להוטים לשדרג את שוק המניות

בעוד מספר ימים, מדד FTSE ראסל יפרסם את תוצאות הסקירה התקופתית שלו על סיווג השווקים, אירוע שמעניין במיוחד משקיעים גלובליים.

במהלך מסחר במניות - צילום: קוואנג דין

אם ישודרגו, מניות וייטנאם יוכלו למשוך יותר זרימות הון בינלאומיות, אך מומחים מדגישים שזו רק נקודת ההתחלה.

כדי להפוך הזדמנויות לזרימות הון ארוכות טווח, וייטנאם עדיין צריכה לקדם רפורמות בשקיפות מידע, לתקנן את הדיווח הכספי, להגדיל את הנזילות, להרחיב את "המרחב" למשקיעים זרים ולשפר מנגנונים להבטחת הוגנות.

היערכו לפני ההערכה

בעדכון האחרון שלה, הודתה FTSE כי וייטנאם עומדת כעת בשבעה מתוך תשעת הקריטריונים הנדרשים. התקדמות משמעותית בשני הקריטריונים הנותרים חיזקה את הטיעון לשדרוג. עם זאת, ציינה כי FTSE תתייעץ עם משקיעים וחברות ניירות ערך לפני קבלת החלטה.

ראוי לציין כי ב-12 בספטמבר חתם ראש הממשלה על הפרויקט לשדרוג שוק המניות הוייטנאמי, וסימן אבן דרך חשובה. שר האוצר נגוין ואן טאנג אישר לרויטרס בלונדון (An) כי הוא "די בטוח" לגבי האפשרות לשדרוג כאשר "ימולאו הקריטריונים הבסיסיים והיסודיים".

בתגובה לטואי טרה , אמר מר נגוין וייט קואנג - סגן יו"ר מועצת המנהלים של KAFI Securities - כי התהליך מרגע שמדד FTSE או MSCI מכניסים שוק לרשימת התצפית ועד לשדרוגו הרשמי אורך זמן רב יחסית.

"ייתכן בהחלט ששוק יכול לעמוד בכל הקריטריונים של קנה מידה ונזילות, אך עדיין לא ישודרג, אם המחסומים בנוגע ל'ניסיון אמיתי' של משקיעים זרים לא נפתרו", אמר סגן המנכ"ל של חברת ניירות ערך לטואי טרה.

בנוגע למנגנון אי-המימון מראש (אין צורך להפקיד את כל הכסף מראש בעת המסחר) לשיפור חוויית המשקיעים הזרים, אמר סמנכ"ל המניות: "המנגנון כבר קיים וחברות ניירות ערך גדולות יכולות להפעיל אותו, אך היישום עדיין זהיר עקב סיכונים תפעוליים בעת פתיחת חדרים או מתן שירות ללקוחות גדולים."

בנוסף, על פי HSBC, וייטנאם עשתה התקדמות משמעותית בעמידה בדרישות, אך מגבלות הבעלות הזרה (FOL) נותרו מדאיג.

בהתאם לכך, לווייטנאם עדיין יש מגבלות בכמה מגזרים כמו בנקאות, תעופה ותקשורת. מגבלה זו היא בדרך כלל עד 50%, אך מגבלת הבעלות הזרה בבנקים מסחריים היא רק 30%.

משמעות הדבר היא שברגע שמשקיע זר רכש 50% מחברה, הוא יכול לסחור רק עם משקיעים זרים אחרים. ייקבעו מחירים זרים, שהם שונים מהמחירים המקומיים. אמנם ייתכן שזו לא דרישה לסיווג מחדש של מדד FTSE, אך היא עשויה להוות דאגה למשקיעים.

עדיין יש הרבה "קשרים" שצריך להתיר.

גב' טראן טי חאן היין - מנהלת המחקר ב-MB Securities (MBS) - אמרה שתהליך השדרוג האחרון הראה סימנים חיוביים, אך גם לאחר השדרוג, אין לצפות ליותר מדי מה"כותרת" אלא יש להתמקד בתוכן.

סווג כשוק מתפתח מהשורה השנייה אינו אומר שהון זר יזרום לווייטנאם בהמוניהם. כדי למשוך זרימות הון בנות קיימא, גב' היין הדגישה כי יש לבצע רפורמה סינכרונית יותר בגורמים רבים: שקיפות מידע, סטנדרטיזציה של דוחות כספיים, משקיעים יכולים למשוך הון בקלות בעת הצורך...

יתר על כן, MSCI הוא כיום הארגון המשפיע ביותר בסיווג שווקים, וגודל הנכסים המקושרים למדדים שלו גדול בהרבה מזה של FTSE Russell.

עם זאת, וייטנאם אינה נמצאת כרגע ברשימת המעקב של MSCI לשדרוג אפשרי לשווקים מתעוררים (EM).

