مقامات میخواهند هزینه سرمایه را برای حمایت از مشاغل، تحریک سرمایهگذاری و ایجاد انگیزه بیشتر برای اهداف رشد بالا کاهش دهند، در حالی که بانکهای تجاری به طور مداوم بستههای اعتباری ترجیحی را راهاندازی میکنند و متعهد به کاهش نرخ بهره برای گروههای مختلف مشتری هستند.
وقتی LDR کشیده میشود
اما بازار سیگنال متفاوتی ارسال میکند: پول در سیستم بانکی دیگر به فراوانی قبل نیست، در حالی که نیاز اقتصاد به سرمایه رو به افزایش است.
به گفته نماینده بانک دولتی ویتنام، تا پایان آوریل 2026، اعتبار معوق در کل سیستم از 19.4 میلیون میلیارد دانگ ویتنام فراتر رفته بود که نسبت به مدت مشابه سال گذشته بیش از 18 درصد افزایش یافته است، در حالی که اختلاف بین وامدهی و بسیج سپردهها تقریباً به 2 میلیون میلیارد دانگ ویتنام رسیده بود.
طبق تحقیقات SSI، نسبت واقعی وام به سپرده (LDR) اکنون تقریباً به ۱۱۲ درصد رسیده است که بسیار فراتر از آستانه ۸۵ درصد است. حتی بانکهای Big4 نیز به مرز نقدینگی نزدیک میشوند. این نشان میدهد که جریان نقدی در سیستم برای تأمین نیازهای سرمایهای اقتصاد در حال افزایش است.
با این حال، شایان ذکر است که سپردهها در حال دور شدن از بانکها هستند. طبق گزارش مالی سهماهه اول/2026 که توسط VietNamNet به دست آمده است، بسیاری از بانکها کاهش شدیدی در سپردههای مشتریان خود ثبت کردهاند، به طوری که تنها BIDV تنها در یک فصل بیش از 80،000 میلیارد VND کاهش یافته است، حتی با وجود اینکه نرخ بهره سپرده در بسیاری از نقاط افزایش یافته است.
به گفته دکتر لی ژوان نگی، یکی از دلایل این وضعیت مربوط به اعتماد به نفس صاحبان مشاغل است.
او توضیح داد که بسیاری از کسبوکارها اکنون به دلیل نگرانی در مورد مالیات و خطرات سیاستگذاری، تمایل به نگهداری پول نقد یا برداشت پول از بانکها دارند. او گفت: «تنها در دو ماه اول سال ۲۰۲۶، میزان پولی که از سیستم بانکی برداشت شده معادل کل سال ۲۰۲۵ بوده است. بخش عمدهای از این پول متعلق به کسبوکارها است.»
با شروع خروج پول از سیستم، بانکها مجبور میشوند برای حفظ نقدینگی، رقابت برای جذب سپردهها را افزایش دهند، در حالی که توانایی کاهش شدید نرخ بهره وام بسیار دشوارتر میشود.
وقتی مردم نسبت به فضای سیاستگذاری یا آینده ارزی که در اختیار دارند، احساس عدم اطمینان میکنند، جریان پول خیلی سریع تغییر میکند. مردم پول نقد، طلا یا داراییهای دیگر را نگه میدارند، در حالی که بانکها باید نرخ بهره سپرده را به اندازه کافی جذاب نگه دارند تا از خروج بیشتر پول جلوگیری شود.
سیاست پولی به تدریج فضای مانور خود را از دست میدهد.
در همین حال، احتمال کاهش نرخ بهره در حال حاضر نیز به دلیل فشارهای مداوم نرخ ارز و تورم محدود است. فدرال رزرو همچنان نرخ بهره بالا را حفظ میکند، دلار آمریکا در حال تقویت است، ویتنام به کسری تجاری بازگشته است و شاخص قیمت مصرفکننده از هدف تعیینشده توسط مجلس ملی برای کل سال فراتر رفته است.
بنابراین، مدیریت سیاست پولی در این برهه تقریباً مانند راه رفتن روی طناب باریک است. از یک طرف، اگر نرخ بهره خیلی سریع کاهش یابد، فشارهای نرخ ارز و تورم میتواند بازگردد. اما از طرف دیگر، اگر نرخ بهره برای مدت طولانی بالا نگه داشته شود، مشاغل همچنان با مشکل مواجه خواهند شد و تقاضای اقتصاد بیشتر تضعیف خواهد شد.
نرخهای بهره بالا در واقع شروع به تأثیرگذاری بر بازار املاک و مستغلات کردهاند، به طوری که بسیاری از وامهای مسکن اکنون پس از دوره ترجیحی اولیه به ۱۵ تا ۱۶ درصد در سال میرسند. اما این دیگر فقط داستان بازار مسکن نیست؛ بلکه نشان دهنده هزینه بالای سرمایه برای کل اقتصاد است.
