Rynki obligacji zostaną otwarte, ale czy będzie to łatwe?

Zdaniem ekspertów, regulacja ta stanowi krok otwarty, ale ostrożny, który pomoże przedsiębiorstwom uzyskać skuteczniejszy dostęp do kapitału, a jednocześnie zwiększy przejrzystość i pozwoli lepiej zarządzać ryzykiem dla inwestorów, promując w ten sposób zrównoważony rozwój rynku obligacji.

Odblokowanie przepływów kapitału

Pani Nguyen Ngoc Anh – dyrektor generalny SSI Fund Management Company (SSIAM) – powiedziała, że nowe przepisy mają na celu zaostrzenie kontroli zdolności finansowej emitentów obligacji, minimalizując w ten sposób ryzyko niewypłacalności obligacji korporacyjnych.

Według pani Ngoc Anh, wskaźnik zadłużenia do kapitału własnego będzie zazwyczaj wynosił około 3x, w zależności od branży i specyfiki działalności. Dlatego też, dopuszczenie maksymalnie 5x, wliczając w to obligacje, których emisja jest planowana, nie spowoduje zacieśnienia rynku, jak obawiają się niektórzy.

Zdaniem pani Ngoc Anh pozytywnym aspektem regulacji jest to, że wyklucza ona branże o dużych i specyficznych potrzebach kapitałowych, takie jak sektor nieruchomości i spółki publiczne, które podlegały i podlegają przejrzystemu nadzorowi.

Ponadto nowe rozporządzenie nie ma zastosowania do emitentów będących przedsiębiorstwami państwowymi, instytucjami kredytowymi, zakładami ubezpieczeń, zakładami reasekuracji, firmami brokerskimi ubezpieczeniowymi, firmami papierów wartościowych i spółkami zarządzającymi funduszami inwestycyjnymi papierów wartościowych, które spełniają odpowiednie przepisy prawa.

Dane Vietnam Investment Credit Rating Company (VIS Rating) dotyczące wszystkich niepublicznych przedsiębiorstw w Wietnamie z ostatnich 3 lat pokazują, że około 25% przedsiębiorstw ma wskaźnik zadłużenia do kapitału własnego przekraczający 5-krotnie lub ujemny kapitał własny.

Pan Nguyen Dinh Duy, CFA, dyrektor - starszy analityk VIS Rating - powiedział, że nowe przepisy dotyczące limitu wskaźnika dźwigni finansowej dotyczą spółek niepublicznych emitujących indywidualne obligacje.

Mimo że wysoka dźwignia finansowa stanowi znaczne ryzyko kredytowe dla emitentów o niskim ratingu, agencja ratingowa ustaliła, że wśród 182 spółek, które opóźniły spłatę obligacji, główną przyczyną opóźnień nie była wysoka dźwignia finansowa, lecz słaby przepływ środków pieniężnych i złe zarządzanie płynnością.

„Warto zauważyć, że mniej niż 25% z wyżej wymienionych opóźnień w płatnościach ma wskaźnik dźwigni finansowej przekraczający 5-krotność lub ujemny kapitał własny, podczas gdy średni wskaźnik pozostałych 3/4 wynosi zaledwie 2,8-krotność, co mniej więcej odpowiada średniej dla innych emitentów, którzy nie mają opóźnień w płatnościach obligacji” – analizują eksperci VIS Rating.

Pokazuje to, że ocena ryzyka kredytowego przedsiębiorstwa nie powinna opierać się wyłącznie na pojedynczym wskaźniku finansowym, takim jak wskaźnik dźwigni finansowej, ale powinna również uwzględniać czynniki operacyjne i związane z zarządzaniem finansami, takie jak przepływy pieniężne i płynność.

„Klucz” do ochrony inwestorów

Zdaniem ekspertów, obecnym problemem rynku jest skupienie się na transparentności informacji. W szczególności, w przypadku obligacji emitowanych przez przedsiębiorstwa o wysokim wskaźniku zadłużenia do kapitału własnego, prospekt emisyjny może być zobowiązany do wyraźnego stwierdzenia, że jest to „obligacja wysokiego ryzyka”, wraz z obowiązkowym ratingiem kredytowym renomowanych organizacji, aby inwestorzy mogli w pełni ocenić emisję.

Ważna jest również klasyfikacja inwestorów. Przepisy wymagają, aby oferty prywatne były skierowane wyłącznie do „inwestorów profesjonalnych”, chroniąc w ten sposób mniej świadomych inwestorów indywidualnych przed złożonymi i ryzykownymi produktami finansowymi.

Jednak zdaniem prezesa SSIAM konieczne jest stworzenie warunków, które umożliwią zagranicznym inwestorom, którzy są gotowi zaakceptować wysokie ryzyko w zamian za atrakcyjne zyski, dostęp do tych produktów, gdy tylko w pełni zrozumieją charakter ryzyka.

