국내기업, 자본유치 위해 '해외로' 나가고, 외국투자자는 '국내진입' 원해

기술 자금 조달이 뒤처지고 있습니다

비나캐피탈 그룹의 돈 램(Don Lam) 대표는 지난 5년간 베트남 주식 시장에서 대규모 IPO 거래가 없었다는 문제를 제기했습니다.

구체적으로, 2019년부터 현재까지 IPO 거래 총액은 연간 1,500만~7,000만 달러 사이에서만 변동했을 뿐이며, 이전에는 연간 IPO 규모가 5억~26억 달러에 달했습니다.

VinaCapital CEO는 "2019년 이후 주요 IPO가 없었던 것이 외국인 투자자들이 베트남 주식 시장에 관심을 두지 않는 이유로 자주 거론된다"고 말했습니다.

같은 견해를 공유하는 SSI자산운용(SSIAM)의 대표이사인 응우옌 응옥 아인 여사도 지난 10년간 베트남 주식시장에는 대규모 기술 기업 IPO가 없었다는 현 상황을 지적했습니다.

응옥 아인(Ngoc Anh) 씨는 베트남 IPO가 최고조에 달했던 2017년, 2018년, 2019년에도 시장에는 기술 기업이 없었다고 분석했습니다. 2020년부터 2025년까지 베트남 시장의 전반적인 자본 조달 활동은 기술 산업은 고려하지 않고 금융과 헬스케어, 이 두 산업에만 집중될 것입니다.

SSIAM의 대표는 "해외 투자자들과 이야기를 나누면서 그들은 베트남의 잠재적인 기술 기업에 투자할 의향이 있다고 알려주었지만, 문제는 그들에게 알려줄 만한 이름이 없다는 것입니다."라고 강조했습니다.

같은 기간 동안 인도네시아, 싱가포르, 인도 등 역내 국가들이 기술 기업의 IPO를 성공적으로 진행하여 자본 시장을 확대하고 국제 투자 흐름을 유치했다는 점은 주목할 만합니다. 이러한 국가들의 성장세로 인해 베트남은 과학 기술 발전 잠재력이 높음에도 불구하고 뒤처지게 되었습니다.

응옥 아인은 "동남아시아의 사모펀드 시장을 구체적으로 살펴보면, 기술 산업의 사모펀드 성장률은 11%인 반면, 베트남의 기술 산업의 사모펀드 성장률은 감소 추세입니다."라고 말했습니다.

증권거래소에 상장 및 등록된 약 1,600개 기업 중 기술 기업은 16개에 불과하며, 이는 전체의 1%에 불과합니다. 베트남의 기술 기업은 자본이 필요하지 않다는 것이 사실일까요? 사실은 그렇지 않습니다!

SSIAM 대표는 자본 조달 컨설팅을 위해 이 부서에 왔을 때 기술 기업은 거의 없었고, 베트남 시장에 자본을 조달하고 상장할 수 있을 것이라는 자신감도 없었다고 말했습니다.

2021년 싱가포르에 설립된 티키 글로벌(Tiki Global)이 그 예입니다. 티키 글로벌은 베트남 티키(Tiki) 전자상거래 플랫폼 운영사인 티키(Ti Ki) JSC의 지분 90.5%를 인수했습니다. 2020년 중반, 티키 글로벌 CEO는 정부가 소매 기술 기업의 증권거래소 상장 조건을 완화해 주기를 바란다고 밝혔습니다. 그러나 규제 완화를 기다릴 수 없었던 탓인지, 티키 글로벌은 상장 및 자본 조달을 위해 "해외 진출"을 결정했고, 이를 통해 사업 운영에 필요한 추가 자원을 확보했습니다.

티키 이전에도 많은 스타트업들이 해외(주로 싱가포르나 홍콩)에 지주회사를 설립하고 국내 법인에 재투자하는 방식으로 유사한 행보를 보였습니다. 대표적인 사례로는 베이스(Base), 콕콕(Coc Coc), 토피카(Topica) 등이 있습니다.

