จำเป็นต้องมีกลไกที่ก้าวล้ำเพื่อสร้างตลาดหลักทรัพย์สำหรับสตาร์ทอัพของเวียดนาม

ในงานสัมมนาเกี่ยวกับสตาร์ทอัพเชิงนวัตกรรมเมื่อวันที่ 1 พฤศจิกายน ณ เมืองโฮจิมินห์ มีหลายความเห็นที่ระบุว่า การสร้างตลาดหลักทรัพย์เฉพาะสำหรับสตาร์ทอัพเป็นแนวทางแก้ปัญหาเร่งด่วนในการเติม "ช่องว่างทางออก" และทำให้วงจรการร่วมทุนในเวียดนามสมบูรณ์

Báo Tin Tức•01/11/2025

คำบรรยายภาพ — ตลาดหลักทรัพย์สำหรับสตาร์ทอัพที่มีนวัตกรรมต้องมีกลไกที่ก้าวล้ำเพื่อ "เปลี่ยนเป็นมังกร"

การประชุมเชิงปฏิบัติการเรื่อง “การประเมินระบบนิเวศสตาร์ทอัพนวัตกรรมแห่งชาติในปี 2568 และการเผยแพร่แนวนโยบายใหม่ด้านการร่วมทุน” ถือเป็นเวทีที่สำคัญ โดยมุ่งเน้นอย่างลึกซึ้งในหัวข้อการสร้างตลาดหลักทรัพย์เฉพาะทางสำหรับสตาร์ทอัพนวัตกรรม

งานนี้จัดโดยกรมวิสาหกิจสตาร์ทอัพและเทคโนโลยี ร่วมกับกรม วิทยาศาสตร์ และเทคโนโลยีนครโฮจิมินห์ ได้รวบรวมผู้เชี่ยวชาญ นักลงทุน และตัวแทนกองทุนจำนวนมาก เพื่อหารือเกี่ยวกับแนวทางการ “ออก” เชิงกลยุทธ์ของระบบนิเวศสตาร์ทอัพในเวียดนาม ความเห็นเป็นเอกฉันท์ว่า ควบคู่ไปกับการขจัดปัญหาคอขวดของ “เงินทุนเริ่มต้น” (ปัจจัยนำเข้า) การสร้าง “สนามเด็กเล่นทุนระดับสูง” ถือเป็นข้อกำหนดเร่งด่วนสำหรับสตาร์ทอัพเวียดนามในการพัฒนาอย่างยั่งยืน

นายลัม ดิงห์ ธัง ผู้อำนวยการกรมวิทยาศาสตร์และเทคโนโลยีนคร โฮจิมิน ห์ กล่าวในการประชุมเชิงปฏิบัติการว่า ช่องทางกฎหมายสำหรับการลงทุนร่วมทุนมีความก้าวหน้าอย่างมาก แสดงให้เห็นถึงแนวคิดการบริหารจัดการของรัฐแบบใหม่ที่เปิดกว้างและปฏิบัติได้จริงมากขึ้น

นายทังวิเคราะห์ว่าพระราชกฤษฎีกา 264/2025/ND-CP ว่าด้วยการลงทุนร่วมทุนที่ออกเมื่อวันที่ 14 ตุลาคม 2568 ถือเป็นการเคลื่อนไหวที่ "มีส่วนร่วมอย่างแท้จริง" ของ รัฐบาล ซึ่งแสดงให้เห็นอย่างชัดเจนถึงความตั้งใจที่จะร่วมมือกับภาคเอกชนและธุรกิจต่างๆ โดยเฉพาะอย่างยิ่งธุรกิจสร้างสรรค์

จุดเด่นของรูปแบบกองทุนร่วมลงทุน (VCF) ภายใต้พระราชกฤษฎีกา 264 คือ “สิทธิทางสังคมตั้งแต่การจัดตั้งกองทุน” ไม่ใช่การให้สิทธิพิเศษแก่รัฐ กองทุนเหล่านี้ดำเนินงานภายใต้รูปแบบธุรกิจ (LLC หรือบริษัทร่วมทุน) ซึ่งสอดคล้องกับกฎหมายวิสาหกิจ ทำให้รัฐอยู่ในสถานะ “นักลงทุนที่เท่าเทียมกัน” แทนที่จะเป็น “ผู้ถือครองแบบผูกขาด”

