اصلاح نسبت ایمنی مالی: تقویت «سپر سرمایه» برای تضمین ثبات سیستم

بازنگری اخیر الزامات نسبت ایمنی مالی (ATTC) توسط وزارت دارایی برای شرکت‌های اوراق بهادار (CTCK) به یک نکته برجسته مهم در تصویر مدیریت بازار مالی در ویتنام تبدیل شده است. اگرچه حداقل آستانه ATTC معادل ۱۸۰٪ بدون تغییر باقی مانده است، اما چارچوب نظارتی این بار به طور قابل توجهی چارچوب گروه‌های دارایی پرخطر را سخت‌تر می‌کند، حذف سرمایه‌گذاری‌های ورشکسته از سرمایه موجود را الزامی می‌کند و در عین حال، رتبه‌بندی اعتباری در تعیین ضریب ریسک اوراق قرضه شرکتی لحاظ می‌شود.

تعدیل سیاست‌ها در شرایطی صورت می‌گیرد که حجم دارایی‌های صنعت اوراق بهادار به سرعت در حال افزایش است، سهم بازار شرکت‌های اوراق بهادار وابسته به بانک‌های خصوصی به طور قابل توجهی گسترش یافته و فعالیت‌های وام‌دهی و سرمایه‌گذاری در اوراق قرضه به محرک‌های اصلی رشد تبدیل شده‌اند. بنابراین، اصلاحیه ATTC نه تنها یک اقدام فنی، بلکه یک جهت‌گیری استراتژیک برای تقویت ظرفیت مقاومت در برابر ریسک و حفظ مسیر توسعه شفاف، محتاطانه و پایدار برای کل سیستم است.

استانداردسازی مدیریت ریسک دارایی‌ها: سوق دادن رشد به سمت کیفیت به جای صرفاً مقیاس‌پذیری

تنظیم ضرایب ریسک برای طبقات دارایی اصلی، تغییر اصلی چارچوب جدید ATTC محسوب می‌شود. ضرایب ریسک برای اوراق قرضه شرکتی از حداکثر ۴۰٪ به حداکثر ۴۵٪ افزایش یافته و برای اولین بار بر اساس رتبه‌بندی اعتباری، نوع صادرکننده و سررسید تعیین می‌شوند. این رویکرد، یک مکانیسم طبقه‌بندی ریسک ایجاد می‌کند که بر اساس کیفیت اعتباری و نه فقط ویژگی‌های ابزار سرمایه‌گذاری است و جریان سرمایه را به سمت صادرکنندگانی با ظرفیت مالی خوب تشویق می‌کند.

برای مطالبات پرخطر مانند قراردادهای همکاری تجاری (BCC) و سپرده‌های املاک و مستغلات، ضریب ریسک به حداکثر ۱۵۰٪ افزایش یافته است، که بسیار بالاتر از ۱۰۰٪ قبلی است. این امر به منظور کاهش فعالیت‌های تجاری غیر اصلی اما با ریسک‌های اعتباری بالا انجام می‌شود. به طور قابل توجه، ضریب ریسک پیش‌پرداخت‌ها به مشتریان بزرگ - اگرچه حدود ۲ تا ۵٪ از کل حقوق صاحبان سهام در بسیاری از شرکت‌های اوراق بهادار را تشکیل می‌دهند - از ۸٪ به ۵۰٪ افزایش یافته است. اگر طرف مقابل ورشکسته شود، ارزش پیش‌پرداخت باید از سرمایه موجود حذف شود و در نتیجه کیفیت دارایی‌های مورد استفاده به عنوان مبنای محاسبه کفایت سرمایه کاهش می‌یابد.

علاوه بر این، به سرمایه‌گذاری در شرکت‌های با مسئولیت محدود که بیش از ۲۵٪ از سهام آنها را تشکیل می‌دهند، ۳۰٪ وزن ریسک اضافی داده خواهد شد. هدف اصلی این اقدام کاهش ریسک تمرکز است - عاملی که در صورت نوسانات شرکت‌های بزرگ می‌تواند تأثیر موجی در سیستم مالی ایجاد کند.

