Devlet varlıklarından çekilme faaliyetlerindeki dalgalanmalar

Uzmanlar, yatırımcıların artık kısa vadeli bir "patlama" veya "devlet şirketi" etiketi beklemek yerine, yönetişim değerine odaklanacakları için, 2026'da devlet şirketlerinin odak noktası haline geleceğini öngörüyor.

Thuong Dinh Ayakkabı Anonim Şirketi (GTD kodu), Aralık 2025 ortalarında 6,38 milyondan fazla hissenin açık artırmasını gerçekleştirecek. Fotoğraf: NAM ANH

MB Securities'e (MBS) göre, devlet işletmeleri şu anda GSYİH'nin yaklaşık %29'una katkıda bulunuyor ve varlık büyüklüğü, gelir ve pazar payı açısından lider konumda olup, havacılık ve petrol ve doğalgaz gibi bazı sektörlerde tekelci avantajlara bile sahip. Bununla birlikte, operasyonel verimlilikleri potansiyelleriyle henüz orantılı değil.

Bir dizi büyük işletme inceleme altında.

Aslında, 2025 yılının son aylarında, devletin elden çıkarma faaliyetleri önceki döneme göre daha aktif ve dikkat çekici hale geldi. Birçok işlemde yatırımcılardan güçlü bir talep görüldü ve büyük ölçekli hisse lotları için bile kazanan teklifler başlangıç ​​fiyatının önemli ölçüde üzerinde oldu.

Bunun en iyi örneklerinden biri, Hanoi Halk Komitesi tarafından Aralık 2025 ortalarında düzenlenen Thuong Dinh Ayakkabı Anonim Şirketi'nin (kod: GTD) 6,38 milyondan fazla hissesinin açık artırmasıdır. Hisse başına ortalama teklif fiyatı, başlangıç ​​fiyatının 10 katından fazla olan yaklaşık 215.999 VND olmuştur. Tüm hisseler satılmış ve şehir bütçesine 1,379 milyar VND'den fazla gelir sağlamıştır.

Aralık 2025'te Vietnam Tütün Şirketi (Vinataba), Hai Ha - Kotobuki Şirketi Limited'deki %70 hissesinin tamamını ve Colusa - Miliket Gıda Anonim Şirketi'ndeki %20 hissesini sattı. Bu arada, SCIC, Viwaseen hisselerinin %98'ini Vinaconex'e ve Viettronics hisselerinin %88'ini Geleximco'ya toplamda milyarlarca VND değerinde başarılı bir şekilde sattı.

Bu anlaşmalar, devlet işletmelerinin elden çıkarılması dalgasına önemli bir dönüşün sinyali olarak görülüyor ve 2026'ya giden yolu açıyor. Bugünkü izleme listesi, SCIC'in Domesco Medical Import-Export Joint Stock Company (DMC)'de %34,7, Tien Phong Youth Plastic Joint Stock Company (NTP)'de %37,1 ve Vietnam Fisheries Corporation - Seaprodex (SEA)'de %63,4 hisseyle birçok borsada işlem gören şirkette önemli bir hissedar olmaya devam ettiğini gösteriyor.

Özellikle Hai Phong Termik Santrali Anonim Şirketi (HND) ve Quang Ninh Termik Santrali Anonim Şirketi'nde (QTP), SCIC, 2026-2027 döneminde sırasıyla %9 ve %11,4'e karşılık gelen tüm devlet sermayesini elden çıkarmayı planlıyor.

Bakanlıklar, sektörler ve devlet şirketleri tarafından yönetilen işletmeler grubunda, piyasa değeri 18.400 milyar VND'nin üzerinde olan Viglacera Corporation (kod: VGC), İnşaat Bakanlığı'nın %38'lik hissesinin tamamını elden çıkarmayı planlıyor. PVI Anonim Şirketi'nde (kod: PVI) ise PetroVietnam, %35'lik devlet hissesinin tamamını elden çıkarmayı planlıyor. Öte yandan, Binh Son Rafineri ve Petrokimya Anonim Şirketi'nde (kod: BSR) PetroVietnam, hissesini tamamen elden çıkarmak yerine %90'ın altına düşürmeyi hedefliyor.

