การฟื้นตัวของอุตสาหกรรมก่อสร้าง: หุ้นตัวไหนน่าจับตามอง?

Vietcap Securities (VCSC) เพิ่งเผยแพร่รายงานที่วิเคราะห์อุตสาหกรรมการก่อสร้าง โดยประเมินว่าโครงการอุตสาหกรรมและโครงสร้างพื้นฐานเป็นผู้นำการฟื้นตัวของอุตสาหกรรม

อุตสาหกรรมการก่อสร้างมีส่วนสนับสนุนการเติบโตของ GDP ของเวียดนาม 6-7% ในช่วงปี 2013-2023 โดยแสดงให้เห็นถึงความสัมพันธ์ที่สูงกับ GDP

อุตสาหกรรมก่อสร้างของเวียดนามประกอบด้วยสาม ภาคส่วนหลัก ได้แก่ ภาคโยธา ภาคอุตสาหกรรมและพาณิชย์ และโครงสร้างพื้นฐาน ในช่วงปี พ.ศ. 2556-2566 การก่อสร้างภาคโยธาคิดเป็น 41% ของมูลค่าการก่อสร้างทั้งหมด รองลงมาคือภาคอุตสาหกรรมและพาณิชย์ (32%) และโครงสร้างพื้นฐาน (27%)

VCSC คาดการณ์ว่าธุรกิจก่อสร้างทุกประเภทจะเติบโตทั้งในระยะสั้นและระยะยาว แม้ว่า การฟื้นตัวของธุรกิจที่อยู่อาศัยอาจชะลอตัวลง VCSC เชื่อว่าธุรกิจก่อสร้างที่อยู่อาศัยจะค่อยๆ เติบโต เนื่องจากธุรกรรมหลักในตลาดที่อยู่อาศัยได้ฟื้นตัวตั้งแต่ปลายปี 2566

ในระยะยาว เศรษฐกิจ ที่มั่นคงและการขยายตัวของเมืองอย่างรวดเร็วของเวียดนามจะยังคงเป็นแรง ผลักดันการเติบโตของภาคการก่อสร้างโยธา VCSC คาดการณ์ว่ากระแสเงินทุนไหลเข้าโดยตรงจากต่างประเทศ (FDI) ที่แข็งแกร่งจะเป็นแรงขับเคลื่อนหลัก ของการก่อสร้างอุตสาหกรรมและเชิงพาณิชย์ทั้งในระยะสั้นและระยะยาว นอกจากนี้ การที่รัฐบาลให้ความสำคัญกับการพัฒนาโครงสร้างพื้นฐาน ใน ช่วงปี พ.ศ. 2564-2573 คาดว่าจะช่วยกระตุ้นภาคการก่อสร้างทั้ง ในระยะสั้นและระยะยาว

อุตสาหกรรมก่อสร้างของเวียดนามกำลังเผชิญกับความท้าทายในระยะสั้นหลายประการ แม้ว่า VCSC คาดการณ์ว่าสภาพแวดล้อมอัตราดอกเบี้ยต่ำและกฎหมายการประมูลฉบับใหม่ (มีผลบังคับใช้ตั้งแต่วันที่ 1 มกราคม 2567) จะ เป็นประโยชน์ต่ออุตสาหกรรมก่อสร้างโดยรวม แต่ภาคส่วนนี้ยังคงเผชิญกับความท้าทายในระยะสั้นหลายประการ ซึ่งรวมถึงการแข่งขันที่รุนแรง ราคาวัสดุก่อสร้างที่ผันผวน และแรงกดดันด้านหนี้เสียต่อ ผู้รับเหมาก่อสร้างโยธา

หุ้น VCSC ให้ผลตอบแทนสูง ได้แก่ HPG, BMP, CTD, VCG และ HHV โดย VCSC ให้ผลตอบแทนสูง (1) ผู้ผลิตวัสดุก่อสร้างได้รับประโยชน์จากการฟื้นตัวภายในประเทศและ ต้นทุนปัจจัยการผลิตต่ำเนื่องจากความต้องการที่อ่อนแอจากจีน (2) ผู้รับเหมาทั่วไปที่มีเงินทุนแข็งแกร่งและประสบการณ์ที่กว้างขวาง และ (3) ผู้รับเหมาโครงสร้างพื้นฐานที่มีงานค้างจำนวนมากและ/หรือมีความสัมพันธ์ที่แข็งแกร่งเพื่อ ให้ได้งานใหม่

ส่งผลให้ VCSC ให้คะแนน BMP และ HPG สูงใน กลุ่มผู้ผลิตวัสดุก่อสร้าง และ CTD, VCG และ HHV ในกลุ่มผู้รับเหมา

VCSC จัดอันดับ บริษัทวัสดุก่อสร้างสูงกว่าผู้รับเหมาท่ามกลางการฟื้นตัวของอุตสาหกรรมก่อสร้าง เนื่องจากตำแหน่งต้นน้ำ ในห่วงโซ่มูลค่าของอุตสาหกรรมทำให้บริษัทวัสดุก่อสร้างสามารถบันทึกกำไรได้ในช่วงต้นของวงจรการ ก่อสร้าง

