הרשויות רוצות להפחית את עלות ההון כדי לתמוך בעסקים, לעודד השקעות וליצור דחיפה נוספת ליעדי צמיחה גבוהים, בעוד שבנקים מסחריים משיקים באופן רציף חבילות אשראי מועדפות ומתחייבים להוריד את הריביות עבור קבוצות לקוחות שונות.
כאשר ה-LDR נמתח
אבל השוק שולח איתות שונה: הכסף במערכת הבנקאית כבר אינו שופע כבעבר, בעוד שהצורך של הכלכלה בהון גדל.
לדברי נציג הבנק הממלכתי של וייטנאם, עד סוף אפריל 2026, האשראי המצטבר במערכת כולה עלה על 19.4 מיליון מיליארד דונג וייטנאם, עלייה של יותר מ-18% בהשוואה לתקופה המקבילה אשתקד, בעוד שההפרש בין גיוס הלוואות לגיוס פיקדונות הגיע לכ-2 מיליון מיליארד דונג וייטנאם.
לפי SSI Research, יחס ההלוואה לפיקדונות (LDR) בפועל הגיע כעת לכ-112%, ועולה בהרבה על סף ה-85%. אפילו ארבעת הבנקים הגדולים מתקרבים למגבלת הנזילות. ממצא זה מצביע על כך שתזרים המזומנים במערכת נמתח כדי לענות על צורכי ההון של המשק.
עם זאת, ראוי לציין כי פיקדונות מתחילים להתרחק מהבנקים. על פי הדו"ח הפיננסי לרבעון הראשון של 2026 שהגיע לידי VietNamNet, בנקים רבים רשמו ירידה חדה בפיקדונות הלקוחות, כאשר BIDV לבדו ראה ירידה של למעלה מ-80,000 מיליארד וונד ברבעון אחד בלבד, למרות ששיעורי הריבית על הפיקדונות עלו במקומות רבים.
לדברי ד"ר לה שואן נגיה, אחת הסיבות למצב זה קשורה לביטחון של בעלי עסקים.
הוא הסביר כי עסקים רבים נוטים כעת להחזיק במזומן או למשוך כסף מהבנקים עקב חששות לגבי מיסים וסיכוני מדיניות. "רק בחודשיים הראשונים של 2026, סכום הכסף שנמשך ממערכת הבנקאות היה שווה ערך לשנת 2025 כולה. רוב הכסף הזה שייך לעסקים", אמר.
ככל שהכסף מתחיל לעזוב את המערכת, הבנקים נאלצים להגביר את התחרות על פיקדונות כדי לשמור על נזילות, בעוד שהיכולת להפחית באופן דרסטי את שיעורי הריבית על ההלוואות הופכת לקשה הרבה יותר.
כאשר אנשים מתחילים להרגיש חוסר ודאות לגבי סביבת המדיניות או עתיד המטבע שהם מחזיקים, זרימות הכסף ישתנו במהירות רבה. אנשים מחזיקים במזומן, מחזיקים בזהב או מחפשים נכסים אחרים, בעוד שבנקים חייבים לשמור על ריביות פיקדונות אטרקטיביות מספיק כדי למנוע זרימה נוספת של כסף החוצה.
מרחב התמרון של המדיניות המוניטרית הולך ואוזל בהדרגה.
בינתיים, האפשרות להוריד את הריבית בשלב זה מוגבלת גם עקב לחצים מתמשכים של שער החליפין והאינפלציה. הפד ממשיך לשמור על ריביות גבוהות, הדולר האמריקאי מתחזק, וייטנאם חזרה לגירעון מסחרי, ומדד המחירים לצרכן חרג מהיעד שקבעה האסיפה הלאומית לשנה כולה.
לכן, ניהול מדיניות מוניטרית בתקופה זו הוא כמעט כמו הליכה על חבל דק. מצד אחד, אם הריבית יורדה בחדות מדי, לחצי שער החליפין והאינפלציה עלולים לחזור. אך מצד שני, אם הריבית תישאר גבוהה זמן רב מדי, עסקים ימשיכו להתקשות, והביקוש של המשק ייחלש עוד יותר.
ריביות גבוהות החלו להשפיע על שוק הנדל"ן, כאשר הלוואות רבות לדיור מגיעות כעת ל-15-16% בשנה לאחר תקופת ההעדפה הראשונית. אבל זה כבר לא רק סיפור של שוק הדיור; זה משקף את עלות ההון הגבוהה עבור המשק כולו.
