VLCA 2025：新興市場における上場企業のための新たな基準

2025年は、ベトナム証券市場の設立と発展から25周年にあたります。市場は、原始的な資本流通経路から、経済構造改革、成長モデルの革新、そして国際統合のプロセスと密接に結びつき、国家金融システムの重要な構成要素へと成長しました。

規模の拡大とともに、市場の質に対する要求は、特にベトナムが新興市場の「遊び場」への参入を準備している状況において、新たな発展の軸になりつつある。

VLCA 2025授賞式で講演した国家証券委員会のヴー・ティ・チャン・フオン委員長は、国際経済と金融の大きな変動にもかかわらず、ベトナムの株式市場は依然として安定を保っており、経済にとって重要な中長期の資本動員チャネルとしての役割を担っていると認めた。

この安定性は、市場が自信を持って新たな発展段階に進むための基盤となりますが、同時に、ガバナンス、透明性、持続可能な発展のより強力な基準も必要となります。

2025年は、インフラを「解き放つ」マイルストーンとなる重要な年でもあります。KRXの情報技術システムは、安定的、安全かつ円滑に正式に稼働し、取引規模の拡大や新製品・サービスの展開に向けた基盤を構築します。

それに伴い、FTSEラッセルがベトナム市場をフロンティアから第二新興国に格上げすると発表したことは戦略的な転換点となる。

ロードマップによれば、2026年9月にベトナムの上場企業の株式がFTSEラッセル指数バスケットに正式に組み入れられる予定だが、資本配分の規模と速度は各検討期間によって異なる。

国際機関の資本フローがベトナム市場をより綿密に「調査」し始めている状況において、VLCA 2025は、上場企業が新たな基準を満たす準備ができているかどうかを測る重要なテストとみなされている。新たな基準では、もはや利益の問題だけではなく、ガバナンス能力、情報の透明性、ESG慣行の組み合わせが問われることになる。

年次報告書：「広報義務」から市場との戦略的対話ツールへ

VLCA 2025における明確な変化は、企業の年次報告書へのアプローチにあります。かつての年次報告書は、主にコンプライアンスを重視した業績概要でしたが、現在ではますます多くの企業が年次報告書を市場や投資家との戦略的対話ツールとして捉えています。

最初の変化は報告構造に反映されています。多くの企業は、財務、経営、リスク、持続可能な開発の各セクションを分離するのではなく、戦略、ビジネスモデル、実行結果、リスク、見通しを密接に結び付けた統合的な提示方法を選択しています。

このアプローチにより、投資家は過去の数字を振り返るだけでなく、中長期的な事業の運営能力や発展の方向性を理解することもできます。

同時に、取締役会の役割と活動に関する透明性も大幅に向上しました。取締役会への出席状況、報酬、指名・選任の仕組み、取締役会の意思決定と業績との関係など、より具体的な情報開示が図られています。かつては「センシティブ」とされていた内容も、機関投資家の評価プロセスにおいて重要な基準となりつつあります。

国家証券委員会委員長によると、市場の高度化に伴い、情報透明性と企業報告の質に対する要求はますます高まる。年次報告書の質を積極的に向上させることは、情報開示義務を果たすだけでなく、質の高い資金フローにアクセスするための情報能力を整備することにもつながる。

大手企業だけでなく、中小企業も報告システムへの体系的な投資を始めていることは注目に値します。「報告は義務」という考え方から、「報告は資産」という考え方へと徐々に移行しつつあります。国際的な投資ファンドが年次報告書を主要な評価文書として重視する傾向が強まっている中で、報告書の質は資本配分の決定に直接的な影響を与える可能性があります。

しかし、VLCA 2025は、早急に埋めるべき「ギャップ」も指摘しています。多くの報告書では、戦略とリスクと業績の関連性が依然として欠如しています。財務変動の説明は十分に深くなく、マクロリスクと業界リスクの影響の定量化は依然として形式的なものです。これらは、企業が新たな基準に追いつきたいのであれば、改善しなければならない要素です。

コーポレートガバナンス：新興市場時代の上場企業の新たな基準

年次報告書が「情報の表層」だとすれば、コーポレートガバナンスは事業運営の質を決定づける「基盤となる構造」です。VLCA 2025のコーポレートガバナンス部門は、明るい兆しと体系的な課題が混在する現状を示しています。

注目すべき変化として、取締役会の役割が執行役会からより独立した方向へと推進されつつあることが挙げられます。多くの企業は、監査委員会、人事報酬委員会、指名委員会といった専門委員会を設置し、少数の人物への権力集中ではなく、多層的なガバナンスモデルへと移行しています。

