건설업 회복: 어떤 주식을 주목해야 할까?

Vietcap Securities(VCSC)는 방금 건설 산업을 분석한 보고서를 발표했는데, 이 보고서에 따르면 산업 및 인프라 프로젝트가 산업 회복을 주도하고 있다고 평가했습니다.

건설 산업은 2013~2023년 기간 동안 베트남의 GDP 성장에 6~7% 기여했으며 , GDP와 높은 상관관계를 보였습니다.

베트남 건설 산업은 토목, 산업·상업, 사회기반시설의 세 가지 주요 부문으로 구성됩니다. 2013년부터 2023년까지 토목 건설은 전체 건설 가치의 41%를 차지했으며, 산업·상업 건설 (32%)과 사회기반시설(27%)이 그 뒤를 이었습니다.

VCSC는 모든 건설 부문이 단기 및 장기적으로 성장할 것으로 예상하지만, 주택 부문의 회복세는 다소 둔화될 수 있다고 전망합니다. VCSC는 2023년 말 이후 주택 시장의 주요 거래가 회복됨에 따라 주택 건설이 점진적으로 성장할 것으로 예상합니다.

장기적으로 베트남의 안정적인 경제 와 급속한 도시화는 토목 건설 부문의 성장을 지속적으로 견인할 것입니다 . VCSC는 강력한 FDI 유입이 단기 및 장기적으로 산업 및 상업 건설의 주요 동력이 될 것으로 예상합니다 . 2021년부터 2030년까지 베트남 정부가 인프라 개발에 집중하는 것도 단기 및 장기적으로 건설 부문을 활성화할 것으로 예상됩니다 .

베트남 건설 산업은 여러 가지 단기적인 어려움에 직면해 있습니다. VCSC는 저금리 환경과 새로운 입찰법(2024년 1월 1일부터 시행)이 건설 산업 전체에 긍정적인 영향을 미칠 것으로 예상 하지만, 치열한 경쟁, 불안정한 건설 자재 가격, 그리고 토목 건설 업체의 부실채권 증가 등 여러 단기적인 어려움에 여전히 직면해 있습니다 .

VCSC는 HPG, BMP, CTD, VCG, HHV 주식을 높게 평가합니다. VCSC는 (1) 중국 수요 약세로 인해 국내 경기 회복과 낮은 투입 비용의 혜택을 받는 건설 자재 제조업체 , (2) 강력한 자본과 광범위한 경험을 보유한 일반 계약자 , (3) 대규모 백로그 및/또는 새로운 계약을 확보할 수 있는 강력한 관계를 갖춘 인프라 계약자를 높게 평가합니다.

이로 인해 VCSC는 건설 자재 제조업체 그룹에서 BMP와 HPG를 높게 평가하고 , 계약자 그룹에서는 CTD, VCG, HHV를 높게 평가했습니다.

VCSC는 건설 산업 회복 속에서 건설 자재 회사를 계약자보다 더 높게 평가합니다. 이는 건설 자재 회사가 산업 가치 사슬의 상류 위치에 있기 때문에 건설 주기 초기에 수익을 기록할 수 있기 때문입니다 .

HPG와 BMP는 유리한 투입 가격과 국내 건설 수요 회복의 수혜를 입고 있습니다. 중국의 수요 부진으로 연초부터 원자재 가격이 낮은 수준을 유지해 왔습니다. 철강의 경우 , 생산 가격 하락에도 불구하고 투입 원가가 빠르게 하락하여 HPG는 2024년 하반기와 2025년에 매출 총이익률을 확대할 수 있었습니다. 플라스틱의 경우, PVC 가격이 낮은 수준을 유지 하여 BMP는 2024/25년에 사상 최고 매출 총이익률을 유지할 수 있었습니다.

VCSC는 HPG가 양호한 성장세를 보이는 투자 기회라고 보고 있으며 , 국내 토목 건설 및 인프라의 회복과 2025년 확장 계획 덕분에 2024/2025년 순이익이 전년 대비 80%/23% 증가할 것으로 예상합니다 .

BMP의 경우, 토목 건설에 대한 의존도가 높아 매출 성장이 더딘 편임에도 불구하고 VCSC는 높은 매출 총이익률 덕분에 2024/2025년에 순이익이 1조 VND로 역대 최고 수준을 유지할 것으로 예상합니다.

따라서 VCSC는 BMP가 12개월 현금 배당수익률이 10%를 상회하고 밸류에이션이 매력적이라는 점을 고려하여 매력적인 방어주로 판단합니다(2024-25년 예상 평균 PER은 9.4배로, 과거 평균인 11-12배보다 낮음 ). VCSC는 HPG( 목표주가 32,100동/주)와 BMP(목표주가 130,300동/주) 모두 매수 의견을 제시합니다 .

CTD는 다각화 전략의 수혜를 누리고 있습니다. 베트남의 주요 토목 건설 업체 중 하나인 CTD는 부동산 경기 회복이 더딘 가운데 산업 프로젝트로 사업 영역을 전환하고 있습니다. 2024 회계연도에는 CTD 매출의 50%가 산업 건설에서 발생할 것으로 예상되며, 그 뒤를 토목 건설(40%), 상업 건설(5%)이 차지할 것으로 예상됩니다.

VCSC는 2025 회계연도에 CTD가 (1) 베트남 주택 부동산 부문의 회복과 (2) FDI 지출 가속화의 혜택을 볼 것으로 예상합니다. CTD는 2025 회계연도에 22조 동(2024 회계연도 매출의 105%)의 수주 잔고를 예상하며 , 이를 통해 2025-2026년 기간의 매출 성장을 뒷받침할 것입니다.

인프라 건설업체 VCG와 HHV에 대한 긍정적인 전망. VCG와 HHV는 탄탄한 시공 역량과 방대한 수주 잔고를 보유한 선도적인 인프라 건설 기업입니다. 두 회사 모두 현재 남북 고속도로 2단계와 롱탄 공항을 건설하고 있습니다. 이러한 프로젝트들은 양사의 풍부한 경험과 베트남의 2021-2030 인프라 개발 계획과 결합되어 VCG와 HHV의 중기적 성장을 견인할 것입니다 .