تعادل سود و ریسک شرکت‌های بورسی

با کاهش مشتریان جدید، شرکت‌های اوراق بهادار همیشه باید راه‌هایی برای جذب مشتریان جدید و حفظ مشتریان قدیمی پیدا کنند و سهم بازار را با محصولات و خدمات ترجیحی و جذاب افزایش دهند، که در این میان محصولات وام‌های مارجین برجسته هستند.

با کاهش مشتریان جدید، شرکت‌های اوراق بهادار همیشه باید راه‌هایی برای جذب مشتریان جدید و حفظ مشتریان قدیمی پیدا کنند و سهم بازار را با محصولات و خدمات ترجیحی و جذاب افزایش دهند، که در این میان محصولات وام‌های مارجین برجسته هستند.

منبع درآمد بزرگ و پایدار برای شرکت‌های اوراق بهادار

وام‌های مارجین از محل بهره و کارمزد تراکنش‌ها برای شرکت‌های اوراق بهادار درآمد ایجاد می‌کنند. نرخ بهره وام‌های مارجین در شرکت‌های اوراق بهادار بین 10 تا 14 درصد در سال در نوسان است و منبع درآمد پایدار و بالاتری را در مقایسه با سایر محصولات و خدمات فراهم می‌کند و در نتیجه درآمد کسب و کارها را به میزان قابل توجهی افزایش می‌دهد.

وام‌های مارجین در طول یک بازار پررونق نیز عامل مثبتی در افزایش نقدینگی بازار است. این سرویس همچنین به سرمایه‌گذاران انفرادی با سرمایه کم کمک می‌کند تا در بازار سهام مشارکت کنند. برای بسیاری از سرمایه‌گذاران، وام‌های مارجین راهی سریع برای افزایش سود است که برای سرمایه‌گذارانی با ریسک‌پذیری بالا مناسب است.

تنها مقایسه نسبت درآمد حاصل از بهره وام و مطالبات شرکت‌های اوراق بهادار در 9 ماه اول سال 2024 با مدت مشابه سال گذشته، تفاوت قابل توجهی را نشان می‌دهد. طبق آمار نویسنده، از 27 شرکت بزرگ اوراق بهادار، 21 شرکت نسبت بهره وام و مطالبات به کل درآمد عملیاتی را افزایش داده‌اند. در همین حال، تنها 11 شرکت نسبت FVTPL (دارایی‌های مالی ثبت شده از طریق سود و زیان) به کل درآمد عملیاتی را افزایش داده‌اند که بیشتر آن ناشی از این واقعیت است که فعالیت‌های خود-معاملاتی در مدت مشابه سال گذشته درآمد بسیار کمی به همراه داشته است. در مورد کارگزاری، بسیاری از شرکت‌ها نیز کاهش زیادی در درآمد را ثبت کردند که منجر به عدم مشارکت زیاد در کل درآمد عملیاتی شد.

به طور کلی، در میان ۲۷ شرکت ذکر شده، نسبت فعالیت‌های معاملات اختصاصی بیش از ۱.۶ درصد کاهش یافته، فعالیت‌های کارگزاری تنها اندکی ۰.۲ درصد افزایش یافته، در حالی که بخش وام‌دهی ۴.۳ درصد افزایش یافته است. از نظر ارزش مطلق، کل بهره وام‌دهی و مطالبات ۲۷ شرکت در ۹ ماه اول سال ۲۰۲۴ در مقایسه با مدت مشابه سال گذشته بیش از ۳۷ درصد افزایش یافته است.

در بسیاری از شرکت‌های اوراق بهادار، فعالیت‌های وام‌دهی مارجین ترویج می‌شود و حتی به فعالیت اصلی تبدیل می‌شود که درآمد و سود کل کسب‌وکار را به همراه دارد.

یوانتا - یک شرکت اوراق بهادار کره‌ای که در ویتنام فعالیت می‌کند - استراتژی تمرکز شدید بر وام‌های مارجین و نه بر معاملات اختصاصی را نشان داده است. در 9 ماه اول سال 2024، سود وام و مطالبات یوانتا به 293 میلیارد وند رسید که 62.5 درصد از کل درآمد عملیاتی را تشکیل می‌دهد، که نسبت به 47.2 درصد در مدت مشابه سال گذشته به شدت افزایش یافته است. در همین حال، اگرچه بخش کارگزاری رشد کرد، اما سهم آن تقریباً مشابه سال گذشته، حدود 30 درصد بود.

