ההימור הגדול של ג'רום פאוול: תקוע בין אינפלציה למיתון

הסימפוזיון הכלכלי השנתי של ג'קסון הול השנה, שהתקיים בהרי גרנד טיטון בוויומינג, אולי לא היה רועש כמו בשנים קודמות. אבל המסר שהעביר יו"ר הפדרל ריזרב, ג'רום פאוול, היה עוצמתי מתמיד. כאחד מקובעי המדיניות הכלכלית המשפיעים ביותר בעולם, כל מילה שלו נבדקת בקפידה על ידי העולם הפיננסי.

ב-22 באוגוסט (שעון מקומי), נאומו של מר פאוול בכנס חשף את האפשרות שהפד יוריד את הריבית בספטמבר, לאחר חודשים של שמירה על עמדה "נצית". צעד זה עורר מיד גל חזק של עליות בוול סטריט, שכן המשקיעים האמינו שהגיע הזמן שהפד יאשר "אור ירוק" למחזור הקלה חדש.

עם זאת, אם ינתחו אותו לעומק, המסר של פאוול אינו רק "יונה". הוא צייר במיומנות תמונה כלכלית מורכבת, שבה הפד ניצב בפני הימור גדול, והוא לתת עדיפות לשני האיומים הרציניים של אינפלציה עולה ושוק עבודה שביר.

שני הסיכונים הללו, שכבר חמורים, הופכים כעת לסותרים יותר ויותר. האינפלציה, שירדה משיאה אך עדיין גבוהה מיעד ה-2% של הפד, חוזרת כאשר עסקים מתקשים להתמודד עם המכסים החדשים של ממשל טראמפ. במקביל, שוק העבודה הופך שברירי יותר ויותר, כאשר צמיחת התעסוקה החודשית כמעט נעצרה במהלך הקיץ.

אם הפד ייתן עדיפות לאינפלציה וישאיר את הריבית ללא שינוי, הסיכון למיתון יגדל. לעומת זאת, אם הוא יתמקד בתמיכה בשוק העבודה על ידי חידוש קיצוצי הריבית, האינפלציה עלולה להיתקע מעל היעד.

זהו מעשה איזון עדין, והבחירה של מר פאוול תקבע האם הכלכלה האמריקאית תוכל להצליח לשמור על איזון.

הוויכוח האינסופי: מה פאוול רואה?

בנאומו, ג'רום פאוול העלה שני טיעונים עיקריים כדי להצדיק את האפשרות של הורדת הריבית. שניהם התמקדו בפענוח האותות הכלכליים "החריגים" הנוכחיים.

ראשית, שוק העבודה נחלש מתחת לפני השטח. פאוול טוען כי היציבות לכאורה של שיעור האבטלה (שעדיין מרחף מעט מעל 4%) מסתירה חולשה בסיסית. גם היצע וגם ביקוש לעבודה יורדים בו זמנית. הוא דוחה את הטענה שהירידה נובעת כולה ממחסור בהיצע עבודה (למשל, ממדיניות הגירה מחמירה יותר), ומזהיר כי התעלמות מסימני היחלשות הביקוש עלולה להוביל למיתון פתאומי בשוק העבודה.

שנית, שוק עבודה מתקרר יכול לרסן את האינפלציה. פאוול טוען ששוק עבודה מתקרר יסייע במניעת הפיכת זעזועים במחירים מיבוא (הנגרמים על ידי מכסים) לספירלה אינפלציונית מתמשכת. השקפה זו מהדהדת את זו של נגיד הפד כריסטופר וולר, שקרא לקיצוצים מוקדמים יותר.

עם זאת, טיעונו של פאוול נתקל בהתנגדות עזה מצד כמה חברים אחרים בבנק הפדרלי. נשיאת הפד של קליבלנד, בת' המק, אמרה כי "לחצי המחירים מצטברים בצורה גרועה" ושוק העבודה "מתפקד היטב לעת עתה". היא הייתה ספקנית לגבי זעזועי המחירים כתוצאה מהמכסים זמניים, וציינה כי עסקים בוחנים את המים לעליות מחירים.

מומחים חיצוניים הביעו גם הם חששות. "הנאום היה רך בנוגע ללחצי המחירים תוך הערכת יתר של הסיכון לחולשה בשוק העבודה", אמר מייקל סטריין מהמכון האמריקאי ליזמות. מר סטריין הזהיר שאם הפד יוריד את הריבית כעת אך ייאלץ להעלות אותה שוב ב-2026, אמינותו של הבנק המרכזי תיפגע קשות.

הפילוג אינו מוגבל לנאומים. ג'יי.פי מורגן אמרה כי קיצוץ ריבית בספטמבר לא צפוי להיות פה אחד בוועדת השוק הפתוח הפדרלית (FOMC). זה יסמן סטייה משמעותית ממסורת קבלת ההחלטות כמעט פה אחד של הפד. בהקשר זה, לג'רום פאוול, כיו"ר, תהיה המילה האחרונה.

Canh bạc lớn của Jerome Powell: Mắc kẹt giữa lạm phát và suy thoái - 1 — יו"ר הפדרל ריזרב, ג'רום פאוול, רמז על האפשרות שהבנק המרכזי יוריד את הריבית בספטמבר, אך נמנע ממתן הצהרה נחרצת (צילום: Getty).

רוח הרפאים של "טעויות 2021": שיעור יקר

קיצוץ הריבית כאשר האינפלציה הראתה סימנים של כיוון שגוי לא היה הפעם הראשונה שהפד תחת ג'רום פאוול התמודד עם הימור. אחת הטעויות היקרות ביותר התרחשה בשנת 2021, כאשר הפד קבע כי האינפלציה של עידן המגפה היא "חולפת".

