Wielkie ryzyko Jerome’a Powella: Utknęliśmy między inflacją a recesją

(Dan Tri) – W Jackson Hole Jerome Powell ujawnił możliwość obniżenia stóp procentowych przez Fed. To jednak ryzykowne posunięcie, stawiające gospodarkę USA przed trudnym pytaniem: zaakceptować inflację czy stawić czoła recesji?

Tegoroczne doroczne sympozjum ekonomiczne Jackson Hole w górach Grand Teton w Wyoming być może nie było tak huczne jak w latach ubiegłych. Jednak przesłanie prezesa Rezerwy Federalnej Jerome'a ​​Powella było silniejsze niż kiedykolwiek. Jako jeden z najbardziej wpływowych decydentów ekonomicznych na świecie, każde jego słowo jest analizowane przez świat finansów.

22 sierpnia (czasu lokalnego) przemówienie pana Powella na konferencji ujawniło możliwość obniżenia stóp procentowych przez Fed we wrześniu, po miesiącach utrzymywania „jastrzębiej” postawy. Ten ruch natychmiast wywołał falę wzrostów na Wall Street, ponieważ inwestorzy uznali, że nadszedł czas, aby Fed dał „zielone światło” na nowy cykl łagodzenia polityki pieniężnej.

Jednak, jeśli przeanalizujemy to głębiej, przesłanie Powella nie sprowadza się do „gołębiego” scenariusza. Umiejętnie nakreślił złożony obraz ekonomiczny, w którym Fed stoi przed poważnym ryzykiem, jakim jest priorytetowe potraktowanie dwóch poważnych zagrożeń: rosnącej inflacji i kruchego rynku pracy.

Te dwa zagrożenia, już i tak poważne, stają się coraz bardziej sprzeczne. Inflacja, która spadła od szczytu, ale nadal przekracza cel 2% ustalony przez Fed, powraca, ponieważ firmy zmagają się z nowymi cłami wprowadzonymi przez administrację Trumpa. Jednocześnie rynek pracy jest coraz bardziej kruchy, a miesięczny wzrost zatrudnienia praktycznie ustał w okresie letnim.

Jeśli Fed będzie priorytetowo traktować inflację i utrzyma stopy procentowe bez zmian, ryzyko recesji wzrośnie. I odwrotnie, jeśli skupi się na wspieraniu rynku pracy poprzez wznowienie obniżek stóp procentowych, istnieje ryzyko, że inflacja utknie powyżej celu.

To delikatna sztuka równowagi, a wybór pana Powella zadecyduje o tym, czy gospodarka USA zdoła skutecznie zapanować nad kryzysem.

Niekończąca się debata: Co widzi Powell?

W swoim przemówieniu Jerome Powell przedstawił dwa główne argumenty uzasadniające możliwość obniżenia stóp procentowych. Oba koncentrowały się na analizie obecnych „nietypowych” sygnałów ekonomicznych.

Po pierwsze, rynek pracy słabnie pod powierzchnią. Powell argumentuje, że pozorna stabilność stopy bezrobocia (wciąż utrzymującej się nieco powyżej 4%) maskuje głębszą słabość. Podaż i popyt na pracę spadają jednocześnie. Odrzuca argument, że spadek ten jest spowodowany wyłącznie niedoborem siły roboczej (np. w wyniku zaostrzenia polityki imigracyjnej) i ostrzega, że ​​ignorowanie oznak słabnącego popytu może doprowadzić do nagłej recesji na rynku pracy.

Po drugie, ochłodzenie rynku pracy mogłoby ograniczyć inflację. Powell argumentuje, że ochłodzenie rynku pracy pomogłoby zapobiec przekształceniu się szoków cenowych spowodowanych importem (wywołanych cłami) w trwałą spiralę inflacyjną. Pogląd ten jest zgodny z poglądami prezesa Rezerwy Federalnej, Christophera Wallera, który wcześniej wzywał do cięć.

Argument Powella spotkał się jednak z ostrym sprzeciwem ze strony niektórych innych członków Rezerwy Federalnej. Prezes Rezerwy Federalnej w Cleveland, Beth Hammack, stwierdziła, że ​​„presja cenowa narasta w niekorzystnym kierunku”, a rynek pracy „na razie radzi sobie dobrze”. Była sceptyczna co do tego, czy szoki cenowe spowodowane cłami mają charakter tymczasowy, zauważając, że firmy badają możliwości podwyżek cen.

Zewnętrzni eksperci również wyrazili obawy. „W przemówieniu pobłażliwie odniesiono się do presji cenowej, jednocześnie przeceniając ryzyko osłabienia rynku pracy” – powiedział Michael Strain z American Enterprise Institute. Strain ostrzegł, że jeśli Fed obniży stopy procentowe teraz, ale będzie zmuszony je ponownie podnieść w 2026 roku, wiarygodność banku centralnego ulegnie poważnemu nadszarpnięciu.

Podział nie ogranicza się do przemówień. JPMorgan stwierdził, że obniżka stóp procentowych we wrześniu prawdopodobnie nie spotka się z jednomyślnością w Federalnym Komitecie Otwartego Rynku (FOMC). Oznaczałoby to znaczące odejście od tradycji Fed, polegającej na niemal jednomyślnym podejmowaniu decyzji. W tym kontekście Jerome Powell, jako przewodniczący, miałby decydujący głos.

Prezes Rezerwy Federalnej Jerome Powell zasugerował możliwość obniżenia stóp procentowych przez bank centralny we wrześniu, lecz unikał wydania stanowczego oświadczenia w tej sprawie (zdjęcie: Getty).

