تعديل نسبة الأمان المالي: تعزيز "درع رأس المال" لضمان استقرار النظام

أصبحت المراجعة الأخيرة لمتطلبات نسبة الأمان المالي (ATTC) التي أجرتها وزارة المالية لشركات الأوراق المالية (CTCK) إنجازًا هامًا في إدارة السوق المالية في فيتنام. ورغم بقاء الحد الأدنى لنسبة الأمان المالي (ATTC) البالغ 180% دون تغيير، إلا أن الإطار التنظيمي يُشدد هذه المرة بشكل كبير إطار عمل مجموعات الأصول الخطرة، ويشترط إزالة الاستثمارات المعسرة من رأس المال المتاح، وفي الوقت نفسه، تُدرج التصنيفات الائتمانية في تحديد معامل مخاطر سندات الشركات.

يأتي تعديل السياسة في سياق النمو السريع لحجم أصول قطاع الأوراق المالية، حيث ازدادت حصة شركات الأوراق المالية التابعة للبنوك الخاصة في السوق بشكل ملحوظ، وأصبحت أنشطة الإقراض والاستثمار في السندات المحرك الرئيسي للنمو. لذا، لا يُعد تعديل ATTC إجراءً فنيًا فحسب، بل هو أيضًا توجه استراتيجي لتعزيز القدرة على مقاومة المخاطر والحفاظ على مسار تنمية شفاف وحكيم ومستدام للنظام بأكمله.

توحيد إدارة مخاطر الأصول: دفع النمو نحو الجودة وليس فقط نحو الحجم

يُعد تعديل أوزان المخاطر لفئات الأصول الرئيسية تغييرًا جوهريًا في إطار عمل ATTC الجديد. رُفعت أوزان المخاطر لسندات الشركات من حد أقصى قدره 40% إلى حد أقصى قدره 45%، وتُحدد لأول مرة بناءً على التصنيف الائتماني ونوع المُصدر وأجل الاستحقاق. يُنشئ هذا النهج آلية تصنيف للمخاطر تعتمد على جودة الائتمان بدلًا من مجرد خصائص أداة الاستثمار، مما يُشجع تدفقات رأس المال إلى المُصدرين ذوي القدرة المالية الجيدة.

بالنسبة للمستحقات عالية المخاطر، مثل عقود التعاون التجاري (BCCs) والودائع العقارية، رُفع معامل المخاطر إلى 150% كحد أقصى، وهو أعلى بكثير من 100% سابقًا. ويهدف هذا إلى تقليل الأنشطة التجارية غير الأساسية ذات المخاطر الائتمانية العالية. والجدير بالذكر أن السلف المقدمة للعملاء الكبار - على الرغم من أنها تُمثل حوالي 2-5% من إجمالي حقوق الملكية في العديد من شركات الأوراق المالية - قد رُفع معامل المخاطر الخاص بها من 8% إلى 50%. في حال إفلاس الطرف المقابل، يجب استبعاد قيمة السلفة من رأس المال المتاح، مما يُضعف جودة الأصول المُستخدمة كأساس لحساب كفاية رأس المال.

بالإضافة إلى ذلك، ستُمنح الاستثمارات في الشركات ذات المسؤولية المحدودة التي تتجاوز 25% من رأس مالها وزن مخاطر إضافي بنسبة 30%. ويهدف هذا الإجراء بشكل رئيسي إلى الحد من مخاطر التركز، وهو عامل قد يُسبب تأثيرات سلبية على النظام المالي في حال تعرّض الشركات الكبيرة لتقلبات.

وفقًا لشركة فيتنام للاستثمار الائتماني (Vis Rating)، تُظهر التعديلات المذكورة أعلاه توجهًا واضحًا: تعزيز أنشطة الأوراق المالية المرتبطة بنموذج العمل الأساسي، وتقليل بنود الاستثمار الائتماني التي تزيد من مخاطر الميزانية العمومية. يستمر إعطاء الأولوية لأنشطة الإقراض بالهامش، وتداول السندات الحكومية ، والأوراق المالية القيّمة، بينما سيتم تضييق نطاق مستحقات الشركات ذات المسؤولية المحدودة والاستثمارات عالية المخاطر تدريجيًا.

في سياق نمو حجم أصول أكبر 30 شركة أوراق مالية بمعدل نمو سنوي مركب قدره 34% من عام 2020 إلى سبتمبر 2025، يلعب معامل ATTC دورًا محوريًا في ضمان التوازن بين نمو الأرباح وسلامة النظام. وقد أدى التوسع الكبير في الإقراض بالهامش، واستثمار السندات، وديون الهامش المتأخرة إلى تحقيق أرباح عالية، إلا أنه في الوقت نفسه تسبب في تراكم كبير لمخاطر الائتمان.

لا تتأثر جميع شركات الأوراق المالية بنفس القدر. فقد سجلت المجموعة التي تُركز على الإقراض بالهامش والتداول الخاص للأسهم عالية السيولة - عادةً MBS وSHS - نسبة ATTC تراوحت بين 550% و650% في الأشهر الستة الأولى من عام 2025، وهي نسبة أعلى بكثير من الحد الأدنى البالغ 180%، مما يُظهر قدرة رأسمالية قوية على استيعاب تقلبات السوق. في المقابل، تعمل شركات الأوراق المالية التي تمتلك نسبة كبيرة من سندات الشركات، مثل VND وTPS، على زيادة رأس مالها بنشاط لتعزيز احتياطياتها من المخاطر، بما يتماشى مع متطلبات إدارة الأصول الجديدة في إطار ATTC.