הבעיה הגדולה יותר אינה כמה אחוזים של ריבית, אלא איך הכלכלה חיה מהון בנקאי.
נכון לעכשיו, היקף האשראי שווה ערך לכ-150% מהתמ"ג, בעוד ששוק האג"ח הקונצרניות מהווה רק כ-10% מהתמ"ג ורק כ-7-8% מסך האשראי הבנקאי המצטבר.
בכלכלות רבות, שוק ההון חולק את הנטל עם הבנקים. בווייטנאם, לעומת זאת, כל מה שקשור להון חוזר בסופו של דבר לבנקים.
מנדל"ן ותשתיות ועד לייצור, הכל תלוי בהון אשראי, בעוד שכ-80% מההון המגויס כיום הוא לטווח קצר אך חייב להיות מושאל לטווחים בינוניים וארוך.
במילים אחרות, הבנקים הווייטנאמיים אינם רק מבצעים כעת פונקציות בנקאיות; הם גם ממלאים את תפקיד שוק ההון. לאחר שנים של הזרמת אשראי כדי להגביר את הצמיחה, נראה כי כעת אזל מרחב התמרון של המדיניות המוניטרית.
במשך שנים רבות, בכל פעם שהכלכלה התמודדה עם קשיים, הפתרון המוכר היה להרחיב את האשראי, להוריד את הריביות ולהזריק יותר הון דרך מערכת הבנקאות. אך עם שיעור האשראי שמגיע לכ-150% מהתמ"ג, הפער בין פיקדונות להלוואות מתרחב, ותנועת זרמי הפיקדונות, האפשרות של הקלה מוניטרית אגרסיבית כבעבר תהפוך לקשה הרבה יותר.
אולי עידן הזרמת אשראי נוסף בכל פעם שהדברים נעשים קשים מגיע בהדרגה לקצה גבול היכולת שלו.
הדבר יתבהר עוד יותר ככל שווייטנאם תיכנס לשלב של שאיפה לצמיחה דו-ספרתית. על פי חישובי משרד האוצר, הביקוש הכולל להון השקעות חברתיות לתקופה 2026–2031 מוערך בכ-38.5 מיליון מיליארד וונד וייטנאם, עם כ-5.1 מיליון מיליארד וונד בשנת 2026 בלבד, מתוכם הביקוש להון אשראי צפוי להיות כ-1.8 מיליון מיליארד וונד וייטנאם.
משמעות הדבר היא שהלחץ על הריביות ומערכת הבנקאות יימשך, והריביות בתקופה שבין 2026 ל-2027 עשויות להתקשות לחזור לרמות הכסף הזול של העבר.
עם זאת, אין זה אומר שלווייטנאם אין דרך להפחית את עלות ההון עבור הכלכלה שלה.
הבעיה טמונה בחלוקת נטל ההון עם הבנקים.
כדי להפחית באופן בר-קיימא את לחץ הריבית, וייטנאם תצטרך להאיץ את חלוקת ההשקעות הציבוריות, לפתור פרויקטים שטרם הושלמו כדי לאפשר לכספים לזרום בחזרה לכלכלה הריאלית, ולפתח עוד יותר את שוק האג"ח הקונצרניות ואת מקורות ההון לטווח ארוך.
כאשר שוק האג"ח יפעל בשקיפות ויחזור לאמון, הלחץ להון לטווח בינוני וארוך לא יהיה עוד כבד על מערכת האשראי כפי שהוא כיום.
יתר על כן, יש לשקול גם את הרחבת היכולת לגייס הון בינלאומי ולמשוך זרימות הון זר לטווח ארוך כדי לחלוק את הלחץ על ההון המקומי, שכן עם היקף הביקוש להון שיגיע לעשרות טריליוני דונג בתקופה הקרובה, מערכת הבנקאות המקומית בקושי תוכל לשאת לבדה את כל צרכי הצמיחה של הכלכלה.
אולי זו הסיבה שהנושא כעת אינו עוד רק קיצוצי ריבית נוספים של כמה אחוזים. חשוב מכך, מדובר בשמירה על האמון בדונג הווייטנאמי ובמציאת מקורות הון נוספים שאינם בנקאיים, כדי שהכלכלה לא תהפוך לתלויה יתר על המידה באשראי.
מקור: https://vietnamnet.vn/ganh-nang-chinh-sach-tien-te-2516286.html
תגובה (0)