سوق الأسهم الفيتنامية ينتظر منتجاً جديداً.

يحتاج سوق الأسهم الفيتنامي إلى تحسينات جوهرية تتجاوز مجرد المنتجات عالية الجودة من أجل جذب واحتفاظ تدفقات كبيرة من رأس المال الأجنبي.

لا يقتصر نظام بورصة كوريا (KRX) على تقصير أوقات التسوية وتلبية معايير دورة T+2 فحسب، بل يسمح أيضًا بتنفيذ عمليات مثل التداول اليومي. - الصورة: كوانغ دينه

في الفترة المقبلة من الترقية من وضع السوق الحدودي إلى وضع السوق الناشئة، يعتقد الخبراء أن سوق الأسهم الفيتنامية بحاجة إلى تحسينات جوهرية، مثل تحسين آليات التداول وتنويع المنتجات الجديدة بما يتجاوز مجرد الأوراق المالية عالية الجودة، وذلك لجذب تدفقات رأس المال الأجنبي الكبيرة والاحتفاظ بها.

تُناقش حاليًا إمكانية تطبيق آليات تداول متقدمة، مثل التسوية المعلقة، والتداول الفوري (T0)، والبيع على المكشوف، أو حتى التداول خلال فترة الغداء، كحلول لزيادة جاذبية السوق. مع ذلك، يرى الخبراء أنه بالإضافة إلى الفوائد، توجد أيضًا مخاطر مصاحبة يجب أخذها في الاعتبار.

فرص لزيادة السيولة

في حديثه لصحيفة "توي تري" ، قال السيد توماس نغوين، مدير الأسواق الخارجية في شركة "إس إس آي سيكيوريتيز"، إن المستثمرين الدوليين يبحثون باستمرار عن تجارب تداول أفضل وخيارات منتجات جديدة في السوق. وأضاف أن تطبيق آليات التداول اليومي أو البيع على المكشوف سيمثل ميزة هامة للسوق الفيتنامية.

بفضل خبرته الواسعة في الأسواق الدولية، يتوقع السيد توماس أن حجم التداول في السوق قد يزداد بشكل كبير مع تطبيق آليات ومنتجات جديدة.

بلغ متوسط ​​حجم التداول اليومي في فيتنام حالياً أكثر من 50 تريليون دونغ فيتنامي، لكن السيد توماس أشار إلى أن الحفاظ على هذا الحجم وتعزيزه أمر بالغ الأهمية. فالسيولة العالية تُعدّ دائماً عاملاً جاذباً للغاية للمستثمرين الأجانب.

مع ذلك، لا يُنكر أن تطبيق الآليات والمنتجات الجديدة سيُثير بعض المخاوف، إلى جانب الفرص المتاحة. وقد أعرب بعض المستثمرين عن قلقهم إزاء مخاطر الخسائر غير المحدودة عند البيع على المكشوف. فبينما تبلغ الخسارة القصوى عند شراء الأسهم 100%، فإن سعر السهم قد يرتفع بلا حدود عند البيع على المكشوف، مما قد يؤدي إلى خسائر فادحة.

إذا قام مستثمر ببيع سهم على المكشوف بسعر 10000 دونغ فيتنامي، ولكن السعر ارتفع لاحقًا إلى 50000 دونغ فيتنامي، فسيتعين عليه إعادة شرائه بخمسة أضعاف السعر الأصلي، مما يؤدي إلى خسائر كبيرة.

على نطاق السوق، يمكن أن يؤدي البيع على المكشوف إلى تضخيم الانخفاضات، مما يسبب الذعر وعدم الاستقرار أثناء فترات انكماش السوق.

لهذا السبب، اضطرت بعض الدول تاريخياً إلى حظر البيع على المكشوف مؤقتاً لتحقيق استقرار السوق. ومع ذلك، يعتقد السيد بوي فان هوي، نائب رئيس مجلس الإدارة ومدير أبحاث الاستثمار في شركة FIDT المساهمة، أن سوق الأسهم الفيتنامية، وكذلك السوق العالمية، تختلف الآن اختلافاً كبيراً عما كانت عليه في الماضي.

قال السيد هوي إن البيع على المكشوف أداة مهمة لزيادة السيولة، وتحقيق التوازن، واستراتيجية فعالة للتحوط من المخاطر. وأضاف أنه عند اللجوء إلى البيع على المكشوف، سرعان ما تعود أسعار الأسهم المرتفعة بشكل مفرط إلى مستويات معقولة نتيجة لضغط البائعين على المكشوف.

وأضاف السيد هوي: "لا توجد مخاطر كامنة في المنتج نفسه، بل تكمن في كيفية استخدام الناس له وإدارته".

يمهد نظام بورصة كوريا (KRX) الطريق لتطوير منتجات مالية جديدة تلبي متطلبات سوق الأسهم المتطورة - الصورة: كوانغ دينه

في انتظار منتجات جديدة وآليات تداول محسّنة.

