Het vrijmaken van kapitaalstromen op lange termijn voor infrastructuurprojecten.

Een recent, diepgaand rapport over de Vietnamese obligatiemarkt, gepubliceerd door VIS Rating, heeft de grootste knelpunten van de markt aan het licht gebracht – van een beperkte beleggersbasis tot een tekort aan kwalitatief hoogwaardig aanbod. In deze context wordt verwacht dat juridische hervormingen, kredietgaranties en kredietratings de kapitaalstromen op lange termijn zullen stimuleren, waardoor infrastructuurprojecten en duurzame economische ontwikkeling worden ondersteund.

De marktparadox en de noodzaak tot hervorming

De markt voor bedrijfsobligaties bevindt zich in een cruciale overgangsfase, maar onthult tegelijkertijd veel paradoxen. Een recent diepgaand rapport over de Vietnamese obligatiemarkt, gepubliceerd door VIS Rating, laat zien dat een van de grootste obstakels momenteel het beperkte aantal investeerders is.

Volgens de huidige regelgeving mogen banken en verzekeringsmaatschappijen niet investeren in obligaties die zijn uitgegeven voor herfinanciering. Dit beperkt de groep potentiële investeerders, verhoogt de kapitaalkosten en drijft de rente op herfinancieringsobligaties in 2024-2025 op tot 11-13%, aanzienlijk hoger dan de rente op bankleningen. Wanneer het volume aan aflopende obligaties piekt, neemt de druk om te herfinancieren nog verder toe, waardoor veel bedrijven in een lastige positie terechtkomen. Als reactie hierop heeft het Ministerie van Financiën in september 2025 een routekaart aangekondigd voor de ontwikkeling van investeringsfondsen voor de periode 2026-2030, met daarin een voorstel om deze beperking op te heffen. Indien goedgekeurd, zullen commerciële banken en verzekeringsmaatschappijen actiever kunnen deelnemen aan de herfinancieringsmarkt, waardoor de investeerdersbasis wordt vergroot en de financieringskosten voor bedrijven dalen.

De problemen met obligaties gaan echter verder dan alleen herfinanciering. In vergelijking met bankleningen blijft obligatiefinanciering minder aantrekkelijk voor langlopende projecten. Dit komt door het complexe uitgifteproces: elke fase van de fondsenwerving vereist aparte documentatie en goedkeuring, terwijl de uitgifte van een enkele obligatie wordt beperkt door regelgeving die alleen aanbiedingen binnen zes maanden na de initiële uitgifte toestaat. Hierdoor zijn obligaties een ongeschikte optie voor projecten die zich over meerdere jaren uitstrekken.

In juli 2024 ontstond een nieuwe uitdaging toen kredietinstellingen beperkingen kregen opgelegd bij het beheren van onderpand voor obligaties. Dit is een cruciale dienst die het beleggersvertrouwen moet versterken, maar de aangescherpte regelgeving heeft de marktcapaciteit verminderd te midden van een toenemende vraag naar obligatie-uitgiften. Bovendien kampt de markt momenteel met een onevenwicht tussen vraag en aanbod. De vraag naar vastrentende effecten is sterk gestegen, waarbij het beheerd vermogen (AUM) van fondsen sinds 2023 verviervoudigd is. Het aanbod van hoogwaardige obligaties blijft echter schaars. Institutionele beleggers zijn met name geïnteresseerd in sectoren met stabiele kasstromen, zoals infrastructuur en nutsbedrijven, maar deze sectoren hebben een bescheiden uitgiftegeschiedenis. Vastgoed – inherent risicovol – neemt daarentegen nog steeds een groot deel van de portefeuille in beslag, waardoor er een aanzienlijk tekort ontstaat aan portfoliodiversificatie.

Het ontsluiten van nieuwe kapitaaloplossingen voor infrastructuur en duurzame ontwikkeling.

Infrastructuurontwikkeling wordt beschouwd als de ruggengraat van economische groei en is tevens de sector met de meest stabiele en langetermijnkapitaalbehoeften. Om dit kapitaal aan te trekken, heeft de markt echter een gecoördineerde strategie nodig die zowel stabiel is qua beleid als innovatief qua ontwerp van financiële instrumenten.