คุณลัม ดิงห์ ทัง กล่าวว่า ต่างจากเมื่อก่อน ที่กองทุนหลายแห่ง “มุ่งมั่นที่จะลงทุน” เพียงอย่างเดียวโดยไม่ได้ลงทุนจริง กลไกใหม่นี้บังคับให้นักลงทุนต้องลงทุนด้วยเงินจริง ด้วยเหตุนี้ แหล่งเงินทุนจึงมีความสำคัญมากขึ้น แม้ว่าขนาดอาจเล็กลง แต่ก็ทำให้กระบวนการลงทุนมีประสิทธิภาพและความรับผิดชอบสูงขึ้น

สำหรับกองทุนเพื่อการลงทุนแห่งชาติ เงินทุนเริ่มต้นขั้นต่ำของรัฐอยู่ที่ 500,000 ล้านดอง โดยตั้งเป้าไว้ที่ 2,000,000 ล้านดอง ภายใน 5 ปี (จากงบประมาณแผ่นดินและเงินทุนสังคม) ที่สำคัญยิ่งกว่านั้น นโยบายนี้ยังยอมรับ “เกณฑ์ความเสี่ยงเฉพาะ” อีกด้วย โดยกำหนดอัตราขาดทุนรวมที่เกิดขึ้นในวงจรการลงทุนไว้อย่างชัดเจน และไม่เกิน 50% ของเงินทุนจดทะเบียนของกองทุน นี่เป็นแนวทางที่ “สมจริง” และมุ่งเน้นตลาดอย่างสูง ส่งเสริมให้ผู้จัดการกองทุนกล้าที่จะสร้างสรรค์นวัตกรรมใหม่ๆ

นอกจากนี้ พระราชกฤษฎีกาฯ ยังกำหนดกลไกการยกเว้นความรับผิดสำหรับองค์กรจัดการกองทุนและบุคคลในกรณีที่เกิดการสูญเสียอันเนื่องมาจาก “ความเสี่ยงเชิงวัตถุ” เช่น ความผันผวนของตลาด การเปลี่ยนแปลงนโยบาย ภัยธรรมชาติ และได้ปฏิบัติตามกฎข้อบังคับการลงทุนและหลักการภายในอย่างครบถ้วนอีกด้วย

หากพระราชกฤษฎีกา 264 สามารถแก้ไขปัญหา "ทุนเริ่มต้น" ได้ ปัญหาในการออกของนักลงทุนก็จะกลายเป็นช่องว่างใหญ่ในระบบนิเวศสตาร์ทอัพของเวียดนาม

คุณ Pham Hong Quat ผู้อำนวยการกรมวิสาหกิจสตาร์ทอัพและเทคโนโลยี (กระทรวงวิทยาศาสตร์และเทคโนโลยี) กล่าวว่า ระบบนิเวศสตาร์ทอัพของเวียดนามกำลังพัฒนาอย่างรวดเร็ว โดยมีเงินทุนเริ่มต้นจำนวนมากจากนักลงทุน (Venture Capital) แต่ขาดแคลนเงินทุนสำหรับช่วงขยายธุรกิจ นักลงทุนในช่วงเริ่มต้นประสบปัญหาในการขายหุ้นต่อ และการเสนอขายหุ้น IPO ในตลาดหลักทรัพย์แบบดั้งเดิมแทบจะเป็นไปไม่ได้สำหรับสตาร์ทอัพในประเทศ

นายควอท กล่าวว่า การแลกเปลี่ยนที่มีอยู่ได้รับการออกแบบตาม “แนวคิดมาตรฐานเก่า” โดยเน้นที่สินทรัพย์ที่จับต้องได้และผลกำไรในอดีต ในขณะที่มูลค่าหลักของการเริ่มต้นธุรกิจนั้นอยู่ที่ทรัพย์สินทางปัญญา (IP) เทคโนโลยีหลัก ข้อมูลผู้ใช้ และศักยภาพทางการตลาด ซึ่งเป็นปัจจัยที่มาตรฐานเก่าไม่สามารถประเมินค่าได้อย่างแม่นยำ

“อนาคตของตลาดทุนอยู่ที่ความสามารถในการกำหนดราคาและซื้อขายสิ่งที่ไม่สามารถถูกแตะต้องได้ ขณะเดียวกัน การจัดตั้งตลาดหลักทรัพย์สำหรับสตาร์ทอัพโดยเฉพาะจะช่วยเปิดช่องทางการระดมทุนในระยะกลางและระยะยาว ช่วยให้นักลงทุนสามารถขายเงินลงทุนได้อย่างง่ายดายและเปิดโอกาสให้เกิดกระแสเงินทุนใหม่” คุณควอท กล่าวเน้นย้ำ