MBKE، Mirae Asset، PHS، FPTS نیز شرکت‌هایی هستند که بهره وام‌های دریافتی آنها بیش از 50٪ از کل درآمد عملیاتی را در دوره 9 ماهه 2024 تشکیل می‌دهد. حتی شرکت‌هایی که قبلاً فعالیت‌های وام‌دهی حاشیه‌ای محدودی داشتند، اکنون با جذب منابع مالی، به ویژه VIX، KAFI، VPS، ACBS...، به طور مداوم این بخش را ارتقا داده‌اند.

اهمیت فعالیت‌های مارجین در ساختار عملیاتی شرکت‌های اوراق بهادار به طور فزاینده‌ای افزایش می‌یابد. در بازار، بدهی مارجین هر دوره به اوج جدیدی می‌رسد.

آمار FiinTrade از گزارش‌های مالی سه‌ماهه سوم سال ۲۰۲۴ از ۶۸ شرکت اوراق بهادار که ۹۹٪ از مقیاس سرمایه سهام کل صنعت را نشان می‌دهند، نشان می‌دهد که مانده وام‌های حاشیه‌ای معوق تا ۳۰ سپتامبر ۲۰۲۴ به بیش از ۲۲۸۰۰۰ میلیارد دونگ ویتنام رسیده است که در مقایسه با پایان سه‌ماهه دوم سال ۲۰۲۴ افزایش اندکی داشته و همچنان به ثبت یک اوج جدید ادامه می‌دهد.

خطرات همیشه وجود دارند

اگرچه مارجین سود هنگفتی برای شرکت‌های اوراق بهادار به ارمغان می‌آورد، اما یک «عصای جادویی» نیست. افزایش مارجین به معنای افزایش فشار بر شرکت‌های اوراق بهادار است.

وقتی صحبت از درس کلاسیک حاشیه سود می‌شود، سرمایه‌گذاران و دنیای مالی باید مورد اوراق بهادار Thang Long (TLS) را به خاطر بیاورند. TLS از یک شرکت اوراق بهادار پیشرو در بازار با بزرگترین سهم بازار کارگزاری سهام برای سال‌های متمادی، به حاشیه سود سقوط کرد. در سال ۲۰۱۰، محصولات حاشیه سود هنوز بسیار جدید بودند. TLS به عنوان یک پیشگام، از حاشیه سود استفاده کرد و به سرعت رتبه خود را ارتقا داد. با این حال، هنگامی که اقتصاد در شرایط سختی قرار گرفت، بازار سهام به شدت سقوط کرد و این حاشیه سود بود که باعث شد TLS به سرعت شکست بخورد. مدیریت ریسک ضعیف در وام‌دهی باعث شد TLS توانایی پرداخت خود را از دست بدهد و در نهایت شرکت را مجبور به بازسازی کرد و نام Thang Long Securities از بازار مالی ناپدید شد.

در بازار، تعداد حساب‌های اوراق بهادار تازه افتتاح‌شده روند نزولی دارد. در سپتامبر ۲۰۲۴، تعداد حساب‌های اوراق بهادار تازه افتتاح‌شده تنها نزدیک به ۱۵۹۰۰۰ حساب بود که کمترین میزان از مارس ۲۰۲۴ و تنها نیمی از ماه قبل است.

تا سال ۲۰۱۹، بازار مالی دوباره تحت تأثیر حاشیه سود قرار گرفت. مجموعه‌ای از شرکت‌های اوراق بهادار به دلیل وام‌های حاشیه‌ای برای سهام FTM شرکت سرمایه‌گذاری و توسعه دوک کوان، صدها میلیارد دونگ ضرر متحمل شدند. ده‌ها جلسه سقوط شدید در ژوئیه ۲۰۲۹ باعث شد سهام FTM از ۲۴۰۰۰ وند در هر سهم به بیش از ۳۰۰۰ وند در هر سهم سقوط کند. وام‌های حاشیه‌ای FTM باعث شد بسیاری از شرکت‌های اوراق بهادار در آن دوره به شدت آسیب ببینند.