بحسب السيد هوي، فإن تطبيق التداول خلال فترة استراحة الغداء، في حال اعتماده، سيُعدّ تغييراً يتماشى مع الممارسات الدولية. ومع ذلك، بدلاً من إلغاء استراحة الغداء، ينبغي تطبيق التداول في وقت أبكر من اليوم.

"في البداية، كان من الممكن تطبيق طريقة التداول هذه فقط على مجموعات معينة مثل المستثمرين المحترفين، أو على مجموعات محددة من الأسهم التي تستوفي معايير السيولة والأساسيات"، كما أشار السيد هوي.

ويعتقد السيد دو باو نغوك، نائب المدير العام لشركة كين ثيت فيتنام للأوراق المالية، أيضاً أن التجربة من بعض الأسواق تُظهر أن إلغاء فترات استراحة الغداء لا يؤدي دائماً إلى زيادة السيولة بشكل كبير.

وتوقع السيد نغوك قائلاً: "بالنسبة لفيتنام، فإن إلغاء استراحة الغداء قد يساعد السوق على التفاعل بشكل أسرع مع الأخبار الدولية ويفيد المستثمرين المؤسسيين، لكن التأثير على السيولة الإجمالية قد لا يكون كبيراً لأن المستثمرين الأفراد ما زالوا يشكلون الأغلبية".

في الوقت نفسه، بالنسبة لشركات الأوراق المالية، يتطلب التداول خلال وقت الغداء زيادة في عدد الموظفين واستمرار العمليات، مما يضيف المزيد من الضغط على التكاليف للشركات الصغيرة.

وفي الوقت نفسه، ووفقًا للسيد نغوك، فإن ما يحتاجه السوق الآن هو منتجات جديدة، حيث يقوم المستثمرون بتقصير دورة التسوية، مما يسمح بمزيد من الاهتمام بالبيع على المكشوف، خاصة بالنظر إلى أن سوق الأسهم الفيتنامية لا تزال محدودة للغاية من حيث المنتجات.

إلى جانب عقود مؤشر VN30 الآجلة وسندات الحكومة ، لا توجد منتجات مشتقة أخرى شائعة مثل عقود الأسهم الفردية أو الخيارات. وأضاف السيد نغوك: "علاوة على ذلك، لا تزال دورة التسوية حاليًا عند T+2، بينما تطبق الأسواق الناشئة عادةً T+0 أو T+1، وهو عامل يُعتبر أساسيًا لتعزيز المرونة وجاذبية رأس المال الأجنبي".

يرى بعض الخبراء أيضاً أن التداول خلال فترة الغداء ليس عاملاً حاسماً في تحسين أداء السوق. ففي ظل ظروف السوق شديدة التقلب، قد يكشف التداول المستمر دون انقطاع عن بعض القيود، خاصةً عندما يكون الموظفون والأنظمة لا يزالون حديثي العهد بالتشغيل.

في غضون ذلك، ووفقًا للخبراء، فقد عمل نظام بورصة كوريا (KRX) في البداية بثبات، دون أي أعطال جسيمة تؤثر على عمليات السوق. ويُشكل هذا أساسًا لمزيد من البحث والتطوير لمنتجات تداول جديدة مُدمجة في نظام بورصة كوريا (KRX) لتلبية احتياجات السوق المتغيرة بشكل أفضل، بما في ذلك آليات تداول جديدة مثل التداول اليومي وبيع الأوراق المالية بانتظار التسوية.

بالنظر إلى المخاطر، ما الذي يجب إعطاؤه الأولوية؟

يُعدّ إطلاق نظام بورصة كوريا (KRX) ركيزة أساسية لإصلاح التداول، على الرغم من أن استقرار النظام سيستغرق وقتًا أطول. واقترح السيد نغوك: "يتمثل الحل الأمثل في تجربة التداول خلال فترة الغداء أولًا باستخدام منتجات مثل الضمانات والمشتقات لقياس الأثر، قبل التفكير في توسيعه ليشمل الأسهم الأساسية".

بحسب السيد نغوك، فإن السماح ببيع الأوراق المالية المعلقة ريثما يتم تسويتها سيؤثر إيجاباً على معنويات المستثمرين وسيولة السوق. سيشعر المستثمرون بمزيد من المرونة، وسيتمكنون من تحرير رؤوس أموالهم بسرعة، مما يقلل من مخاطر "الوقوع في فخ الأوراق المالية غير المباعة". وبالتالي، ستزداد سيولة السوق نتيجة لتسارع دوران رأس المال.

إلا أن هذه السياسة تنطوي على مخاطر، إذ قد يلجأ العديد من المستثمرين الأفراد إلى التداول قصير الأجل، مما يؤدي إلى تقلبات كبيرة خلال اليوم. وأضاف السيد نغوك: "مع ذلك، لا يؤثر هذا سلبًا بشكل كبير على السوق ككل. وللحد من المخاطر، من الضروري ضمان معالجة مخاطر الدفع في الوقت المناسب عند ظهورها".

