מינוף הון לצמיחה

כ"כלי הדם" של הכלכלה, זרימת ההון, ובמיוחד היכולת לכוון את ההון ביעילות, ממלאת תפקיד מכריע בצמיחה כלכלית בת קיימא יחד עם גורמים כמו עבודה, מדע - טכנולוגיה, מוסדות, סביבת השקעות... במיוחד, בהקשר של וייטנאם שואפת לצמיחת תמ"ג של 10% ומעלה, בעיית פיתוח ערוצי הון הופכת דחופה מתמיד.

קו ייצור והרכבה של רכבי יונדאי טאנה קונג. צילום איור: דואנג גיאנג/VNA

מנועי צמיחה

לדברי ד"ר נגוין טו אן, מנהל מחקר מדיניות באוניברסיטת VinUni, כדי להשיג את יעד הצמיחה הכלכלית של 10% או יותר מדי שנה, היקף האשראי של הכלכלה חייב להכפיל את עצמו בחמש השנים הקרובות. באופן ספציפי, הוא חישב שאם צמיחת התמ"ג הריאלית תגיע ל-10%, בתוספת של כ-3% אינפלציה, אז הצמיחה הנומינלית תהיה כ-13%. כדי לעמוד ברמה זו, צמיחת האשראי צריכה להגיע לפחות ל-15% בשנה, כ-2 נקודות אחוז גבוה יותר מקצב צמיחת התמ"ג הנומינלי.

נתון זה מראה בבירור שמערכת הבנקאות תמשיך להיות ערוץ ההון העיקרי, ותמלא תפקיד מפתח ב"הזרמת דם" לכלכלה. "ברור שתפקידה של מערכת הבנקאות בכלכלה הוא חשוב ביותר", הדגיש ד"ר נגוין טו אנה.

לדברי מומחה זה, וייטנאם היא עדיין כלכלה "מבוססת על בנקים" - המסתמכת בעיקר על בנקים לאספקת הון. מודל זה, בדומה למגמה של מדינות מזרח אסיה, יישמר ככל הנראה לפחות ב-15 השנים הבאות. גם אם שוק ההון (שוק המניות, אג"ח קונצרניות...) יתפתח, לבנקים עדיין יש יתרון במתן הון לטווח ארוך וניהול סיכונים לכלכלה.

הדבר נובע מאופי התעשייה הפיננסית. בעוד ששוק ההון דורש ממשקיעים להעריך את עצמם ולנהל סיכונים - משימה קשה במסגרת מוסדית ומשפטית שעדיין נמצאת בתהליך של שלמות - בנקים הם ארגונים המתמחים באיסוף, עיבוד מידע וניהול סיכוני אשראי. יחד עם התפתחות הטכנולוגיה הדיגיטלית , בנקים מצליחים יותר ויותר לגשת לביג דאטה, לייעל עלויות ולהרחיב את הגישה להון לנושאים רבים יותר. לכן, בנקים הם לא רק ערוץ הון יעיל אלא גם ערוץ ניהול סיכונים עבור הכלכלה.

מר קוואן טרונג טהאן, מנהל מחלקת הניתוח של מייבנק ניירות ערך וייטנאם, שחולק את אותה דעה לגבי תפקידם המרכזי של הבנקים, אמר כי מרחב האשראי התאגידי בווייטנאם עדיין גדול מאוד. נכון לעכשיו, יחס האשראי/תמ"ג של וייטנאם עומד על כ-134%; מתוכם, הלוואות תאגידיות מהוות פחות מ-80% מהתמ"ג, רמה בריאה למדי בהשוואה לכלכלות דומות.

לדברי מר קוואן טרונג טהאן, התקופה 2013-2022 ראתה פריחה בהלוואות קמעונאיות, במיוחד לצריכה אישית, קניית בתים, קניית רכב... עם זאת, לאחר 2022, כאשר ההקשר המקרו-כלכלי השתנה והביקוש להלוואות אישיות הואט, זרימת הון האשראי עברה בצורה משמעותית למגזר העסקי. משנת 2024 ועד היום, הלוואות עסקיות הופכות לגורם העיקרי לצמיחת האשראי ומר טהאן מאמין שזה הכיוון הנכון.

