تقلبات في أنشطة سحب الاستثمارات الحكومية

يتوقع الخبراء أن تصبح الشركات المدرجة المملوكة للدولة محور الاهتمام في عام 2026، حيث لم يعد المستثمرون يتوقعون "طفرة" قصيرة الأجل أو تسمية "مملوكة للدولة"، بل يركزون بدلاً من ذلك على قيمة الحوكمة.

ستعقد شركة ثونغ دينه للأحذية المساهمة (رمز GTD) مزادًا لأكثر من 6.38 مليون سهم في منتصف ديسمبر 2025. الصورة: نام آنه

بحسب شركة إم بي للأوراق المالية (MBS)، تُساهم الشركات المملوكة للدولة حاليًا بنحو 29% من الناتج المحلي الإجمالي، وتلعب دورًا رائدًا من حيث حجم الأصول والإيرادات والحصة السوقية، بل وتتمتع بمزايا احتكارية في بعض القطاعات مثل الطيران والنفط والغاز. ومع ذلك، لا تزال كفاءتها التشغيلية لا تتناسب مع إمكاناتها.

تخضع سلسلة من الشركات الكبيرة للتدقيق.

في الواقع، شهدت الأشهر الأخيرة من عام 2025 نشاطاً ملحوظاً في عمليات خصخصة الدولة، حيث ازدادت فعاليتها ووضوحها مقارنةً بالفترة السابقة. وسجلت العديد من الصفقات طلباً قوياً من المستثمرين، إذ تجاوزت العروض الفائزة سعر البداية بشكل ملحوظ، حتى بالنسبة لحصص الأسهم الكبيرة.

ومن الأمثلة البارزة على ذلك مزاد بيع أكثر من 6.38 مليون سهم من أسهم شركة ثونغ دينه للأحذية المساهمة (رمزها: GTD)، الذي نظمته لجنة الشعب في هانوي في منتصف ديسمبر 2025، حيث بلغ متوسط ​​سعر المزايدة الفائزة حوالي 215,999 دونغ فيتنامي للسهم الواحد، أي أكثر من عشرة أضعاف سعر البداية. وقد بيعت جميع الأسهم، مما درّ على ميزانية المدينة أكثر من 1.379 مليار دونغ فيتنامي.

وفي ديسمبر 2025 أيضاً، أكملت شركة التبغ الفيتنامية (فيناتابا) بيع كامل حصتها البالغة 70% في شركة هاي ها - كوتوبوكي المحدودة، وتخلت عن 20% من حصتها في شركة كولوسا - ميليكيت للأغذية المساهمة. وفي الوقت نفسه، نجحت شركة SCIC في بيع 98% من أسهم فيواسين إلى فيناكونكس و88% من أسهم فيترونيكس إلى جيليكسيمكو، بقيمة إجمالية بلغت مليارات من عملة الدونغ الفيتنامية.

تُعتبر هذه الصفقات بمثابة إشارة إلى عودة ملحوظة لموجة خصخصة الشركات المملوكة للدولة، مما يمهد الطريق لعام 2026. وتُظهر قائمة المراقبة اليوم أن شركة SCIC لا تزال مساهمًا رئيسيًا في العديد من الشركات المدرجة مثل شركة Domesco Medical Import-Export Joint Stock Company (DMC) بحصة تبلغ 34.7%؛ وشركة Tien Phong Youth Plastic Joint Stock Company (NTP) بحصة تبلغ 37.1%؛ وشركة Vietnam Fisheries Corporation - Seaprodex (SEA) بحصة تبلغ 63.4%.

والجدير بالذكر أن شركة SCIC تخطط للتخلي عن جميع رأس مال الدولة في شركة Hai Phong Thermal Power Joint Stock Company (HND) وشركة Quang Ninh Thermal Power Joint Stock Company (QTP)، بنسبة 9٪ و 11.4٪ على التوالي، خلال الفترة 2026 - 2027.