درس‌های گذشته، شرکت‌های اوراق بهادار را در وام‌دهی با استفاده از مارجین محتاط‌تر کرده است. در عین حال، نظارت دقیق‌تر توسط سازمان‌های دولتی، کمیسیون اوراق بهادار ایالتی و بورس‌ها نیز به کاهش زیان‌ها کمک زیادی کرده است.

در اکتبر 2024، بورس اوراق بهادار شهر هوشی مین (HoSE) فهرستی از 85 سهم را اعلام کرد که واجد شرایط معاملات مارجین در سه ماهه چهارم 2024 نیستند، از جمله سهام آشنایی که تحت هشدار یا کنترل هستند مانند AAT، AGM، APH، ASP، BCE، C47، CIG، CKG، CRE، DAG، DLG، DTL، DXV، EVG، FDC، GMC، HAG، HBC، HNG، ITA، ICT، JVC، KPF، LGL، MDG، NVT، OGC، PIT، PMG، PSH، RDP، SMC، TVB، TTF، VAF، VNE... پس از آن، بورس اوراق بهادار هانوی (HNX) نیز 85 سهم را اعلام کرد که واجد شرایط معاملات مارجین نیستند و سهامی که تحت هشدار، کنترل، تعلیق، محدودیت، سود شش ماهه منفی هستند... مانند DDG، MAS، TVC، OCH، BTS، APS، API، CTP، VTV... در مجموع، وجود دارد ۱۷۰ سهم هستند که در سه ماهه آخر امسال، در هر دو بورس اجازه معامله با مارجین را نداشتند.

با این حال، هنوز شرکت‌های اوراق بهاداری وجود دارند که از «خط» مقررات عبور می‌کنند. اخیراً، شرکت سهامی خاص DNSE Securities در اوایل نوامبر 2024 توسط کمیسیون اوراق بهادار ایالتی به دلیل نقض مقررات مربوط به محدود کردن معاملات مارجین جریمه شد.

به طور خاص، کد سهام L18 توسط HNX از ۸ آوریل ۲۰۲۴ به لیست اوراق بهادار فاقد شرایط لازم برای معاملات مارجین اضافه شد، اما DNSE همچنان از ۸ آوریل ۲۰۲۴ تا ۸ مه ۲۰۲۴ برای این کد سهام، وام مارجین ارائه می‌دهد.

در اکتبر 2024، شرکت سهامی خاص پاینتری سکیوریتیز به دلیل نقض مقررات مربوط به محدودیت‌های معاملات مارجین جریمه شد. این شرکت وام‌های جدیدی برای اوراق بهاداری که دیگر در فهرست اوراق بهادار مجاز برای معاملات مارجین نبودند، ارائه داد و این اوراق بهادار را به عنوان دارایی‌های واقعی مشتریان در حساب‌های معاملات مارجین به حساب آورد.

شرکت سهامی خاص کافی سکیوریتیز همچنین به دلیل نقض مقررات مربوط به نسبت وجه تضمین اولیه، نسبت وجه تضمین نگهداری، محدودیت‌های معاملات وجه تضمین، اجازه دادن به مشتریان برای انجام معاملات وجه تضمین و برداشت پول بیش از قدرت خرید فعلی در حساب معاملات وجه تضمین مشتری جریمه شد.

مشکل ایجاد تعادل بین سود و سرمایه

بازی حاشیه سود به سمت شرکت‌های اوراق بهادار با مزایای سرمایه و ظرفیت مالی متمایل است. بنابراین، بازار همچنین شرکت‌هایی را ثبت کرده است که در این رقابت در حال از دست دادن قدرت خود هستند.

