أسعار الفائدة المرتفعة تجعل البنوك مترددة في إصدار السندات.

في أبريل 2026، اضطرت البنوك المصدرة للسندات إلى قبول أسعار فائدة تصل إلى 8.9% سنويًا، بينما كانت أسعار الفائدة على إصدار السندات في الفترة نفسها من العام الماضي حوالي 5.2% سنويًا فقط. ويُعدّ ارتفاع أسعار الفائدة السبب الرئيسي وراء الانخفاض الحاد في إصدار السندات في القطاع المصرفي.

أسعار الفائدة على الودائع مماثلة لأسعار الفائدة على القروض.

تُظهر إحصاءات جمعية سوق السندات الفيتنامية (VBMA) أنه في أبريل 2026، اضطرت البنوك إلى قبول معدلات فائدة مرتفعة للغاية لإصدار سندات ناجحة. وبناءً على ذلك، اضطرت بنوك MSB وBac A وTechcombank إلى دفع معدلات فائدة على السندات تصل إلى 8.4-8.9% سنويًا. في نفس الفترة من العام الماضي (أبريل 2025)، لم تتجاوز معدلات الفائدة على السندات التي دفعتها بنوك Techcombank وMSB 5.2-5.3% سنويًا.

يُعد ارتفاع أسعار الفائدة السبب الرئيسي وراء الانخفاض الحاد في نسبة إصدار سندات البنوك خلال الأشهر الأربعة الأولى من هذا العام. فبحسب إحصاءات جمعية سوق السندات المصرفية (VBMA)، بينما كانت جميع سندات الشركات المصدرة في السوق من القطاع المصرفي في الربع الأول من عام 2025، انخفضت هذه النسبة إلى 30% فقط بحلول الربع الأول من عام 2026، في حين تصدرت سندات العقارات القائمة بنسبة 60%.

ووفقًا للسيد دين كوانغ هين، رئيس قسم الاقتصاد الكلي واستراتيجية السوق في VNDirect، بلغ متوسط ​​سعر الفائدة على السندات التي تصدرها البنوك من القطاع الخاص في أبريل 2026 نسبة 8.5% سنويًا، وهو ما يمثل زيادة قدرها 1.6 نقطة مئوية مقارنة بنهاية عام 2025 و3.1 نقطة مئوية مقارنة بالفترة نفسها من العام الماضي، مما يشير إلى ضغط كبير على السيولة وزيادة في تكاليف رأس المال في القطاع المصرفي.

وفقًا لتقرير صادر عن بنك الدولة الفيتنامي (SBV)، فإن متوسط ​​سعر الفائدة على القروض للبنوك التجارية المحلية، والمحدث حتى مارس 2026، يتراوح بين 7.4 و9.7% سنويًا، بزيادة قدرها 0.3 نقطة مئوية مقارنة بشهر فبراير 2026 و0.7 نقطة مئوية مقارنة بنهاية عام 2025.

ويعتقد محللو مجموعة فين غروب أيضاً أن أسعار الفائدة الحالية على إصدار السندات قريبة من عوائد الإقراض، مما يقلل هامش الربح، وهذا هو سبب انخفاض إصدار السندات من قبل البنوك.

على الرغم من أن السندات لا تزال أداة مهمة للبنوك لتكملة رأس المال المتوسط ​​والطويل الأجل، يعتقد الخبراء أن ارتفاع أسعار الفائدة قد ضغط على تكاليف رأس المال وهوامش الربح، مما تسبب في بقاء وتيرة إصدار سندات البنوك حذرة في الربع الثاني، بدلاً من الزيادة الحادة كما في السنوات السابقة في هذا الوقت.

في الربع الأول من عام 2026، وعلى الرغم من الضغط القوي على رأس المال في بعض الأحيان (خاصة لتلبية احتياجات رأس السنة القمرية الجديدة)، أعطت البنوك الأولوية بشكل أساسي لمصادر التمويل المرنة (الودائع، والأموال بين البنوك، وعمليات السوق المفتوحة) لمعالجة مشاكل السيولة الضيقة، بدلاً من اللجوء إلى إصدار السندات، مما أدى إلى انخفاض نشاط إصدار سندات الشركات من قبل هذه المجموعة خلال الربع.