Volgens VIS Rating is consistent beleid cruciaal. Infrastructuurprojecten hebben een levensduur van 15-20 jaar, hoge schuldratio's en zijn afhankelijk van één enkele inkomstenbron, waardoor ze zeer kwetsbaar zijn voor beleidsschommelingen en bouwrisico's. Daarom is het creëren van een duidelijk wettelijk kader voor de uitgifte, in combinatie met monitoringmechanismen na de uitgifte – zoals onderpandbeheer, escrowrekeningen en transparante uitbetalingsprocessen – van fundamenteel belang voor het opbouwen van vertrouwen bij langetermijnbeleggers. Bovendien wordt ESG (Milieu, Maatschappij en Bestuur) een verplicht "paspoort" voor Vietnamese bedrijven om toegang te krijgen tot internationaal kapitaal. Binnenlandse investeerders zijn wellicht flexibel, maar internationale organisaties vereisen strikte en consistente naleving. Integratie van ESG verlaagt niet alleen de kapitaalkosten, maar verbetert ook de kwaliteit van de uitgifte en de concurrentiepositie van Vietnamese bedrijven op de wereldmarkt. Een andere belangrijke oplossing is het versterken van de geloofwaardigheid. Kredietgarantieactiviteiten – met name tijdens de bouwfase van infrastructuurprojecten – worden beschouwd als een cruciale katalysator. Internationale ervaring leert dat volledige of gedeeltelijke betalingsgaranties van gerenommeerde organisaties zoals CGIF de aantrekkelijkheid van obligaties aanzienlijk kunnen vergroten. De succesvolle transacties van Gelex (2019) en Phenikaa (2023) met de uitgifte van obligaties die gegarandeerd werden door internationale verzekeringsmaatschappijen, hebben de effectiviteit van dit mechanisme duidelijk aangetoond.

Volgens VIS Rating wordt de rol van kredietratingbureaus steeds belangrijker. Kredietratings bieden onafhankelijke beoordelingen van de financiële structuur en de naleving van ESG-principes, waardoor beleggers risico's kunnen kwantificeren en eerlijke waarderingen kunnen maken, met name voor nieuwe instrumenten zoals groene obligaties en obligaties voor duurzame ontwikkeling. In de context van de Vietnamese markt die streeft naar groene groei, zal de deelname van kredietratingbureaus een cruciale factor zijn om de transparantie te vergroten en internationaal kapitaal aan te trekken. Voor een werkelijk diepgaande kapitaalmarkt is de deelname van institutionele beleggers en ontwikkelingsbanken onmisbaar. In landen in de regio heeft een sterke beleggersbasis – waaronder pensioenfondsen, verzekeringsmaatschappijen en ontwikkelingsinstellingen zoals de ADB en de IFC – het mogelijk gemaakt dat publiek-private partnerschappen (PPP) in de infrastructuursector obligaties met looptijden tot 50 jaar kunnen uitgeven. In Vietnam is het Sociale Verzekeringsfonds en particuliere pensioenfondsen echter nog steeds niet toegestaan ​​om deel te nemen aan de markt voor bedrijfsobligaties. Ondanks het beheer van grote activa, alloceren levensverzekeringsmaatschappijen minder dan 10% van hun middelen aan dit type verzekering.

Uit een onderzoek van VIS Rating blijkt dat juridische en regelgevende hervormingen (47%) en de uitbreiding van de beleggersbasis (27%) de twee belangrijkste prioriteiten zijn voor de verdere ontwikkeling van de Vietnamese obligatiemarkt. Dit is een duidelijke consensus binnen de markt. Als de juridische belemmeringen worden weggenomen volgens de routekaart 2026-2027 van het Ministerie van Financiën, zou Vietnam een ​​enorme bron van langetermijnkapitaal kunnen aanboren, voldoende om de ambitieuze infrastructuur- en economische ontwikkelingsdoelen van het land te financieren, aldus VIS Rating.

Bron: https://daibieunhandan.vn/khai-mo-dong-von-dai-han-cho-ha-tang-10388313.html