Erschließung langfristiger Kapitalflüsse für Infrastrukturprojekte.

Ein kürzlich von VIS Rating veröffentlichter, detaillierter Bericht über den vietnamesischen Anleihenmarkt hat die größten aktuellen Herausforderungen aufgezeigt – von einer begrenzten Investorenbasis bis hin zu einem Mangel an qualitativ hochwertigen Anleihen. In diesem Zusammenhang sollen Rechtsreformen, Kreditgarantien und Kreditratings langfristige Kapitalflüsse freisetzen und so Infrastrukturprojekte und eine nachhaltige wirtschaftliche Entwicklung fördern.

Marktparadoxon und Reformbedarf

Der Markt für Unternehmensanleihen befindet sich in einer entscheidenden Übergangsphase, die jedoch auch zahlreiche Widersprüche offenbart. Ein kürzlich von VIS Rating veröffentlichter ausführlicher Bericht über den vietnamesischen Anleihenmarkt zeigt, dass eines der größten Hindernisse derzeit die begrenzte Investorenbasis ist.

Nach den geltenden Bestimmungen ist es Banken und Versicherungen untersagt, in Refinanzierungsanleihen zu investieren. Dies schränkt den Kreis potenzieller Investoren ein, erhöht die Kapitalkosten und treibt die Refinanzierungszinsen in den Jahren 2024 und 2025 auf 11–13 % – deutlich über die Kreditzinsen der Banken. Wenn das Volumen fälliger Anleihen seinen Höhepunkt erreicht, verstärkt sich der Refinanzierungsdruck zusätzlich und bringt viele Unternehmen in eine schwierige Lage. Als Reaktion darauf kündigte das Finanzministerium im September 2025 einen Fahrplan für die Entwicklung von Investmentfonds für den Zeitraum 2026–2030 an, der auch einen Vorschlag zur Aufhebung dieser Beschränkung enthält. Bei Annahme könnten Geschäftsbanken und Versicherungen aktiver am Refinanzierungsmarkt teilnehmen, den Investorenkreis erweitern und die Finanzierungskosten für Unternehmen senken.

Die Probleme mit Anleihen beschränken sich jedoch nicht nur auf die Refinanzierung. Im Vergleich zu Bankkrediten ist die Anleihenfinanzierung für langfristige Projekte nach wie vor weniger wettbewerbsfähig. Dies liegt am komplexen Emissionsmechanismus: Jede Finanzierungsphase erfordert separate Dokumente und Genehmigungen, und die Emission einer einzelnen Anleihe unterliegt regulatorischen Beschränkungen, die weitere Angebote nur innerhalb von sechs Monaten nach der Erstplatzierung zulassen. Dadurch sind Anleihen für Projekte mit einer Laufzeit von vielen Jahren ungeeignet.

Eine weitere Herausforderung ergab sich im Juli 2024, als Kreditinstitute bei der Verwaltung von Sicherheiten für Anleihen eingeschränkt wurden. Diese Dienstleistung ist entscheidend für die Stärkung des Anlegervertrauens, doch die Verschärfung der Regulierungen hat die Marktkapazität angesichts steigender Emissionsnachfrage reduziert. Zudem herrscht derzeit ein Ungleichgewicht zwischen Angebot und Nachfrage. Die Nachfrage nach festverzinslichen Wertpapieren ist sprunghaft angestiegen, und das verwaltete Vermögen (AuM) der Fonds hat sich seit 2023 vervierfacht. Das Angebot an qualitativ hochwertigen Anleihen bleibt jedoch knapp. Institutionelle Anleger interessieren sich besonders für Sektoren mit stabilen Cashflows wie Infrastruktur und Versorgungsunternehmen, doch diese Sektoren weisen eine geringe Emissionshistorie auf. Immobilien hingegen – naturgemäß risikoreich – machen weiterhin einen großen Anteil aus, wodurch eine erhebliche Lücke im Hinblick auf die Portfoliodiversifizierung entsteht.

Erschließung neuer Kapitallösungen für Infrastruktur und nachhaltige Entwicklung.

Die Infrastrukturentwicklung gilt als Rückgrat des Wirtschaftswachstums und ist gleichzeitig der Sektor mit dem stabilsten und langfristigsten Kapitalbedarf. Um dieses Kapital anzuziehen, benötigt der Markt jedoch eine abgestimmte Strategie, die sowohl politisch stabil als auch bei der Gestaltung innovativer Finanzinstrumente ist.

