Os mercados de títulos vão abrir, mas não será fácil?

A partir de julho de 2025, as empresas não cotadas em bolsa que desejarem emitir obrigações privadas terão de cumprir novas normas que estipulam que o passivo total, incluindo o valor das obrigações que se prevê emitir, não poderá exceder 5 vezes o património líquido.

Segundo especialistas, essa regulamentação representa uma medida aberta, porém cautelosa, que ajuda as empresas a acessar capital de forma mais eficaz, ao mesmo tempo que aumenta a transparência e melhora a gestão de riscos para os investidores, promovendo assim o desenvolvimento sustentável do mercado de títulos.

Desbloquear fluxos de capital

A Sra. Nguyen Ngoc Anh, Diretora Geral da SSI Fund Management Company (SSIAM), afirmou que a nova regulamentação visa fortalecer a avaliação da capacidade financeira das empresas emissoras, minimizando assim o risco de inadimplência de títulos corporativos.

Segundo a Sra. Ngoc Anh, a relação dívida/patrimônio líquido normalmente gira em torno de 3 vezes, dependendo do setor e das características específicas do negócio. Portanto, permitir um máximo de 5 vezes, incluindo os títulos que se espera emitir, não restringirá o mercado como alguns temem.

Segundo a Sra. Ngoc Anh, o ponto positivo da regulamentação é que ela exclui setores com necessidades de capital grandes e específicas, como o imobiliário e as empresas públicas, que têm sido e estão sujeitas a uma supervisão transparente.

Além disso, a nova regulamentação também não se aplica a emissores que sejam empresas estatais, instituições de crédito, seguradoras, resseguradoras, corretoras de seguros, corretoras de valores mobiliários e gestoras de fundos de investimento em valores mobiliários que cumpram as disposições legais pertinentes.

Dados da Vietnam Investment Credit Rating Company (VIS Rating) sobre todas as empresas não cotadas em bolsa no Vietname nos últimos 3 anos mostram que cerca de 25% das empresas têm um rácio dívida/património superior a 5 vezes ou um património líquido negativo.

O Sr. Nguyen Dinh Duy, CFA, diretor e analista sênior da VIS Rating, afirmou que a nova regulamentação sobre o limite do índice de alavancagem financeira se aplica a empresas não públicas que emitem títulos individuais.

Embora a alta alavancagem represente um risco de crédito significativo para emissores com baixa classificação de risco, a agência de classificação constatou que, entre as 182 empresas que atrasaram o pagamento de títulos, a principal causa desses atrasos não foi a alta alavancagem, mas sim o fraco fluxo de caixa e a má gestão da liquidez.

"É importante destacar que menos de 25% dos pagamentos em atraso mencionados acima apresentam um índice de alavancagem superior a 5 vezes ou patrimônio líquido negativo, enquanto o índice médio dos 3/4 restantes é de apenas 2,8 vezes, aproximadamente igual à média de outros emissores que não possuem pagamentos de títulos em atraso", analisaram os especialistas da VIS Rating.

Isso demonstra que a avaliação do risco de crédito de uma empresa não deve se basear apenas em um único índice financeiro, como o índice de alavancagem, mas também levar em consideração fatores operacionais e de gestão financeira, como fluxo de caixa e liquidez.

A "chave" para proteger os investidores

Segundo especialistas, o problema atual do mercado é focar na transparência da informação. Especificamente, para títulos emitidos por empresas com altos índices de endividamento, o prospecto pode ser obrigado a declarar claramente que se trata de um "título de alto risco", juntamente com uma classificação de crédito obrigatória de organizações conceituadas, para que os investidores possam avaliá-lo plenamente.

A classificação dos investidores também é importante. As regulamentações agora exigem que as ofertas privadas sejam emitidas apenas para "investidores profissionais", protegendo os investidores individuais menos informados de produtos financeiros complexos e arriscados.

No entanto, segundo o CEO da SSIAM, é necessário criar condições para que investidores estrangeiros, dispostos a aceitar altos riscos em troca de retornos atrativos, tenham acesso a esses produtos, desde que compreendam claramente a natureza dos riscos.

O especialista Nguyen Dinh Duy afirmou que a maioria dos investidores considera mais do que apenas a alavancagem financeira ao comprar títulos corporativos. Os investidores devem avaliar não só o risco de crédito do emissor, mas também os riscos específicos de cada instrumento de dívida. Esses fatores incluem prioridade de pagamento, qualidade da garantia e compromissos legais.

