قمار بزرگ جروم پاول: گیر افتادن بین تورم و رکود

سمپوزیوم اقتصادی سالانه جکسون هول امسال در کوه‌های گرند تیتون وایومینگ شاید به اندازه سال‌های گذشته پر سر و صدا نبوده باشد. اما پیامی که جروم پاول، رئیس فدرال رزرو، ارائه داد، قدرتمندتر از همیشه بود. به عنوان یکی از تأثیرگذارترین سیاست‌گذاران اقتصادی جهان، هر کلمه او توسط دنیای مالی مورد بررسی دقیق قرار می‌گیرد.

در ۲۲ آگوست (به وقت محلی)، سخنرانی آقای پاول در کنفرانس، احتمال کاهش نرخ بهره توسط فدرال رزرو در ماه سپتامبر، پس از ماه‌ها حفظ موضع «مقاومتی» را آشکار کرد. این اقدام بلافاصله موجی قوی از سود را در وال استریت به راه انداخت، زیرا سرمایه‌گذاران معتقد بودند که زمان آن رسیده است که فدرال رزرو به یک چرخه جدید تسهیلی «چراغ سبز» نشان دهد.

با این حال، اگر عمیق‌تر بررسی شود، پیام پاول صرفاً «صعود» نیست. او ماهرانه تصویر اقتصادی پیچیده‌ای را ترسیم کرد، جایی که فدرال رزرو با یک قمار بزرگ روبرو است، یعنی اولویت دادن به دو تهدید جدی افزایش تورم و بازار کار شکننده.

این دو خطر که از قبل جدی بودند، اکنون به طور فزاینده‌ای در تضاد با هم قرار می‌گیرند. تورم که از اوج خود کاهش یافته اما هنوز بالاتر از هدف ۲ درصدی فدرال رزرو است، در حالی که مشاغل برای کنار آمدن با تعرفه‌های جدید دولت ترامپ تلاش می‌کنند، در حال بازگشت است. در عین حال، بازار کار به طور فزاینده‌ای شکننده است و رشد ماهانه اشتغال در طول تابستان تقریباً متوقف شده است.

اگر فدرال رزرو تورم را در اولویت قرار دهد و نرخ‌ها را بدون تغییر نگه دارد، خطر رکود اقتصادی افزایش خواهد یافت. برعکس، اگر با از سرگیری کاهش نرخ‌ها بر حمایت از بازار کار تمرکز کند، خطر تورم بالاتر از هدف قرار می‌گیرد.

این یک اقدام متعادل‌سازی ظریف است و انتخاب آقای پاول مشخص خواهد کرد که آیا اقتصاد ایالات متحده می‌تواند با موفقیت از این وضعیت خارج شود یا خیر.

بحث بی‌پایان: پاول چه می‌بیند؟

جروم پاول در سخنرانی خود دو استدلال اصلی برای توجیه احتمال کاهش نرخ بهره ارائه داد. هر دو استدلال بر رمزگشایی از سیگنال‌های اقتصادی «غیرمعمول» فعلی متمرکز بودند.

اول، بازار کار در زیر سطح در حال تضعیف است. پاول استدلال می‌کند که ثبات ظاهری نرخ بیکاری (که هنوز کمی بالاتر از ۴٪ است) یک ضعف اساسی را پنهان می‌کند. هم عرضه و هم تقاضای نیروی کار همزمان در حال کاهش هستند. او این استدلال را که این کاهش کاملاً به دلیل کمبود عرضه نیروی کار است (مثلاً ناشی از سیاست‌های سختگیرانه‌تر مهاجرتی) رد می‌کند و هشدار می‌دهد که نادیده گرفتن نشانه‌های تضعیف تقاضا می‌تواند منجر به رکود ناگهانی نیروی کار شود.

دوم، آرام شدن بازار کار می‌تواند تورم را مهار کند. پاول استدلال می‌کند که آرام شدن بازار کار به جلوگیری از تبدیل شوک‌های قیمتی ناشی از واردات (ناشی از تعرفه‌ها) به یک مارپیچ تورمی پایدار کمک می‌کند. این دیدگاه، دیدگاه کریستوفر والر، رئیس فدرال رزرو، را منعکس می‌کند که خواستار کاهش‌های قبلی شده بود.