في مجموعة الشركات التي تديرها الوزارات والقطاعات والشركات المملوكة للدولة، تعتزم شركة فيغلاسير (رمزها: VGC)، التي تبلغ قيمتها السوقية أكثر من 18.4 مليار دونغ فيتنامي، بيع كامل حصتها البالغة 38% في وزارة البناء. كما تخطط شركة بتروفيتنام لبيع كامل حصتها البالغة 35% في شركة بي في آي المساهمة (رمزها: PVI). في المقابل، تخطط بتروفيتنام لخفض حصتها في شركة بينه سون للتكرير والبتروكيماويات المساهمة (رمزها: BSR) إلى أقل من 90%، بدلاً من بيعها بالكامل.

لا تزال تُتابع عن كثب عدة صفقات بدأت في عام 2025 ولكنها لم تُكلل بالنجاح. فعلى سبيل المثال، أجرت مجموعة البريد والاتصالات الفيتنامية (VNPT) مزادًا على كامل حصتها البالغة 6.1% في بنك فيتنام البحري التجاري (MSB) في نهاية ديسمبر 2025، إلا أن المزاد لم يُكلل بالنجاح. كما طرح بنك فيتين بنك حصته البالغة 9.1% في شركة ميناء سايغون المساهمة (SGP) في مزاد علني في يناير 2026.

بالإضافة إلى ذلك، يجري النظر في تخفيض ملكية الدولة لشركة Becamex IDC (رمز السهم: BCM)، وهي شركة بنية تحتية للمجمعات الصناعية برأسمال سوقي يزيد عن 62000 مليار دونغ فيتنامي، من 95% إلى حوالي 74%، على الرغم من تأجيل خطة المزاد حاليًا من عام 2025.

بشكل عام، تُظهر قائمة المعاملات أن حجم ونطاق خصخصة الدولة في الفترة 2026-2027 لا يقتصر على الشركات الصغيرة، بل يتوسع ليشمل العديد من الشركات الرائدة، مما يخلق مساحة كبيرة لسوق رأس المال ويجذب اهتمام المستثمرين.

الأصول الخفية وراء أي مشروع تجاري.

فيما يتعلق بالفترة المقبلة، يعتقد معظم الخبراء أن أنشطة الخصخصة في عام 2026، وخاصةً خصخصة الدولة، ستشهد ازدهاراً ملحوظاً نتيجة لتضافر عدة عوامل. وعلى وجه الخصوص، فإن الضغط لزيادة إيرادات الميزانية لتلبية الطلب المتزايد على الاستثمار في البنية التحتية خلال الفترة 2026-2030 هو المحرك الرئيسي لهذه العملية.

علاوة على ذلك، يُسهم التركيز على تحسين المؤسسات وتوضيح الإطار القانوني في تسهيل عمليات التقييم وتنفيذ المعاملات بشفافية أكبر وبشكل أكثر ملاءمة. كما أن الحاجة إلى استقطاب رؤوس الأموال الأجنبية مجدداً، في ظل التدفقات الخارجة القوية للاستثمار الأجنبي غير المباشر خلال العامين الماضيين، تزيد من جاذبية الشركات المملوكة للدولة، والتي تُعتبر فئة أصول عالية الجودة.

وعلى وجه الخصوص، أجبر الضغط الناتج عن خطة إعادة هيكلة الشركات المملوكة للدولة للفترة 2021-2025 الوكالات والشركات الممثلة لرأس المال على تسريع عملية التصفية.

يرى الخبراء أن هذا الحراك لا يقتصر على نقل الملكية فحسب، بل يشمل أيضاً إطلاق عملية إعادة هيكلة نوعية شاملة. فمع انسحاب الدولة من القطاعات غير الأساسية، تبرز فرص نمو جديدة، في حين تُفرض في الوقت نفسه متطلبات أكثر صرامة على الكفاءة والحوكمة.

في هذا السياق، يُخضع المستثمرون، ولا سيما المؤسسات المالية الكبيرة والشركات الخاصة، الشركات لتدقيق شديد وحذر. وتخضع الشركات التي تتمتع بمزايا احتكارية، أو احتياطيات أراضٍ نظيفة، أو سيطرة على البنية التحتية الأساسية، للتدقيق باستمرار، حتى وإن لم يكن سعرها المبدئي منخفضاً.

في الواقع، أظهرت مزادات الأراضي الناجحة في نهاية عام 2025 أن السوق يعتبر الأرض أحد الأصول الرئيسية التي يستهدفها المستثمرون. وفي صفقة شركة ثونغ دينه للأحذية، تمثلت الجاذبية الرئيسية في قطعة الأرض البالغة مساحتها 36,000 متر مربع والواقعة في 277 شارع نغوين تراي، على طريق رئيسي في هانوي، والتي تخضع لنقل المنشآت الصناعية من وسط المدينة وفقًا لسياسة المدينة.