مسئله بزرگتر چند درصد افزایش نرخ بهره نیست، بلکه این است که اقتصاد چگونه با سرمایه بانکی سر میکند.
در حال حاضر، میزان اعتبار معادل حدود ۱۵۰٪ از تولید ناخالص داخلی است، در حالی که بازار اوراق قرضه شرکتی تنها حدود ۱۰٪ از تولید ناخالص داخلی و تنها حدود ۷-۸٪ از کل اعتبار معوق بانکی را تشکیل میدهد.
در بسیاری از اقتصادها، بازار سرمایه بار را با بانکها تقسیم میکند. با این حال، در ویتنام، هر چیزی که مربوط به سرمایه باشد، در نهایت به بانکها بازمیگردد.
از املاک و مستغلات و زیرساختها گرفته تا تولید، همه چیز به سرمایه اعتباری بستگی دارد، در حالی که حدود ۸۰ درصد از سرمایه بسیجشده فعلی کوتاهمدت است اما باید برای دورههای میانمدت و بلندمدت وام داده شود.
به عبارت دیگر، بانکهای ویتنامی اکنون نه تنها وظایف بانکی را انجام میدهند، بلکه نقش بازار سرمایه را نیز ایفا میکنند. پس از سالها تزریق اعتبار برای افزایش رشد، به نظر میرسد که سیاست پولی اکنون دیگر جایی برای مانور ندارد.
سالهای زیادی، هر زمان که اقتصاد با مشکلاتی مواجه میشد، راهحل آشنا، گسترش اعتبار، کاهش نرخ بهره و تزریق سرمایه بیشتر از طریق سیستم بانکی بود. اما با رسیدن اعتبار به حدود ۱۵۰ درصد تولید ناخالص داخلی، افزایش شکاف بین سپردهها و وامها و تغییر جریان سپردهها، امکان تسهیل شدید پولی مانند گذشته بسیار دشوارتر خواهد شد.
شاید دوران تزریق اعتبار بیشتر هر زمان که اوضاع سخت میشود، کمکم به نهایت خود رسیده است.
این موضوع با ورود ویتنام به مرحلهای که هدف آن رشد دو رقمی است، آشکارتر خواهد شد. طبق محاسبات وزارت دارایی، کل تقاضای سرمایه برای سرمایهگذاری اجتماعی برای دوره 2026-2031 تقریباً 38.5 میلیون میلیارد دانگ ویتنام تخمین زده میشود که حدود 5.1 میلیون میلیارد دانگ ویتنام تنها در سال 2026 خواهد بود و از این میزان، تقاضای سرمایه اعتباری حدود 1.8 میلیون میلیارد دانگ ویتنام پیشبینی میشود.
این بدان معناست که فشار بر نرخ بهره و سیستم بانکی ادامه خواهد یافت و نرخ بهره در دوره 2026-2027 ممکن است به سختی به سطوح پول ارزان گذشته بازگردد.
با این حال، این بدان معنا نیست که ویتنام هیچ راهی برای کاهش هزینه سرمایه برای اقتصاد خود ندارد.
مشکل در تقسیم بار سرمایه با بانکها نهفته است.
برای کاهش پایدار فشار نرخ بهره، ویتنام باید پرداخت سرمایهگذاری عمومی را تسریع کند، پروژههای معوقه را حل و فصل کند تا وجوه به اقتصاد واقعی بازگردد و بازار اوراق قرضه شرکتی و منابع سرمایه بلندمدت را بیشتر توسعه دهد.
وقتی بازار اوراق قرضه شفاف عمل کند و اعتماد را دوباره به دست آورد، فشار برای سرمایه میانمدت و بلندمدت دیگر به اندازه فعلی بر سیستم اعتباری سنگین نخواهد بود.
علاوه بر این، باید به گسترش ظرفیت بسیج سرمایه بینالمللی و جذب جریانهای سرمایه خارجی بلندمدت برای تقسیم فشار بر سرمایه داخلی نیز توجه شود، زیرا با توجه به اینکه مقیاس تقاضای سرمایه در دوره آینده به دهها تریلیون دونگ میرسد، سیستم بانکی داخلی به سختی میتواند به تنهایی کل نیازهای رشد اقتصاد را تحمل کند.
شاید به همین دلیل است که اکنون مسئله دیگر صرفاً کاهش بیشتر نرخ بهره در حد چند درصد نیست. مهمتر از آن، مسئله حفظ اعتماد به دونگ ویتنام و یافتن منابع سرمایه غیربانکی اضافی است تا اقتصاد بیش از حد به اعتبار وابسته نشود.
منبع: https://vietnamnet.vn/ganh-nang-chinh-sach-tien-te-2516286.html
نظر (0)