Για να εισέλθει «φθηνό χρήμα» στην παραγωγή.

Καθώς το Βιετνάμ στοχεύει σε διψήφια ανάπτυξη τα επόμενα χρόνια, τα συνεχή αιτήματα της Κρατικής Τράπεζας του Βιετνάμ (SBV) προς τις εμπορικές τράπεζες για μείωση των επιτοκίων καταθέσεων και δανεισμού είναι σχεδόν αναπόφευκτα.

Σε λιγότερο από δύο μήνες, η εν λόγω υπηρεσία έχει επανειλημμένα εκδώσει επίσημα έγγραφα, έχει πραγματοποιήσει συσκέψεις σε ολόκληρο το σύστημα και έχει απαιτήσει επιθεωρήσεις και αυστηρό χειρισμό των τραπεζών που έχουν αυξήσει τα επιτόκια καταθέσεων κατά παράβαση των καθιερωμένων κατευθυντήριων γραμμών.

Στις 30 Μαρτίου 2026, η Κρατική Τράπεζα του Βιετνάμ εξέδωσε την Εγκύκλιο 2342, ζητώντας από τα πιστωτικά ιδρύματα να σταθεροποιήσουν τα επιτόκια της αγοράς. Στις 9 Απριλίου, η υπηρεσία πραγματοποίησε μια ακόμη συνάντηση με ολόκληρο το τραπεζικό σύστημα για να ζητήσει μείωση των επιτοκίων καταθέσεων και δανεισμού για την υποστήριξη επιχειρήσεων και ιδιωτών.

Μετά την αναζωπύρωση της αύξησης των επιτοκίων καταθέσεων από ορισμένες τράπεζες, η Κρατική Τράπεζα του Βιετνάμ (SBV) συνέχισε να αυστηροποιεί την πειθαρχία στην αγορά νομίσματος. Στις 14 Μαΐου, εκδόθηκε η Εγκύκλιος 3972, η οποία απαιτούσε επιθεωρήσεις της εφαρμογής των μειώσεων των επιτοκίων στα υποκαταστήματα των εμπορικών τραπεζών. Μόλις μία εβδομάδα αργότερα, στις 21 Μαΐου, η SBV εξέδωσε την Εγκύκλιο 4190, απαιτώντας περαιτέρω την ενδελεχή ενημέρωση ολόκληρου του συστήματος και την αυστηρή αντιμετώπιση των παραβάσεων.

Η συχνότητα και η ένταση αυτών των ενεργειών καταδεικνύουν την ισχυρή αποφασιστικότητα των αρχών να διατηρήσουν σταθερό το κόστος κεφαλαίου για την οικονομία .

Αυτό δεν είναι δύσκολο να το καταλάβει κανείς.

Σε μια οικονομία όπου η πίστωση ανέρχεται σήμερα σε περίπου 150% του ΑΕΠ, τα επιτόκια αποτελούν πρακτικά την «τιμή εισροής» για όλες τις επενδυτικές και παραγωγικές δραστηριότητες. Καθώς το Βιετνάμ στοχεύει σε διψήφια ανάπτυξη, η ζήτηση κεφαλαίων για επενδύσεις και επέκταση της παραγωγής θα αυξηθεί δραματικά.

Ένα τεράστιο χρηματικό ποσό είναι επί του παρόντος δεσμευμένο σε χρηματοοικονομικά περιουσιακά στοιχεία και ακίνητα αντί να ρέει έντονα στην παραγωγή και την κατανάλωση όπως πριν. Φωτογραφία: Nam Khanh

Σε αυτό το πλαίσιο, η διατήρηση σταθερών επιτοκίων καθίσταται κρίσιμη για τη μείωση του κεφαλαιακού κόστους για τις επιχειρήσεις και τη διατήρηση της ανάπτυξης.

Ωστόσο, πίσω από τον στόχο της διατήρησης χαμηλών επιτοκίων βρίσκεται σημαντική πίεση ρευστότητας στο τραπεζικό σύστημα.

