Jerome Powell nagy kockázata: Az infláció és a recesszió között ragadt

(Dan Tri) - Jackson Hole-ban Jerome Powell felfedte a Fed kamatcsökkentésének lehetőségét. De ez egy kockázatos lépés, amely nehéz kérdés elé állítja az amerikai gazdaságot: elfogadja az inflációt, vagy recesszióval néz szembe?

Az idei, Wyoming állambeli Grand Teton-hegységben megrendezett Jackson Hole-i gazdasági szimpózium talán nem volt olyan harsány, mint a korábbi években. De Jerome Powell, a Federal Reserve elnöke által közvetített üzenet erőteljesebb volt, mint valaha. A világ egyik legbefolyásosabb gazdaságpolitikusaként minden szavát a pénzügyi világ vizsgálja.

Augusztus 22-én (helyi idő szerint) Mr. Powell konferencián elhangzott beszéde feltárta annak lehetőségét, hogy a Fed szeptemberben csökkentheti a kamatlábakat, miután hónapokig fenntartotta a „héjás” álláspontját. Ez a lépés azonnal erős nyereséghullámot indított el a Wall Streeten, mivel a befektetők úgy vélték, itt az ideje, hogy a Fed „zöld utat” adjon egy új kamatcsökkentési ciklusnak.

Ha azonban alaposabban megvizsgáljuk, Powell üzenete nem csupán „galamb”. Ügyesen festett le egy összetett gazdasági képet, amelyben a Fed nagy kockázattal néz szembe, nevezetesen, hogy a két komoly fenyegetést, a növekvő inflációt és a törékeny munkaerőpiacot kell előtérbe helyeznie.

Ez a két, már amúgy is komoly kockázat most egyre inkább ellentmondásossá válik. Az infláció, amely enyhült a csúcspontjáról, de még mindig a Fed 2%-os célja felett van, visszatér, mivel a vállalkozások küzdenek a Trump-adminisztráció új tarifáival. Ugyanakkor a munkaerőpiac egyre törékenyebb, a havi munkahelyteremtés a nyár folyamán szinte teljesen leállt.

Ha a Fed az inflációt helyezi előtérbe, és változatlanul hagyja a kamatlábakat, akkor megnő a recesszió kockázata. Fordítva, ha a munkaerőpiac támogatására összpontosít a kamatcsökkentések folytatásával, fennáll a veszélye annak, hogy az infláció a cél felett ragad.

Ez egy kényes egyensúlyozási művelet, és Mr. Powell döntése fogja meghatározni, hogy az amerikai gazdaság sikeresen vissza tud-e térni a gazdasági visszaeséstől.

A végtelen vita: Mit lát Powell?

Jerome Powell beszédében két fő érvet hozott fel a kamatcsökkentés lehetőségének igazolására. Mindkettő a jelenlegi „szokatlan” gazdasági jelek dekódolására összpontosított.

Először is, a munkaerőpiac a felszín alatt gyengül. Powell azzal érvel, hogy a munkanélküliségi ráta látszólagos stabilitása (még mindig alig 4% felett ingadozik) egy mögöttes gyengeséget elfed. Mind a munkaerő-kínálat, mind a kereslet egyszerre csökken. Elutasítja azt az érvet, hogy a csökkenés teljes mértékben a munkaerőhiánynak tudható be (pl. a szigorúbb bevándorlási politikák miatt), és figyelmeztet, hogy a gyengülő kereslet jeleinek figyelmen kívül hagyása hirtelen munkaerő-recesszióhoz vezethet.

Másodszor, a hűlő munkaerőpiac fékezhetné az inflációt. Powell azzal érvel, hogy a hűlő munkaerőpiac segítene megakadályozni, hogy az importból származó ársokkok (vámok okozta) tartós inflációs spirálba torkolljanak. Ez a nézet visszhangozza Christopher Waller, a Fed elnökének nézetét, aki korábbi csökkentéseket szorgalmazott.

Powell érvelését azonban heves ellenállásba ütköztették a Fed néhány más tagja. Beth Hammack, a clevelandi Fed elnöke azt mondta, hogy „az árnyomás rossz irányban épül fel”, és a munkaerőpiac „egyelőre jól teljesít”. Szkeptikus volt azzal kapcsolatban, hogy a vámok okozta ársokkok átmenetiek, megjegyezve, hogy a vállalkozások az áremelkedésekre készülnek.

Külső szakértők is aggodalmukat fejezték ki. „A beszéd lágyan kezelte az árnyomást, miközben túlbecsülte a munkaerőpiac gyengülésének kockázatát” – mondta Michael Strain, az American Enterprise Institute munkatársa. Strain úr figyelmeztetett, hogy ha a Fed most csökkenti a kamatlábakat, de 2026-ban kénytelen lesz ismét emelni azokat, az súlyosan károsítja a jegybank hitelességét.

A megosztottság nem korlátozódik a beszédekre. A JPMorgan közölte, hogy a szeptemberi kamatcsökkentés valószínűleg nem lesz egyhangú a Szövetségi Nyíltpiaci Bizottságon (FOMC) belül. Ez jelentős eltérést jelentene a Fed közel egyhangú döntéshozatali hagyományától. Ebben az összefüggésben Jerome Powell, mint elnök, mondaná ki a végső szót.

Jerome Powell, a Federal Reserve elnöke utalt arra a lehetőségre, hogy a jegybank szeptemberben csökkentheti a kamatlábakat, de elkerülte a határozott nyilatkozatot (Fotó: Getty).

