Strukturella tryck
I slutet av april och början av maj 2025 genomförde det japanska finansministeriet kraftfulla interventioner på valutamarknaden, vilket sänkte växelkursen från över 160 yen/USD till cirka 155 yen/USD. Dessa åtgärder bidrog till att bromsa den inhemska valutans deprecieringstakt och stabiliserade marknadsstämningen något på kort sikt. Effektiviteten av dessa interventioner minskade dock snabbt i takt med att yenen fortsatte att möta säljtryck under de följande månaderna.
Det är anmärkningsvärt att frågan nu inte längre är om Tokyo kan bromsa yenens nedgång, utan snarare varför valutan upprepade gånger återgår till intervallet 160 yen/USD efter varje stödtillfälle. Faktum är att de faktorer som drivit yenens svaghet har varit mer strukturella än kortsiktiga externa chocker.
Tidigare, när yenen försvagades kraftigt, upplevde marknaden vanligtvis en period av återhämtning i takt med att det externa trycket avtog. Detta mönster förändras dock gradvis. Yenen tenderar nu att försvagas snabbt men återhämta sig i mycket begränsad omfattning, även när de globala finansiella förhållandena blir mer gynnsamma.
En av de viktigaste orsakerna är Japans starka beroende av importerad energi. Som en resursfattig ekonomi måste Japan importera merparten av sin olja och gas för produktion och konsumtion. Närhelst världens energipriser stiger påverkas landets handelsbalans negativt och inflationstrycket ökar.
Sedan 2022 har merparten av Japans inflation präglats av kostnadsdriven inflation snarare än efterfrågedriven inflation. Stigande priser på livsmedel, energi och importerade råvaror har drivit upp levnadskostnaderna, medan människors reala köpkraft har minskat. Detta skapar en ond cirkel: inflationen stiger men konsumtionen förbättras inte nämnvärt, vilket håller den inhemska tillväxttakten svag.
Dessutom står Japan inför ihållande demografiska utmaningar. En snabbt åldrande befolkning och en krympande arbetskraft orsakar arbetskraftsbrist inom många ekonomiska sektorer. Nominella löner tenderar att stiga, men detta återspeglar till stor del arbetskraftsbristen snarare än en verklig förbättring av produktiviteten eller konsumenternas efterfrågan.
Även om de senaste vårlöneförhandlingarna (Shunto) har sett de högsta löneökningarna på årtionden, har arbetarnas reala inkomster urholkats av inflationen. Priserna har stigit snabbare än lönerna, vilket har fått många hushåll att fortsätta dra åt svångremmen. Därför har den inhemska konsumtionen, som förväntades bli en ny tillväxtmotor, ännu inte genererat tillräckligt med momentum för att stödja yenen.
Inom näringslivet är bilden inte heller helt positiv. Stora företag kan föra över en stor del av de ökade kostnaderna på konsumenterna och utnyttja stordriftsfördelar för att upprätthålla lönsamheten. Omvänt fortsätter många små och medelstora företag att kämpa med stigande energipriser och importerade råvaror.
Mitt i den ihållande osäkerheten bibehåller japanska företag generellt en försiktig stämning. Många investeringar är inriktade på kostnadskontroll och förbättring av den operativa effektiviteten snarare än att utöka produktionen eller förnya tekniken. Detta håller ekonomins produktivitetstillväxt låg, vilket dämpar de långsiktiga tillväxtutsikterna.
Eftersom den potentiella tillväxten inte förbättras nämnvärt har marknaden också litet utrymme att förvänta sig att BOJ aggressivt höjer räntorna. Detta är en av anledningarna till att yenen saknar momentum för en hållbar återhämtning.
BOJ står inför yen-dilemmat.
Bank of Japans penningpolitik är en avgörande länk i yenens historia. Även om centralbanken gradvis har avslutat sin negativa räntepolitik och påbörjat normaliseringsprocessen, anses anpassningstakten fortfarande vara mycket försiktig.
Bank of Japan (BOJ) står för närvarande inför ett svårt dilemma. Å ena sidan skulle en höjning av räntorna kunna stödja yenen och minska inflationstrycket från importen. Å andra sidan riskerar högre räntor att försvaga konsumtionen, bostadsmarknaden och de redan kämpande småföretagen.
Med en ekonomi som fortfarande växer långsamt och en inhemsk efterfrågan ännu inte riktigt robust, tenderar BOJ att prioritera stabilitet framför drastiska åtgärder för att skydda växelkursen. Det är detta som får marknaden att tro att den japanska penningmyndigheten kommer att fortsätta sin mycket gradvisa räntehöjningsbana.
Samtidigt är den externa miljön fortsatt ogynnsam för yenen. I USA fortsätter Federal Reserve (Fed) att upprätthålla en försiktig inställning till att lätta på penningpolitiken. Den senaste tidens positiva ekonomiska data i kombination med ihållande inflationstryck har försenat förväntningarna om räntesänkningar. Marknaden överväger till och med möjligheten att Fed kommer att fortsätta att upprätthålla höga räntor under längre tid än väntat.
Den stora ränteskillnaden mellan USA och Japan fortsätter att uppmuntra "carry trade"-transaktioner – att låna i yen till låg kostnad för att investera i tillgångar med högre avkastning utomlands. Detta är en av de starkaste drivkrafterna bakom yenens svaghet de senaste åren.
Dessutom väljer ett ökande antal japanska företag att återinvestera vinster som intjänats utomlands snarare än att repatriera dem. Hushållen ökar också sina innehav av valutatillgångar genom internationella investeringsfonder och det expanderande NISA-sparprogrammet. Kapitalutflödena fortsätter därför att vara höga, vilket ökar nedåttrycket på yenen.
Den senaste utvecklingen visar att USD/JPY-växelkursen upprepade gånger återvände nära 160-strecket i juni 2026, trots varningar om intervention från japanska myndigheter. Marknaden ser nu 160-nivån inte bara som en psykologisk växelkurs utan som en relativt fullständig återspegling av de grundläggande faktorerna i den japanska ekonomin.
Observatörer menar att detta inte betyder att yenen bara kommer att röra sig i en riktning. Om den amerikanska ekonomin försvagas avsevärt, Fed inleder en cykel av räntesänkningar eller BOJ accelererar normaliseringen av politiken, kan yenen fortfarande uppleva perioder av betydande appreciering. I det nuvarande sammanhanget är det dock sannolikt att sådana återhämtningar kommer att vara rent tekniska om de inte åtföljs av en tydlig förbättring av produktivitet, realinkomsttillväxt och inhemsk efterfrågan.
Sammantaget är yenens försvagning inte längre en följd av kortsiktiga fluktuationer på de internationella finansmarknaderna; istället återspeglar den i allt högre grad den japanska ekonomins strukturella begränsningar. Så länge demografiska, produktivitets- och inhemska tillväxtfrågor förblir olösta kan en växelkurs runt 160 yen/USD fortsätta att vara den nya normala för världens fjärde största ekonomi.
Källa: https://daibieunhandan.vn/nhat-ban-doi-mat-thuc-te-moi-cua-dong-yen-10420202.html