SHS شرکت نادری است که در سه ماهه سوم سال 2024 و کل 9 ماه سال 2024 کاهش بهره وام‌ها و مطالبات را ثبت کرده است. تنها در سه ماهه سوم سال 2024، بهره وام‌ها و مطالبات SHS در مقایسه با مدت مشابه سال گذشته 47 درصد کاهش یافت، در حالی که مانده وام‌های حاشیه‌ای معوق SHS در مقایسه با ابتدای سال تغییر چندانی نکرد. این امر بر بخش معاملات اختصاصی SHS فشار وارد کرد. متأسفانه، به دلیل کاهش شدید معاملات اختصاصی و کارگزاری در سه ماهه سوم سال 2024، سود پس از کسر مالیات SHS در این سه ماهه 65 درصد کاهش یافت. نکته قابل توجه این است که SHS هنوز هم مرتباً سرمایه را افزایش می‌دهد، اما این جریان سرمایه به فعالیت‌های حاشیه‌ای هدایت نمی‌شود.

مسابقه‌ی افزایش حاشیه سود هنوز ادامه دارد. وقتی تقریباً به آستانه‌ی سود می‌رسند، شرکت‌های اوراق بهادار برای افزایش سرمایه هجوم می‌آورند. مجموعه‌ای از شرکت‌های اوراق بهادار، از بزرگ تا کوچک، اخیراً برنامه‌هایی برای افزایش سرمایه داشته‌اند، مانند Kafi، HSC، ACBS، Viseco، SSI، TCBS، VIX...

طبق مقررات، کل وام‌های مارجینِ معوقِ یک شرکت اوراق بهادار نباید از ۲۰۰٪ حقوق صاحبان سهام آن شرکت اوراق بهادار تجاوز کند. با افزایش مداوم فعالیت‌های مارجین، بسیاری از شرکت‌های اوراق بهادار در شرف اتمام فضای وام‌های مارجین هستند.

بالاترین میزان در حال حاضر مربوط به HSC با وام‌های حاشیه‌ای معوق در پایان سه‌ماهه سوم سال 2024 با بیش از 19286 میلیارد دونگ ویتنام است که 1.92 برابر بیشتر از سهام است. در رتبه بعدی Mirae Asset با 1.85 برابر، FPTS و KAFF هر دو بیش از 1.7 برابر قرار دارند.

شرکت HSC قصد دارد از طریق عرضه سهام به سهامداران فعلی، سرمایه خود را به بیش از 10،000 میلیارد وند افزایش دهد که تقریباً 3600 میلیارد وند از این عرضه اولیه به دست می‌آید. این مبلغ برای افزایش سرمایه عملیاتی شرکت، کمک به گسترش ظرفیت وام‌دهی حاشیه‌ای و تکمیل سرمایه برای فعالیت‌های تجاری اختصاصی استفاده خواهد شد.

کافی همچنین در حال آماده‌سازی برای افزایش سرمایه خود به حداکثر ۵۰۰۰ میلیارد وند ویتنام است. پیش از این، این شرکت قصد داشت سرمایه اضافی را به بخش‌های عملیاتی خود اختصاص دهد، از جمله ۴۵٪ برای معاملات شخصی، ۴۵٪ برای وام‌های مارجین و ۵٪ برای فعالیت‌های کارگزاری.

با این حال، رقابت بر سر حاشیه سود صرفاً مربوط به سرمایه نیست، بلکه به مدیریت ریسک نیز مربوط می‌شود. ایجاد تعادل بین سود و ریسک در وام‌های حاشیه سود، یک مشکل استراتژیک برای شرکت‌های اوراق بهادار است. در حالی که حاشیه سود فرصت‌هایی را برای رشد درآمد از محل بهره و کارمزد معاملات ایجاد می‌کند، ریسک‌ها نیز زمانی که بازار به شدت نوسان می‌کند یا مشتریان قادر به پرداخت نیستند، افزایش می‌یابند. بنابراین، برای دستیابی به تعادل، یک سیاست مدیریت ریسک مؤثر، از جمله اقداماتی برای کنترل نسبت‌های حاشیه سود، ارزیابی توانایی مشتریان در بازپرداخت بدهی‌ها و اعمال فناوری نظارت، مورد نیاز است. شرکت‌های اوراق بهادار تنها با حفظ ثبات و محافظت از ایمنی سرمایه می‌توانند مزایای وام‌های حاشیه سود را بدون تضعیف اعتبار یا کارایی بلندمدت خود به حداکثر برسانند.

منبع: https://baodautu.vn/ban-can-loi-nhuan-va-rui-ro-cua-cong-ty-chung-khoan-d230791.html