مرة - وهي أعلى من المتوسط لمدة 10 سنوات - مما يعكس إلى حد كبير توقعات نمو الأرباح هذا العام.

ومع ذلك، بحلول عام 2026، من المتوقع أن تنخفض نسبة السعر إلى الأرباح المتوقعة إلى حوالي 12.7 مرة، وهو مستوى يعتبر أكثر جاذبية بالنظر إلى هدف فيتنام المتمثل في نمو الناتج المحلي الإجمالي بنسبة 10٪ وتحولها إلى دورة نمو تعتمد بشكل أكبر على الإصلاحات والتنفيذ الفعال.

في سيناريو مواتٍ، قد يتجه مؤشر VN نحو 2120 نقطة، أي ما يعادل زيادة بنسبة 18.8% تقريبًا على مدار العام. مع ذلك، لن يرتفع السوق بشكل خطي، بل سيشهد تدفقًا دوريًا للأموال بين مختلف القطاعات.

مجموعات الأسهم التي يجب مراقبتها في عام 2026

وفي هذا السياق، تستمر البنوك في لعب دور محوري مع نمو متوقع في الأرباح بنحو 17.3٪، ولا سيما CTG وVCB وVPB وMBB.

من المتوقع أن يحافظ قطاع المستهلكين على نمو برقمين بفضل توسع قطاع التجزئة وتغييرات السياسة الضريبية التي تدخل حيز التنفيذ اعتبارًا من عام 2026. وتستفيد البنية التحتية ومواد البناء من الاستثمار العام وانتعاش سوق العقارات؛ في حين أن العقارات قد تكون أكثر ملاءمة لاستراتيجيات التداول قصيرة الأجل.

بالإضافة إلى ذلك، فإن الاتجاه التصاعدي الطفيف في أسعار الفائدة قد يدعم شركات التأمين والشركات التي لديها احتياطيات نقدية كبيرة في قطاعات النفط والغاز أو الأسمدة.

إن قصة إصلاح المؤسسات المملوكة للدولة بموجب القرار 79 (المصحوبة ببرامج عمل محددة - من المتوقع إصدارها قريبًا) يمكن أن تساعد أيضًا في تحسين المعنويات تجاه أسهم GAS وPLX وGVR.

يتمتع قطاع التكنولوجيا، على وجه الخصوص - بعد عام 2025 البطيء - الآن بتقييمات وقواعد أرباح جذابة بما يكفي للدخول في دورة انتعاش جديدة.

بشكل عام، يعد سوق الأسهم في عام 2026 بأن يكون عاماً ليس صاخباً للغاية ولكنه غني بالمرونة - تماماً مثل أجواء العام الجديد: ليس بالضرورة مبهراً، ولكنه لا يزال مليئاً بالأمل.

الصور - الصورة 2.