Οι αγορές ομολόγων θα ανοίξουν αλλά δεν θα είναι εύκολο;

Από τον Ιούλιο του 2025, οι μη δημόσιες εταιρείες που επιθυμούν να εκδώσουν ιδιωτικά ομόλογα θα πρέπει να συμμορφώνονται με τους νέους κανονισμούς, σύμφωνα με τους οποίους οι συνολικές υποχρεώσεις, συμπεριλαμβανομένης της αξίας των ομολόγων που αναμένεται να εκδοθούν, δεν πρέπει να υπερβαίνουν το 5πλάσιο των ιδίων κεφαλαίων.

Σύμφωνα με τους ειδικούς, η εν λόγω ρύθμιση αντιπροσωπεύει μια ανοιχτή αλλά προσεκτική κίνηση, η οποία βοηθά τις επιχειρήσεις να έχουν πρόσβαση σε κεφάλαια πιο αποτελεσματικά, ενώ παράλληλα αυξάνει τη διαφάνεια και την καλύτερη διαχείριση κινδύνων για τους επενδυτές, προωθώντας έτσι τη βιώσιμη ανάπτυξη της αγοράς ομολόγων.

Απεμπλοκή των ροών κεφαλαίων

Η κα Nguyen Ngoc Anh - Γενική Διευθύντρια της Εταιρείας Διαχείρισης Κεφαλαίων SSI (SSIAM) - δήλωσε ότι ο νέος κανονισμός στοχεύει στην ενίσχυση του ελέγχου της οικονομικής ικανότητας των εκδοτριών επιχειρήσεων, ελαχιστοποιώντας έτσι τον κίνδυνο αθέτησης των εταιρικών ομολόγων.

Σύμφωνα με την κα Ngoc Anh, ο λόγος χρέους προς ίδια κεφάλαια θα είναι κανονικά περίπου 3 φορές, ανάλογα με τον κλάδο και τα συγκεκριμένα χαρακτηριστικά της επιχείρησης. Επομένως, το να επιτραπεί μέγιστο 5 φορές, συμπεριλαμβανομένων των ομολόγων που αναμένεται να εκδοθούν, δεν θα περιορίσει την αγορά, όπως φοβούνται ορισμένοι.

Σύμφωνα με την κα Ngoc Anh, το θετικό σημείο του κανονισμού είναι ότι εξαιρεί κλάδους με μεγάλες και συγκεκριμένες κεφαλαιακές ανάγκες, όπως τα ακίνητα και οι δημόσιες εταιρείες, οι οποίες έχουν και υπόκεινται σε διαφανή εποπτεία.

Επιπλέον, ο νέος κανονισμός δεν ισχύει για εκδότες που είναι κρατικές επιχειρήσεις, πιστωτικά ιδρύματα, ασφαλιστικές εταιρείες, αντασφαλιστικές εταιρείες, εταιρείες ασφαλιστικής μεσιτείας, χρηματιστηριακές εταιρείες και εταιρείες διαχείρισης επενδυτικών κεφαλαίων κινητών αξιών που συμμορφώνονται με τις σχετικές νομικές διατάξεις.

Στοιχεία από την Εταιρεία Αξιολόγησης Πιστωτικής Ιδιοκτησίας Επενδύσεων του Βιετνάμ (VIS Rating) για όλες τις μη εισηγμένες στο χρηματιστήριο εταιρείες στο Βιετνάμ τα τελευταία 3 χρόνια δείχνουν ότι περίπου το 25% των εταιρειών έχουν λόγο χρέους προς ίδια κεφάλαια που υπερβαίνει το 5πλάσιο ή είναι αρνητικό σε ίδια κεφάλαια.

Ο κ. Nguyen Dinh Duy, CFA, διευθυντής - ανώτερος αναλυτής της VIS Rating - δήλωσε ότι ο νέος κανονισμός για το όριο του δείκτη χρηματοοικονομικής μόχλευσης ισχύει για μη εισηγμένες εταιρείες που εκδίδουν ατομικά ομόλογα.

Ενώ η υψηλή μόχλευση αποτελεί σημαντικό πιστωτικό κίνδυνο για τους εκδότες χαμηλής πιστοληπτικής αξιολόγησης, ο οίκος αξιολόγησης διαπίστωσε ότι μεταξύ των 182 εταιρειών που είχαν καθυστερήσει τις πληρωμές ομολόγων, η κύρια αιτία καθυστερήσεων ομολόγων δεν ήταν η υψηλή μόχλευση, αλλά η ασθενής ταμειακή ροή και η κακή διαχείριση της ρευστότητας.

«Αξιοσημείωτο είναι ότι λιγότερο από το 25% των προαναφερθέντων καθυστερημένων πληρωμών έχουν δείκτη μόχλευσης που υπερβαίνει το 5πλάσιο ή αρνητικό ισοδύναμο, ενώ ο μέσος δείκτης των υπόλοιπων 3/4 είναι μόνο 2,8 φορές, περίπου ίσος με τον μέσο όρο άλλων εκδοτών που δεν έχουν καθυστερημένες πληρωμές ομολόγων», ανέλυσαν οι ειδικοί της VIS Rating.

