نرخ بهره بالا، بانک‌ها را از انتشار اوراق قرضه منصرف می‌کند.

در آوریل ۲۰۲۶، بانک‌های صادرکننده اوراق قرضه مجبور شدند نرخ بهره‌ای تا سقف ۸.۹ درصد در سال را بپذیرند، در حالی که در مدت مشابه سال گذشته، نرخ بهره انتشار اوراق قرضه تنها حدود ۵.۲ درصد در سال بود. افزایش نرخ بهره دلیل اصلی کاهش شدید انتشار اوراق قرضه در بخش بانکی است.

نرخ سود سپرده‌ها با نرخ سود وام‌ها برابر است.

آمار انجمن بازار اوراق قرضه ویتنام (VBMA) نشان می‌دهد که در آوریل ۲۰۲۶، انتشار موفق اوراق قرضه توسط بانک‌ها مجبور به پذیرش نرخ‌های بهره بسیار بالا بود. بر این اساس، MSB، Bac A Bank و Techcombank مجبور به پرداخت نرخ بهره اوراق قرضه تا سقف ۸.۴ تا ۸.۹ درصد در سال بودند. در همین زمان در سال گذشته (آوریل ۲۰۲۵)، Techcombank و MSB فقط مجبور به پرداخت نرخ بهره اوراق قرضه ۵.۲ تا ۵.۳ درصد در سال بودند.

افزایش نرخ بهره دلیل اصلی کاهش شدید نسبت انتشار اوراق قرضه بانکی در چهار ماه اول امسال است. طبق آمار VBMA، در حالی که در سه ماهه اول سال 2025، 100٪ اوراق قرضه شرکتی منتشر شده در بازار متعلق به بخش بانکی بود، تا سه ماهه اول سال 2026، اوراق قرضه بانکی تنها 30٪ را تشکیل می‌دادند، در حالی که اوراق قرضه املاک و مستغلات با نرخ 60٪ به جایگاه پیشرو رسیدند.

به گفته آقای دین کوانگ هین، رئیس اقتصاد کلان و استراتژی بازار در VNDirect، میانگین نرخ بهره اوراق قرضه منتشر شده خصوصی توسط بانک‌ها در آوریل 2026 به 8.5 درصد در سال رسید که نشان دهنده افزایش 1.6 واحد درصدی نسبت به پایان سال 2025 و 3.1 واحد درصدی نسبت به مدت مشابه سال گذشته است که نشان دهنده فشار نقدینگی قابل توجه و افزایش هزینه های سرمایه در بخش بانکی است.

طبق گزارش بانک مرکزی ویتنام (SBV)، میانگین نرخ بهره وام بانک‌های تجاری داخلی، که از مارس 2026 به‌روزرسانی شده است، سالانه 7.4 تا 9.7 درصد است که نسبت به فوریه 2026، 0.3 درصد و نسبت به پایان سال 2025، 0.7 درصد افزایش داشته است.

تحلیلگران FiinGroup همچنین معتقدند که نرخ بهره فعلی انتشار اوراق قرضه نزدیک به بازده وام است و حاشیه سود را کاهش می‌دهد و این دلیل کاهش انتشار اوراق قرضه توسط بانک‌ها است.

اگرچه اوراق قرضه همچنان ابزار مهمی برای بانک‌ها جهت تکمیل سرمایه میان‌مدت و بلندمدت است، اما کارشناسان معتقدند که افزایش نرخ بهره بر هزینه‌های سرمایه‌ای و حاشیه سود فشار وارد کرده و باعث شده است که سرعت انتشار اوراق قرضه بانکی در سه‌ماهه دوم محتاطانه باقی بماند، به جای اینکه مانند سال‌های گذشته در این مقطع زمانی به شدت افزایش یابد.

در سه ماهه اول سال 2026، علیرغم فشار شدید سرمایه در برخی مواقع (به ویژه برای خدمت به سال نو قمری)، بانک‌ها عمدتاً منابع مالی انعطاف‌پذیر (سپرده‌ها، صندوق‌های بین بانکی، OMO) را برای رسیدگی به مسائل نقدینگی محدود، به جای توسل به انتشار اوراق قرضه، در اولویت قرار دادند که منجر به انتشار اوراق قرضه شرکتی کمتر فعال توسط این گروه در طول این سه ماهه شد.