2025 yılında başlatılan ancak başarısızlıkla sonuçlanan çeşitli anlaşmalar izlenmeye devam ediyor. Örneğin, Vietnam Posta ve Telekomünikasyon Grubu (VNPT), Aralık 2025 sonunda Vietnam Denizcilik Ticaret Bankası'ndaki (MSB) %6,1'lik hissesinin tamamı için bir açık artırma düzenledi, ancak bu da başarısızlıkla sonuçlandı. VietinBank da Ocak 2026'da Saigon Limanı Anonim Şirketi'ndeki (SGP) %9,1'lik hissesinin tamamı için açık artırma düzenledi.

Ayrıca, piyasa değeri 62.000 milyar VND'nin üzerinde olan bir sanayi parkı altyapı şirketi olan Becamex IDC'nin (hisse kodu: BCM), devlet sahipliğinin %95'ten yaklaşık %74'e düşürülmesi değerlendiriliyor; ancak ihale planı şu anda 2025'ten ertelenmiş durumda.

Genel olarak, işlem listesi, 2026-2027 döneminde devletin elden çıkarma faaliyetlerinin ölçeğinin ve kapsamının küçük işletmelerle sınırlı kalmadığını, birçok önde gelen işletmeyi de kapsayacak şekilde genişlediğini, sermaye piyasası için önemli bir alan yarattığını ve yatırımcı ilgisini çektiğini göstermektedir.

Bir işletmenin ardındaki gizli varlıklar.

Önümüzdeki döneme ilişkin olarak, çoğu uzman, özellikle devletin elden çıkarma faaliyetleri olmak üzere, 2026'daki elden çıkarma işlemlerinin çeşitli faktörlerin bir araya gelmesiyle daha canlı olacağını düşünüyor. Özellikle, 2026-2030 döneminde altyapı yatırımlarına yönelik yüksek talebi karşılamak için bütçe gelirlerini artırma baskısı bu süreci yönlendiriyor.

Ayrıca, kurumların iyileştirilmesine ve yasal çerçevenin netleştirilmesine odaklanılması, daha şeffaf ve kolay değerleme ve işlem uygulamasına olanak sağlamaktadır. Buna ek olarak, son iki yılda yabancı dolaylı yatırımların (FII) güçlü net çıkışı bağlamında yabancı sermayeyi geri çekme ihtiyacı, yüksek kaliteli bir varlık sınıfı olarak kabul edilen devlet işletmelerinin cazibesini daha da artırmaktadır.

Özellikle 2021-2025 dönemi için hazırlanan devlet işletmelerinin yeniden yapılandırma planından kaynaklanan baskı, sermaye temsilci kurumlarını ve işletmeleri elden çıkarma sürecini hızlandırmaya zorladı.

Uzmanlar, bu dinamizmin sadece mülkiyetin devredilmesiyle ilgili olmadığını, aynı zamanda kapsamlı bir niteliksel yeniden yapılandırma sürecinin başlatılmasıyla da ilgili olduğuna inanıyor. Devletin temel olmayan sektörlerden çekilmesiyle yeni büyüme fırsatları ortaya çıkarken, aynı zamanda verimlilik ve yönetişim konusunda daha katı talepler de ortaya çıkıyor.

Bu bağlamda, yatırımcılar, özellikle büyük finans kuruluşları ve özel şirketler, işletmeleri son derece dikkatli bir şekilde inceliyorlar. Tekelci avantajlara, temiz arazi rezervlerine veya temel altyapı üzerinde kontrole sahip işletmeler, başlangıç ​​fiyatı düşük olmasa bile her zaman inceleme altındadır.

Aslında, 2025 yılının sonundaki başarılı arsa ihaleleri, arsanın piyasa tarafından yatırımcıların hedeflediği kilit varlıklardan biri olarak görüldüğünü gösterdi. Thuong Dinh Ayakkabı Şirketi'nin anlaşmasında, asıl ilgi odağı, Hanoi'nin önemli bir ana caddesi üzerinde bulunan ve şehrin politikası gereği sanayi tesislerinin şehir merkezinden taşınmasına konu olan 277 Nguyen Trai Caddesi'ndeki 36.000 m2'lik arsa oldu.