A „2021-es hibák” szelleme: Drága lecke

A kamatcsökkentés, amikor az infláció a rossz irányba tartó jeleket mutatta, nem az első alkalom volt, hogy a Jerome Powell vezette Fed kockázatos helyzetbe került. Az egyik legköltségesebb hiba 2021-ben történt, amikor a Fed a világjárvány idején tapasztalt inflációt „átmenetinek” ítélte.

Ez a jóslat teljesen téves volt: az infláció gyorsan négy évtizedes csúcsra szökött, mivel a nagy kereslet ütközött az eldugult ellátási lánccal. A Fednek ezután meredeken emelnie kellett a kamatlábakat, és hosszú ideig magasan kellett tartania azokat, hogy az inflációt visszaállítsa 2%-ra, és némi eredményt is elért, amíg Mr. Trump új vámtarifái újra fel nem keltették az árnyomást.

Ennek a hibának mélyreható következményei voltak. Nemcsak a Fed hitelességét rontotta, hanem aláásta az új, 2020-ban bevezetett monetáris politikai keretrendszerét is – azt a stratégiát, amely lehetővé teszi a Fed számára, hogy bizonyos időszakokban magasabb inflációt toleráljon a korábbi alacsony inflációs időszakok kompenzálása érdekében.

Visszatekintve sok szakértő elismeri, hogy ez hiba volt. Raghuram Rajan, az Indiai Központi Bank korábbi elnöke azt mondta, hogy ez egy proaktív kísérlet volt a Fed monetáris arzenáljának megerősítésére, de "sajnos akkor történt, amikor a helyzet megváltozott".

A Fed most egy hagyományosabb megközelítéshez való visszatérést jelez, amely az átlagos infláció helyett a 2%-os inflációt célozza meg. A változásoknak azonban valószínűleg nem lesz azonnali hatása a kamatláb-kiigazításokra a következő hónapokban.

Ráadásul egy új kockázat fenyegeti a Fed függetlenségét: a politikai beavatkozás. Trump elnök aktívan keres jelöltet Powell úr utódjára a Fed elnöki posztján, elsődleges prioritásként tekintve az alacsony kamatlábakat. Kinevezett egy lojalistát a Kormányzótanácsba, és nyilvánosan felszólított több más tag lemondását. Ez a politikai nyomás minden eddiginél nehezebbé teszi a Fed döntését.

Sikeres lesz a „puha landolás”?

Miközben a szeptemberi kamatcsökkentés kilátásai megugrottak, a további lazítás üteme továbbra sem egyértelmű. John Higgins, a Capital Economics szakértője szerint Powell „három vödör hideg vizet öntött” a Fed meredek kamatcsökkentésére vonatkozó várakozásokra. Három okot említett: a jelenlegi kamatlábak csak kissé szigorúbbak, a semleges ráta valószínűleg magasabb lesz, mint a 2010-es években, és az új politikai keretrendszer kiegyensúlyozza a kétirányú infláció kockázatait.

Mások azonban optimistábbak. Ryan Sweet, az Oxford Economics vezető amerikai közgazdásza a szeptemberi kamatcsökkentést „biztosítási” lépésnek nevezte. Powell úgy tűnik, a kamatlábak fokozatos normalizálódására készül, feltételezve, hogy a gazdaság a várt módon teljesít. Sweet szerint a Fed valószínűleg az év hátralévő üléseinek mindegyikén egyszer csökkenti a kamatlábakat.

Ez az érvelés részben abból az aggodalomból fakad, hogy a munkaerőpiac hamarosan egy „Családi prérifarkas” állapotba kerül – egy olyan pillanatba, amikor a vállalkozások hirtelen tömegesen szüntetik meg a munkahelyeket, és a gazdaság zuhan. Még ha a visszaesés nagyrészt a munkaerőhiánynak tudható be, a Fednek a gyenge kereslet feltételezése alapján kell cselekednie.

A Fed a piaci várakozások és a politikai valóság közötti mezsgyén egyensúlyozott a szeptemberi kamatcsökkentési döntésével (Fotó: AInvest).

Röviden, egy újabb hónapnyi gyenge munkahelyteremtés megerősítené a Fed azon érveit, hogy szeptemberben csökkentse a kamatlábakat, biztosítékként egy valódi munkaerőpiaci összeomlás ellen, miközben a kamatlábakat elég magasan tartja ahhoz, hogy megfékezze a tarifális inflációt. A további csökkentések üteme teljes mértékben a gazdaság teljesítményétől függ.

A kockázatok azonban óriásiak. A legrosszabb forgatókönyv – ahogy James Clouse, a Fed korábbi monetáris politikai igazgatóhelyettese és Raghuram Rajan is figyelmeztet – az, hogy a Fed csökkenti a kamatlábakat, majd gyorsan kénytelen lesz visszavonni azokat. „Ez komoly csapás a hitelességre” – mondja Rajan. „Várhatunk és megláthatjuk, de a politikát nem lehet egyik napról a másikra megváltoztatni. Ez a központi banki működés íratlan szabálya.”

Jerome Powell „puha landolásra” irányuló célja még mindig a láthatáron van, de számos változó várható. A legnagyobb kérdés továbbra is az, hogy a Fed képes-e biztonságosan hazavinni a gazdaságot, vagy az infláció és a recesszió között billeg.

Forrás: https://dantri.com.vn/kinh-doanh/canh-bac-lon-cua-jerome-powell-mac-ket-giua-lam-phat-va-suy-thoai-20250824220914749.htm