صرح السيد نغوين سون، رئيس مجلس إدارة شركة الإيداع والمقاصة للأوراق المالية الفيتنامية (VSDC)، بأن بيع الأوراق المالية التي تنتظر التسوية يخضع للتنظيم بموجب التعميم رقم 120، وقد تم دمج هذه الوظيفة في نظام بورصة كوريا (KRX). ومع ذلك، فإن المشكلة الأكبر حاليًا لا تكمن في البنية التحتية التقنية، بل في قدرات إدارة المخاطر لدى المشاركين في السوق.

تُظهر الإحصاءات السنوية أن العديد من الحالات لا تزال تتطلب معالجة الأخطاء بعد إتمام المعاملة، أو حتى تأجيل الدفع أو إلغائه، وذلك بسبب ضعف الرقابة على متطلبات هامش العميل. وقال السيد سون: "يُظهر هذا الواقع المخاطر الكامنة للتخلف عن السداد عند تطبيق التداول اليومي وبيع الأوراق المالية بانتظار التسوية. ويجب دراسة هذه المخاطر بعناية عند مقارنتها بمزايا هذا المنتج".

لتقليل المخاطر، يرى السيد سون أن على المشاركين في السوق بناء عمليات جادة ودقيقة لإدارة المخاطر، وتوفير الموارد اللازمة للوفاء بالتزامات الدفع نيابةً عن العملاء عند الضرورة. كما ينبغي على الهيئات التنظيمية مواصلة تحسين آليات رصد المخاطر والتعامل معها، وفرض عقوبات على شركات الأوراق المالية التي لا تلتزم بلوائح إدارة المخاطر الخاصة بالتداول اليومي.

قال السيد سون: "سيتم النظر في تطبيق بيع الأوراق المالية المعلقة للتسوية أولاً، يليه التداول خلال اليوم. إضافةً إلى ذلك، يُعد التداول خلال فترة الغداء جزءًا مهمًا من الخطة بعد بدء تشغيل نظام بورصة كوريا رسميًا. سيمنح تطبيق التداول خلال فترة الغداء المستثمرين مزيدًا من الوقت للتداول، ويخفف الضغط الناتج عن الطلبات في بداية اليوم، ويتماشى مع الممارسات الدولية".

التداول اليومي ينطوي على مخاطر كبيرة.

قال السيد نغوين سون، رئيس مجلس إدارة شركة VSDC، إن التطبيق العملي في أسواق الأسهم الأخرى يوضح أن التداول خلال اليوم يشكل مخاطر عالية على المستثمرين والسوق إذا لم يتم التحكم فيه بشكل صحيح.

حتى في سوق الأسهم الأمريكية، ورغم اشتراطها شروطًا مالية وخبراتية عالية للمستثمرين، لا تتجاوز نسبة المستفيدين من هذه المعاملات 10%. وينطبق الأمر نفسه على سوق سنغافورة. أما في تايوان، فرغم تأسيس السوق عام 1961، لم تسمح الهيئة التنظيمية بالتداول اليومي إلا عام 2014.

تُعدّ التجربة العملية للأسواق الدولية درساً قيماً للسوق الفيتنامية، ولن يكون توقيت التداول اليومي قراراً فورياً، بل ستدرسه الهيئات التنظيمية بعناية بناءً على حسابات تُحقق أكبر فائدة للسوق عندما تسمح الظروف بذلك.

لجذب المستثمرين، تحتاج إلى منتجات جذابة.

قال السيد توماس نغوين، مدير الأسواق الخارجية في شركة إس إس آي للأوراق المالية، إن حجم تدفقات رأس المال من الصناديق المدارة بنشاط إلى فيتنام قد يكون أصغر مما يتوقعه الكثيرون، لأن السوق الفيتنامية ليست عميقة بما يكفي لجذب الصناديق المدارة بنشاط على نطاق واسع للاستثمار بقوة.

لذا، ووفقًا للسيد توماس نغوين، فإن عملية التحديث والإنجازات التي تحققت ليست سوى خطوة واحدة في خارطة طريق طويلة لتطوير سوق رأس المال. ويكمن الخطر الأكبر الذي يواجه السوق الفيتنامية في التحديث دون مواصلة التطور. فالسوق لا يبذل جهدًا كافيًا ليصبح أكثر جاذبية وسهولة في الوصول إليه بالنسبة للمستثمرين.

"تذكروا، إذا كان لديكم سوق ودعوتم الناس إليه، ولكن لا توجد سلع أو منتجات جذابة، فلن يهتم أحد وسيغادرون. سيتعين على فيتنام أن تعمل بجد أكبر بعد التحديث"، هذا ما نصح به توماس نغوين.

بينه خان - ها كوان

المصدر: https://tuoitre.vn/chung-khoan-viet-cho-san-pham-moi-2025090508075442.htm