국내 자원으로 인한 자본 갈증 해소

현재 시장에는 HoSE, HNX, UpCom 등 3개 증권거래소가 있습니다. HoSE와 HNX 모두 수익 관련 엄격한 요건을 갖추고 있습니다. 특히 증권법 규정에 따라 증권거래소 상장을 목적으로 IPO를 희망하는 기업은 IPO 직전 2년 연속 사업 운영 조건을 충족해야 하며, 공모 등록일까지 누적 손실이 없어야 합니다. 이러한 규정을 적용하면 기술 기업은 특정 모델에 따라 운영되기 때문에 기술 혁신, 사용자 확대, 운영 인프라 구축 등에 초기부터 막대한 자본이 필요하기 때문에 요건을 충족하기 매우 어렵습니다.

국회 경제 위원회 전 부의장이자 디지털 경제 개발 전략 연구소(IDS) 부소장인 두옹 꾸옥 아인(Duong Quoc Anh) 씨는 기업들이 업컴(UpCom)에서 자본을 조달할 수 있지만 규모가 작아 투자자와 국제 금융 투자 기금을 유치하기 어렵다고 덧붙였습니다.

따라서 UpCom은 모든 공기업이 참여할 수 있는 플랫폼으로, 일반 공기업과 기술 기업 간의 구별이 없습니다. 투자자들이 이것이 기술 거래소인지 판단할 특별한 기준은 없으며, 이 거래소에 대해 별도의 가치 평가를 적용하게 됩니다.

또한, 업컴(UpCom) 플로어의 유동성은 여러 가지 이유로 매우 낮아 외국인 투자자들이 업컴 시장에서 거의 활동하지 않습니다. 업컴에 상장된 기업의 경우, 이는 기업 가치 평가에 큰 영향을 미치기 때문에 기술 기업들은 일반적으로 업컴 플로어에 상장하는 것을 꺼립니다.

Duong Quoc Anh 씨는 UpCom에 대한 관심 부족으로 인해 HoSE나 HNX에 접근하려고 할 때 기술적 장벽에 직면하고, 일부 베트남 기술 기업이 해외 시장에서 사업을 등록하고 IPO를 진행함으로써 국가의 재정 자원이 손실되는 것을 우려하고 있습니다.

한 금융 전문가는 IPO 절차가 매우 비용과 시간이 많이 소요되며, 특히 대기업의 경우 더욱 그렇다고 지적했습니다. 비용이 많이 들고 창업팀에게는 잠재적 위험이 많기 때문에, IPO를 고려할 때 기업이 이미 투자자로부터 자본을 유치할 수 있는 역량을 충분히 검토하고 평가했다는 것을 의미합니다.

그는 "또한 비용과 시간 때문에 IPO를 할 때는 자연스럽게 개발 잠재력에 적합한 가격이 책정된 고품질 상장 최저 가격을 선택하고 싶어합니다."라고 덧붙였다.

워버그 핀커스 투자펀드의 민 도(Minh Do) 컨트리 디렉터는 증권법의 엄격한 규제는 투자자의 권리를 보호하고 주식 시장의 건전성을 확보하려는 입법자들의 견해를 반영한다고 밝혔습니다. 그러나 현재 투자자, 특히 외국 펀드의 위험 선호도는 매우 다양합니다.

Warburg Pincus 대표는 "누가 상장할 수 있는지 제한하는 지나치게 엄격한 기술적 장벽을 설정하는 대신, 투자자들이 직접 이러한 협력 거래의 전망을 평가하도록 해야 합니다."라고 권고했습니다.

이러한 "병목 현상"을 해소하기 위해 디지털 경제 개발 전략 연구소(IDS) 전문가 그룹은 증권법 제15조에 따른 무손실 누적 조건 폐지를 검토하고, 동시에 호치민시 증권거래소(HOSE) 또는 하노이 증권거래소(HNX) 상장 조건을 더욱 유연하게 조정하여 베트남 기술 기업들이 국내에서 IPO 기회를 확보할 수 있도록 지원할 것을 제안했습니다. 이는 또한 우리가 실험을 통해 실행 효과를 평가하고, 주식 시장의 건전성을 확보하기 위한 적절한 조정을 할 수 있는 기회이기도 합니다.