Vysoké úrokové sazby a korporátní dluhopisy zůstávají stagnující

Mnoho podniků vydává dluhopisy s úrokovými sazbami 10–15 % ročně, což je dvojnásobek nebo trojnásobek úrokových sazeb z bankovních vkladů. Trh s dluhopisy se však dosud znovu neaktivizoval.

Společnost Van Phu Invest právě úspěšně vydala veřejnosti 6,5 milionu dluhopisů, čímž získala 650 miliard VND. Foto: Duc Thanh

Ještě není zase živé

Podle údajů z Hanojské burzy cenných papírů zaznamenal trh od začátku roku do začátku tohoto týdne pouze 6 emisí podnikových dluhopisů, včetně 2 veřejných emisí (společnostmi Van Phu Invest a Vingroup) a 4 soukromých emisí (společnostmi Hanoi Highway Investment and Construction Joint Stock Company, Hai An Transport and Stevedoring Joint Stock Company, Transport Investment and Development Joint Stock Company a Ninh Thuan BOT One Member Co., Ltd.) v celkové hodnotě 5 350 miliard VND.

Ve srovnání se stejným obdobím loňského roku – kdy trh s korporátními dluhopisy zamrzl, emise korporátních dluhopisů v prvních dvou měsících letošního roku rostly lépe, ale ve srovnání s obdobím let 2021 a 2022 je objem emise stále velmi malý.

Je třeba poznamenat, že úrokové sazby nabízené emitenty jsou pro první období poměrně atraktivní. Konkrétně úroková sazba pro první dvě období u Van Phu Invest je 11 % ročně, pro Vingroup 15 % ročně. Úroková sazba pro první čtyři období u BOT Ninh Thuan je 10,5 % ročně. Úroková sazba pro následující období je obvykle 4–4,5 % plus průměrná 12měsíční úroková sazba spořicích dluhopisů čtyřky největších bank...

V současné době je na sekundárním trhu nabízeno mnoho korporátních dluhopisů s úrokovými sazbami 10,5–12 %, jako například dluhopisy společností Thanh Cong Textile – Investment – Trade Joint Stock Company, Dat Phuong Joint Stock Company, Goldsun Printing and Packaging Joint Stock Company...

Pan Nguyen Tung Anh, vedoucí oddělení úvěrového výzkumu a udržitelných finančních služeb společnosti FiinRatings, uvedl, že prostředí nízkých úrokových sazeb, které bude i v nadcházejícím období přetrvávat, bude důležitým předpokladem pro vytváření poptávky po trhu s podnikovými dluhopisy. Finanční instituce a individuální investoři s velkými aktivy proto budou hledat investiční kanály s vyššími výnosy upravenými o riziko, místo aby si udržovali spořicí vklady a investovali do státních dluhopisů.

V současné době se úrokové sazby bankovních dluhopisů pohybují v rozmezí 5–7 % ročně, úrokové sazby dluhopisů nefinančních společností jsou 7–12 % v závislosti na úrovni rizika nebo úvěrovém ratingu podniku.

„Je pozoruhodné, že naše data zaznamenala mnoho obchodovaných lotů korporátních dluhopisů s průměrnou mírou výnosu do splatnosti přesahující 20 %, jako například loty dluhopisů Licogi 13 (27,6 %), Sunshine AM (23,7 %) a Bkav Pro (21,25 %),“ uvádí se ve zprávě FiinRatings.

Sekundární trh tak postupně přispíval k promítání úrovně rizika dluhopisů do tvorby cen úrokových sazeb z obchodování s dluhopisy na trhu.

Přestože přináší dvojnásobný zisk oproti bankovním úsporám, investiční kanál do korporátních dluhopisů se dosud znovu neaktivizoval, a to jak na straně emitenta, tak i investora. V lednu 2024 dosáhla celková hodnota jednotlivých transakcí s dluhopisy na sekundárním trhu 74 500 miliard VND, což je o téměř 25 % méně než v prosinci 2023. Veřejné dluhopisy mezitím dosáhly celkové hodnoty transakcí 9 000 miliard VND a zůstaly na poměrně stabilní úrovni.

V období 2019–2021 byl trh s korporátními dluhopisy dynamický díky silné účasti soukromých investorů (kteří drželi přes 30 % objemu individuálních korporátních dluhopisů nabízených na trhu). V posledních dvou letech se však struktura investorů do korporátních dluhopisů dramaticky změnila, přičemž podíl individuálních investorů prudce klesl na pouhých 7 % (v roce 2023).

