أين يقف سوق الأسهم الفيتنامي بالنسبة لسعر الذهب؟

بعد التصحيح الذي شهده السوق في أوائل أبريل 2026، عادت الأسهم الفيتنامية إلى مسارها التصاعدي. ولكن بالمقارنة مع الارتفاع الأخير في أسعار الذهب، ما هو وضع مؤشر VN-Index بالنسبة لتدفقات رأس المال؟

مقارنةً بالذهب، وصل مؤشر VN إلى أدنى مستوى له منذ أكثر من عقد - الصورة: هوو هانه

بحسب إحصائيات صحيفة "تووي تري أونلاين" ، فقد خرج سوق الأسهم الفيتنامي من مرحلة التصحيح منذ جلسة التداول في 9 أبريل/نيسان. وحتى الآن، يسجل مؤشر VN-Index مكاسب للأسبوع الخامس على التوالي.

تقييم سوق الأسهم بالذهب: لا يزال في أدنى مستوياته.

أما من حيث الأداء، فقد عاد مؤشر VN-Index إلى مساره التصاعدي للعام الرابع على التوالي. وبحلول نهاية جلسة التداول في 22 أبريل، ارتفع المؤشر بنسبة 4.1% تقريباً مقارنةً ببداية عام 2026.

ومع ذلك، تشهد أسعار الذهب العالمية أيضاً عامها الرابع على التوالي من النمو، وقد زادت الآن بنسبة 9% تقريباً منذ بداية عام 2026.

أشار السيد نغوين ثي مينه - مدير قسم الخدمات المصرفية الاستثمارية في شركة آن بينه للأوراق المالية المساهمة - إلى إحصائية جديرة بالملاحظة تشير إلى أنه إذا تم قياس مؤشر VN بالذهب (مؤشر VNI-XAU)، فإن السوق يتداول حاليًا عند أدنى مستوى له في الفترة 2012-2013.

هذا يعني أنه حتى لو تعافى المؤشر، فإن الأسهم ستتخلف كثيراً عن الذهب في الاتجاه الصعودي.

ومع ذلك، يُظهر مؤشر VNI-XAU إشارات تباين صعودية مع مؤشرات الزخم.

"في الماضي، ظهرت هذه الإشارة خلال الفترة 2012-2013 وفي عام 2020 - وهي الأوقات التي شكل فيها السوق قاعًا طويل الأجل قبل الدخول في دورة صعودية جديدة"، كما حلل السيد مينه.

لم تعد الأموال الرخيصة بعد، لكن الضغط قد خف.

من منظور التدفقات النقدية، تُظهر تطورات أسعار الفائدة مؤشرات إيجابية مبدئية. صرّح السيد بوي فان هوي، مدير أبحاث الاستثمار في شركة FIDT JSC، بأن سعر الفائدة بين البنوك لليلة واحدة قد انخفض بشكل حاد من حوالي 8-10% في بداية أبريل إلى 4% في منتصف أبريل.

يساهم انخفاض تكاليف رأس المال قصيرة الأجل في تقليل ضغط السيولة في النظام وتحسين معنويات السوق حيث يتم تخفيف المخاوف بشأن سحب رأس المال بعيدًا عن الأصول الخطرة إلى حد ما.

مع ذلك، يرى السيد هوي أن هذا لا يُعدّ مؤشراً على دورة جديدة من السيولة الرخيصة. ففي عام 2025، من المتوقع أن يبلغ نمو الائتمان حوالي 19%، بينما لن تتجاوز الزيادة في الودائع 11.4%، مما سيجبر العديد من البنوك على مواصلة الاعتماد على سوق ما بين البنوك وقنوات السندات.

لذلك، كانت الخطوة الأخيرة بمثابة "تهدئة محلية" أكثر من كونها انعكاساً للسياسة النقدية.

يقتصر التأثير على الأسهم حاليًا بشكل رئيسي على دعم التقييمات والمشاعر، في حين أن تشكيل اتجاه صعودي طويل الأجل لا يزال يتطلب شروطًا إضافية مثل نمو الأرباح وعودة التدفق النقدي الحقيقي.

لا تزال البنوك تمثل "حالة اختبار" للسوق.

بحسب السيد بوي فان هوي، يظل القطاع المصرفي المتغير الأهم لتقييم استدامة السوق. من حيث التقييم، يتم تداول أسهم هذه المجموعة حاليًا بنسبة سعر إلى قيمة دفترية تبلغ حوالي 1.3 مرة، مع عائد على حقوق الملكية يبلغ حوالي 16%، وهو أقل بكثير من المستويات التاريخية.

مع وجود مجال لإعادة التقييم، لن تتوزع الفرص بالتساوي. من المتوقع أن يكون عام 2026 فترة تميز قوي، حيث ستواصل البنوك ذات القواعد الرأسمالية القوية، وحسابات التوفير والحسابات الجارية المرتفعة، وجودة الأصول المستقرة تعزيز مزاياها، بينما تواجه البنوك الأضعف ضغوطًا من انخفاض هامش صافي الفائدة وارتفاع تكلفة رأس المال.

مع احتمال انخفاض هامش صافي الفائدة على مستوى الصناعة إلى أقل من 3٪ وازدياد انتقائية الائتمان، يصبح الاستثمار في البنوك أكثر صعوبة، مما يتطلب نهجًا أكثر انتقائية بدلاً من مجرد الشراء بناءً على اتجاهات الصناعة.

اعتبارًا من نهاية التداول في 22 أبريل

من منظور آخر، أكد السيد نغوين فان تروك - مدير مركز التحليل في شركة NSI الوطنية للأوراق المالية المساهمة - أن موجة زيادات رأس المال تعمل على إنشاء مشهد تنافسي جديد، بهدف الوصول إلى رأس مال تأسيسي قدره 100,000 مليار دونغ فيتنامي.

على المدى القصير، قد يؤدي زيادة رأس المال إلى الضغط على أسعار الأسهم نتيجةً لزيادة العرض. أما على المدى الطويل، فيبقى العامل الحاسم هو كفاءة استخدام رأس المال. فإذا تجاوزت الأرباح المحققة مستوى التخفيف، فقد يُعاد تقييم السهم إلى مستوى أعلى.

وعلى العكس من ذلك، إذا لم يتم تحويل رأس المال إلى نمو حقيقي، فإن الضغط على الأسعار نحو الانخفاض أمر لا مفر منه.

نعود إلى الموضوع

هوك خيم

المصدر: https://tuoitre.vn/chung-khoan-viet-dang-o-dau-so-voi-gia-vang-20260422185600168.htm