Αυτό δείχνει ότι η αξιολόγηση του πιστωτικού κινδύνου μιας εταιρείας δεν θα πρέπει να βασίζεται μόνο σε έναν μόνο χρηματοοικονομικό δείκτη, όπως ο δείκτης μόχλευσης, αλλά και να δίνει προσοχή σε λειτουργικούς και χρηματοοικονομικούς παράγοντες διαχείρισης, όπως η ταμειακή ροή και η ρευστότητα.

Το «κλειδί» για την προστασία των επενδυτών

Σύμφωνα με τους ειδικούς, το τρέχον πρόβλημα της αγοράς είναι η εστίαση στη διαφάνεια της πληροφόρησης. Συγκεκριμένα, για ομόλογα που εκδίδονται από επιχειρήσεις με υψηλό λόγο χρέους προς ίδια κεφάλαια, το ενημερωτικό δελτίο ενδέχεται να υποχρεούται να αναφέρει σαφώς ότι πρόκειται για «ομόλογο υψηλού κινδύνου», μαζί με υποχρεωτική πιστοληπτική αξιολόγηση από αξιόπιστους οργανισμούς, ώστε οι επενδυτές να μπορούν να αξιολογήσουν πλήρως.

Η ταξινόμηση των επενδυτών είναι επίσης σημαντική. Οι κανονισμοί απαιτούν πλέον οι ιδιωτικές τοποθετήσεις να εκδίδονται μόνο σε «επαγγελματίες επενδυτές», προστατεύοντας τους λιγότερο ενημερωμένους μεμονωμένους επενδυτές από πολύπλοκα, επικίνδυνα χρηματοοικονομικά προϊόντα.

Ωστόσο, σύμφωνα με τον Διευθύνοντα Σύμβουλο της SSIAM, είναι απαραίτητο να δημιουργηθούν οι προϋποθέσεις για τους ξένους επενδυτές, οι οποίοι είναι πρόθυμοι να αποδεχτούν υψηλούς κινδύνους με αντάλλαγμα ελκυστικές αποδόσεις, να έχουν πρόσβαση σε αυτά τα προϊόντα μόλις κατανοήσουν σαφώς τη φύση των κινδύνων.

Ο ειδικός Nguyen Dinh Duy δήλωσε ότι οι περισσότεροι επενδυτές δεν λαμβάνουν υπόψη μόνο την οικονομική μόχλευση όταν αγοράζουν εταιρικά ομόλογα. Οι επενδυτές πρέπει να αξιολογούν όχι μόνο τον πιστωτικό κίνδυνο σε επίπεδο εκδότη, αλλά και τους συγκεκριμένους κινδύνους σε κάθε χρεωστικό τίτλο. Αυτοί οι παράγοντες περιλαμβάνουν την προτεραιότητα πληρωμής, την ποιότητα της εξασφάλισης και τις νομικές δεσμεύσεις.

Σύμφωνα με τον εν λόγω ειδικό, σε αντίθεση με τις εταιρικές αξιολογήσεις πιστοληπτικής ικανότητας που συχνά αντικατοπτρίζουν τη συνολική πιστοληπτική ικανότητα, οι αξιολογήσεις πιστοληπτικής ικανότητας ομολόγων αντικατοπτρίζουν τους συγκεκριμένους όρους κάθε ομολόγου, παρέχοντας μια ακριβέστερη αξιολόγηση του πιστωτικού κινδύνου. Τέτοιες λεπτομερείς αξιολογήσεις βοηθούν τους επενδυτές να λαμβάνουν πιο τεκμηριωμένες αποφάσεις, σύμφωνα με το επίπεδο κινδύνου κάθε ομολόγου.

Ο κ. Nguyen Quang Thuan, Πρόεδρος της FiinGroup, δήλωσε ότι το πιστωτικό ισοζύγιο του Βιετνάμ προς το ΑΕΠ θα είναι περίπου 136% μέχρι το τέλος του 2024. Αυτό είναι ένα πολύ υψηλό επίπεδο σε σύγκριση με άλλες χώρες της περιοχής και ταυτόχρονα δείχνει υπερβολική εξάρτηση, δημιουργώντας προκλήσεις και κινδύνους για το χρηματοπιστωτικό σύστημα.

Αυτή η πραγματικότητα απαιτεί συνεχή μεταρρύθμιση της κεφαλαιαγοράς. Σύμφωνα με τον κ. Thuan, είναι απαραίτητο να αναπτυχθεί πρώτα η αγορά εταιρικών ομολόγων, ώστε οι μεγάλες επιχειρήσεις να μπορούν να διαφοροποιήσουν τις πηγές κεφαλαίου τους και να έχουν τις προϋποθέσεις για να παρατείνουν τη διάρκεια του χρέους τους, επειδή οι εμπορικές τράπεζες δυσκολεύονται να εκπληρώσουν τους όρους.

Ο τραπεζικός τομέας είναι ο κλάδος με την υψηλότερη αξία έκδοσης εταιρικών ομολόγων σήμερα - Φωτογραφία: Q.D.