Σύμφωνα με εκπρόσωπο της Κρατικής Τράπεζας του Βιετνάμ, μέχρι τα τέλη Απριλίου 2026, το ανεξόφλητο υπόλοιπο πίστωσης σε ολόκληρο το σύστημα είχε ξεπεράσει τα 19,4 εκατομμύρια δισεκατομμύρια VND, σημειώνοντας αύξηση άνω του 18% σε σύγκριση με την ίδια περίοδο πέρυσι.

Η SSI Research αναφέρει ότι ο πραγματικός λόγος δανείων προς καταθέσεις (LDR) έχει φτάσει πλέον περίπου στο 112%, ξεπερνώντας κατά πολύ το όριο του 85%. Με άλλα λόγια, η διαφορά μεταξύ δανεισμού και καταθέσεων έχει φτάσει περίπου τα 2 τρισεκατομμύρια VND.

Ακόμη και οι εταιρείες του Big4 πλησιάζουν τα κανονιστικά όρια ρευστότητας.

Αξίζει να σημειωθεί ότι η πλειονότητα των κεφαλαίων που κινητοποιεί σήμερα το τραπεζικό σύστημα εξακολουθεί να είναι βραχυπρόθεσμα κεφάλαια, ενώ η ζήτηση για μεσοπρόθεσμα και μακροπρόθεσμα δάνεια, ιδίως για ακίνητα και υποδομές, είναι πολύ μεγάλη. Αυτό καθιστά το χρηματοπιστωτικό σύστημα πολύ πιο ευαίσθητο στις διακυμάνσεις των επιτοκίων.

Αυτά τα στοιχεία δείχνουν ότι η προσφορά χρήματος στο τραπεζικό σύστημα είναι περιορισμένη για να καλύψει τις τεράστιες κεφαλαιακές ανάγκες της οικονομίας, καθώς η πίστωση συνεχίζει να αυξάνεται απότομα, αλλά η κινητοποίηση κεφαλαίων δεν συμβαδίζει.

Αυτός είναι επίσης ο λόγος για τον οποίο η Κρατική Τράπεζα του Βιετνάμ έπρεπε συνεχώς να ενίει ρευστότητα μέσω πράξεων OMO, υποστηρίζοντας τη ρευστότητα VND για το σύστημα, απαιτώντας παράλληλα από τις τράπεζες να διατηρούν χαμηλά επιτόκια αντί να αφήσουν την κούρσα της κινητοποίησης κεφαλαίων να αναζωπυρωθεί ξανά.

Αλλά ίσως η πραγματική ανησυχία δεν είναι οι προσπάθειες της Κρατικής Τράπεζας του Βιετνάμ να διατηρήσει χαμηλά τα επιτόκια, αλλά μάλλον το γεγονός ότι η ταμειακή ροή της οικονομίας εξακολουθεί να στρέφεται σε μεγάλο βαθμό προς τα περιουσιακά στοιχεία και όχι προς την παραγωγή.

Στην ενημερωμένη έκθεσή της για την οικονομία του Βιετνάμ, η Παγκόσμια Τράπεζα δήλωσε ότι η πίστωση για ακίνητα προβλέπεται να αυξηθεί κατά 42% το 2025, ποσοστό που είναι πολλές φορές υψηλότερο από τον συνολικό ρυθμό πιστωτικής ανάπτυξης ολόκληρου του συστήματος. Επί του παρόντος, περίπου το 25,5% του συνολικού ανεξόφλητου δανεισμού αφορά τον τομέα των ακινήτων. Περίπου το ήμισυ αυτής της πίστωσης χορηγείται σε εταιρείες ανάπτυξης ακινήτων.

Εν τω μεταξύ, οι πιστώσεις που χορηγήθηκαν στον βιομηχανικό και τον γεωργικό τομέα αυξήθηκαν μόνο κατά 12,1% και 9,1% αντίστοιχα.