طبق اعلام شرکت رتبه‌بندی اعتباری سرمایه‌گذاری ویتنام (Vis Rating)، اصلاحات فوق جهت‌گیری روشنی را نشان می‌دهند: ارتقای فعالیت‌های اوراق بهادار مرتبط با مدل اصلی کسب‌وکار، به حداقل رساندن مواردی با ماهیت سرمایه‌گذاری اعتباری که ریسک‌های ترازنامه را افزایش می‌دهند. فعالیت‌های وام‌دهی حاشیه‌ای، معاملات اوراق قرضه دولتی و اوراق بهادار همچنان در اولویت قرار دارند، در حالی که گروه مطالبات BCC و سرمایه‌گذاری‌های پرخطر به تدریج محدود خواهند شد.

در چارچوب اندازه دارایی 30 شرکت بزرگ اوراق بهادار که با نرخ رشد مرکب سالانه 34 درصد از سال 2020 تا سپتامبر 2025 در حال رشد هستند، ضریب ATTC نقش کلیدی در تضمین تعادل بین رشد سود و ایمنی سیستم ایفا می‌کند. گسترش شدید وام‌های مارجین، سرمایه‌گذاری اوراق قرضه و بدهی‌های مارجین معوق، سود بالایی را به همراه داشته است، اما در عین حال باعث انباشت قابل توجهی از ریسک‌های اعتباری شده است.

همه شرکت‌های اوراق بهادار به طور یکسان تحت تأثیر قرار نمی‌گیرند. گروهی که بر وام‌های مارجین و معاملات اختصاصی سهام با نقدینگی بالا - معمولاً MBS و SHS - تمرکز دارد، نسبت ATTC 550 تا 650 درصد را در 6 ماه 2025 ثبت کرد که بسیار بالاتر از حداقل 180 درصد است و ظرفیت سرمایه قوی برای جذب نوسانات بازار را نشان می‌دهد. در مقابل، شرکت‌های اوراق بهادار با بخش بزرگی از اوراق قرضه شرکتی مانند VND و TPS، مطابق با الزامات جدید مدیریت دارایی در چارچوب ATTC، به طور فعال در حال افزایش سرمایه برای تقویت سپرهای ریسک خود هستند.

حفاظت از ثبات سیستم: کاهش خطر گسترش و شکل‌دهی به یک مسیر توسعه شفاف و پایدار

بافت بازار در سال‌های اخیر، ارتباط عمیقی بین سیستم بانکی و سیستم شرکت‌های اوراق بهادار نشان داده است. بانک‌ها به طور فزاینده‌ای برای گسترش عملیات خود، به ویژه از طریق تأمین سرمایه برای شرکت‌های بزرگ از طریق وام مستقیم، سرمایه‌گذاری در اوراق قرضه یا وام‌های حاشیه‌ای، به شرکت‌های اوراق بهادار وابسته متکی هستند. سهم بازار شرکت‌های اوراق بهادار وابسته به بانک‌های خصوصی به لطف افزایش سرمایه در مقیاس بزرگ، به شدت افزایش یافته است و به این بخش کمک می‌کند تا بر سیستم تسلط یابد. با این حال، تمرکز اعتبار بر شرکت‌های بزرگ - به ویژه در بخش‌های املاک و مستغلات و انرژی‌های تجدیدپذیر - در صورت مواجهه با موانع در جریان نقدی این شرکت‌ها، خطر سرایت را به همراه دارد.

بنابراین، مقررات اصلاح‌شده ATTC به عنوان یک «سپر سیستمی» عمل می‌کند و خطر تشدید ورشکستگی شرکت‌های بزرگ را کاهش می‌دهد، در حالی که رشد بازار را در مسیری امن و متعادل تنظیم می‌کند. با توجه به اینکه سطح نگهداری ATTC در اکثر شرکت‌های اوراق بهادار - از جمله شش شرکت با رتبه‌بندی اعتباری اعلام‌شده توسط VIS Rating به عموم - بسیار فراتر از حداقل آستانه است، صنعت اوراق بهادار فضای سرمایه کافی برای جذب تعدیلات سیاستی بدون تأثیر قابل توجه بر مسیر رشد کوتاه‌مدت را دارد.

