金塊「竜巻」：英国から米国への金輸送機の旅

スイス南部にあるアルゴール・ヘレウス社の金精錬所の炉は24時間稼働しており、時折、鋳造されたばかりの金塊が鋳型から落ちる音が響き渡る。共同CEOのロビン・コルベンバッハ氏によると、同工場はかつてないほどの忙しさだという。2024年12月以降、同精錬所はニューヨーク（米国）における1kg金塊の旺盛な需要に応えるため、ノンストップで稼働している。

「需要が大幅に増加しました」とコルベンバッハ氏は述べた。「通常、需要のピークは1～2週間程度です。しかし、このような状況が3か月以上続くというのは極めて異例です。」

Cơn lốc vàng thỏi: Hành trình những chiếc máy bay chở vàng từ Anh đến Mỹ - 1 — スイスの精錬所で作られる金の延べ棒（写真：アンソニー・アネックス）。

アメリカのゴールドラッシュ

ドナルド・トランプ米大統領が金輸入関税を課す可能性があるとの懸念が2024年12月以降、市場を揺るがし、先週末には金価格が1オンスあたり3,000ドルを超える史上最高値に達した。米国の金先物は0.4%上昇し、1オンスあたり3,002.30ドルとなった。

「１オンス３０００ドルを超える金価格急騰は、トランプ大統領が引き起こした株式市場の混乱で、安全資産を求めるパニックに陥った投資家によって引き起こされた」と独立系金属トレーダーのタイ・ウォン氏は述べた。

貿易業者らが潜在的な関税を回避しようと躍起になるなか、610億ドル以上の金塊が米国に流入し、米国の貿易データが不安定になり、世界最大の金取引拠点であるロンドンで金不足を引き起こしている。

米国のゴールドラッシュは、世界市場における金地金の基準の違いにより、コルベンバッハ氏を忙しくさせている。ロンドンでは、取引の大半はレンガほどの大きさの400オンス金地金で行われている。

一方、ニューヨークのCOMEX取引所では、スマートフォンほどの大きさの1kgの金塊を基準としています。つまり、金塊は大西洋を渡って輸送される前に、世界最大の金精錬所の本拠地であるスイスで溶解・鋳造される必要があるのです。

金融取引が一瞬で決済される世界において、この三者間取引の急成長は、金業界が依然として物理的な金属塊に依存していることを示しています。通常であれば、数十億ドル規模の契約が、金庫から金塊を1本も動かすことなく取引されます。

しかし、トランプ氏の積極的な貿易政策はシステムに負担をかけている。金地金への関税賦課については言及していないものの、もし関税賦課の可能性が少しでもあれば、米国の金先物価格はロンドン価格よりも高くなり、大西洋を越えて金地金を輸送しようとするトレーダーにとって裁定取引の機会が生まれるだろう。

前回、価格に大きな差が生じたのはパンデミックの初期でした。しかし現在、ニューヨークに保管されている金の量は、パンデミック期の過去最高を上回っています。

「金の物理的性質はしばしば過小評価されています。特に金融業界の人々は、一日中ブルームバーグで金を取引しているだけです」と、ワールド・ゴールド・カウンシルのシニアストラテジスト、ジョン・リード氏は述べています。「金は金融資産としての特性を持っていますが、同時に物理的資産でもあります。」

Cơn lốc vàng thỏi: Hành trình những chiếc máy bay chở vàng từ Anh đến Mỹ - 2 — トランプ大統領が金に輸入税を課すかもしれないという懸念から、金価格は1オンス当たり3,000ドルを超える過去最高値を記録した（写真：SGInsight）。

金塊と流動性問題：イングランド銀行からウォール街への圧力

金塊がニューヨークへ運ばれる旅は、多くの場合、ロンドン金融街の中心にあるイングランド銀行（BoE）の地下深く、9つの金庫室の1つから始まる。

引き出し命令が出ると、職員が金庫室に入り、要求された金塊を「掘り出す」作業を行います。多くの場合、必要な金塊を見つけるために複数の延べ棒を移動させることもあります。ロンドンは粘土質の土台の上に建てられているため、イングランド銀行の建物は土台が軟弱で、金塊は肩の高さまでしか積み上げることができません。この作業には時間がかかり、1kgの金塊のサプライチェーンにおける最大のボトルネックとなっています。

金鉱労働者は、厳格な身元調査を受け、綿密な訓練を受け、一日中金の延べ棒を持ち上げるのに十分な体力を持たなければならないため、短期的な需要を満たすために人員レベルをすぐに増やすことはできない。

需要増加の最初の兆候は、2024年12月初旬に現れました。業界リーダーたちがロンドン貴金属市場協会（LBMA）主催の夕食会にナショナル・ギャラリーに集まり、米国からの需要増加について話し合ったのです。トレーダーたちがロンドンからニューヨークへ金を急いで輸送したため、イングランド銀行からの引き出し待ち行列はあっという間に4週間以上にまで長くなり、ロンドン金市場で流動性危機が発生しました。

トレーダーらが現物の金の入手に苦戦し、金精錬業者や宝飾品メーカーなどの運転資金コストが上昇したため、短期の金レンタル料は先月、過去最高を記録した。

「金への需要は非常に強い」と、イングランド銀行（BoE）のデーブ・ラムズデン副総裁は2月の記者会見で認めた。また、同日朝、本部に向かう途中、金を積んだトラックに阻まれたことも明かした。「金は現物資産なので、物流面とセキュリティ面での制約がかなりあるのです」