Duch „błędów 2021 roku”: kosztowna lekcja

Obniżka stóp procentowych, gdy inflacja wykazywała oznaki zmierzania w złym kierunku, nie była pierwszym przypadkiem, gdy Fed pod wodzą Jerome'a ​​Powella podjął ryzyko. Jeden z najkosztowniejszych błędów miał miejsce w 2021 roku, kiedy Fed uznał inflację w erze pandemii za „przejściową”.

Ta prognoza okazała się całkowicie błędna: inflacja szybko wzrosła do najwyższego poziomu od czterech dekad, ponieważ rosnący popyt zderzył się z zablokowanym łańcuchem dostaw. Fed musiał wówczas gwałtownie podnieść stopy procentowe i utrzymywać je na wysokim poziomie przez długi czas, aby sprowadzić inflację z powrotem do 2%, osiągając pewne rezultaty, dopóki nowe cła Trumpa nie wywołały ponownie presji cenowej.

Ten błąd miał poważne konsekwencje. Nie tylko podważył wiarygodność Fed, ale także podważył nowe ramy polityki pieniężnej wprowadzone w 2020 roku – strategię, która pozwala Fed tolerować wyższą inflację w pewnych okresach, aby zrekompensować wcześniejsze okresy niskiej inflacji.

Z perspektywy czasu wielu ekspertów przyznaje, że był to błąd. Raghuram Rajan, były prezes Banku Rezerw Indii, powiedział, że była to proaktywna próba wzmocnienia arsenału decyzyjnego Fed, ale „niestety, nastąpiło to w momencie, gdy sytuacja uległa zmianie”.

Obecnie Fed sygnalizuje powrót do bardziej tradycyjnego podejścia, dążąc do inflacji na poziomie 2% zamiast średniej inflacji w dłuższej perspektywie. Jednak zmiany te prawdopodobnie nie będą miały natychmiastowego wpływu na korekty stóp procentowych w nadchodzących miesiącach.

Co więcej, nowe ryzyko zagraża niezależności Rezerwy Federalnej: ingerencja polityczna . Prezydent Trump aktywnie poszukuje kandydata na następcę Powella na stanowisku prezesa Rezerwy Federalnej, stawiając sobie za priorytet niskie stopy procentowe. Powołał lojalistę do Rady Gubernatorów i publicznie wezwał do rezygnacji kilku innych członków. Ta presja polityczna sprawia, że ​​decyzja Rezerwy Federalnej jest trudniejsza niż kiedykolwiek.

Czy „miękkie lądowanie” okaże się sukcesem?

Choć perspektywa wrześniowej obniżki stóp procentowych gwałtownie wzrosła, tempo dalszego łagodzenia polityki pieniężnej pozostaje niejasne. John Higgins, ekspert Capital Economics, powiedział, że Powell „wylał trzy wiadra zimnej wody” na oczekiwania dotyczące gwałtownej obniżki stóp procentowych przez Fed. Wskazał na trzy powody: obecne stopy procentowe są jedynie nieznacznie wyższe, stopa neutralna prawdopodobnie będzie wyższa niż w latach 2010., a nowe ramy polityki pieniężnej zrównoważą ryzyko dwukierunkowej inflacji.

Inni są jednak bardziej optymistyczni. Ryan Sweet, główny ekonomista USA w Oxford Economics, nazwał wrześniową obniżkę stóp procentowych posunięciem „ubezpieczeniowym”. Powell najwyraźniej przygotowuje się do stopniowej normalizacji stóp procentowych, zakładając, że gospodarka będzie się rozwijać zgodnie z oczekiwaniami. Według Sweeta, Fed prawdopodobnie obniży stopy procentowe raz na każdym z pozostałych posiedzeń w tym roku.

Argument ten wynika po części z obaw, że rynek pracy wkrótce wejdzie w stan „Wilusia E. Kojota” – moment, w którym firmy nagle masowo zlikwidują miejsca pracy, a gospodarka załamie się. Nawet jeśli spadek ten wynika w dużej mierze z niedoboru siły roboczej, Fed musi działać w oparciu o założenie, że słaby popyt również ma na to wpływ.

Fed balansował na granicy oczekiwań rynku i rzeczywistości, podejmując decyzję o obniżeniu stóp procentowych we wrześniu (zdjęcie: AInvest).

Krótko mówiąc, kolejny miesiąc słabego wzrostu zatrudnienia wzmocniłby argumenty za obniżeniem stóp procentowych przez Fed we wrześniu, jako zabezpieczenie przed rzeczywistym załamaniem rynku pracy, przy jednoczesnym utrzymaniu stóp na wystarczająco wysokim poziomie, aby ograniczyć inflację taryfową. Tempo dalszych cięć zależałoby wyłącznie od kondycji gospodarki.

Ryzyko jest jednak ogromne. Najgorszy scenariusz, jak ostrzegają James Clouse, były zastępca dyrektora ds. polityki pieniężnej w Fed, i Raghuram Rajan, to taki, w którym Fed obniży stopy procentowe i będzie zmuszony je szybko cofnąć. „To poważny cios dla wiarygodności” – mówi Rajan. „Można czekać i obserwować, ale nie da się zmienić polityki z dnia na dzień. To niepisana zasada bankowości centralnej”.

Cel Jerome'a ​​Powella, jakim jest „miękkie lądowanie”, wciąż jest na horyzoncie, ale przed nami wiele zmiennych. Największym pytaniem pozostaje, czy Fed zdoła bezpiecznie poprowadzić gospodarkę do celu, czy też będzie ona balansować między inflacją a recesją.

Źródło: https://dantri.com.vn/kinh-doanh/canh-bac-lon-cua-jerome-powell-mac-ket-giua-lam-phat-va-suy-thoai-20250824220914749.htm