در کنار آن، گنجاندن رتبه‌بندی اعتباری در ضرایب ریسک اوراق قرضه شرکتی نه تنها از طبقه‌بندی ریسک بر اساس ظرفیت صادرکننده پشتیبانی می‌کند، بلکه شرایطی را برای افزایش استانداردهای بازار اوراق قرضه طبق قانون اوراق بهادار 2024 ایجاد می‌کند. این امر برای شرکت‌های اوراق بهادار متخصص در سرمایه‌گذاری و توزیع اوراق قرضه از اهمیت ویژه‌ای برخوردار است، زیرا تمایز ریسک به سرمایه‌گذاران کمک می‌کند تا کیفیت دارایی‌ها و توانایی پرداخت بدهی هر صادرکننده را با شفافیت بیشتری ارزیابی کنند.

در کوتاه‌مدت، انتظار می‌رود دو روند مشخص شکل بگیرد: شرکت‌های اوراق بهادار که دارایی‌های پرخطر زیادی دارند، سهام خود را افزایش می‌دهند تا حاشیه ایمنی سرمایه خود را گسترش دهند؛ ساختار دارایی به سمت کاهش مطالبات پرخطر و افزایش نسبت دارایی‌های با نقدینگی و رتبه اعتباری بالا تغییر خواهد کرد.

در میان‌مدت و بلندمدت، انتظار می‌رود تأثیر مثبت در سه جنبه منعکس شود: کاهش ریسک‌های متمرکز در شرکت‌های بزرگ یا صنایع حساس به چرخه؛ محدود کردن گسترش ریسک‌ها بین سیستم بانکی و سیستم اوراق بهادار؛ حفظ شتاب رشد بازار بر اساس ایمنی سرمایه و کیفیت دارایی‌ها به جای گسترش اعتبار پرخطر.

در شرایطی که بازار سهام روند خوش‌بینانه‌ای را حفظ می‌کند، تعدیل ATTC به عنوان یک «کمربند ایمنی» عمل می‌کند تا اطمینان حاصل شود که شتاب رشد نه بر اساس انباشت دارایی‌های پرخطر، بلکه بر اساس ظرفیت سرمایه، شفافیت اعتباری و استانداردهای مدیریت ریسک است.

اصلاح نسبت ایمنی مالی اقدامی برای مهار توسعه صنعت اوراق بهادار نیست، بلکه برعکس، پایه و اساس تضمین ثبات، پایداری و جذابیت بلندمدت بازار است.

افزایش وزن ریسک دارایی‌های با اعتبار بالا، گنجاندن رتبه‌بندی اعتباری در ارزیابی ریسک اوراق قرضه، کاهش ریسک تمرکز و الزام به حذف دارایی‌های غیرفعال از سرمایه موجود، یک چارچوب نظارتی متناسب با اندازه سیستم امروز ایجاد کرده است. با توجه به اینکه نسبت‌های ATTC تا حد زیادی از حداقل آستانه فراتر رفته و روند افزایش سرمایه ادامه دارد، شرکت‌های اوراق بهادار ظرفیت انطباق سریع و حفظ مسیر رشد را دارند.

در درازمدت، این تنظیمات جدید در تقویت اعتماد سرمایه‌گذاران، محافظت از ثبات سیستم مالی و افزایش شفافیت - که پایه و اساس لازم برای ادامه فعالیت بازار سهام به عنوان یک کانال سرمایه‌ای مؤثر برای اقتصاد است - نقش دارند.

منبع: https://thoibaonganhang.vn/sua-doi-ty-le-an-toan-tai-chinh-gia-co-la-chan-von-bao-dam-on-dinh-he-thong-174379.html