Ekspert Nguyen Dinh Duy stwierdził, że większość inwestorów przy zakupie obligacji korporacyjnych bierze pod uwagę nie tylko dźwignię finansową. Inwestorzy muszą ocenić nie tylko ryzyko kredytowe na poziomie emitenta, ale także specyficzne ryzyka związane z każdym instrumentem dłużnym. Czynniki te obejmują priorytet płatności, jakość zabezpieczeń i zobowiązania prawne.

Według tego eksperta, w przeciwieństwie do korporacyjnych ratingów kredytowych, które często odzwierciedlają ogólną zdolność kredytową, ratingi kredytowe obligacji odzwierciedlają szczegółowe warunki każdej obligacji, zapewniając dokładniejszą ocenę ryzyka kredytowego. Takie szczegółowe oceny pomagają inwestorom podejmować bardziej świadome decyzje, zgodnie z poziomem ryzyka każdej obligacji.

Pan Nguyen Quang Thuan, prezes FiinGroup, powiedział, że do końca 2024 r. relacja kredytu Wietnamu do PKB wyniesie około 136%. Jest to bardzo wysoki poziom w porównaniu z innymi krajami regionu, a jednocześnie świadczy o zbyt dużej zależności, co stwarza wyzwania i ryzyko dla systemu finansowego.

Ta rzeczywistość wymaga ciągłej reformy rynku kapitałowego. Według pana Thuana, konieczne jest najpierw rozwinięcie rynku obligacji korporacyjnych, aby duże przedsiębiorstwa mogły dywersyfikować źródła kapitału i miały warunki do wydłużania okresów zadłużania, ponieważ banki komercyjne mają trudności ze spełnieniem tych warunków.

thị trường trái phiếu - Ảnh 2. — Bankowość jest grupą branżową o największej wartości emisji obligacji korporacyjnych na dzień dzisiejszy - Zdjęcie: Q.D.

80% obligacji wyemitowanych przez banki

Według danych VIS Rating, w czerwcu 2025 r. odnotowano najwyższą miesięczną wartość emisji obligacji od 2022 r., która wyniosła 94 000 mld VND, co stanowi wzrost o 36% w porównaniu z poprzednim miesiącem, ale ponad 80% z nich stanowiły obligacje emitowane prywatnie przez banki.

Na koniec czerwca główne banki prywatne (ACB , MBBank i Techcombank) zrealizowały około 50% planu emisji obligacji na 2025 rok, a reszta będzie kontynuowana w drugiej połowie roku. W sektorze przedsiębiorstw niefinansowych duży udział w rynku ma branża nieruchomości, w której Vingroup i powiązane z nią spółki odpowiadają za 81% wolumenu emisji w pierwszych 6 miesiącach 2025 roku.

VIS Rating szacuje, że w ciągu najbliższych 12 miesięcy zapadnie termin wykupu obligacji o wartości około 222 bilionów VND. 44% z nich zostanie wyemitowanych przez emitentów o słabej lub niższej historii kredytowej. Jednocześnie, na mocy Dekretu 08, w latach 2023-2025, 92 obligacje o łącznej wartości około 50 bilionów VND zostały przedłużone na okres dwóch lat lub krótszy, głównie w celu zmniejszenia presji związanej z płatnościami krótkoterminowymi i uniknięcia opóźnień w płatnościach.

Statystyki pokazują również, że łączna wartość niespłaconego długu obligacyjnego na rynku przekracza 1,36 miliona miliardów VND. Z czego 2180 to kody indywidualne, a 103 to kody publiczne od 404 emitentów.

Według ekspertów, emisja obligacji poza systemem bankowym wciąż powoli się odradza. Głównym powodem jest to, że niskie stopy procentowe w otoczeniu kredytowym sprawiają, że przedsiębiorstwa preferują pożyczanie kapitału od banków zamiast emisji obligacji.

Nie należy nadmiernie zacieśniać rynku obligacji.

W odpowiedzi na opinie o konieczności dalszego zaostrzania warunków emisji poszczególnych obligacji po serii wydarzeń rynkowych w latach 2022-2023, zdaniem pani Nguyen Ngoc Anh, obligacje to instrumenty o unikalnej charakterystyce, gdzie nawet jednodniowe opóźnienie w spłacie jest uznawane za naruszenie zobowiązań, podczas gdy kredyty bankowe są klasyfikowane jako należności z grupy złych długów 3 dopiero po opóźnieniu od 91 do 180 dni. Dlatego zbytnie zacieśnianie tego rynku nie jest optymalnym rozwiązaniem.

„Potrzebne są dalsze reformy, aby uwolnić prawdziwy potencjał tego kanału mobilizacji kapitału. Rynek obligacji nie będzie w stanie „przekształcić się” z dnia na dzień. Ale jeśli pójdzie w dobrym kierunku, stanie się ważnym elementem gospodarki , pomagając przedsiębiorstwom w skuteczniejszym dostępie do kapitału, a jednocześnie chroniąc inwestorów poprzez przejrzystość informacji i jasną klasyfikację ryzyka” – zapewniła pani Ngoc Anh.

BINH KHANH - HA QUAN

Source: https://tuoitre.vn/thi-truong-trai-phieu-se-coi-mo-nhung-khong-con-de-dai-20250706074252335.htm