Segundo esse especialista, diferentemente das classificações de crédito corporativo, que geralmente refletem a capacidade de crédito geral, as classificações de crédito de títulos refletem os termos específicos de cada título, proporcionando uma avaliação mais precisa do risco de crédito. Essas avaliações detalhadas ajudam os investidores a tomar decisões mais informadas, de acordo com o nível de risco de cada título.

O Sr. Nguyen Quang Thuan, Presidente do FiinGroup, afirmou que a relação entre o saldo credor e o PIB do Vietnã deverá atingir cerca de 136% no final de 2024. Este é um nível muito elevado em comparação com outros países da região e, ao mesmo tempo, demonstra uma dependência excessiva, criando desafios e riscos para o sistema financeiro.

Essa realidade exige uma reforma contínua do mercado de capitais. Segundo o Sr. Thuan, é necessário desenvolver primeiro o mercado de títulos corporativos para que as grandes empresas possam diversificar suas fontes de capital e tenham condições de estender os prazos de seus empréstimos, visto que os bancos comerciais têm dificuldade em atender a essas condições.

O setor bancário é o grupo industrial com o maior valor de emissão de títulos corporativos atualmente - Foto: Q.D.

80% dos títulos emitidos por bancos

Segundo dados da VIS Rating, junho de 2025 registrou o maior valor mensal de emissão de títulos desde 2022, atingindo VND 94 trilhões, um aumento de 36% em relação ao mês anterior, mas mais de 80% foram títulos emitidos por bancos privados.

Até o final de junho, os principais bancos privados (ACB , MBBank e Techcombank) haviam concluído cerca de 50% do plano de emissão de títulos para 2025, e o restante continuará a ser implementado no segundo semestre do ano. No setor corporativo não financeiro, o setor imobiliário detém uma grande participação de mercado, no qual o Vingroup e empresas relacionadas respondem por 81% do volume de emissões nos primeiros seis meses de 2025.

A VIS Rating estima que aproximadamente VND 222 trilhões em títulos vencerão nos próximos 12 meses. Destes, 44% serão emitidos por emissores com perfis de crédito fracos ou inferiores. Ao mesmo tempo, 92 títulos, com um valor total de aproximadamente VND 50 trilhões, tiveram seus prazos de vencimento prorrogados por dois anos ou menos, conforme o Decreto 08, no período de 2023-2025, principalmente para reduzir a pressão sobre os pagamentos de curto prazo e evitar atrasos.

As estatísticas também mostram que o total da dívida em títulos em circulação no mercado ultrapassa 1,36 milhão de bilhões de VND. Desse total, 2.180 títulos são de emissão individual e 103 são títulos públicos emitidos por 404 organizações emissoras.

Segundo especialistas, a emissão de títulos fora do sistema bancário ainda está se recuperando lentamente. O principal motivo é que o ambiente de crédito com baixas taxas de juros está fazendo com que as empresas priorizem a captação de recursos junto aos bancos em vez da emissão de títulos.

O mercado de títulos não deve ser excessivamente restritivo.

Em resposta às opiniões de que é necessário continuar a restringir as condições para a emissão de títulos individuais após uma série de eventos de mercado no período de 2022-2023, a Sra. Nguyen Ngoc Anh afirmou que os títulos são instrumentos com características únicas, em que mesmo um atraso de um dia no pagamento é considerado uma violação das obrigações, enquanto os empréstimos bancários só são classificados como inadimplentes do grupo 3 se o atraso for de 91 a 180 dias. Portanto, restringir excessivamente esse mercado não é a solução ideal.

"Mais reformas ainda são necessárias para liberar o verdadeiro potencial desse canal de mobilização de capital. O mercado de títulos não se transformará da noite para o dia. Mas, se seguir na direção certa, se tornará um importante motor para a economia , ajudando as empresas a acessar capital com mais eficácia e protegendo os investidores por meio da transparência da informação e da classificação clara de riscos", afirmou a Sra. Ngoc Anh.

BINH KHANH - HA QUAN

Fonte: https://tuoitre.vn/thi-truong-trai-phieu-se-coi-mo-nhung-khong-con-de-dai-20250706074252335.htm