افزایش نرخ بهره همچنین دلیل افزایش انتشار اوراق قرضه عمومی در سه ماهه اول امسال بوده است که شاهد ظهور بسیاری از شرکت‌های غیرمالی مانند شرکت سهامی Transimex، شرکت سهامی ساختمانی Coteccons و شرکت سهامی کشاورزی BAF بوده است. در همین حال، در سال‌های گذشته، انتشار اوراق قرضه عمومی معمولاً در انحصار بانک‌ها بود. البته، افزایش تنوع ناشران در انتشار اوراق قرضه عمومی تا حدودی به دلیل فرمان 245/2025/ND-CP است که در سپتامبر 2025 به اجرا درآمد و به مشاغل در بسیاری از بخش‌های دیگر اجازه می‌دهد تا به عنوان راهی برای افزایش سرمایه، به دنبال انتشار اوراق قرضه باشند.

آمار گزارش‌های مالی سه‌ماهه اول سال ۲۰۲۶ از ۲۷ بانک بورسی نشان می‌دهد که تقریباً نیمی از آنها کاهش در بسیج سرمایه را تجربه کرده‌اند و مجبور شده‌اند به سایر کانال‌های بسیج سرمایه خارج از بازار اولیه، از جمله انتشار اوراق قرضه و بازار بین بانکی، بیشتر تکیه کنند.

با این حال، به گفته کارشناسان، بازار بین بانکی نیز به مرز خود نزدیک می‌شود، در حالی که نرخ بهره اوراق قرضه گران می‌شود و این امر بر هزینه سرمایه تأثیر خواهد گذاشت.

دکتر کان ون لوک، اقتصاددان ارشد BIDV و عضو شورای ملی مشاوره سیاست مالی و پولی، اظهار داشت: «بانک‌هایی که به دنبال سرمایه برای وام‌دهی هستند، مجبورند از منابع مختلف، از جمله انتشار اوراق قرضه، وجوه خود را تأمین کنند. علاوه بر این، وام‌دهی بلندمدت ریسک بالایی دارد و بانک‌ها را ملزم به افزایش نسبت‌های تأمین مالی خود می‌کند که منجر به افزایش هزینه‌های سرمایه می‌شود.»

کسب‌وکارها و بانک‌ها برنامه‌های انتشار اوراق قرضه خود را به تعویق خواهند انداخت.

طبق گزارش FiinGroup، بازار اوراق قرضه معمولاً در سه ماهه دوم و سوم هر سال، زمانی که تقاضا برای تولید و اجرای پروژه‌ها افزایش می‌یابد، شتاب می‌گیرد و مؤسسات اعتباری برای حمایت از رشد اعتبار و تضمین شاخص‌های ایمنی نقدینگی، جمع‌آوری کمک‌های مالی را افزایش می‌دهند.

با این حال، امسال، با توجه به نرخ بهره بالا، احتمالاً فعالیت بازار در هر دو بخش تولید و بانکداری آرام‌تر خواهد بود. ناشران اوراق قرضه در اجرای برنامه‌های جمع‌آوری سرمایه خود محتاط‌تر خواهند بود و منتظر سیگنال‌های واضح‌تری در مورد سیاست‌های نرخ بهره و وضعیت اقتصاد کلان خواهند بود.

فایین‌گروپ تحلیل کرد: «نرخ‌های بهره بالا همچنان هزینه‌های انتشار اوراق قرضه را افزایش می‌دهند که می‌تواند برنامه‌های جمع‌آوری کمک‌های مالی کسب‌وکارها را کند کند. با این حال، میزان تأثیر نرخ‌های بهره بر برنامه‌های انتشار اوراق قرضه شرکتی به مشخصات هر شرکت بستگی دارد.»

اگرچه انتظار می‌رود در دوره آینده احتیاط در بازار اوراق قرضه شرکتی حاکم باشد، اما کارشناسان همچنین معتقدند که کنترل اعتبار املاک و مستغلات در سال جاری، توسعه‌دهندگان را مجبور خواهد کرد تا برای جبران کسری اعتبار بانکی، بیشتر به اوراق قرضه شرکتی روی آورند.