Laut VIS Rating ist politische Kontinuität entscheidend. Infrastrukturprojekte haben eine Laufzeit von 15 bis 20 Jahren, hohe Verschuldungsgrade und sind von einer einzigen Einnahmequelle abhängig, wodurch sie besonders anfällig für politische Schwankungen und Baurisiken sind. Daher ist die Schaffung eines klaren Rechtsrahmens für die Emission, kombiniert mit Überwachungsmechanismen nach der Emission – wie Sicherheitenmanagement, Treuhandkonten und transparente Auszahlungsprozesse – grundlegend für den Aufbau von Vertrauen bei langfristigen Investoren. Darüber hinaus wird ESG (Umwelt, Soziales und Unternehmensführung) für vietnamesische Unternehmen zu einem obligatorischen „Pass“ für den Zugang zu internationalem Kapital. Inländische Investoren mögen flexibel sein, internationale Organisationen fordern jedoch eine strikte und konsequente Einhaltung. Die Integration von ESG senkt nicht nur die Kapitalkosten, sondern verbessert auch die Emissionsqualität und die Wettbewerbsfähigkeit vietnamesischer Unternehmen auf dem Weltmarkt. Eine weitere wichtige Lösung ist die Stärkung der Glaubwürdigkeit. Kreditgarantien – insbesondere während der Bauphase von Infrastrukturprojekten – gelten als entscheidender Katalysator. Internationale Erfahrungen zeigen, dass vollständige oder teilweise Zahlungsgarantien von renommierten Organisationen wie dem CGIF die Attraktivität von Anleihen deutlich steigern können. Die erfolgreichen Transaktionen von Gelex (2019) und Phenikaa (2023) bei der Emission von Anleihen, die von internationalen Versicherungsgesellschaften garantiert werden, haben die Wirksamkeit dieses Mechanismus deutlich unter Beweis gestellt.

Laut VIS Rating gewinnt die Rolle von Ratingagenturen zunehmend an Bedeutung. Kreditratings liefern unabhängige Bewertungen der Finanzstruktur und der Einhaltung von ESG-Kriterien und helfen Investoren, Risiken zu quantifizieren und faire Bewertungen vorzunehmen, insbesondere bei neuen Instrumenten wie grünen Anleihen und Anleihen für nachhaltige Entwicklung. Angesichts des auf grünes Wachstum ausgerichteten vietnamesischen Marktes ist die Beteiligung von Kreditratingagenturen ein entscheidender Hebel, um die Transparenz zu erhöhen und internationales Kapital anzuziehen. Für einen wirklich tiefgreifenden Kapitalmarkt ist die Beteiligung institutioneller Anleger und Entwicklungsbanken unerlässlich. In den Ländern der Region hat eine starke Investorenbasis – darunter Pensionsfonds, Versicherungen und Entwicklungsinstitutionen wie die Asiatische Entwicklungsbank (ADB) und die Internationale Finanzkommission (IFC) – es PPP-Projekten im Infrastruktursektor ermöglicht, Anleihen mit Laufzeiten von bis zu 50 Jahren zu emittieren. In Vietnam hingegen ist es dem Sozialversicherungsfonds und privaten Pensionsfonds weiterhin nicht gestattet, am Markt für Unternehmensanleihen teilzunehmen. Obwohl Lebensversicherungsgesellschaften große Vermögen verwalten, investieren sie weniger als 10 % ihrer Mittel in diese Art von Versicherung.

Eine Umfrage von VIS Rating zeigt, dass Rechts- und Regulierungsreformen (47 %) und die Erweiterung des Investorenkreises (27 %) die beiden wichtigsten Prioritäten für die Weiterentwicklung des vietnamesischen Anleihenmarktes darstellen. Dies spiegelt einen klaren Konsens in der Marktgemeinschaft wider. Werden die rechtlichen Hürden gemäß dem Fahrplan des Finanzministeriums für 2026–2027 beseitigt, könnte Vietnam eine enorme Quelle langfristigen Kapitals erschließen, die ausreicht, um die ambitionierten Infrastruktur- und Wirtschaftsentwicklungsziele des Landes zu finanzieren – so VIS Rating.

Quelle: https://daibieunhandan.vn/khai-mo-dong-von-dai-han-cho-ha-tang-10388313.html