HPG และ BMP ได้รับประโยชน์จากราคาวัตถุดิบที่เอื้ออำนวยและ ความต้องการก่อสร้างภายในประเทศที่ฟื้นตัว ความต้องการที่อ่อนแอจากจีนทำให้ราคาสินค้าโภคภัณฑ์อยู่ในระดับต่ำตั้งแต่ต้นปี สำหรับ เหล็ก แม้ราคาผลผลิตจะลดลง แต่ต้นทุนวัตถุดิบก็ลดลงเร็วกว่าเช่นกัน ทำให้ HPG สามารถเพิ่ม อัตรากำไรขั้นต้นได้ในช่วงครึ่งหลังของปี 2567 และ 2568 สำหรับพลาสติก ราคา PVC ยังคงอยู่ในระดับต่ำ ช่วยให้ BMP รักษาอัตรากำไรขั้นต้นที่สูงเป็นประวัติการณ์ในปี 2567/2568

VCSC มองว่า HPG เป็นโอกาสการลงทุนที่มีการเติบโตที่ดี คาดการณ์กำไรสุทธิจะเพิ่มขึ้น 80%/23% เมื่อเทียบ กับปีก่อน ในปี 2567/2568 จากการฟื้นตัวของการก่อสร้างโยธาและโครงสร้างพื้นฐานในประเทศ รวมถึง แผนขยายธุรกิจในปี 2568

สำหรับ BMP แม้ว่ารายได้จะเติบโตช้าลง (เนื่องจาก การพึ่งพาการก่อสร้างโยธาเป็นอย่างมาก) VCSC คาดว่ากำไรสุทธิจะยังคงอยู่ใน ระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 1 ล้านล้านดองในปี 2567/2568 เนื่องมาจากอัตรากำไรขั้นต้นที่สูง

ดังนั้น VCSC จึงเชื่อ ว่า BMP เป็นหุ้นป้องกันความเสี่ยงที่น่าสนใจ โดยมีอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลเงินสดย้อนหลัง 12 เดือนที่ สูงกว่า 10% และมีมูลค่าที่น่าสนใจ (อัตราส่วน P/E เฉลี่ยสำหรับปี 2567-2568 อยู่ที่ 9.4 เท่า ต่ำกว่า ค่าเฉลี่ยในอดีตของบริษัทที่ 11-12 เท่า) VCSC แนะนำให้ "ซื้อ" ทั้ง HPG ( ราคาเป้าหมาย 32,100 ดองเวียดนามต่อหุ้น) และ BMP (ราคาเป้าหมาย 130,300 ดองเวียดนามต่อหุ้น)

CTD ได้รับประโยชน์จากกลยุทธ์การกระจายความเสี่ยง CTD ซึ่งเป็นหนึ่งใน ผู้รับเหมาก่อสร้างโยธาชั้นนำของเวียดนาม กำลังหันไปลงทุนในโครงการอุตสาหกรรม เนื่องจาก อุตสาหกรรมอสังหาริมทรัพย์ฟื้นตัวอย่างเชื่องช้า ในปีงบประมาณ 2567 รายได้ของ CTD 50% จะมาจากงานก่อสร้างอุตสาหกรรม รองลงมา คืองานก่อสร้างโยธา (40%) และงานก่อสร้างเชิงพาณิชย์ (5%)

ในปีงบประมาณ 2568 VCSC คาดว่า CTD จะได้รับประโยชน์จาก (1) การฟื้นตัวของภาคอสังหาริมทรัพย์ที่อยู่อาศัยในเวียดนาม และ (2) การเร่งตัวของการลงทุนโดยตรงจากต่างประเทศ (FDI) CTD ประเมินว่าปริมาณงานในมือ (backlog) ในปีงบประมาณ 2568 อยู่ที่ 22 ล้านล้านดอง (คิดเป็น 105% ของรายได้ในปีงบประมาณ 2567) ซึ่งจะช่วยสนับสนุนการเติบโตของรายได้ในช่วงปี 2568-2569

แนวโน้มเชิงบวกสำหรับผู้รับเหมาโครงสร้างพื้นฐาน VCG และ HHV VCG และ HHV เป็นหนึ่งใน บริษัทก่อสร้างโครงสร้างพื้นฐานชั้นนำที่มีศักยภาพในการก่อสร้างที่แข็งแกร่งและ มีงานค้างจำนวนมาก ปัจจุบันทั้งสองบริษัทกำลังดำเนินการก่อสร้างเฟส 2 ของทางด่วนเหนือ-ใต้และ สนามบินลองถั่น โครงการเหล่านี้ เมื่อรวมกับประสบการณ์อันยาวนานของบริษัทและ แผนพัฒนาโครงสร้างพื้นฐานของเวียดนามในปี 2564-2573 จะช่วยผลักดันให้ VCG และ HHV เติบโตต่อไป ในระยะกลาง