با این حال، استدلال پاول با مخالفت شدید برخی دیگر از اعضای فدرال رزرو مواجه شده است. بث هاماک، رئیس فدرال رزرو کلیولند، گفت که «فشارهای قیمتی به شکل بدی در حال افزایش هستند» و بازار کار «فعلاً عملکرد خوبی دارد». او در مورد موقتی بودن شوک‌های قیمتی ناشی از تعرفه‌ها تردید داشت و خاطرنشان کرد که کسب‌وکارها در حال آزمایش شرایط برای افزایش قیمت‌ها هستند.

کارشناسان خارجی نیز نگرانی‌هایی را ابراز کردند. مایکل استرین از موسسه امریکن انترپرایز گفت: «این سخنرانی در مورد فشارهای قیمتی ملایم بود، در حالی که خطر ضعف نیروی کار را بیش از حد تخمین می‌زد.» آقای استرین هشدار داد که اگر فدرال رزرو اکنون نرخ‌ها را کاهش دهد اما مجبور شود در سال ۲۰۲۶ دوباره آنها را افزایش دهد، اعتبار بانک مرکزی به شدت آسیب خواهد دید.

این اختلاف نظر محدود به سخنرانی‌ها نیست. جی‌پی‌مورگان اعلام کرد که بعید است کاهش نرخ بهره در ماه سپتامبر در کمیته بازار آزاد فدرال (FOMC) به اتفاق آرا باشد. این امر نشان‌دهنده‌ی فاصله گرفتن قابل توجه از سنت تصمیم‌گیری تقریباً به اتفاق آرا در فدرال رزرو خواهد بود. در این زمینه، جروم پاول، به عنوان رئیس، حرف آخر را خواهد زد.

Canh bạc lớn của Jerome Powell: Mắc kẹt giữa lạm phát và suy thoái - 1 — جروم پاول، رئیس فدرال رزرو، به احتمال کاهش نرخ بهره توسط بانک مرکزی در ماه سپتامبر اشاره کرده است، اما از اظهار نظر قطعی در این مورد خودداری کرده است (عکس: گتی).

شبح «اشتباهات ۲۰۲۱»: درسی گران‌قیمت

کاهش نرخ بهره در زمانی که تورم نشانه‌هایی از حرکت در مسیر اشتباه را نشان می‌داد، اولین باری نبود که فدرال رزرو تحت ریاست جروم پاول با قمار روبرو می‌شد. یکی از پرهزینه‌ترین اشتباهات در سال ۲۰۲۱ رخ داد، زمانی که فدرال رزرو تورم دوران همه‌گیری را «گذرا» ارزیابی کرد.

آن پیش‌بینی به‌شدت اشتباه بود: تورم به سرعت به بالاترین حد خود در چهار دهه گذشته رسید، زیرا تقاضای داغ با زنجیره تأمین مسدود شده برخورد کرد. سپس فدرال رزرو مجبور شد نرخ بهره را به شدت افزایش دهد و آن را برای مدت طولانی بالا نگه دارد تا تورم را به ۲ درصد بازگرداند و تا حدودی به نتایجی دست یابد، تا اینکه تعرفه‌های جدید آقای ترامپ فشارهای قیمتی را دوباره شعله‌ور کرد.

این اشتباه عواقب عمیقی داشت. این اشتباه نه تنها به اعتبار فدرال رزرو آسیب رساند، بلکه چارچوب جدید سیاست پولی آن را که در سال ۲۰۲۰ معرفی شد، تضعیف کرد - استراتژی‌ای که به فدرال رزرو اجازه می‌دهد تورم بالاتر را در دوره‌های خاصی تحمل کند تا دوره‌های قبلی تورم پایین را جبران کند.

با نگاهی به گذشته، بسیاری از کارشناسان اذعان می‌کنند که این یک اشتباه بود. راگورام راجان، رئیس سابق بانک مرکزی هند، گفت که این یک تلاش پیشگیرانه برای تقویت زرادخانه سیاست فدرال رزرو بود، اما «متأسفانه این اقدام در زمانی انجام شد که اوضاع تغییر کرد.»

اکنون، فدرال رزرو سیگنال بازگشت به رویکرد سنتی‌تر را می‌دهد و به جای میانگین تورم در طول زمان، تورم ۲ درصدی را هدف قرار می‌دهد. اما بعید است که این تغییرات تأثیر فوری بر تنظیمات نرخ بهره در ماه‌های آینده داشته باشد.