Με άλλα λόγια, οι κεφαλαιακές ροές της οικονομίας στρέφονται σε μεγάλο βαθμό προς τον τομέα των περιουσιακών στοιχείων και όχι προς τον τομέα που δημιουργεί πραγματικό πλούτο.

Το Βιετνάμ ξεκινά ένα πρωτοφανές κύμα «μεγαπόλεων». Μόνο έως το 2025, αναμένεται να ξεκινήσουν, να υλοποιηθούν ή να εγκριθούν τα επενδυτικά τους σχέδια 27 μεγαλουπόλεων, με συνολικό κεφάλαιο περίπου 115 δισεκατομμυρίων δολαρίων ΗΠΑ.

Σύμφωνα με το Υπουργείο Κατασκευών , μέχρι το τέλος του 2025, ολόκληρη η χώρα θα έχει περίπου 5,9 εκατομμύρια κατοικίες σε έργα ακινήτων με συνολική επένδυση έως και 7,42 τρισεκατομμύρια VND. Αυτή η κεφαλαιακή κλίμακα είναι ακόμη πολύ μεγαλύτερη από το συνολικό κεφάλαιο κοινωνικών επενδύσεων ολόκληρης της οικονομίας το 2025.

Αυτό αντικατοπτρίζει εν μέρει την τεράστια κλίμακα αστικοποίησης και συσσώρευσης πλούτου που λαμβάνει χώρα στο Βιετνάμ. Αλλά εγείρει επίσης ένα μεγάλο ερώτημα σχετικά με το πόσο αποτελεσματικά χρησιμοποιούνται τα χρήματα της οικονομίας.

Ένα τεράστιο χρηματικό ποσό είναι επί του παρόντος δεσμευμένο σε χρηματοοικονομικά περιουσιακά στοιχεία και ακίνητα αντί να ρέει έντονα στην παραγωγή και την κατανάλωση όπως πριν.

Αυτό είναι το μεγάλο παράδοξο της τρέχουσας οικονομίας: η πίστωση αυξάνεται πολύ γρήγορα, αλλά ο μεταποιητικός τομέας εξακολουθεί να στερείται κεφαλαίων, ενώ οι τιμές των κατοικιών στις μεγάλες πόλεις είναι ολοένα και πιο προσιτές για πολλούς νέους.

Στην πραγματικότητα, αυτή είναι και η μεγαλύτερη πρόκληση που αντιμετωπίζει ο τρέχον μετασχηματισμός του μοντέλου ανάπτυξης του Βιετνάμ.

Η οικονομία μετατοπίζεται από ένα μοντέλο που βασίζεται σε μεγάλο βαθμό στην πίστωση, τα περιουσιακά στοιχεία και τις εξαγωγές σε ένα μοντέλο που βασίζεται περισσότερο στην παραγωγικότητα, την τεχνολογία και τον εγχώριο ιδιωτικό τομέα.

Αλλά αυτή η μετάβαση συμβαίνει ακριβώς σε μια εποχή που το Βιετνάμ πρέπει να διατηρήσει πολύ υψηλούς ρυθμούς ανάπτυξης, να επενδύσει σε υποδομές μεγάλης κλίμακας και να αντιμετωπίσει πολυάριθμες παγκόσμιες γεωπολιτικές μετατοπίσεις.

Αυτός είναι επίσης ο κύριος λόγος για τον οποίο η νομισματική πολιτική βρίσκεται επί του παρόντος σε επισφαλή θέση, περπατώντας σε τεντωμένο σχοινί.

Εάν τα επιτόκια αυξηθούν ξανά, η πίεση θα αυξηθεί αμέσως στις επιχειρήσεις, στις αγορές περιουσιακών στοιχείων και σε ολόκληρο το τραπεζικό σύστημα.

