Megnyílnak a kötvénypiacok, de nem lesznek könnyű dolgaik?

2025 júliusától a magánkötvényeket kibocsátani kívánó, nem nyilvános vállalatoknak új szabályozásnak kell megfelelniük, amely szerint a teljes kötelezettségek, beleértve a várhatóan kibocsátandó kötvények értékét is, nem haladhatják meg a saját tőke ötszörösét.

Szakértők szerint ez a szabályozás egy nyílt, de óvatos lépést jelent, amely segíti a vállalkozásokat a tőkéhez való hatékonyabb hozzáférésben, miközben növeli az átláthatóságot és a jobb kockázatkezelést a befektetők számára, ezáltal elősegítve a kötvénypiac fenntartható fejlődését.

A tőkeáramlások feloldása

Nguyen Ngoc Anh asszony, az SSI Alapkezelő Társaság (SSIAM) vezérigazgatója elmondta, hogy az új szabályozás célja a kibocsátó vállalatok pénzügyi kapacitásának átvilágításának megerősítése, ezáltal minimalizálva a vállalati kötvények nemfizetésének kockázatát.

Ngoc Anh asszony szerint az eladósodottság/saját tőke aránya általában körülbelül háromszoros, az iparágtól és az üzlet sajátosságaitól függően. Ezért az ötszörös arány engedélyezése, beleértve a várhatóan kibocsátandó kötvényeket is, nem fogja a piacot olyan mértékben szűkíteni, mint ahogyan azt egyesek gondolják.

Ngoc Anh asszony szerint a szabályozás pozitívuma, hogy kizárja a nagy és specifikus tőkeigényű iparágakat, mint például az ingatlanszektort és a nyilvánosan működő vállalatokat, amelyek átlátható felügyelet alatt álltak és állnak.

Ezenkívül az új szabályozás nem vonatkozik azokra a kibocsátókra sem, amelyek állami tulajdonú vállalatok, hitelintézetek, biztosítótársaságok, viszontbiztosító társaságok, biztosításközvetítő társaságok, értékpapír-társaságok és értékpapír-befektetési alapkezelő társaságok, amelyek megfelelnek a vonatkozó jogszabályi rendelkezéseknek.

A Vietnam Investment Credit Rating Company (VIS Rating) adatai szerint az elmúlt 3 évben a vietnami nem nyilvános vállalatok mintegy 25%-ánál az eladósodottság/saját tőke aránya meghaladja az ötszörösét, vagy negatív a saját tőkéje.

Nguyen Dinh Duy úr, a CFA igazgatója és a VIS Rating vezető elemzője elmondta, hogy a pénzügyi tőkeáttételi mutató korlátozására vonatkozó új szabályozás az egyedi kötvényeket kibocsátó, nem nyilvános vállalatokra vonatkozik.

Míg a magas tőkeáttétel jelentős hitelkockázatot jelent az alacsony minősítésű kibocsátók számára, a hitelminősítő intézet megállapította, hogy a kötvényfizetéseket késedelmesen teljesítő 182 vállalat esetében a kötvényfizetési késedelmek fő oka nem a magas tőkeáttétel, hanem a gyenge cash flow és a rossz likviditáskezelés volt.

„Figyelemre méltó, hogy a fent említett késedelmes fizetések kevesebb mint 25%-ánál az eladósodottsági mutató meghaladja az 5-szöröst, vagy negatív a saját tőkéje, míg a fennmaradó 3/4 átlagos aránya mindössze 2,8-szoros, ami megközelítőleg megegyezik a többi, késedelmes kötvényfizetéssel nem rendelkező kibocsátó átlagával” – elemezték a VIS Rating szakértői.

Ez azt mutatja, hogy egy vállalat hitelkockázatának felmérésekor nem csupán egyetlen pénzügyi mutatóra, például a tőkeáttételi mutatóra kell támaszkodni, hanem figyelembe kell venni a működési és pénzügyi menedzsment tényezőket is, mint például a cash flow és a likviditás.

A befektetők védelmének „kulcsa”

A szakértők szerint a piac jelenlegi problémája az információ átláthatóságára való összpontosítás. Pontosabban, a magas eladósodottság-saját tőke aránnyal rendelkező vállalkozások által kibocsátott kötvények esetében a tájékoztatóban egyértelműen fel kell tüntetni, hogy ez egy „magas kockázatú kötvény”, valamint kötelezővé kell tenni egy megbízható szervezetek általi hitelminősítést, hogy a befektetők teljes mértékben értékelhessék a kötvényt.

A befektetők besorolása is fontos. A szabályozások ma már előírják, hogy a zártkörű részvénykibocsátásokat csak „professzionális befektetőknek” szabad kibocsátani, megvédve a kevésbé tájékozott egyéni befektetőket az összetett, kockázatos pénzügyi termékektől.

Az SSIAM vezérigazgatója szerint azonban meg kell teremteni a feltételeket a külföldi befektetők számára, akik hajlandóak magas kockázatot vállalni a vonzó hozamokért cserébe, hogy miután világosan megértették a kockázatok jellegét, hozzáférhessenek ezekhez a termékekhez.

