Cet ajustement de politique intervient dans un contexte de croissance rapide des actifs du secteur des valeurs mobilières, d'une augmentation significative de la part de marché des sociétés de bourse affiliées à des banques privées et d'une place prépondérante accordée aux activités de prêt et d'investissement obligataire. La modification de la réglementation ATTC constitue donc non seulement une mesure technique, mais aussi une orientation stratégique visant à renforcer la capacité de résistance aux risques et à garantir une trajectoire de développement transparente, prudente et durable pour l'ensemble du système.
Standardiser la gestion des risques liés aux actifs : privilégier la qualité à la simple augmentation de la taille pour favoriser la croissance.
L'ajustement des pondérations de risque pour les principales classes d'actifs constitue un changement fondamental du nouveau cadre ATTC. Les pondérations de risque des obligations d'entreprises sont relevées de 40 % à 45 % et sont, pour la première fois, déterminées par la notation de crédit, le type d'émetteur et l'échéance. Cette approche instaure un mécanisme de classification des risques fondé sur la qualité du crédit et non plus uniquement sur les caractéristiques de l'instrument d'investissement, favorisant ainsi les flux de capitaux vers les émetteurs disposant d'une solide assise financière.
Pour les créances à haut risque, telles que les contrats de coopération commerciale (CCC) et les dépôts immobiliers, le coefficient de risque a été porté à 150 %, contre 100 % auparavant. Cette mesure vise à réduire l'exposition aux activités non essentielles présentant un risque de crédit élevé. Plus précisément, le coefficient de risque des avances aux grands clients – qui représentent pourtant environ 2 à 5 % des fonds propres de nombreuses sociétés de bourse – est passé de 8 % à 50 %. En cas d'insolvabilité de la contrepartie, la valeur de l'avance doit être exclue du calcul des fonds propres disponibles, ce qui restreint les critères de qualité des actifs servant de base au calcul de l'adéquation des fonds propres.
Par ailleurs, les investissements dans des sociétés à responsabilité limitée représentant plus de 25 % du capital seront majorés de 30 %. L’objectif principal de cette mesure est de réduire le risque de concentration, un facteur susceptible d’entraîner des répercussions sur l’ensemble du système financier en cas de fluctuations affectant de grandes entreprises.
Selon la société par actions de notation de crédit d'investissement vietnamienne (Vis Rating), les modifications susmentionnées indiquent une orientation claire : privilégier les activités liées aux valeurs mobilières et conformes au cœur de métier, tout en minimisant les investissements de crédit susceptibles d'accroître les risques pour le bilan. Les activités de prêt sur marge, le négoce d'obligations d'État et les titres de valeur demeurent prioritaires, tandis que le portefeuille de créances BCC et les investissements à haut risque seront progressivement réduits.
Dans un contexte où la taille des actifs des 30 plus grandes sociétés de valeurs mobilières a progressé à un taux de croissance annuel composé de 34 % entre 2020 et septembre 2025, le coefficient ATTC joue un rôle essentiel pour garantir l'équilibre entre la croissance des profits et la sécurité du système. La forte expansion des prêts sur marge, des investissements obligataires et des créances sur marge en souffrance a généré des profits importants, mais a également entraîné une accumulation significative de risques de crédit.
Toutes les sociétés de bourse ne sont pas affectées de la même manière. Le groupe spécialisé dans les prêts sur marge et le trading pour compte propre d'actions très liquides – généralement des MBS et des SHS – a enregistré un ratio ATTC de 550 à 650 % au premier semestre 2025, bien supérieur au minimum de 180 %, témoignant ainsi d'une forte capacité de capital pour absorber les fluctuations du marché. À l'inverse, les sociétés de bourse détenant une part importante d'obligations d'entreprises, telles que VND et TPS, augmentent activement leurs fonds propres afin de renforcer leurs coussins de fonds propres, conformément aux nouvelles exigences de gestion d'actifs du cadre ATTC.
