التدفق النقدي يصب في مصلحة الشركات ذات الجودة العالية.

على الرغم من تجاوز مؤشر VN-Index حاجز 1900 نقطة، لا يزال العديد من المستثمرين لا يشعرون بالزخم الإيجابي للسوق، إذ لم ترتفع أسعار معظم الأسهم بما يتماشى مع الاتجاه الصعودي للمؤشر. ووفقًا للخبراء، يُعدّ هذا أوضح دليل على التباين الكبير الذي يشهده سوق الأسهم حاليًا.

بحسب الدكتور تران ثانغ لونغ، نائب المدير العام لشركة بي آي دي في للأوراق المالية المساهمة (BSC)، تشير التطورات الحالية إلى أن السوق يدخل مرحلة أكثر انتقائية مقارنةً بفترة 2021-2022. لم تعد تدفقات رأس المال تنتشر على نطاق واسع، بل تتركز على الشركات ذات الأسس القوية والسيولة العالية والقدرة على قيادة السوق.

يحدث هذا في ظل انخفاض السيولة في النظام المالي مقارنةً بالسابق. تميل أسعار الفائدة إلى الارتفاع تدريجيًا نتيجةً لضغوط العرض والطلب، مما يجعل المستثمرين أكثر حذرًا ويفضلون الأسهم ذات المؤشرات الواضحة، مثل الاستثمارات العامة، وإعادة هيكلة الشركات، وتحسينات السوق، أو التوقعات السياسية. في الوقت نفسه، لم تجذب أسهم الشركات المتوسطة والصغيرة رؤوس أموال كبيرة كما في الفترات السابقة.

ومن النقاط الجديرة بالذكر التحول الكبير في هيكل التدفقات النقدية للسوق. فبينما كان رأس المال الفردي المُضارب هو المهيمن سابقاً، تتزايد الآن نسبة معاملات المستثمرين المؤسسيين المحليين. ووفقاً للدكتور تران ثانغ لونغ، تُركز المؤسسات حالياً بشكل أكبر على الشركات ذات الأسس القوية والسيولة العالية وإمكانات الريادة طويلة الأجل. ويعكس هذا نضج السوق المتزايد في تقييم الشركات والتكيف مع دورات السياسات بدلاً من الاعتماد فقط على المضاربات قصيرة الأجل.

يتركز التدفق النقدي في الشركات ذات الأسس القوية.
سيولة عالية وإمكانية قيادة السوق.

لم يعد تدفق الأموال "سهلاً".

يرى السيد لي كوانغ تشونغ، نائب المدير العام لشركة سمارت إنفست للأوراق المالية المساهمة (AAS)، أن التباين الكبير في السوق ناتج عن تشديد القيود على تدفقات رأس المال. ووفقًا له، لم تعد تدفقات رأس المال الحالية متساهلة كما كانت في الفترة 2021-2022، بل تتركز بشكل أساسي في القطاع المصرفي وأسهم الشركات الكبرى للحفاظ على زخم السوق.

يعتقد السيد تشونغ أنه عندما يقلّ التدفق النقدي، ستعطي المؤسسات والمستثمرون الأجانب الأولوية للشركات ذات الأسس المتينة والسيولة العالية والتقييمات الجذابة. في الوقت نفسه، تستمر العديد من مجموعات الأسهم المضاربة أو القطاعات التي تواجه صعوبات في دورة الأعمال في التصحيح أو التداول بشكل جانبي على الرغم من ارتفاع السوق بشكل عام.

لهذا السبب يشعر العديد من المستثمرين بأن "مؤشر VN يرتفع، لكن حساباتهم لا ترتفع". فبينما تدفع أسهم الشركات الكبرى المؤشر نحو الارتفاع، فإن معظم الأسهم الأخرى تشهد تداولاً أقل نشاطاً. يُظهر هذا الواقع أن الأموال لم تعد تتدفق وفق مبدأ "شراء السوق بأكمله"، بل باتت تُوجّه بعناية نحو قطاعات وشركات محددة.

بحسب الدكتور تران ثانغ لونغ، على الرغم من ارتفاع الناتج المحلي الإجمالي في الربع الأول من عام 2026 بنسبة 7.8% تقريبًا، وزيادة الأرباح بعد الضريبة في السوق ككل بنسبة 39%، أو بنسبة 22% تقريبًا عند استبعاد الأرباح الاستثنائية لمجموعة فينغروب ، إلا أن السوق لا يزال يشهد استقطابًا حادًا. وهذا يدل على أن نتائج الأعمال لم تعد العامل الوحيد المحدد لتقلبات أسعار الأسهم على المدى القصير.