โดยเห็นด้วยกับมุมมองข้างต้น ดร. Tran Quy ผู้อำนวยการสถาบันพัฒนาเศรษฐกิจดิจิทัลเวียดนาม ได้แบ่งปันบทเรียนระดับนานาชาติเกี่ยวกับโมเดลตลาดหลักทรัพย์สำหรับธุรกิจสตาร์ทอัพ

นาย Quy วิเคราะห์ว่าโมเดล KOSDAQ (เกาหลี) ประสบความสำเร็จเนื่องจากเกณฑ์การจดทะเบียนที่ยืดหยุ่น ซึ่งไม่จำเป็นต้องให้ธุรกิจมีกำไร แต่เน้นที่ศักยภาพในการเติบโตและศักยภาพด้านการวิจัยและพัฒนา (R&D)

โมเดล AIM (สหราชอาณาจักร) โดดเด่นด้วยกลไกการติดตามแบบโซเชียลผ่านที่ปรึกษาที่ได้รับการเสนอชื่อ (NomAd) ซึ่งช่วยให้มั่นใจได้ถึงคุณภาพและความโปร่งใสสำหรับธุรกิจก่อนเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ ขณะเดียวกัน โมเดล TSX-V (แคนาดา) ทำหน้าที่เป็น "ศูนย์บ่มเพาะการลงทุน" ช่วยให้ธุรกิจใหม่ค่อยๆ เติบโตเต็มที่ก่อนที่จะเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์อย่างเป็นทางการ

จากประสบการณ์เหล่านี้ ผู้เชี่ยวชาญเชื่อว่าเวียดนามสามารถศึกษาโมเดลตลาดหลักทรัพย์เฉพาะทางในรูปแบบของเขตนำร่องได้ เช่น ข้อเสนอ “VIE-Growth” ที่ดำเนินการภายใต้กลไก “Regulatory Sandbox”

ดังนั้น โมเดลนี้จึงจำเป็นต้องรับประกันความยืดหยุ่นในเกณฑ์การจดทะเบียน ซึ่งอาจรวมถึงการยกเลิกข้อกำหนดด้านผลกำไร ควบคู่ไปกับกลไกการติดตามอย่างเข้มงวดผ่านผู้สนับสนุนหรือที่ปรึกษาที่ได้รับอนุญาต โดยเฉพาะอย่างยิ่ง การประยุกต์ใช้เทคโนโลยีการประเมินมูลค่าสินทรัพย์ดิจิทัลและข้อมูลผู้ใช้ควรได้รับการพิจารณาให้เป็นรากฐานสำคัญของกลไกการดำเนินงานของตลาดหลักทรัพย์

จากนโยบาย "ทุนเริ่มต้น" ตามพระราชกฤษฎีกา 264 ไปจนถึงแนวคิดในการจัดตั้งตลาดหลักทรัพย์สำหรับธุรกิจสตาร์ทอัพ ผู้เชี่ยวชาญกล่าวว่าเวียดนามกำลังค่อยๆ เสร็จสิ้นวงจรการลงทุนร่วมทุนแบบปิด ตั้งแต่ปัจจัยนำเข้า (กองทุน) ไปจนถึงผลลัพธ์ (ตลาดหลักทรัพย์)

การเติมเต็ม “ปริศนา” เชิงกลยุทธ์นี้ไม่เพียงช่วยคลี่คลายการปิดกั้นกระแสเงินทุนในประเทศเท่านั้น แต่ยังช่วยยกระดับระบบนิเวศสตาร์ทอัพของเวียดนามอีกด้วย โดยสร้างตำแหน่งทางการแข่งขันกับศูนย์นวัตกรรมระดับภูมิภาค เช่น สิงคโปร์หรือเกาหลีใต้

หากได้รับการออกแบบและดำเนินการอย่างถูกต้องและโปร่งใส ตลาดหลักทรัพย์ KNST จะกลายเป็น "ฐานปล่อย" สำหรับบริษัทสตาร์ทอัพของเวียดนามที่จะ "เติบโตเป็นมังกร" ไปถึงระดับภูมิภาค และยืนยันตำแหน่งของตนบนแผนที่นวัตกรรมระดับโลก

ที่มา: https://baotintuc.vn/khoa-hoc-cong-nghe/can-co-che-dot-pha-de-hinh-thanh-san-chung-khoan-cho-startup-viet-20251101154659938.htm