Το 80% των ομολόγων που εκδίδονται από τράπεζες

Σύμφωνα με στοιχεία της VIS Rating, τον Ιούνιο του 2025 κατέγραψε την υψηλότερη μηνιαία αξία έκδοσης ομολόγων από το 2022, φτάνοντας τα 94.000 δισεκατομμύρια VND, σημειώνοντας αύξηση 36% σε σχέση με τον προηγούμενο μήνα, αλλά περισσότερο από το 80% αφορούσε ομόλογα που εκδόθηκαν ιδιωτικά από τράπεζες.

Μέχρι τα τέλη Ιουνίου, οι μεγάλες ιδιωτικές τράπεζες (ACB , MBBank και Techcombank) έχουν ολοκληρώσει περίπου το 50% του σχεδίου έκδοσης ομολόγων για το 2025, ενώ το υπόλοιπο θα συνεχίσει να αξιοποιείται κατά το δεύτερο εξάμηνο του έτους. Στον μη χρηματοπιστωτικό εταιρικό τομέα, ο κλάδος των ακινήτων κατέχει μεγάλο μερίδιο αγοράς, στο οποίο η Vingroup και οι συναφείς εταιρείες αντιπροσωπεύουν το 81% του όγκου εκδόσεων κατά τους πρώτους 6 μήνες του 2025.

Η VIS Rating εκτιμά ότι περίπου 222 τρισεκατομμύρια VND σε ομόλογα θα λήξουν τους επόμενους 12 μήνες. Από αυτά, το 44% θα εκδοθεί από εκδότες με αδύναμο ή χαμηλότερο πιστωτικό προφίλ. Ταυτόχρονα, 92 ομόλογα συνολικής αξίας περίπου 50 τρισεκατομμυρίων VND έχουν παραταθεί για δύο χρόνια ή λιγότερο βάσει του Διατάγματος 08 για την περίοδο 2023-2025, κυρίως για τη μείωση της πίεσης στις βραχυπρόθεσμες πληρωμές και την αποφυγή καθυστερημένων πληρωμών.

Τα στατιστικά στοιχεία δείχνουν επίσης ότι το συνολικό ανεξόφλητο χρέος ομολόγων στην αγορά υπερβαίνει τα 1,36 εκατομμύρια δισεκατομμύρια VND. Εκ των οποίων υπάρχουν 2.180 μεμονωμένοι κωδικοί και 103 δημόσιοι κωδικοί από 404 οργανισμούς έκδοσης.

Σύμφωνα με τους ειδικούς, η έκδοση ομολόγων εκτός του τραπεζικού συστήματος εξακολουθεί να ανακάμπτει με αργούς ρυθμούς. Ο κύριος λόγος είναι ότι το πιστωτικό περιβάλλον με τα χαμηλά επιτόκια ωθεί τις επιχειρήσεις να δίνουν προτεραιότητα στον δανεισμό κεφαλαίων από τις τράπεζες αντί για την έκδοση ομολόγων.

Η αγορά ομολόγων δεν πρέπει να υποστεί υπερβολική αυστηρότητα.

Σε απάντηση στις απόψεις ότι είναι απαραίτητο να συνεχιστεί η αυστηροποίηση των όρων έκδοσης μεμονωμένων ομολόγων μετά από μια σειρά γεγονότων της αγοράς κατά την περίοδο 2022-2023, σύμφωνα με την κα Nguyen Ngoc Anh, τα ομόλογα είναι μέσα με μοναδικά χαρακτηριστικά, όπου ακόμη και μια καθυστέρηση πληρωμής μίας ημέρας θεωρείται παραβίαση υποχρεώσεων, ενώ τα τραπεζικά δάνεια ταξινομούνται ως ομάδα επισφαλών χρεών 3 μόνο εάν έχουν καθυστέρηση από 91 έως 180 ημέρες. Επομένως, η υπερβολική αυστηροποίηση αυτής της αγοράς δεν είναι η βέλτιστη λύση.

«Χρειάζονται ακόμη περισσότερες μεταρρυθμίσεις για να απελευθερωθεί το πραγματικό δυναμικό αυτού του καναλιού κινητοποίησης κεφαλαίων. Η αγορά ομολόγων δεν θα μπορέσει να «μεταμορφωθεί» από τη μια μέρα στην άλλη. Αλλά αν κινηθεί προς τη σωστή κατεύθυνση, θα γίνει ένα σημαντικό αιμοφόρο αγγείο για την οικονομία , βοηθώντας τις επιχειρήσεις να έχουν πρόσβαση στο κεφάλαιο πιο αποτελεσματικά, προστατεύοντας παράλληλα τους επενδυτές μέσω της διαφάνειας των πληροφοριών και της σαφούς ταξινόμησης κινδύνου», επιβεβαίωσε η κα Ngoc Anh.

ΜΠΙΝ ΧΑΝ - ΧΑ ΚΟΥΑΝ

Πηγή: https://tuoitre.vn/thi-truong-trai-phieu-se-coi-mo-nhung-khong-con-de-dai-20250706074252335.htm