تُظهر بيانات الأشهر الأربعة الأولى من العام أن العديد من القطاعات شهدت نموًا إيجابيًا في الأرباح، إلا أن أسعار أسهمها ارتفعت بشكل طفيف أو حتى انخفضت. في المقابل، شهدت بعض المجموعات التي لم تحقق أرباحًا إيجابية حقيقية بعد، ارتفاعًا في أسعار أسهمها نتيجةً للتوقعات المستقبلية. ووفقًا للخبراء، يعكس التدفق النقدي الحالي بشكل أكبر التوقعات المتعلقة بالسياسات والاستثمارات العامة وتطورات السوق وإمكانات التعافي الدوري للشركات.

يشير هذا إلى أن سوق الأسهم الفيتنامية يدخل مرحلة جديدة، حيث تعطي تدفقات رأس المال الأولوية للشركات ذات الجودة العالية والتي تتمتع بإمكانات قيادية وآفاق طويلة الأجل، بدلاً من المضاربة الواسعة كما كان الحال من قبل.

يدخل السوق مرحلة أكثر صعوبة.

إلى جانب مواجهة الضغوط الداخلية والتمايز، يواجه سوق الأسهم الفيتنامي أيضاً العديد من المخاطر الناجمة عن البيئة المالية الدولية.

بحسب الدكتور تران ثانغ لونغ، فإن الضغوط التضخمية المتجددة اعتبارًا من مارس 2026 ستنجم بشكل رئيسي عن ارتفاع أسعار الطاقة نتيجة للصراعات في الشرق الأوسط. وفي الوقت نفسه، يؤدي تزايد ضغوط سعر الصرف إلى تضييق هامش خيارات فيتنام لتيسير السياسة النقدية، حيث أصبح مسار خفض أسعار الفائدة من قبل مجلس الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي أكثر صعوبة في التنبؤ به.

تشهد أسواق الأسهم العالمية ضغوطاً هبوطية كبيرة، حيث ارتفع التضخم في الولايات المتحدة إلى أعلى مستوى له منذ نحو ثلاث سنوات، مما أدى إلى موجة بيع في أسواق السندات العالمية. ووفقاً لتقرير صادر عن شركة MBS Research، فقد ارتفع عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 30 عاماً إلى 5.12%، وهو أعلى مستوى له منذ مايو 2025، بينما ارتفع عائد السندات لأجل 10 سنوات إلى 4.59%، وهو أعلى مستوى له منذ نحو عام.

لم يقتصر الأمر على الولايات المتحدة فحسب، بل ارتفعت عوائد السندات الحكومية في العديد من الاقتصادات الكبرى، مثل اليابان والمملكة المتحدة، بشكل حاد تحت ضغط التضخم وعدم الاستقرار السياسي . وهذا يجعل احتمال استمرار أسعار الفائدة المرتفعة لفترة طويلة خطراً كبيراً على الأسواق الناشئة، بما فيها فيتنام.

في ظل هذه الظروف، لا يزال استمرار عمليات البيع الصافية من قبل المستثمرين الأجانب يشكل أحد أبرز الضغوط على السوق. ووفقًا للسيد لونغ، فإن هذه الظاهرة لا تقتصر على فيتنام فحسب، بل تعكس اتجاهًا دفاعيًا عالميًا نحو تجنب المخاطر، حيث تُعطي رؤوس الأموال الدولية الأولوية لأسواق التكنولوجيا الكبرى مثل الولايات المتحدة واليابان وأوروبا والصين، وهي أسواق تستفيد بشكل كبير من موجة الذكاء الاصطناعي وأشباه الموصلات العالمية.

علاوة على ذلك، أدت عملية إعادة هيكلة محافظ صناديق الاستثمار عقب إعلان فوتسي راسل عن ترقية سوق الأسهم الفيتنامية إلى سوق ناشئة ثانوية إلى زيادة ضغط البيع الصافي على المدى القصير. من حيث المبدأ، ستبيع صناديق الأسواق الحدودية الأسهم الفيتنامية بشكل استباقي قبل الترقية، بينما ستوزع صناديق الأسواق الناشئة أموالها على مراحل بعد الترقية الرسمية.

مع ذلك، يعتقد العديد من الخبراء أن الاتجاه طويل الأجل للسوق سيظل صعوديًا مع حلّ المعوقات المتعلقة بتحديثات السوق والإصلاحات المؤسسية وتطوير سوق رأس المال تدريجيًا. ولكن، على عكس الفترات السابقة، لم تعد تدفقات رأس المال تقبل المخاطر العالية بشكل عام، بل تدخل مرحلة أكثر انتقائية، حيث ستصبح جودة الشركات وإمكانات النمو وقدرات القيادة طويلة الأجل عوامل حاسمة في جذب رأس المال إلى سوق الأسهم.

المصدر: https://thoibaonganhang.vn/dong-tien-dang-chon-doanh-nghiep-co-chat-luong-182411.html