بهبود صنعت ساخت و ساز: کدام سهام را باید زیر نظر داشت؟

شرکت Vietcap Securities (VCSC) به تازگی گزارشی را منتشر کرده است که صنعت ساخت و ساز را تجزیه و تحلیل می‌کند و در آن ارزیابی کرده است که پروژه‌های صنعتی و زیرساختی، پیشرو در بهبود این صنعت هستند.

صنعت ساخت و ساز 6 تا 7 درصد از رشد تولید ناخالص داخلی ویتنام را در دوره 2013-2023 به خود اختصاص داده است که همبستگی بالایی با تولید ناخالص داخلی نشان می‌دهد.

صنعت ساخت و ساز ویتنام از سه بخش اصلی تشکیل شده است: عمران، صنعت و تجارت، و زیرساخت. در طول دوره ۲۰۱۳-۲۰۲۳، ساخت و ساز عمرانی ۴۱٪ از کل ارزش ساخت و ساز را به خود اختصاص داده است و پس از آن ساخت و ساز صنعتی و تجاری (۳۲٪) و زیرساخت (۲۷٪) قرار دارند.

VCSC انتظار دارد که همه بخش‌های ساخت و ساز در کوتاه مدت و بلندمدت رشد کنند، اگرچه بهبود در بخش مسکونی ممکن است کندتر باشد. VCSC معتقد است که ساخت و ساز مسکونی به تدریج رشد خواهد کرد زیرا معاملات اولیه در بازار مسکن از پایان سال 2023 بهبود یافته است.

در بلندمدت ، اقتصاد پایدار ویتنام و شهرنشینی سریع همچنان به رشد ساخت و ساز عمرانی ادامه خواهد داد. VCSC انتظار دارد که جریان قوی سرمایه‌گذاری مستقیم خارجی، محرک اصلی ساخت و ساز صنعتی و تجاری در کوتاه‌مدت و بلندمدت باشد. همچنین انتظار می‌رود تمرکز دولت بر توسعه زیرساخت‌ها در دوره 2021-2030، بخش ساخت و ساز را در کوتاه‌مدت و بلندمدت رونق بخشد.

صنعت ساخت و ساز ویتنام با تعدادی از چالش‌های کوتاه مدت روبرو است. در حالی که VCSC انتظار دارد که محیط نرخ بهره پایین و قانون جدید مناقصه (که از اول ژانویه 2024 لازم الاجرا است) به نفع کل صنعت ساخت و ساز باشد، این بخش هنوز با تعدادی از چالش‌های کوتاه مدت ، از جمله رقابت شدید، قیمت‌های ناپایدار مصالح ساختمانی و فشار بدهی‌های معوق بر پیمانکاران ساخت و ساز عمرانی، روبرو است.

سهام VCSC رتبه بالایی دارد: HPG، BMP، CTD، VCG و HHV. VCSC رتبه بالایی دارد (1) تولیدکنندگان مصالح ساختمانی که از بهبود داخلی و هزینه‌های پایین ورودی به دلیل تقاضای ضعیف از چین بهره‌مند می‌شوند، (2) پیمانکاران عمومی با سرمایه قوی و تجربه گسترده ، و (3) پیمانکاران زیرساختی با کارهای معوقه زیاد و/یا روابط قوی برای تضمین قراردادهای جدید.

این امر باعث می‌شود که VCSC در گروه تولیدکنندگان مصالح ساختمانی، BMP و HPG و در گروه پیمانکاران، CTD، VCG و HHV را در رتبه بالایی قرار دهد.

VCSC در بحبوحه بهبود صنعت ساخت و ساز، شرکت‌های مصالح ساختمانی را بالاتر از پیمانکاران ارزیابی می‌کند، زیرا جایگاه بالادستی آنها در زنجیره ارزش صنعت به شرکت‌های مصالح ساختمانی اجازه می‌دهد تا در اوایل چرخه ساخت و ساز سود کسب کنند .