Nguyen Dinh Duy szakértő szerint a legtöbb befektető a vállalati kötvények vásárlásakor nem csak a pénzügyi tőkeáttételt veszi figyelembe. A befektetőknek nemcsak a kibocsátó szintjén fennálló hitelkockázatot kell értékelniük, hanem az egyes adósságinstrumentumokban rejlő konkrét kockázatokat is. Ezek a tényezők magukban foglalják a fizetési prioritást, a fedezet minőségét és a jogi kötelezettségeket.

A szakértő szerint a vállalati hitelminősítésekkel ellentétben, amelyek gyakran a teljes hitelképességet tükrözik, a kötvények hitelminősítései az egyes kötvények konkrét feltételeit tükrözik, pontosabb értékelést nyújtva a hitelkockázatról. Az ilyen részletes értékelések segítenek a befektetőknek megalapozottabb döntéseket hozni, az egyes kötvények kockázati szintjével összhangban.

Nguyễn Quang Thuan, a FiinGroup elnöke elmondta, hogy Vietnam GDP-hez viszonyított hitelállományának aránya 2024 végére körülbelül 136% lesz. Ez a régió többi országához képest nagyon magas szint, ugyanakkor túlzott függőséget mutat, ami kihívásokat és kockázatokat teremt a pénzügyi rendszer számára.

Ez a valóság a tőkepiac folyamatos reformját igényli. Thuan úr szerint először a vállalati kötvénypiacot kell fejleszteni, hogy a nagyvállalatok diverzifikálhassák tőkeforrásaikat, és meglegyenek a feltételek az adósságfutamidők meghosszabbításához, mivel a kereskedelmi bankok nehezen tudják teljesíteni a feltételeket.

A banki szektor a legmagasabb vállalati kötvénykibocsátási értékkel rendelkező iparági csoport napjainkban - Fotó: Q.D.

A bankok által kibocsátott kötvények 80%-a

A VIS Rating adatai szerint 2025 júniusában a 2022 óta legmagasabb havi kötvénykibocsátási értéket jegyezték fel, elérve a 94 000 milliárd VND-t, ami 36%-os növekedést jelent az előző hónaphoz képest, de több mint 80%-át bankok által magánúton kibocsátott kötvények tették ki.

Június végéig a nagyobb magánbankok (ACB , MBBank és Techcombank) a 2025-ös kötvénykibocsátási terv mintegy 50%-át teljesítették, a fennmaradó rész kihelyezése az év második felében folytatódik. A nem pénzügyi vállalati szektorban az ingatlanszektor képviseli a nagy piaci részesedést, amelyben a Vingroup és a kapcsolódó vállalatok a 2025-ös év első hat hónapjában kibocsátott volumen 81%-át teszik ki.

A VIS Rating becslései szerint a következő 12 hónapban körülbelül 222 billió VND értékű kötvény jár le. Ezek 44%-át gyenge vagy alacsonyabb hitelminősítésű kibocsátók bocsátják ki. Ugyanakkor a 2023-2025 közötti időszakban a 08-as rendelet értelmében 92, összesen körülbelül 50 billió VND értékű kötvény futamidejét meghosszabbították két évvel vagy kevesebb idővel, főként a rövid távú fizetési nyomás csökkentése és a késedelmes fizetések elkerülése érdekében.

A statisztikák azt is mutatják, hogy a piacon fennálló teljes kötvényadósság meghaladja az 1,36 millió milliárd VND-t. Ebből 2180 egyedi kód és 103 nyilvános kód található 404 kibocsátó szervezettől.

Szakértők szerint a bankrendszeren kívüli kötvénykibocsátás továbbra is lassan áll helyre. A fő ok az, hogy az alacsony kamatlábakkal járó hitelkörnyezet arra készteti a vállalkozásokat, hogy a kötvénykibocsátás helyett a bankoktól vegyenek fel tőkét.

A kötvénypiacot nem szabad túlzottan szigorítani.

Azokra a véleményekre reagálva, miszerint a 2022-2023-as időszakban bekövetkezett piaci eseményeket követően további szigorításra van szükség az egyes kötvények kibocsátásának feltételeinél, Nguyễn Ngoc Anh asszony szerint a kötvények egyedi jellemzőkkel bíró eszközök, ahol már az egynapos fizetési késedelem is kötelezettségszegésnek minősül, míg a banki hitelek csak akkor tartoznak a 3. rosszhiszeműségi csoportba, ha 91 és 180 nap közötti késedelem van bennük. Ezért a piac túlzott szigorítása nem az optimális megoldás.

„További reformokra van szükség ahhoz, hogy kiaknázzuk ennek a tőkemobilizációs csatornának a valódi potenciálját. A kötvénypiac nem lesz képes egyik napról a másikra „átalakulni”. De ha a helyes irányba halad, fontos véredényévé válik a gazdaságnak , segítve a vállalkozásokat a tőkéhez való hatékonyabb hozzáférésben, miközben az információk átláthatósága és az egyértelmű kockázati besorolás révén védi a befektetőket” – erősítette meg Ngoc Anh asszony.

BINH KHANH - HA QUAN

Forrás: https://tuoitre.vn/thi-truong-trai-phieu-se-coi-mo-nhung-khong-con-de-dai-20250706074252335.htm