به همین ترتیب، آقای نگوین دوک تانگ، مدیر کل شرکت اوراق بهادار SSI، افزود که اقتصاد ویتنام در حال حاضر به شدت به اعتبار بانکی متکی است. در همین حال، بازار سرمایه (شامل بازار سهام و بازار اوراق قرضه شرکتی) در حال حاضر تنها حدود ۱۵ تا ۲۰ درصد از کل سرمایه اقتصاد را تشکیل می‌دهد. آقای تانگ انتظار دارد که در آینده، بازار سرمایه به یک کانال مؤثر برای جمع‌آوری کمک‌های مالی برای انواع مشاغل تبدیل شود.

برای مشاغل املاک و مستغلات، روی آوردن به اوراق قرضه در دوره آینده نه تنها به دلیل کمبود اعتبار، بلکه به دلیل حجم بالای اوراق قرضه در حال سررسید، تقریباً ۱۲۵۰۰۰ میلیارد دانگ ویتنام، نیز می‌باشد.

با این حال، افزایش نرخ بهره، خطر بدهی‌های معوق در اوراق قرضه املاک و مستغلات را افزایش می‌دهد. داده‌های FiinGroup نشان می‌دهد که در سه ماه اول امسال، کل بازار ۱۲۸۰۰ میلیارد دانگ ویتنام اوراق قرضه مشکل‌دار داشته است که نسبت به مدت مشابه سال گذشته ۶.۳ درصد افزایش داشته است. از این میزان، ۵۴.۶ درصد از ارزش اوراق قرضه شرکتی مشکل‌دار مربوط به بخش املاک و مستغلات بوده است.

نرخ اوراق قرضه مشکل‌دار جدید از سال ۲۰۲۴ کاهش یافته است که نشان می‌دهد ظرفیت بازپرداخت بدهی و قدرت مالی صادرکنندگان در سال‌های اخیر به طور قابل توجهی بهبود یافته است.

با این حال، افزایش شدید نرخ بهره در سه ماهه اول سال 2026 و احتمال بالا ماندن آن در سه ماهه های بعدی می تواند بر ظرفیت بازپرداخت بدهی فشار وارد کند و صادرکنندگان اوراق قرضه با نرخ شناور را مجبور به ایجاد تعادل مجدد در امور مالی خود یا مذاکره با دارندگان اوراق قرضه برای به تعویق انداختن یا تبدیل تعهدات بدهی کند.

تحلیلگران رتبه‌بندی VIS معتقدند که سخت‌گیری بیشتر در اعطای اعتبار توسط بانک‌ها و افزایش نرخ بهره وام در سال ۲۰۲۶ منجر به تمایز عمیق در پروفایل‌های اعتباری خواهد شد. بر این اساس، تنها توسعه‌دهندگان بزرگ املاک و مستغلات با سبد قابل توجهی از پروژه‌های تکمیل‌شده قادر به دسترسی به سرمایه بانکی خواهند بود، در حالی که کسانی که با مسائل حقوقی طولانی مدت روبرو هستند یا عمیقاً درگیر پروژه‌های املاک و مستغلات تفریحی هستند، در سال ۲۰۲۶ همچنان با فشار نقدینگی مواجه خواهند بود.

این وضعیت، توسعه‌دهندگان املاک و مستغلات را مجبور می‌کند تا علاوه بر اعتبار، سه کانال دیگر جمع‌آوری کمک‌های مالی، از جمله اوراق قرضه شرکتی را با جدیت بیشتری تبلیغ کنند.

آقای نگوین کوانگ توآن، رئیس FiinGroup، به سرمایه‌گذاران توصیه می‌کند که به دنبال نرخ بهره بالا نباشند، بلکه ماهیت اوراق قرضه منتشر شده، به ویژه وضعیت قانونی آنها را درک کنند.

این متخصص هشدار می‌دهد که اخیراً اشکالی از پس‌انداز آنلاین در قالب اوراق قرضه ظهور کرده‌اند. بدون نظارت دقیق، این خطر وجود دارد که در چند سال آینده، موارد جدی مربوط به اوراق قرضه سوداگرانه با نرخ بهره ۱۲ تا ۱۴ درصد در سال ظاهر شود.

به گفته کارشناسان، هنگام سرمایه‌گذاری در اوراق قرضه شرکتی، سرمایه‌گذاران باید به سلامت مالی شرکت توجه کرده و آن را درک کنند، شرایط انتشار اوراق قرضه و رتبه اعتباری شرکت را به دقت بررسی کنند.

منبع: https://baodautu.vn/lai-suat-dat-do-ngan-hang-chun-tay-phat-hanh-trai-phieu-d595015.html