גם מבנה ההשקעות החברתיות משקף מגמה זו. מר טאנה ציטט נתונים סטטיסטיים ואמר כי בתקופה שבין 2020 ל-2024, סך הון ההשקעות הגיע לכ-682 מיליארד דולר; מתוכם, מגזר הייצור היווה את החלק הגדול ביותר. למרות שמגזר ההשקעות הזרות הזרות עדיין מחזיק בנתח המוביל במגזר ההשקעות הייצור - בעיקר הלוואות מבנקים בינלאומיים - כ-44% מהון ההשקעות הנותר מגיע מבנקים מקומיים. ראוי לציין כי שלושה בנקים מסחריים בבעלות המדינה (VietinBank, Vietcombank, BIDV ) מהווים עד 60% מנתח השוק, מה שמצמצם את המרחב עבור בנקים במניות משותפות, ומכריח אותם לקדם את מגזר הקמעונאות. עם זאת, בהקשר של כניסה של הכלכלה לתקופה של צמיחה חזקה, אשראי תאגידי, במיוחד עבור מפעלים פרטיים, יהיה כיוון התרחבות סביר.

כיוון פתוח מתשתיות ואנרגיה

בטווח הקצר, מר קוואן טרונג טהאן מאמין ששני תחומים שיכולים להפוך למניעים חדשים לזרימות הון בנקאיות הם תשתיות ואנרגיה. על פי חישובי משרד האוצר, כדי להשיג את יעד צמיחת התמ"ג של 10% לשנה, וייטנאם זקוקה להון השקעה כולל של כ-1,400 מיליארד דולר בחמש השנים הקרובות, שווה ערך ל-280 מיליארד דולר בשנה. מתוכם, הון זרי עולמי מהווה רק כ-24-30 מיליארד דולר, כלומר יותר מ-250 מיליארד דולר בשנה חייבים להגיע מהמגזר המקומי, כולל הממשלה ומפעלים פרטיים.

הממשלה מעודדת כעת בחוזקה את המגזר הפרטי להשתתף בהשקעות בתשתיות ובאנרגיה. "העוגה הזו מתרחבת וגם רמת ההשתתפות של מפעלים פרטיים עולה", אמר מר טהאן. כאשר מפעלים פרטיים משתתפים, גם הבנקים מוכנים ללוות, כל עוד המפעלים מדגימים את יכולתם ליישם את הפרויקט. זוהי הזדמנות עבור בנקים והמגזר הפרטי ליצור "מחזור הון" יעיל לכלכלה.

מנקודת מבט כללית, שני המומחים העריכו כי הבנקים עדיין מהווים את ערוץ ההון העיקרי עבור וייטנאם בטווח הבינוני והארוך. עם זאת, אין פירוש הדבר ששוק ההון מוזנח. להיפך, יש צורך באסטרטגיית פיתוח מקבילה כדי להפחית את הנטל על מערכת הבנקאות, במיוחד בהקשר של ביקוש חזק להון לייצור, תשתיות ואנרגיה.

השלמת המסגרת המשפטית, שיפור יכולת הממשל התאגידי, שקיפות המידע וקידום אמון המשקיעים יהיו תנאים מוקדמים לכך ששוק ההון יהפוך ל"זרוע מורחבת" של המערכת הבנקאית.

פיתוח ערוצי הון עבור הכלכלה הווייטנאמית בתקופה החדשה דורש הרמוניה בין התפקיד המרכזי של הבנקים לבין עליית שוק ההון. ד"ר נגוין טו אנה אישר כי הבנקים יישארו "עמוד השדרה" של זרימת ההון הכלכלית של וייטנאם לפחות ב-15 השנים הבאות, בעוד מר קוואן טרונג טהאן הראה כי המרחב לאשראי תאגידי, במיוחד בתחומי הייצור, התשתיות והאנרגיה, עדיין פתוח לרווחה.

כאשר ערוצי ההון יתפתחו בהרמוניה, וייטנאם יכולה להשיג לחלוטין את יעד הצמיחה השנתית של 10% באופן בר-קיימא ומאוזן, לבנות מערכת פיננסית בטוחה וגמישה ולהיות מוכנה לשלב פיתוח חדש.

מקור: https://baotintuc.vn/kinh-te/don-bay-von-cho-tang-truong-20251116085922996.htm