כדי להיכלל ברשימה זו, וייטנאם חייבת לעמוד בקריטריוני ההערכה של MSCI, שהם מחמירים יותר מאלה של FTSE. MSCI משתמשת במסגרת הערכה של 18 גורמים, בעוד של-FTSE יש רק 9 קריטריונים.

סקירת נגישות השוק הגלובלית לשנת 2024 של MSCI מצאה כי וייטנאם עדיין אינה עומדת בציפיות בתשעה תחומים. אחד מהם הוא מגבלות על בעלות זרה. סוגיות נוספות כוללות היעדר גילוי נאות מפורט בשפה האנגלית, היעדר שוק מטבע חוץ בחו"ל, הגבלות על שוק המט"ח המקומי, מימון מוקדם של עסקאות והגבלות על העברות מחוץ לשוק.

לפי HSBC, בתרחיש האופטימי ביותר, גם אם MSCI תכניס את וייטנאם לרשימת המעקב בסקירה של יוני 2026, לא סביר שהשדרוג הרשמי יתרחש לפני 2028.

משדרגים ואז צריכים לדאוג מ"שדרוג לאחור"

בנוגע לתקופת הדירוג הקרובה של מדד FTSE, מר דונג טהאן טואן - אנליסט של Mirae Asset Securities (וייטנאם) - הדגיש כי זרימת ההון הזר בעקבות החלטת השדרוג היא גורם לטווח ארוך. מכיוון שאופי היקף ההון הגדול ידרוש מפת דרכים מתאימה לחלוקה, בעוד שפעילויות הקנייה והמכירה של משקיעים זרים כרגע עדיין זהירות יחסית בפעילויות חלוקה לפני השדרוג.

מר נגוין וייט קואנג ציין כי הסיפור הארוך יותר הוא ששדרוג יביא גם להורדת דירוג. בסך הכל, FTSE ו-MSCI חוו 5 הורדות דירוג ב-10 השנים האחרונות. למרות שהסיבות שניתנו מגוונות למדי, החל מנזילות ועד מגבלות על מטבע חוץ או חוסר יציבות בשוק, אנו יכולים לראות שהנקודה המשותפת הגדולה ביותר היא שהיכולת להשקיע בשווקים אלה צומצמה מאוד.

מר נגוין סון - יו"ר מועצת חברי תאגיד ניירות הערך והסליקה של וייטנאם (VSDC) - הדגיש גם כי אנו שואפים לשדרג את הדירוג כדי למשוך משקיעים זרים. אך הדבר החשוב יותר הוא לשמור על יציבות השוק. שדרוג ולאחר מכן הורדת דירוג הוא נורמלי. מדינות רבות, לאחר שדרוג, חוו עלייה מהירה בזרמי ההון, אך הן אינן יכולות לשמור על כך, מה שמוביל להורדת דירוג שוב. לכן, שמירה על יציבות לאחר שדרוג היא המפתח.

פגישות שהוחמצו

בספטמבר 2018, מדד FTSE ראסל הכניס לראשונה את וייטנאם לרשימת המעקב לקראת שדרוג משוק גבול לשוק מתפתח משני. במהלך השנים האחרונות, ציפייה זו "נכשלה שוב ושוב", מה שהותיר את המשקיעים מאוכזבים.

בסיווג האחרון, וייטנאם לא עמדה בקריטריונים של מנגנון התשלום, ולכן המשיכה להיות "נכשלת". עד ספטמבר השנה, כאשר מדד ה-VN עבר תיקון חזק ומשקיעים זרים המשיכו למכור נטו, שמועות על "פספוס פגישה" התפשטו שוב בפורומים ובקבוצות.

מר נגוין וייט קואנג מ-KAFI אמר כי למרות שהשוק הווייטנאמי רשם עלייה חזקה מאוד מאז אפריל, רמת השווי עדיין נמוכה יותר מזו של שווקים מתעוררים אחרים. על פי חישובים ראשוניים, לווייטנאם עדיין יש כ-10-15% מקום לפני ששווי השוק יגיע לסף הממוצע של שווקים מתעוררים, כך שהדלת לעלייה מסיפור השיפורים עדיין פתוחה מאוד.

שלא לדבר על כך, בהשוואה לשווקים מתעוררים טיפוסיים באזור ASEAN, רמת ההערכה של וייטנאם עדיין נמוכה יותר. יחס הרווח (P/E) של מדד VN עומד כעת על כ-14.6, בעוד שתאילנד ומלזיה נעות בין 16.5-17. אם מדד VN יעלה לאותה רמה כמו שווקים אלה, יהיה מקום לצמיחה של כ-13-15%.

"ההתאמה, אם בכלל, תסייע לתמחר את השוק ברמה אטרקטיבית יותר, תיצור הזדמנויות למשיכת זרימות הון חדשות ותבסס לשלב הבא של צמיחה בת קיימא", אמר סגן נשיא KAFI.

חזרה לנושא

בינה חאן

מקור: https://tuoitre.vn/sot-ruot-nang-hang-thi-truong-chung-khoan-20250919232622779.htm