Membuka aliran modal jangka panjang untuk infrastruktur.

Satu laporan mendalam baru-baru ini mengenai pasaran bon Vietnam yang diterbitkan oleh VIS Rating telah mengetengahkan kesesakan terbesar yang dihadapi pasaran pada masa ini – daripada asas pelabur yang terhad kepada kekurangan bekalan berkualiti tinggi. Dalam konteks ini, pembaharuan undang-undang, jaminan kredit dan penarafan kredit dijangka akan membuka aliran modal jangka panjang, menyokong projek infrastruktur dan pembangunan ekonomi yang mampan.

Paradoks Pasaran dan Keperluan untuk Pembaharuan

Pasaran bon korporat sedang memasuki fasa peralihan yang penting, tetapi ia juga mendedahkan banyak paradoks. Satu laporan mendalam baru-baru ini mengenai pasaran bon Vietnam yang diterbitkan oleh VIS Rating menunjukkan bahawa salah satu halangan terbesar pada masa ini ialah asas pelabur yang terhad.

Di bawah peraturan semasa, bank dan syarikat insurans tidak dibenarkan melabur dalam bon yang dikeluarkan untuk tujuan pembiayaan semula. Ini mengecilkan kumpulan bakal pelabur, meningkatkan kos modal, dan meningkatkan kadar faedah bon pembiayaan semula pada tahun 2024-2025 kepada 11-13%, jauh lebih tinggi daripada kadar pinjaman bank. Apabila jumlah bon yang matang memuncak, tekanan untuk pembiayaan semula menjadi lebih sengit, meletakkan banyak perniagaan dalam kedudukan yang sukar. Sebagai tindak balas kepada situasi ini, pada bulan September 2025, Kementerian Kewangan mengumumkan pelan tindakan untuk pembangunan dana pelaburan bagi tempoh 2026-2030, yang merangkumi cadangan untuk menghapuskan sekatan ini. Jika diluluskan, bank perdagangan dan syarikat insurans akan dapat mengambil bahagian dengan lebih aktif dalam pasaran pembiayaan semula, mengembangkan asas pelabur dan mengurangkan kos pembiayaan untuk perniagaan.

Walau bagaimanapun, masalah dengan bon melangkaui sekadar pembiayaan semula. Berbanding dengan pinjaman bank, pembiayaan bon kekal kurang kompetitif untuk projek jangka panjang. Ini disebabkan oleh mekanisme pengeluaran yang kompleks: setiap peringkat pengumpulan dana memerlukan dokumentasi dan kelulusan yang berasingan, manakala pengeluaran satu bon dihadkan oleh peraturan yang hanya membenarkan penawaran dalam tempoh enam bulan dari tawaran awal. Ini menjadikan bon sebagai pilihan yang tidak sesuai untuk projek yang merangkumi tempoh bertahun-tahun.

Satu lagi cabaran timbul pada Julai 2024, apabila institusi kredit dihadkan dalam menguruskan cagaran untuk bon. Ini merupakan perkhidmatan penting yang bertujuan untuk memperkukuh keyakinan pelabur, tetapi pengetatan peraturan telah mengurangkan kapasiti pasaran di tengah-tengah peningkatan permintaan terbitan. Tambahan pula, pasaran kini mengalami ketidakseimbangan penawaran-permintaan. Permintaan untuk sekuriti pendapatan tetap telah melonjak, dengan aset di bawah pengurusan (AUM) dana meningkat empat kali ganda sejak 2023. Walau bagaimanapun, bekalan bon berkualiti tinggi masih terhad. Pelabur institusi amat berminat dengan sektor yang mempunyai aliran tunai yang stabil seperti infrastruktur dan utiliti, tetapi sektor ini mempunyai sejarah terbitan yang sederhana. Sebaliknya, hartanah – yang sememangnya berisiko – masih menyumbang sebahagian besar, mewujudkan jurang yang ketara dalam keperluan kepelbagaian portfolio.

Membuka penyelesaian modal baharu untuk infrastruktur dan pembangunan mampan.