Bu arada, Miliket'in cazibesi varlıklarının kalitesinde yatıyor. 30 Haziran 2025 itibarıyla şirketin toplam varlıkları 286 milyar VND'ye ulaşmış olup, bunun 160 milyar VND'si (%56) nakit ve banka mevduatlarından oluşmaktadır. Ayrıca şirket, Ho Chi Minh şehrinde, Kha Van Can Caddesi üzerinde 2 hektarlık bir arsayı 2065 yılına kadar kiralayarak ve To Vinh Dien Caddesi üzerinde 8.590 m2'den fazla bir arsayı da yönetmektedir. Arazilerin çoğu yıllık ödemelerle kiralanmış veya yasal tamamlanma sürecinde olsa da, uzun vadeli beklentiler değerlendirildiğinde bunlar önemli ticari avantajlar olarak kalmaktadır.

Örneğin, Vietnam Balıkçılık Şirketi (Seaprodex, kod: SEA) yakın zamanda Novaland Grubu'nun bir iştiraki olan Ngan Hiep Gayrimenkul Anonim Şirketi'nden 1.200 milyar VND karşılığında sermayesinin %24,03'ünü satın aldı. Bu, Seaprodex'in 2021'den bugüne kadarki iş sonuçlarının büyük ölçüde durgun olmasına rağmen, Novaland Grubu'nun Seaprodex'teki sahipliğini devlet hissedarından sonra ikinci sıraya yükseltti.

Ancak, 2025 yılının üçüncü çeyreğine ait konsolide mali rapora göre, Seaprodex, 2-4-6 Dong Khoi arsasındaki arazi kullanım haklarının satın alınması; Vung Tau'daki Blue Sapphire Oteli'ndeki arazi kullanım hakları; ve 2 Ngo Gia Tu (Hanoi) adresindeki proje de dahil olmak üzere, tamamlanmamış inşaat maliyetlerinde 692 milyar VND'nin üzerinde bir tutar kaydetti. Bu projelerin sırasıyla 229 milyar VND ve 110 milyar VND'lik tutarları bulunmaktadır.

Özellikle SCIC, Seaprodex'teki elden çıkarma planlarını da açık tutuyor. Bu bağlamda, analistler, nakit akışı baskıları, proje hukuki sorunları ve borç problemlerine rağmen, Novaland'ın elden çıkarma süreci uygulanırsa, özellikle 2-4-6 Dong Khoi'deki "altın arazi" olarak adlandırılan birinci sınıf gayrimenkul lokasyonlarından yararlanma beklentisiyle, sahiplik payını artırmaya devam edebileceğine inanıyor.

Yuanta Securities Vietnam'ın Bireysel Müşteri Araştırma ve Geliştirme Bölümü Direktörü Bay Nguyen The Minh'e göre, varlık değerleri ekonomik büyümeyle paralel hareket etme eğilimindedir. Ekonomi canlandığında, varlıkların değer kaybetme olasılığı daha düşüktür ve yatırımcılar uzun vadeli beklentilerine dayalı kendi değerleme yöntemlerine sahip olurlar.

Bu arada, ekonomi uzmanı Dr. Nguyen Tri Hieu, elden çıkarma işleminin bir işlemin kapanış noktası olarak değil, işletme için yeni bir gelişim döngüsünün başlangıcı olarak görülmesi gerektiğini savunuyor. Eğer bu süreç yalnızca gelir elde etmeyi amaçlıyorsa, yönetim kapasitesi ve temel iş faaliyetlerini sürdürme taahhüdüne ilişkin kısıtlamalardan yoksunsa, devlet ekonomiyi düzenlemek için önemli araçlarını kaybedebilir.

O SİZE KALMIŞ

Kaynak: https://nhandan.vn/bien-dong-trong-hoat-dong-thoai-von-nha-nuoc-post935070.html