Přestože se důvěra investorů od konce roku 2023 poněkud zotavila, kvůli přísným podmínkám vyhlášky 65/2022/ND-CP byla většina individuálních investorů od začátku letošního roku z trhu s podnikovými dluhopisy vyloučena. Koridor politiky se mezitím neotevřel včas, aby povzbudil velké hráče. To je důvod, proč je trh s podnikovými dluhopisy stále stagnující.

Touha po velkých investorech

Dvěma největšími výzvami, kterým dnes trh s korporátními dluhopisy čelí, jsou velký objem splatností a nedostatečné včasné rozšiřování investorské základny.

K začátku února 2024 z celkového objemu 1,24 bilionu VND v oběhu tvoří individuální dluhopisy přibližně 1,1 bilionu VND. Z nich jsou nejznepokojivější korporátní dluhopisy v oblasti nemovitostí se zůstatkem 382 000 miliard VND, korporátní dluhopisy v oblasti stavebnictví a materiálů 72 000 miliard VND a korporátní dluhopisy v oblasti cestovního ruchu a zábavy 75 800 miliard VND. Jen v roce 2024 dosáhne objem splatných individuálních korporátních dluhopisů (po prodloužení, odložení a restrukturalizaci) všech tří výše uvedených skupin téměř 190 000 miliard VND.

V dlouhodobém horizontu očekáváme další rozšíření investorské základny do korporátních dluhopisů, namísto současného složení převážně komerčních bank a individuálních investorů. Pojišťovny a jejich investiční fondy spravují přibližně 35 miliard USD, ale jejich účast v korporátních dluhopisech je stále omezená, zejména poté, co zákon o pojišťovnictví, který vstoupí v platnost od začátku roku 2023, těmto jednotkám neumožňuje investovat do dluhopisů za účelem restrukturalizace dluhu.

- Pan Nguyen Tung Anh, vedoucí oddělení úvěrového výzkumu a udržitelných finančních služeb, FiinRatings

„Tlak na likviditu podniků je letos i v roce 2025 velmi vysoký. Riziko insolvence některých podniků je vyšší, což vede ke zpožděným platbám dluhopisů, a tím i nadále způsobuje ztrátu důvěry investorů v kontextu pomalého, ale od začátku křehkého obnovování důvěry,“ uvedl pan Nguyen Tung Anh.

Největším problémem trhu s korporátními dluhopisy je však dnes nedostatek poptávky. Proto má mnoho kvalitních emitentů také potíže s úspěšným vydáváním dluhopisů.

V této souvislosti je nanejvýš nutné navrhnout řešení pro zlepšení poptávky. Podle ekonomických expertů je spolu se zpřísněním podmínek pro účast individuálních investorů na trhu s korporátními dluhopisy potřeba řešení pro rozšíření investorské základny, zejména institucionálních investorů.

V současné době jsou kupujícími korporátních dluhopisů na trhu především komerční banky a společnosti obchodující s cennými papíry. Institucionální organizace, včetně pojišťoven a investičních fondů do dluhopisů, které se účastní investic do korporátních dluhopisů, jsou stále velmi omezené. V současné době existuje mnoho předpisů, které omezují pojišťovny a investiční fondy v investování do korporátních dluhopisů. Pokud se najde řešení, které by těmto organizacím umožnilo investovat do korporátních dluhopisů, uvolní se desítky miliard dolarů a trh s korporátními dluhopisy by mohl zaznamenat průlom v likviditě.

Podle ekonomického experta Dr. Le Xuan Nghia nízké úrokové sazby letos dobře podpoří kanál emise korporátních dluhopisů. V kontextu silného čištění trhu mnoho emitentů potvrdilo svou reputaci a důvěra investorů se postupně zotavila. Trh s korporátními dluhopisy se však zotaví ve tvaru písmene U, nikoli V.

Od začátku letošního roku může plné zavedení vyhlášky 65/2022/ND-CP způsobit emitentům krátkodobé potíže, zejména pokud jde o předpisy týkající se profesionálních investorů a podmíněných ratingů. Rok 2024 je proto také rokem, kdy se prověří adaptace účastníků trhu. Trh s podnikovými dluhopisy bude letos s největší pravděpodobností v první polovině roku stále obtížný, ale ve druhé polovině roku se postupně zotaví.

Pokud se podniky přizpůsobí a dobře splní požadavky vyhlášky 65/2022/ND-CP, trh bude zdravě a efektivně růst, což výrazně omezí budoucí rizika.

Zdroj