イングランド銀行は数十の中央銀行や主要金融機関のために金を保管しているが、その金庫にある金のうち英国財務省が所有しているのはわずか6％である。

ラムズデン氏が指摘した物流上のボトルネックや、先物取引におけるニューヨークの優位性にもかかわらず、ロンドンは依然として現物金市場の中心地となっている。その主な理由の一つは、イングランド銀行が他の商業金庫よりも低い保管手数料を提供していることだ。

さらに重要なのは、絶対的な信頼がロンドンのこの役割の維持に役立っていることだ。投資家や中央銀行は、何世紀にもわたって確固たる評判を築いてきたおかげで、スレッドニードル通り地下の金庫室に金を預けることに安心感を抱いている。

スイスの製錬所における競争

ロンドンからニューヨークまでの金塊の旅は、資金の流れ、複雑な物流、そして世界市場における予期せぬ衝撃を描いた魅力的な物語です。

イングランド銀行の金庫室から出荷された金塊は、装甲車に積み込まれ、ヒースロー空港まで運ばれ、そこからスイスのチューリッヒ行きの旅客機に積み込まれます。保険上の理由から、1便あたりの積載量は最大5トンに制限されています。チューリッヒから金は精錬所に運ばれ、そこで溶解されて1キログラムの金塊に再鋳造され、米国への輸送が続けられます。

ワールド・ゴールド・カウンシルによると、輸送からリサイクルまでの全プロセスにかかる費用は1オンスあたり約3～5ドルです。貴重な資産を何千マイルも移動させるには高額ですが、米国における金需要の急騰を考えると、全く妥当な金額と言えるでしょう。

イタリア国境に近いメンドリシオの町では、アルゴール・ヘレウス社の精錬所がフル稼働でロンドンから大量に流入する金を処理している。純度99.99%の400オンスの金塊は溶解され、連続鋳造機で長い金の帯に鋳造される。その後、約1kgの大きさに切断され、重量が測定された後、鋳型に流し込まれ、冷却された後、打ち抜き加工と研磨が施される。

Cơn lốc vàng thỏi: Hành trình những chiếc máy bay chở vàng từ Anh đến Mỹ - 3 — 溶解した金が製錬所内の長方形の鋳型に注がれる（写真：Vera Leysinger）。

製錬所を通り過ぎながら、コルヴェンバッハ氏は二人の作業員が金を鋳型に慎重に流し込んでいるのを指差した。「需要に応えるため、24時間365日稼働しています」と彼は言う。しかし、アルガー・ヘレウス社は金のリサイクルだけにとどまらない。鉱山から金を精製し、宝飾品を製造し、さらに小さな金塊を鋳造する鋳造所も運営している。

工場の最も重要なエリアの一つは研究所で、そこでは出荷前にすべての金塊が厳格に検査されます。しかし、世界的な流動性危機により、金の短期レンタル費用が記録的な高騰を記録、精錬所の操業コストが上昇しています。コルベンバッハ氏はこれを「ブラックスワンイベント」と呼んでいます。これは、金業界全体に広範な影響を及ぼす稀な事象です。

「関係者全員にとって、非常に困難な状況でした」と彼は述べた。金のリース料は2月のピークからは下がったものの、依然として通常の3倍の高水準にあり、業界への圧力は続いている。

なぜロンドンとニューヨークは同じ金の延べ棒を使わないのでしょうか?

金市場における最大の謎の一つは、ロンドンとニューヨークの金地金の規格の違いです。ロンドンでは標準的な金地金の重量は400オンス（約12.5kg）ですが、ニューヨークでは1kgの地金が使用されています。このため取引に不一致が生じ、金は米国に入る前にスイスを経由してリサイクルされることになります。

コルヴェンバッハ氏も納得のいく説明をしなかった。「意味があるのか？いいえ。私は何度も自分自身にそう問いかけてきました。」

ニューヨークのCOMEX取引所は、パンデミック中に400オンスの金地金契約の導入を試みたが、失敗に終わった。ロンドン貴金属市場協会（LBMA）のCEO、ルース・クロウェル氏は、市場は共通の基準で合意すべきだと述べた。「この混乱の後、ロンドンとニューヨークが金地金の形状とサイズを再検討してくれることを期待しています」と彼女は述べた。

しかし、ワールド・ゴールド・カウンシルのシニアエキスパート、ジョン・リード氏によると、この差が依然として存在するのは、単に市場の慣性によるものだという。「この差は多くの不便をもたらす一方で、精錬業者から輸送業者、そしてニューヨークへの金輸送のリスクを負うトレーダーまで、関係するすべての関係者にとって収益機会も生み出している」とリード氏は述べた。

現在、金関税への懸念が和らぐにつれ、米国への金輸出ペースは鈍化している。トランプ大統領の保護主義政策が貴金属を標的にしなければ、トレーダーは金の流れが反転し、長期投資家が保管コストの低さを求めてロンドンに金を戻すと予想している。

そうなれば、スイスの金精錬所は新たな作業サイクルに入り、今度は1キロの金を400オンスの延べ棒に作り直し、ロンドンへの帰路を完了することになる。