في الوقت نفسه، تكمن جاذبية شركة ميليكيت في جودة أصولها. ففي 30 يونيو 2025، بلغ إجمالي أصول الشركة 286 مليار دونغ فيتنامي، منها 160 مليار دونغ فيتنامي نقدًا وودائع بنكية، أي ما يعادل 56%. إضافةً إلى ذلك، تدير الشركة قطعة أرض مساحتها هكتاران في شارع خا فان كان بعقد إيجار حتى عام 2065، وقطعة أرض أخرى تزيد مساحتها عن 8,590 مترًا مربعًا في شارع تو فينه دين، وكلاهما في مدينة هو تشي منه. ورغم أن معظم الأراضي مؤجرة بدفعات سنوية أو لا تزال إجراءات استكمالها القانونية جارية، إلا أن هذه تُعدّ مزايا تجارية هامة عند تقييم الآفاق طويلة الأجل.

على سبيل المثال، استحوذت شركة نغان هيب العقارية المساهمة - التابعة لمجموعة نوفالاند - مؤخرًا على 24.03% من رأسمال شركة مصايد الأسماك الفيتنامية (سيبرودكس، رمزها: SEA) مقابل 1.2 تريليون دونغ فيتنامي. وبذلك، ارتفعت ملكية مجموعة نوفالاند في سيبرودكس إلى 32.5%، لتحتل بذلك المرتبة الثانية بعد المساهم الحكومي، على الرغم من ركود نتائج أعمال سيبرودكس بشكل عام منذ عام 2021 وحتى الآن.

ومع ذلك، ووفقًا للتقرير المالي الموحد للربع الثالث من عام 2025، سجلت شركة Seaprodex أكثر من 692 مليار دونغ فيتنامي في تكاليف البناء غير المكتملة، بما في ذلك شراء حقوق استخدام الأراضي في قطعة الأرض 2-4-6 Dong Khoi؛ وحقوق استخدام الأراضي في فندق Blue Sapphire في Vung Tau؛ والمشروع في 2 Ngo Gia Tu (هانوي)، والتي بلغت 229 مليار دونغ فيتنامي و110 مليار دونغ فيتنامي على التوالي.

تجدر الإشارة إلى أن شركة SCIC لا تزال تُبقي خططها للتخارج من مشروع Seaprodex مفتوحة. وفي هذا السياق، يعتقد المحللون أن شركة Novaland قد تُواصل زيادة حصتها في الملكية إذا ما تم تنفيذ عملية التخارج، على الرغم من مواجهتها لضغوط في التدفقات النقدية، ومشاكل قانونية في المشروع، ومشاكل ديون، وذلك بهدف استغلال مواقع عقارية متميزة، لا سيما "الأرض الذهبية" في 2-4-6 دونغ خوي.

بحسب السيد نغوين ثي مينه، مدير قسم أبحاث وتطوير العملاء الأفراد في شركة يوانتا للأوراق المالية في فيتنام، تميل قيم الأصول إلى التحرك بالتوازي مع النمو الاقتصادي. فعندما يكون الاقتصاد مزدهراً، يقل احتمال انخفاض قيمة الأصول، وسيكون لدى المستثمرين أساليبهم الخاصة في التقييم بناءً على توقعاتهم طويلة الأجل.

في غضون ذلك، يرى الدكتور نغوين تري هويو، الخبير الاقتصادي، أن التخارج من الاستثمارات لا ينبغي أن يُنظر إليه على أنه نهاية المطاف، بل بداية دورة تنموية جديدة للمؤسسة. فإذا اقتصرت هذه العملية على تحقيق الإيرادات فقط، دون مراعاة القيود المفروضة على القدرات الإدارية والالتزام بالحفاظ على الأنشطة التجارية الأساسية، فقد تفقد الدولة أدوات مهمة لتنظيم الاقتصاد.

الأمر متروك لك

المصدر: https://nhandan.vn/bien-dong-trong-hoat-dong-thoai-von-nha-nuoc-post935070.html