Αλλά αν το φθηνό χρήμα διατηρηθεί για πολύ καιρό, το κεφάλαιο θα μπορούσε να συνεχίσει να ρέει έντονα προς τη γη και να κάνει την οικονομία ολοένα και πιο εξαρτημένη από την πίστωση και τα ακίνητα.

Εν τω μεταξύ, δεν υπάρχουν πολλά περιθώρια για τόσο απότομη μείωση των επιτοκίων όσο στην προηγούμενη περίοδο, επειδή η συναλλαγματική πίεση εξακολουθεί να υφίσταται, καθώς τα επιτόκια του δολαρίου ΗΠΑ παγκοσμίως παραμένουν υψηλά και η διαφορά επιτοκίων VND-USD μειώνεται.

Ωστόσο, η διατήρηση υψηλού ρυθμού ανάπτυξης δεν σημαίνει θυσία της μακροοικονομικής σταθερότητας. Δεδομένης της συνεχιζόμενης πίεσης στις συναλλαγματικές ισοτιμίες και της σημαντικής παγκόσμιας αστάθειας, η διατήρηση της νομισματικής σταθερότητας και η ενίσχυση της ανθεκτικότητας του χρηματοπιστωτικού συστήματος παραμένουν θεμελιώδεις προϋποθέσεις για τη μακροπρόθεσμη ανάπτυξη.

Ίσως το μεγαλύτερο ερώτημα σήμερα δεν είναι πλέον αν η οικονομία έχει αρκετό φθηνό χρήμα, αλλά αν το χρηματοπιστωτικό σύστημα είναι ικανό να διοχετεύσει αυτό το κεφάλαιο σε τομείς που παράγουν πραγματική παραγωγικότητα και πλούτο.

Μακροπρόθεσμα, το Βιετνάμ θα δυσκολευτεί να συνεχίσει να βασίζεται κυρίως στην τραπεζική πίστωση για να τροφοδοτήσει όλες τις ανάγκες οικονομικής ανάπτυξης.

Η περαιτέρω ανάπτυξη της κεφαλαιαγοράς, ιδίως της αγοράς εταιρικών ομολόγων, και η αναβάθμιση της χρηματιστηριακής αγοράς αποτελούν κρίσιμες προϋποθέσεις για τη μείωση της πίεσης στο τραπεζικό σύστημα και τη δημιουργία περισσότερων μακροπρόθεσμων κεφαλαίων για τους τομείς της μεταποίησης, της τεχνολογίας και της καινοτομίας.

Μια άλλη προσέγγιση είναι η δημιουργία μηχανισμών για τη διοχέτευση περισσότερων κεφαλαίων χαμηλού κόστους σε κοινωνικές κατοικίες, οικονομικά προσιτές κατοικίες και μεταποιητικούς τομείς, αντί να διοχετεύονται κυρίως σε κερδοσκοπικά περιουσιακά στοιχεία.

Προγράμματα όπως το πακέτο κοινωνικών στεγαστικών πιστώσεων ή το σχέδιο για την ανάπτυξη ενός εκατομμυρίου οικονομικά προσιτών διαμερισμάτων καταδεικνύουν προσπάθειες προσαρμογής των κεφαλαιακών ροών προς την εξυπηρέτηση των πραγματικών αναγκών της οικονομίας.

Στο πλαίσιο μιας οικονομίας που επιδιώκει πολύ υψηλούς στόχους ανάπτυξης, οι προσπάθειες της Κρατικής Τράπεζας του Βιετνάμ να διατηρήσει σταθερά επιτόκια είναι ίσως μια αναπόφευκτη επιλογή.

Αλλά μακροπρόθεσμα, η μεγαλύτερη πρόκληση είναι πιθανώς πώς θα διοχετεύσουμε αυτό το φθηνό κεφάλαιο περισσότερο στην τεχνολογία, τη μεταποίηση και σε τομείς που δημιουργούν πραγματικό πλούτο για την οικονομία.

Πηγή: https://vietnamnet.vn/de-tien-re-chay-vao-san-xuat-2519005.html