حماية استقرار النظام: الحد من مخاطر الانتشار وتشكيل مسار تنمية شفاف ومستدام

أظهر سياق السوق في السنوات الأخيرة ارتباطًا وثيقًا بين النظام المصرفي ونظام شركات الأوراق المالية. تعتمد البنوك بشكل متزايد على شركات الأوراق المالية التابعة لها لتوسيع عملياتها، لا سيما من خلال توفير رأس المال للشركات الكبيرة من خلال الإقراض المباشر، أو الاستثمار في السندات، أو الإقراض بالهامش. وقد زادت الحصة السوقية لشركات الأوراق المالية التابعة للبنوك الخاصة بشكل حاد بفضل زيادات رأس المال الكبيرة، مما ساعد هذا القطاع على الهيمنة على النظام. ومع ذلك، فإن تركيز الائتمان على الشركات الكبيرة - وخاصة في قطاعي العقارات والطاقة المتجددة - يشكل خطرًا من انتشار العدوى في حال واجهت التدفقات النقدية لهذه الشركات عقبات.

وبالتالي، تُعدّ لائحة ATTC المُعدّلة بمثابة "درع نظامي"، إذ تُقلّل من خطر التفاقم عند إفلاس الشركات الكبيرة، وتُنظّم نمو السوق في اتجاه آمن ومتوازن. ومع تجاوز مستوى الحفاظ على ATTC الحد الأدنى بكثير في معظم شركات الأوراق المالية - بما في ذلك ست شركات ذات تصنيفات ائتمانية أعلنتها VIS Rating للجمهور - فإن قطاع الأوراق المالية يمتلك مساحة رأسمالية كافية لاستيعاب تعديلات السياسات دون التأثير بشكل كبير على مسار النمو قصير الأجل.

علاوة على ذلك، فإن إدراج التصنيفات الائتمانية في معاملات مخاطر سندات الشركات لا يدعم تصنيف المخاطر وفقًا لقدرة المُصدر فحسب، بل يُهيئ أيضًا الظروف اللازمة لرفع معايير سوق السندات وفقًا لقانون الأوراق المالية لعام 2024. ويكتسب هذا أهمية خاصة لشركات الأوراق المالية المتخصصة في استثمار وتوزيع السندات، إذ يُساعد التمييز بين المخاطر المستثمرين على تقييم جودة أصول كل مُصدر وملاءته المالية بشفافية أكبر.

وفي الأمد القريب، من المتوقع أن تتشكل اتجاهان واضحان: ستزيد شركات الأوراق المالية التي تحتفظ بالعديد من الأصول الخطرة من حقوق الملكية لديها لتوسيع هامش أمان رأس المال؛ وسيتحول هيكل الأصول نحو خفض المستحقات الخطرة وزيادة نسبة الأصول ذات السيولة العالية والتصنيف الائتماني.

وعلى المدى المتوسط ​​والطويل، من المتوقع أن ينعكس التأثير الإيجابي في ثلاثة جوانب: الحد من المخاطر المتركزة في الشركات الكبيرة أو الصناعات الحساسة للدورة الاقتصادية؛ والحد من انتشار المخاطر بين النظام المصرفي ونظام الأوراق المالية؛ والحفاظ على زخم نمو السوق على أساس سلامة رأس المال وجودة الأصول بدلاً من توسيع الائتمان المحفوف بالمخاطر.

وفي سياق الحفاظ على اتجاه تفاؤلي في سوق الأوراق المالية، يعمل تعديل ATTC بمثابة "حزام أمان" لضمان أن زخم النمو لا يعتمد على تراكم الأصول الخطرة ولكن على قدرة رأس المال وشفافية الائتمان ومعايير إدارة المخاطر.

إن تعديل نسبة الأمان المالي ليس إجراءً لكبح جماح تطور صناعة الأوراق المالية، بل على العكس من ذلك، فهو الأساس لضمان استقرار السوق واستدامتها وجاذبيتها على المدى الطويل.

إن زيادة ترجيح مخاطر الأصول عالية الائتمان، ودمج التصنيفات الائتمانية في تقييمات مخاطر السندات، وخفض مخاطر التركز، وإلزام الشركات باستبعاد الأصول غير العاملة من رأس المال المتاح، قد أوجدت إطارًا إشرافيًا مناسبًا لحجم النظام الحالي. ومع تجاوز نسب ATTC الحد الأدنى بكثير، واتجاه زيادة رأس المال، تتمتع شركات الأوراق المالية بالقدرة على التكيف بسرعة والحفاظ على مسار النمو.

وعلى المدى الطويل، تلعب التعديلات الجديدة دوراً في تعزيز ثقة المستثمرين، وحماية استقرار النظام المالي، وتعزيز الشفافية ــ وهو الأساس الضروري لاستمرار سوق الأوراق المالية في كونها قناة فعّالة لرأس المال للاقتصاد .

المصدر: https://thoibaonganhang.vn/sua-doi-ty-le-an-toan-tai-chinh-gia-co-la-chan-von-bao-dam-on-dinh-he-thong-174379.html