Protéger la stabilité du système : réduire le risque de propagation et façonner une trajectoire de développement transparente et durable
Ces dernières années, le contexte de marché a mis en évidence un lien étroit entre le système bancaire et celui des sociétés de bourse. Les banques s'appuient de plus en plus sur leurs sociétés de bourse affiliées pour développer leurs activités, notamment en fournissant des capitaux aux grandes entreprises par le biais de prêts directs, d'investissements obligataires ou de prêts sur marge. La part de marché des sociétés de bourse affiliées aux banques privées a fortement progressé grâce à d'importantes augmentations de capital, contribuant ainsi à la domination de ce segment sur le système. Toutefois, la concentration du crédit sur les grandes entreprises – en particulier dans les secteurs de l'immobilier et des énergies renouvelables – engendre un risque de contagion en cas de difficultés de trésorerie.
La réglementation révisée de l'ATTC agit ainsi comme un « bouclier systémique », réduisant le risque d'amplification en cas d'insolvabilité de grandes entreprises, tout en régulant la croissance du marché de manière sûre et équilibrée. Le niveau de maintien de l'ATTC dépassant largement le seuil minimal pour la plupart des sociétés de valeurs mobilières – y compris six sociétés dont la notation de crédit est rendue publique par VIS Rating – le secteur des valeurs mobilières dispose de marges de manœuvre suffisantes pour absorber les ajustements réglementaires sans incidence significative sur sa trajectoire de croissance à court terme.
Par ailleurs, l'intégration des notations de crédit dans les coefficients de risque des obligations d'entreprises permet non seulement de mieux classer les risques en fonction de la capacité de l'émetteur, mais aussi de créer les conditions nécessaires au renforcement des normes du marché obligataire conformément à la loi de 2024 sur les valeurs mobilières. Ceci revêt une importance particulière pour les sociétés de bourse spécialisées dans l'investissement et la distribution d'obligations, car la différenciation des risques aide les investisseurs à évaluer plus clairement la qualité des actifs et la solvabilité de chaque émetteur.
À court terme, deux tendances claires devraient se dessiner : les sociétés de valeurs mobilières détenant de nombreux actifs risqués augmenteront leurs fonds propres afin d’accroître leur marge de sécurité en capital ; la structure des actifs évoluera vers une réduction des créances risquées et une augmentation de la proportion d’actifs présentant une liquidité et des notations de crédit élevées.
À moyen et long terme, l'impact positif devrait se traduire par trois aspects : la réduction des risques concentrés dans les grandes entreprises ou les secteurs sensibles aux fluctuations cycliques ; la limitation de la propagation des risques entre le système bancaire et le système des valeurs mobilières ; le maintien de la dynamique de croissance du marché fondée sur la sécurité des fonds propres et la qualité des actifs plutôt que sur l'expansion du crédit risqué.
Dans un contexte de marché boursier affichant une tendance optimiste, l’ajustement de l’ATTC agit comme une « ceinture de sécurité » pour garantir que la dynamique de croissance ne repose pas sur l’accumulation d’actifs risqués, mais sur la capacité de capital, la transparence du crédit et les normes de gestion des risques.
Modifier le ratio de sécurité financière n'est pas une mesure visant à freiner le développement du secteur des valeurs mobilières, mais au contraire, c'est le fondement qui garantit la stabilité, la pérennité et l'attractivité à long terme du marché. L’augmentation de la pondération des risques des actifs à haut risque de crédit, l’intégration des notations de crédit dans l’évaluation des risques obligataires, la réduction du risque de concentration et l’obligation de retirer les actifs non performants des fonds propres disponibles ont permis de mettre en place un cadre de surveillance adapté à la taille actuelle du système. Avec des ratios ATTC largement supérieurs au seuil minimal et une tendance à la hausse des fonds propres, les sociétés de bourse sont en mesure de s’adapter rapidement et de maintenir leur trajectoire de croissance. À long terme, ces nouveaux ajustements contribuent à renforcer la confiance des investisseurs, à protéger la stabilité du système financier et à améliorer la transparence – fondement nécessaire pour que le marché boursier continue d’être un canal de capitaux efficace pour l’ économie . |
Source : https://thoibaonganhang.vn/sua-doi-ty-le-an-toan-tai-chinh-gia-co-la-chan-von-bao-dam-on-dinh-he-thong-174379.html
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