株主や投資家からの透明性と説明責任を求める圧力の高まりを反映して、関連当事者間の取引の透明性や、経営陣および取締役の報酬および福利厚生の開示も改善している。

デジタル変革とグリーン変革に伴う高い成長を目指すベトナムにおいて、ヴー・ティ・チャン・フオン氏は、経済にとって重要な中長期的な資金調達チャネルとして、株式市場の役割が今後も強化されていくと繰り返し強調した。そのためには、市場全体が業務の質を向上させ、メカニズムを整備し、特に透明性のあるコーポレートガバナンスを強化し、投資家の信頼を高める必要がある。

しかしながら、現実には、ベトナムのコーポレートガバナンスは、地域水準と比較すると依然として初期段階にあります。取締役会における独立取締役の割合は依然として低く、取締役会の業績評価メカニズムは未だ普及しておらず、倫理規定や違反報告メカニズムの整備・導入も限定的です。ガバナンスに非常に高い基準が求められる国際的な資本移動の文脈において、これらは重大な「ボトルネック」となっています。

そのため、国家証券委員会委員長は、証券取引所および関連機関に対し、引き続き画期的な解決策を講じ、ベトナムのコーポレートガバナンス・スコアカードをASEANの主要グループに近づけるよう要請しました。上場企業には、法令遵守だけでなく、長期的な競争力の柱として、グッドガバナンスの実践を積極的に適用・実践することが求められています。

市場の観点から見ると、国際資本移動の「テストサイクル」に入る際には、良好なガバナンスが前提条件となり、短期的な利益目標よりもさらに重要になることがますます明らかになってきている。

持続可能性レポート：世界の動向からESGを分析、ベトナムのビジネス能力を測る

コーポレートガバナンスが「背骨」だとすれば、ESGとサステナビリティ報告は、企業が長期的な発展の要件を満たすための準備状況を測る指標です。VLCA 2025では、サステナビリティ報告部門において予選通過企業数が引き続き急増し、ESGがもはや「一部の企業だけの話」ではなくなったことが示されました。

世界では、持続可能な開発、事業効率、そして収益性との密接な関連性を反映して、年次報告書にESG情報を組み込むことが一般的になっています。ベトナムでも、国内外の投資家がグリーン投資機会への関心を高めており、特にESGが投資判断における重要なリスク評価基準となっていることが顕著です。

国家証券委員会委員長は、ESG報告の強化は企業の資金調達を促進するだけでなく、市場拡大と長期的な競争優位性の強化にもつながると述べた。財政部はグリーン分類リストを発行し、国家証券委員会はESG情報開示ガイドブックの実施を調整するとともに、企業が新たな基準にアクセスできるよう支援するための国際協力を推進した。

実際、多くの上場企業はGRI、TCFD、IFRS S1、IFRS S2などの基準を適用し始めており、環境、社会、ガバナンス（ESG）の要素をリスク管理システムや開発戦略に徐々に統合し始めています。この変化は、ESGがもはや単なるコミュニケーション活動ではなく、徐々に事業戦略の構成要素になりつつあることを示しています。

しかし、企業間のギャップは依然として大きく、多くの企業は「定性的な報告」にとどまり、排出量、エネルギー使用量、労働安全、サプライチェーンに関する定量的な指標を欠いています。一方、責任投資ファンドにとって、定量的なESGデータは意思決定の重要な根拠となっています。

VLCA 2025では、市場の高度化が必ずしもすべての企業が自動的に国際資本フローの恩恵を受けられることを意味するわけではないことが明らかになっています。市場が新興段階に入ると、より厳格な基準の下で運営され、年次報告、コーポレートガバナンス、ESGが必須の3つの柱となります。

国家証券委員会は、国家管理機関として、法的枠組みの完成、投資家基盤のアップグレードと再構築、ファンド業界の発展、管理・監督におけるデジタル変革の推進、市場規律の強化に関する主要プロジェクトの実施を通じて、市場とともに歩み続けることを明言する。

このような観点から見ると、VLCA 2025は単なる栄誉の節目ではなく、KRXによって「ハードインフラ」が整備され、ガバナンスやESGなどの「ソフトインフラ」が決定的な課題となっている新興市場への進出における上場企業の「動向指標」にもなっている。

出典: https://nhandan.vn/vlca-2025-chuan-moi-cho-doanh-nghiep-niem-yet-trong-giai-doan-thi-truong-moi-noi-post928867.html