HPG و BMP از قیمت‌های مطلوب ورودی و بهبود تقاضای داخلی برای ساخت و ساز بهره‌مند می‌شوند. تقاضای ضعیف از سوی چین، قیمت کالاها را از ابتدای سال پایین نگه داشته است. برای فولاد، با وجود قیمت‌های پایین‌تر تولید، هزینه‌های ورودی نیز سریع‌تر کاهش یافته است و به HPG اجازه می‌دهد حاشیه سود ناخالص خود را در نیمه دوم سال 2024 و 2025 افزایش دهد. برای پلاستیک، قیمت PVC همچنان پایین است و به BMP کمک می‌کند تا حاشیه سود ناخالص رکورد بالایی را در سال‌های 2024/25 حفظ کند.

VCSC معتقد است که HPG یک فرصت سرمایه‌گذاری با رشد خوب است و انتظار می‌رود سود خالص آن در سال‌های 2024/2025 به لطف بهبود ساخت و ساز و زیرساخت‌های داخلی به همراه برنامه‌های توسعه برای سال 2025 ، 80٪ / 23٪ نسبت به سال قبل افزایش یابد .

برای BMP، علیرغم رشد کندتر درآمد (به دلیل اتکای شدید به ساخت و سازهای عمرانی)، VCSC انتظار دارد سود خالص در سال 2024/2025 به لطف حاشیه سود ناخالص بالا، در رکورد بالای 1 تریلیون وند ویتنام باقی بماند.

بنابراین، VCSC معتقد است که BMP یک انتخاب جذاب برای سهام تدافعی است، با بازده سود سهام نقدی ۱۲ ماهه بالاتر از ۱۰٪ و ارزش‌گذاری جذاب (میانگین P/E برای ۲۰۲۴-۲۵F، ۹.۴ برابر است که کمتر از میانگین تاریخی شرکت ۱۱-۱۲ برابر است). VCSC خرید هر دو سهم HPG ( قیمت هدف ۳۲،۱۰۰ وند برای هر سهم) و BMP (قیمت هدف ۱۳۰۳۰۰ وند برای هر سهم) را توصیه می‌کند.

CTD از استراتژی تنوع‌بخشی سود می‌برد. CTD، یکی از پیمانکاران پیشرو در ساخت و ساز عمرانی در ویتنام، به دلیل بهبود کند صنعت املاک و مستغلات، در حال تغییر به پروژه‌های صنعتی است. در سال مالی 2024، 50 درصد از درآمد CTD از ساخت و ساز صنعتی، و پس از آن ساخت و ساز عمرانی (40 درصد) و ساخت و ساز تجاری (5 درصد) خواهد بود.

در سال مالی 2025، VCSC انتظار دارد CTD از (1) بهبود بخش املاک و مستغلات مسکونی ویتنام و (2) تسریع در پرداخت FDI بهره‌مند شود. CTD تخمین می‌زند که میزان معوقات آن در سال مالی 2025، 22 تریلیون دونگ ویتنام (105٪ از درآمد سال مالی 2024) باشد که از رشد درآمد در دوره 2025-2026 پشتیبانی می‌کند.

چشم‌انداز مثبت برای پیمانکاران زیرساختی VCG و HHV. VCG و HHV از جمله شرکت‌های پیشرو در ساخت زیرساخت‌ها هستند که قابلیت‌های ساخت‌وساز قوی و کارهای معوقه زیادی دارند. هر دو شرکت در حال حاضر در حال ساخت فاز ۲ بزرگراه شمال-جنوب و فرودگاه لانگ تان هستند. این پروژه‌ها، همراه با تجربه گسترده این شرکت‌ها و برنامه توسعه زیرساخت‌های ویتنام برای سال‌های ۲۰۲۱-۲۰۳۰، VCG و HHV را به سمت رشد بیشتر در میان‌مدت سوق خواهد داد.