債券市場の発展を促進する。

Báo Tuổi Trẻ•31/10/2024

個人投資家が私募債を購入できるようにすることは、債券市場の発展に貢献するだろう。なぜなら、個人投資家は依然として債券市場の大きな割合を占めているからである。しかし、発行体に対しても一定の条件を課す必要がある。

Thúc đẩy phát triển thị trường trái phiếu - Ảnh 1. — 証券法の複数の条項に対する改正案によると、個人投資家は私募債の売買、取引、譲渡が認められることになる。 - 写真：クアン・ディン

10月29日に国会に提出された証券法改正案には、発行会社が信用格付け、担保、または支払いのための銀行保証を有している場合に、プロの個人投資家が私募債を購入することを認める条項が含まれていたため、多くの専門家がこの点を指摘している。

債券格付けは、債券ロットと併せて使用する必要があります。

トゥオイチェー紙の取材に対し、ある信用格付け会社の社長は、発行会社に「一般的な」規制を適用するのではなく、各社が発行する特定の債券に対して信用格付けを義務付けるべきだと提言した。

さらに、投資適格以上の信用格付けを持つ債券を購入できるのは、プロの個人投資家のみに限られる。

長期信用格付けは、C（最低）からAAA（最高）まで、およそ21段階に分けられる。「個人投資家が購入できる債券の適切な格付けはBBB以上であるべきで、これは市場の平均信用格付けに相当する」と、この専門家は指摘した。

VIS Ratingの格付け・調査分析チーム責任者であるグエン・リー・タイン・ルオン氏によると、発行体レベルでの信用格付けとは異なり、債券格付けは個々の発行のリスクを分析する。

「これは、特性の異なる債券間の違いを説明し、価格の誤りを抑制するものです。しかし、現在まで、ベトナムの社債は、この地域の他の市場とは異なり、格付けされていません」とルオン氏は述べた。

ルオン氏によると、投資家は債券の信用格付けと過去の取引価格を利用して、債券取引の評価基準を決定できるという。「例えば、条件が類似した債券同士を比較する場合などです。」

「信用格付けの高い組織が発行する債券は、信用格付けの低い組織が発行する債券に比べて金利が低くなるだろう」とルオン氏は分析した。

別の専門家は、債券の発行体のみに信用格付けを義務付けるのではなく、債券自体に信用格付けを適用し、そのライフサイクル全体を通して維持すべきだと提言した。これは、投資家が購入している商品は、特定の債券発行体であるためである。

「政令155号は債券の信用格付けについて言及しているが、政令65号は発行体の信用格付けについてのみ言及しており、債務証券や債券の格付け要件については触れていない」とこの人物は述べた。

ホーチミン市立法科大学商法学部副学部長のファン・フオン・ナム氏は、債券の質を向上させるためには、信用格付けサービスを規制する政令を早急に改正する必要があり、格付けにおける談合や共謀を防ぐために、より厳格な規制を実施すべきだと考えている。

さらにナム氏は、個人がプロの投資家認定プロセスを回避して私募債を自由に売買する可能性についても懸念を表明した。「個人投資家を私募債市場から排除すべきではないが、プロの投資家が真にプロフェッショナルであることを保証するための規制が必要だ」とナム氏は述べた。

Thúc đẩy phát triển thị trường trái phiếu - Ảnh 2. — 出典：Fiinratings、Vis Rating - データ：BINH KHANH - グラフィック：TUAN ANH

銀行保証は実現可能でしょうか？

草案によると、信用格付けに加えて、発行企業は個人投資家が参加する資格を得るために、担保または信用機関からの支払い保証を有していなければならない。

FiinRatingsのゼネラルディレクターであるグエン・クアン・トゥアン氏は、引受とは異なり、支払保証とは、発行体が約束した債務を履行できない場合に、保証人が発行体の債務の一部または全部を支払うことを約束することを意味すると述べた。

「社債市場では、商業銀行が保証する債券発行もいくつかありますが、残りは主に同一グループ内の企業が社債発行会社に対して行う企業保証です」とトゥアン氏は述べた。

しかし、トゥアン氏によれば、保証付き債券の数は依然として少なく、主に保険会社が購入した債券で構成されている。一般に販売される債券は、十分な財務力と高い信用格付けを持つ銀行や金融機関によって保証されることはほとんどない。

そのため、トゥアン氏は、ベトナムは信用機関以外の組織で債券保証を含む信用保証サービスを提供する複数の組織を設立するための法的枠組みを整備することを検討すべきだと提言した。これらの保証組織は、ベトナムの大手金融機関や投資機関、国際機関によって民間で設立・運営される可能性がある。

FDITの資産管理アドバイザーであるフイン・ホアン・フオン氏は、発行体が担保を保有しているにもかかわらず、過去2年間で多くの債券が元利金の支払いを期日通りに行えなかったと述べた。

しかし、債券の担保として差し入れられる資産は、株式など、発行体の景気循環に大きく左右されるものが多い。

郊外の不動産など、担保資産の中には流動性に欠けるものもあり、担保として使用されるプロジェクトの法的地位さえも要件を満たさない場合がある。したがって、銀行保証がある場合、私募債は公募債よりも安全である。

しかし、フオン氏によれば、実際にはその実施は非常に困難だという。ほとんどの組織は、銀行保証を選択する代わりに担保を提供するという選択肢を選ぶだろう。「支払保証の手数料は通常、銀行が保証期間全体にわたる保証額の一定割合として計算するため、発行会社が負担するコストは非常に高額になる」とフオン氏は述べた。