Üretime 'ucuz para' sokmak.

Vietnam'ın önümüzdeki yıllarda çift haneli büyüme hedeflemesiyle birlikte, Vietnam Merkez Bankası'nın (SBV) ticari bankalardan mevduat ve kredi faiz oranlarını düşürme yönündeki sürekli talepleri neredeyse kaçınılmaz hale geldi.

Bu kurum, iki aydan kısa bir süre içinde defalarca resmi belgeler yayınladı, sistem genelinde toplantılar düzenledi ve belirlenmiş yönergelere aykırı olarak mevduat faiz oranlarını artıran bankaların denetlenmesini ve sıkı bir şekilde ele alınmasını talep etti.

Vietnam Devlet Bankası, 30 Mart 2026 tarihinde 2342 sayılı Genelge ile kredi kuruluşlarından piyasa faiz oranlarını istikrara kavuşturmalarını istedi. 9 Nisan'da ise kurum, işletmeleri ve bireyleri desteklemek amacıyla mevduat ve kredi faiz oranlarında indirim yapılması talebiyle tüm bankacılık sistemiyle bir toplantı daha düzenledi.

Bazı bankaların mevduat faiz oranlarını yeniden yükseltmesinin ardından, Vietnam Merkez Bankası (SBV) para piyasasında disiplini sıkılaştırmaya devam etti. 14 Mayıs'ta, ticari banka şubelerinde faiz indirimlerinin uygulanmasının denetlenmesini gerektiren 3972 sayılı Genelge yayımlandı. Sadece bir hafta sonra, 21 Mayıs'ta, SBV, tüm sistemin kapsamlı bir şekilde bilgilendirilmesini ve ihlallerin kesinlikle ele alınmasını gerektiren 4190 sayılı Genelgeyi yayımladı.

Bu eylemlerin sıklığı ve yoğunluğu, yetkililerin ekonomideki sermaye maliyetlerini istikrarlı tutma konusundaki güçlü kararlılığını göstermektedir.

Bunu anlamak zor değil.

Mevcut ekonomide kredinin GSYİH'nin yaklaşık %150'sine ulaştığı göz önüne alındığında, faiz oranları pratikte tüm yatırım ve üretim faaliyetleri için "girdi fiyatı" niteliğindedir. Vietnam çift haneli büyümeyi hedeflediği için, yatırım ve üretim genişlemesi için sermaye talebi önemli ölçüde artacaktır.

Eskiden olduğu gibi üretim ve tüketime güçlü bir şekilde akmak yerine, şu anda çok büyük miktarda para finansal varlıklara ve gayrimenkule bağlı durumda. Fotoğraf: Nam Khanh

Bu bağlamda, istikrarlı faiz oranlarının korunması, işletmelerin sermaye maliyetlerini düşürmek ve büyümeyi sürdürmek için hayati önem taşımaktadır.

Ancak, faiz oranlarını düşük tutma hedefinin ardında bankacılık sistemi üzerinde önemli bir likidite baskısı yatmaktadır.

Vietnam Devlet Bankası temsilcisine göre, Nisan 2026 sonu itibarıyla tüm sistemdeki toplam kredi bakiyesi 19,4 milyon milyar VND'yi aşarak geçen yılın aynı dönemine göre %18'den fazla artış gösterdi.

SSI Research'ün raporuna göre, fiili kredi-mevduat oranı (LDR) şu anda yaklaşık %112'ye ulaşarak %85 ​​eşiğini çok aşmış durumda. Başka bir deyişle, krediler ve mevduatlar arasındaki fark yaklaşık 2 trilyon VND'ye ulaşmış durumda.

Büyük 4 firma bile likidite düzenlemelerinin belirlediği eşiklere yaklaşıyor.

Şunu belirtmekte fayda var ki, günümüzde bankacılık sisteminin harekete geçirdiği sermayenin büyük çoğunluğu hala kısa vadeli sermaye iken, özellikle gayrimenkul ve altyapı projeleri için orta ve uzun vadeli kredilere olan talep çok büyüktür. Bu durum, finansal sistemi faiz oranı dalgalanmalarına karşı çok daha hassas hale getirmektedir.

Bu rakamlar, kredilerin hızla artmaya devam etmesine rağmen sermaye mobilizasyonunun aynı hızda ilerlememesi nedeniyle, bankacılık sistemindeki para arzının ekonominin muazzam sermaye ihtiyaçlarını karşılamakta zorlandığını göstermektedir.

Bu nedenle Vietnam Merkez Bankası, sisteme VND likiditesini desteklemek için sürekli olarak açık piyasa işlemleri yoluyla likidite enjekte etmek zorunda kalırken, bankalardan sermaye mobilizasyon yarışının yeniden kızışmasına izin vermek yerine düşük faiz oranlarını korumalarını talep etti.

Ancak belki de asıl endişe kaynağı Vietnam Merkez Bankası'nın düşük faiz oranlarını koruma çabaları değil, ekonominin nakit akışının hâlâ üretimden ziyade varlıklara doğru büyük ölçüde eğimli olmasıdır.

Dünya Bankası, Vietnam ekonomisine ilişkin güncellenmiş raporunda, gayrimenkul kredilerinin 2025 yılında %42 oranında artmasının beklendiğini, bunun da tüm sistemin genel kredi büyüme oranından kat kat yüksek olduğunu belirtti. Şu anda toplam kredilerin yaklaşık %25,5'i gayrimenkul sektöründe olup, bu kredinin yaklaşık yarısı gayrimenkul geliştirme şirketlerine verilmektedir.