علاوه بر این، یک خطر جدید استقلال فدرال رزرو را تهدید می‌کند: دخالت سیاسی . رئیس جمهور ترامپ به طور فعال به دنبال نامزدی برای جانشینی آقای پاول به عنوان رئیس فدرال رزرو است و نرخ بهره پایین را اولویت اصلی خود قرار داده است. او یک فرد وفادار به هیئت مدیره را منصوب کرده و علناً خواستار استعفای چندین عضو دیگر شده است. این فشار سیاسی، تصمیم‌گیری فدرال رزرو را بیش از هر زمان دیگری دشوار می‌کند.

آیا «فرود نرم» موفقیت‌آمیز خواهد بود؟

در حالی که احتمال کاهش نرخ بهره در ماه سپتامبر افزایش یافته است، سرعت تسهیل بیشتر هنوز مشخص نیست. جان هیگینز، متخصص کپیتال اکونومیکس، گفت که پاول «سه سطل آب سرد» بر سر انتظارات از کاهش شدید نرخ بهره فدرال رزرو ریخته است. او به سه دلیل اشاره کرد: نرخ‌های فعلی فقط کمی سختگیرانه‌تر هستند، نرخ خنثی احتمالاً بالاتر از دهه ۲۰۱۰ خواهد بود و چارچوب سیاست جدید، خطرات تورم دو طرفه را متعادل خواهد کرد.

اما دیگران خوش‌بین‌تر هستند. رایان سوئیت، اقتصاددان ارشد آمریکایی در آکسفورد اکونومیکس، کاهش نرخ بهره در ماه سپتامبر را یک اقدام «بیمه» نامید. به نظر می‌رسد پاول در حال آماده شدن برای عادی‌سازی تدریجی نرخ‌ها است، با این فرض که اقتصاد طبق انتظار عمل کند. به گفته سوئیت، فدرال رزرو احتمالاً در هر یک از جلسات باقی‌مانده خود در سال جاری، یک بار نرخ بهره را کاهش خواهد داد.

این استدلال تا حدودی ناشی از نگرانی‌هایی است که بازار کار در شرف ورود به وضعیت «کایوت وحشی» است - لحظه‌ای که کسب‌وکارها ناگهان مشاغل را به‌طور گسترده کاهش می‌دهند و اقتصاد سقوط می‌کند. حتی اگر این کاهش عمدتاً به دلیل کمبود نیروی کار باشد، فدرال رزرو باید با این فرض عمل کند که تقاضای ضعیف نیز در این امر نقش دارد.

Canh bạc lớn của Jerome Powell: Mắc kẹt giữa lạm phát và suy thoái - 2 — فدرال رزرو در تصمیم خود برای کاهش نرخ بهره در ماه سپتامبر، مرز بین انتظارات بازار و واقعیت سیاست را رعایت کرد (عکس: AInvest).

خلاصه اینکه، یک ماه دیگر رشد ضعیف مشاغل، احتمال کاهش نرخ بهره توسط فدرال رزرو در ماه سپتامبر را تقویت می‌کند، چرا که این اقدام، تضمینی در برابر فروپاشی واقعی بازار کار خواهد بود، ضمن اینکه نرخ بهره را به اندازه کافی بالا نگه می‌دارد تا تورم ناشی از تعرفه‌ها را مهار کند. سرعت کاهش بیشتر نرخ بهره کاملاً به عملکرد اقتصاد بستگی دارد.

با این حال، خطرات بسیار زیاد هستند. بدترین سناریو، همانطور که جیمز کلوز، معاون سابق مدیر سیاست پولی در فدرال رزرو، و راگورام راجان هر دو هشدار می‌دهند، این است که فدرال رزرو نرخ‌ها را کاهش دهد و به سرعت مجبور به معکوس کردن آنها شود. راجان می‌گوید: «این یک ضربه جدی به اعتبار است. می‌توانید صبر کنید و ببینید، اما نمی‌توانید سیاست را یک شبه تغییر دهید. این قانون نانوشته بانکداری مرکزی است.»

هدف جروم پاول برای «فرود آرام» هنوز در افق دیده می‌شود، اما متغیرهای زیادی در پیش رو هستند. بزرگترین سوال همچنان باقی است که آیا فدرال رزرو می‌تواند اقتصاد را به سلامت به خانه بازگرداند یا اینکه بین تورم و رکود اقتصادی در نوسان خواهد بود.

منبع: https://dantri.com.vn/kinh-doanh/canh-bac-lon-cua-jerome-powell-mac-ket-giua-lam-phat-va-suy-thoai-20250824220914749.htm