תחזית זו הייתה שגויה לחלוטין: האינפלציה זינקה במהירות לשיא של ארבעה עשורים, כאשר הביקוש החם התנגש בשרשרת אספקה סתומה. לאחר מכן נאלץ הפד להעלות את הריבית בחדות ולהשאיר אותה גבוהה במשך זמן רב כדי להחזיר את האינפלציה ל-2%, והשיג תוצאות מסוימות עד שהמכסים החדשים של מר טראמפ הציתו מחדש את לחצי המחירים.

לטעות זו היו השלכות עמוקות. היא לא רק פגעה באמינותו של הפד, אלא גם ערערה את מסגרת המדיניות המוניטרית החדשה שלו, שהוצגה בשנת 2020 - אסטרטגיה המאפשרת לפד לסבול אינפלציה גבוהה יותר בתקופות מסוימות כדי לפצות על תקופות קודמות של אינפלציה נמוכה.

במבט לאחור, מומחים רבים מודים שזו הייתה טעות. רגוראם ראג'אן, לשעבר נגיד הבנק המרכזי של הודו, אמר שזהו ניסיון פרואקטיבי לחזק את ארסנל המדיניות של הפד, אך "למרבה הצער זה הגיע בזמן שהמצב השתנה".

כעת, הפד מאותת על חזרה לגישה מסורתית יותר, המכוונת לאינפלציה של 2% במקום אינפלציה ממוצעת לאורך זמן. אך לא סביר שהשינויים ישפיעו באופן מיידי על התאמות הריבית בחודשים הקרובים.

יתר על כן, סיכון חדש מאיים על עצמאותו של הפד: התערבות פוליטית . הנשיא טראמפ מחפש באופן פעיל מועמד שיחליף את מר פאוול כיו"ר הפד, כאשר ריביות נמוכות הן בראש סדר העדיפויות שלו. הוא מינה נאמן למועצת הנגידים וקרא בפומבי להתפטרותם של כמה חברים נוספים. לחץ פוליטי זה מקשה מתמיד על החלטת הפד.

האם "הנחיתה הרכה" תצליח?

בעוד שהסיכוי להפחתת ריבית בספטמבר זינק, קצב ההקלה הנוספת נותר לא ברור. ג'ון היגינס, מומחה בקפיטל אקונומיקס, אמר שפאוול "שפך שלושה דליי מים קרים" על הציפיות להפחתת ריבית חדה של הפד. הוא הצביע על שלוש סיבות: הריביות הנוכחיות מהודקות רק במעט, הריבית הנייטרלית צפויה להיות גבוהה יותר מאשר בשנות ה-2010, ומסגרת המדיניות החדשה תאזן את הסיכונים של אינפלציה דו-כיוונית.

אבל אחרים אופטימיים יותר. ריאן סוויט, הכלכלן הראשי של ארה"ב באוקספורד אקונומיקס, כינה את קיצוץ הריבית בספטמבר צעד "ביטוחי". נראה שפאוול מתכונן לנורמליזציה הדרגתית של הריביות, בהנחה שהכלכלה תתפקד כצפוי. לדברי סוויט, הפד צפוי להוריד את הריבית פעם אחת בכל אחת מפגישותיו הנותרות השנה.

טיעון זה נובע בחלקו מחששות ששוק העבודה עומד להיכנס למצב של "ערמומיות" - רגע שבו עסקים מקצצים לפתע משרות בהמוניהם והכלכלה צוללת. גם אם הירידה נובעת במידה רבה ממחסור בכוח אדם, על הפד לפעול מתוך הנחה שגם ביקוש חלש תורם לכך.

Canh bạc lớn của Jerome Powell: Mắc kẹt giữa lạm phát và suy thoái - 2 — הפד עמד על הגבול שבין ציפיות השוק למציאות המדיניות בהחלטתו להוריד את הריבית בספטמבר (צילום: AInvest).

בקיצור, חודש נוסף של צמיחת תעסוקה חלשה יחזק את הטיעון של הפד להוריד את הריבית בספטמבר, כביטוח מפני קריסה אמיתית בשוק העבודה, תוך שמירה על ריביות גבוהות מספיק כדי לרסן את אינפלציית המכסים. קצב הקיצוצים הנוספים יהיה תלוי לחלוטין בביצועי הכלכלה.

עם זאת, הסיכונים עצומים. התרחיש הגרוע ביותר, כפי שמזהירים ג'יימס קלאוס, סגן מנהל המדיניות המוניטרית לשעבר בפדרל ריזרב, ורגוראם ראג'אן, הוא שהפד יוריד את הריבית וייאלץ במהירות לבטלה. "זוהי מכה קשה לאמינות", אומר ראג'אן. "אפשר לחכות ולראות, אבל אי אפשר לשנות מדיניות בן לילה. זה הכלל הבלתי כתוב של הבנקאות המרכזית".

מטרתו של ג'רום פאוול, "נחיתה רכה", עדיין באופק, אך ישנם משתנים רבים לפנינו. השאלה הגדולה ביותר נותרה האם הפד יכול להוביל את הכלכלה הביתה בבטחה או שמא היא תתנדנד בין אינפלציה למיתון.

מקור: https://dantri.com.vn/kinh-doanh/canh-bac-lon-cua-jerome-powell-mac-ket-giua-lam-phat-va-suy-thoai-20250824220914749.htm