Bu arada, sanayi ve tarım sektörlerine verilen krediler sırasıyla sadece %12,1 ve %9,1 oranında arttı.

Başka bir deyişle, ekonominin sermaye akışları, gerçek servet yaratan sektörden ziyade varlık sektörüne doğru büyük ölçüde kaymıştır.

Vietnam, benzeri görülmemiş bir "mega şehirler" dalgasına girişiyor. Sadece 2025 yılına kadar, toplamda yaklaşık 115 milyar ABD doları sermaye ile 27 mega şehrin kurulması, hayata geçirilmesi veya yatırım planlarının onaylanması bekleniyor.

İnşaat Bakanlığı'na göre, 2025 yılının sonuna kadar ülke genelinde yaklaşık 5,9 milyon konutluk gayrimenkul projesi hayata geçirilecek ve toplam yatırım tutarı 7,42 trilyon VND'ye ulaşacak. Bu sermaye ölçeği, 2025 yılında tüm ekonominin toplam sosyal yatırım sermayesinden bile çok daha büyük.

Bu durum kısmen Vietnam'da yaşanan muazzam kentleşme ve servet birikiminin bir yansımasıdır. Ancak aynı zamanda ekonominin parasının ne kadar etkili kullanıldığı konusunda da büyük bir soru işareti yaratmaktadır.

Günümüzde çok büyük miktarda para, eskiden olduğu gibi üretim ve tüketime güçlü bir şekilde akmak yerine, finansal varlıklara ve gayrimenkullere bağlı durumda.

Mevcut ekonominin en büyük paradoksu şu: Kredi çok hızlı bir şekilde artıyor, ancak imalat sektörü hâlâ sermaye sıkıntısı çekiyor, büyük şehirlerdeki konut fiyatları ise giderek birçok genç insanın karşılayamayacağı seviyelere çıkıyor.

Aslında bu, Vietnam'ın mevcut büyüme modeli dönüşümünde karşılaştığı en büyük zorluktur.

Ekonomi, krediye, varlıklara ve ihracata aşırı derecede bağımlı bir modelden, verimliliğe, teknolojiye ve yerel özel sektöre daha fazla dayanan bir modele doğru kayıyor.

Ancak bu geçiş, Vietnam'ın çok yüksek büyüme oranlarını koruması, büyük ölçekli altyapı yatırımları yapması ve çok sayıda küresel jeopolitik değişime ayak uydurması gereken bir dönemde gerçekleşiyor.

Para politikasının şu anda hassas bir konumda olmasının, adeta ip üzerinde yürümesinin başlıca nedeni de budur.

Faiz oranları yeniden yükselirse, işletmeler, varlık piyasaları ve tüm bankacılık sistemi üzerinde anında baskı oluşacaktır.

Ancak ucuz para çok uzun süre korunursa, sermaye araziye doğru güçlü bir şekilde akmaya devam edebilir ve ekonomi giderek krediye ve gayrimenkule daha bağımlı hale gelebilir.

Bu arada, küresel olarak USD faiz oranlarının yüksek kalması ve VND-USD faiz oranı farkının daralması nedeniyle döviz kuru baskısının devam etmesi sebebiyle, faiz oranlarını önceki dönemdeki kadar keskin bir şekilde düşürmek için fazla alan kalmadı.

Ancak yüksek büyüme oranlarını korumak, makroekonomik istikrardan ödün vermek anlamına gelmez. Döviz kurları üzerindeki sürekli baskı ve küresel dalgalanmalar göz önüne alındığında, parasal istikrarın korunması ve finansal sistemin dayanıklılığının güçlendirilmesi, uzun vadeli büyüme için temel koşullar olmaya devam etmektedir.

Belki de günümüzün en büyük sorusu artık ekonomide yeterince ucuz para olup olmadığı değil, finansal sistemin bu sermayeyi gerçek verimlilik ve zenginlik üreten sektörlere yönlendirebilme kapasitesine sahip olup olmadığıdır.

Uzun vadede Vietnam'ın ekonomik büyüme ihtiyaçlarının tamamını karşılamak için öncelikle banka kredisine güvenmeye devam etmesi zor olacaktır.

Sermaye piyasasının, özellikle de kurumsal tahvil piyasasının daha da geliştirilmesi ve hisse senedi piyasasının iyileştirilmesi, bankacılık sistemi üzerindeki baskıyı azaltmak ve imalat, teknoloji ve inovasyon sektörleri için daha uzun vadeli sermaye yaratmak açısından hayati öneme sahip koşullardır.

Bir diğer yaklaşım ise, düşük maliyetli sermayenin öncelikle spekülatif varlıklara akması yerine, sosyal konut, uygun fiyatlı konut ve imalat sektörlerine daha fazla yönlendirilmesini sağlayacak mekanizmalar oluşturmaktır.

Sosyal konut kredisi paketi veya bir milyon uygun fiyatlı daire geliştirme planı gibi programlar, sermaye akışlarını ekonominin gerçek ihtiyaçlarını karşılayacak şekilde ayarlama çabalarını göstermektedir.

Çok yüksek büyüme hedefleri peşinde koşan bir ekonomi bağlamında, Vietnam Merkez Bankası'nın istikrarlı faiz oranlarını koruma çabaları belki de kaçınılmaz bir tercihtir.

Ancak uzun vadede en büyük zorluk, muhtemelen bu ucuz sermayenin teknolojiye, imalata ve ekonomi için gerçek zenginlik yaratan sektörlere daha fazla akmasını sağlamaktır.

Kaynak: https://vietnamnet.vn/de-tien-re-chay-vao-san-xuat-2519005.html