Pembangunan infrastruktur dianggap sebagai tulang belakang pertumbuhan ekonomi dan juga merupakan sektor yang mempunyai keperluan modal yang paling stabil dan jangka panjang. Walau bagaimanapun, untuk menarik modal ini, pasaran memerlukan strategi yang disegerakkan yang stabil dalam dasar dan inovatif dalam reka bentuk instrumen kewangan.

Menurut VIS Rating, konsistensi dasar adalah kunci. Projek infrastruktur mempunyai jangka hayat 15-20 tahun, nisbah leveraj yang tinggi, dan bergantung pada satu sumber pendapatan, menjadikannya sangat terdedah kepada turun naik dasar dan risiko pembinaan. Oleh itu, mewujudkan rangka kerja perundangan yang jelas untuk pengeluaran, digabungkan dengan mekanisme pemantauan pasca pengeluaran – seperti pengurusan cagaran, akaun escrow, dan proses pengeluaran yang telus – akan menjadi asas untuk membina keyakinan dalam kalangan pelabur jangka panjang. Tambahan pula, ESG (Alam Sekitar, Sosial dan Tadbir Urus) menjadi "pasport" wajib bagi perniagaan Vietnam untuk mengakses modal antarabangsa. Pelabur domestik mungkin fleksibel, tetapi organisasi antarabangsa memerlukan pematuhan yang ketat dan konsisten. Mengintegrasikan ESG bukan sahaja mengurangkan kos modal tetapi juga meningkatkan kualiti pengeluaran dan daya saing perniagaan Vietnam dalam pasaran global. Satu lagi penyelesaian utama ialah mengukuhkan kredibiliti. Aktiviti jaminan kredit – terutamanya semasa fasa pembinaan projek infrastruktur – dianggap sebagai pemangkin penting. Pengalaman antarabangsa menunjukkan bahawa jaminan pembayaran penuh atau separa daripada organisasi bereputasi seperti CGIF boleh meningkatkan daya tarikan bon dengan ketara. Kejayaan transaksi Gelex (2019) dan Phenikaa (2023) dalam menerbitkan bon yang dijamin oleh syarikat insurans antarabangsa telah menunjukkan dengan jelas keberkesanan mekanisme ini.

Menurut VIS Rating, peranan agensi penarafan kredit semakin ditekankan. Penarafan kredit menyediakan penilaian bebas terhadap struktur kewangan dan pematuhan ESG, membantu pelabur mengukur risiko dan membuat penilaian yang adil, terutamanya untuk instrumen baharu seperti bon hijau dan bon pembangunan lestari. Dalam konteks pasaran Vietnam yang menyasarkan pertumbuhan hijau, penyertaan penarafan kredit akan menjadi tuas penting untuk meningkatkan ketelusan dan menarik modal antarabangsa. Agar pasaran modal benar-benar mendalam, penyertaan pelabur institusi dan bank pembangunan adalah sangat diperlukan. Di negara-negara di rantau ini, asas pelabur yang kukuh – termasuk dana pencen, syarikat insurans dan institusi pembangunan seperti ADB dan IFC – telah membolehkan projek PPP dalam sektor infrastruktur menerbitkan bon dengan tempoh matang sehingga 50 tahun. Sementara itu, di Vietnam, Dana Insurans Sosial dan dana pencen swasta masih tidak dibenarkan untuk menyertai pasaran bon korporat. Walaupun menguruskan aset yang besar, syarikat insurans hayat memperuntukkan kurang daripada 10% daripada dana mereka kepada insurans jenis ini.

Satu tinjauan Penarafan VIS menunjukkan bahawa pembaharuan perundangan dan kawal selia (47%) dan pengembangan asas pelabur (27%) merupakan dua keutamaan utama untuk pembangunan pasaran bon Vietnam yang mendalam. Ini merupakan konsensus yang jelas daripada komuniti pasaran. Jika halangan perundangan dihapuskan mengikut pelan tindakan Kementerian Kewangan 2026–2027, Vietnam boleh membuka sumber modal jangka panjang yang besar, mencukupi untuk membiayai matlamat pembangunan infrastruktur dan ekonomi negara yang bercita-cita tinggi – menurut Penarafan VIS.

Sumber: https://daibieunhandan.vn/khai-mo-dong-von-dai-han-cho-ha-tang-10388313.html