يُعد ارتفاع أسعار الفائدة أحد الأسباب الرئيسية وراء زيادة إصدارات السندات العامة في الربع الأول من هذا العام، والتي شهدت ازديادًا ملحوظًا من قبل العديد من الشركات غير المالية، مثل شركة ترانسيمكس المساهمة، وشركة كوتيكونز للإنشاءات المساهمة، وشركة بي إيه إف الزراعية المساهمة. في حين كان إصدار السندات العامة في السنوات السابقة حكرًا على البنوك. وبالطبع، يُعزى هذا التنوع المتزايد في الجهات المُصدرة للسندات العامة جزئيًا إلى المرسوم رقم 245/2025/ND-CP، الذي دخل حيز التنفيذ في سبتمبر 2025، والذي أتاح للشركات في العديد من القطاعات الأخرى اللجوء إلى إصدار السندات كوسيلة لجمع رأس المال.

تُظهر الإحصاءات الواردة في التقارير المالية للربع الأول من عام 2026 لـ 27 بنكًا مدرجًا أن ما يقرب من نصفها شهد انخفاضًا في تعبئة رأس المال واضطر إلى الاعتماد بشكل أكبر على قنوات تعبئة رأس المال الأخرى خارج السوق الأولية، بما في ذلك إصدار السندات وسوق ما بين البنوك.

ومع ذلك، ووفقًا للخبراء، فإن سوق ما بين البنوك يقترب أيضًا من حده الأقصى، في حين أن أسعار الفائدة على السندات أصبحت باهظة الثمن، مما سيؤثر على تكلفة رأس المال.

صرح الدكتور كان فان لوك، كبير الاقتصاديين في بنك BIDV وعضو المجلس الاستشاري الوطني للسياسات المالية والنقدية، قائلاً: "تضطر البنوك الراغبة في الحصول على رأس مال للإقراض إلى جمع الأموال من مصادر مختلفة، بما في ذلك إصدار السندات. علاوة على ذلك، ينطوي الإقراض طويل الأجل على مخاطر عالية، مما يتطلب من البنوك زيادة نسب مخصصاتها، الأمر الذي يؤدي إلى ارتفاع تكاليف رأس المال."

ستؤجل الشركات والبنوك خطط إصدارها.

وفقًا لـ FiinGroup، عادةً ما يتسارع سوق السندات في الربعين الثاني والثالث من كل عام، عندما يزداد الطلب على الإنتاج وتنفيذ المشاريع، وتقوم المؤسسات الائتمانية بتكثيف جمع الأموال لدعم نمو الائتمان وضمان مؤشرات سلامة السيولة.

مع ذلك، من المرجح أن يشهد النشاط السوقي هدوءاً هذا العام في قطاعي التصنيع والمصارف، نظراً لاستمرار ارتفاع أسعار الفائدة. وسيتوخى المصدرون مزيداً من الحذر في تنفيذ خططهم لجمع الأموال، بانتظار إشارات أوضح بشأن سياسات أسعار الفائدة والوضع الاقتصادي الكلي.

"تستمر أسعار الفائدة المرتفعة في دفع تكاليف الإصدار إلى الارتفاع، مما قد يبطئ خطط جمع التمويل للشركات. ومع ذلك، فإن مدى تأثير أسعار الفائدة على خطط إصدار سندات الشركات سيعتمد على خصائص كل شركة على حدة"، هذا ما حللته مجموعة فين جروب.

على الرغم من أنه من المتوقع أن يسود الحذر في سوق سندات الشركات في الفترة المقبلة، إلا أن الخبراء يعتقدون أيضاً أن السيطرة على الائتمان العقاري هذا العام ستجبر المطورين على اللجوء بشكل أكبر إلى سندات الشركات لتعويض النقص في الائتمان المصرفي.

وبالمثل، أضاف السيد نغوين دوك ثونغ، المدير العام لشركة إس إس آي للأوراق المالية، أن الاقتصاد الفيتنامي يعتمد حاليًا بشكل كبير على الائتمان المصرفي. وفي الوقت نفسه، لا يمثل سوق رأس المال (بما في ذلك سوق الأسهم وسوق سندات الشركات) حاليًا سوى ما يقارب 15-20% من إجمالي رأس مال الاقتصاد. ويتوقع السيد ثونغ أن يصبح سوق رأس المال في المستقبل قناة فعالة لجمع التمويل لجميع أنواع الشركات.

بالنسبة لشركات العقارات، فإن اللجوء إلى السندات في الفترة المقبلة لا يرجع فقط إلى نقص الائتمان، ولكن أيضًا بسبب الحجم الكبير للسندات المستحقة، والتي تبلغ حوالي 125000 مليار دونغ فيتنامي.

مع ذلك، يؤدي ارتفاع أسعار الفائدة إلى زيادة مخاطر الديون المعدومة في سندات العقارات. وتشير بيانات مجموعة فين إلى أن السوق بأكمله شهد في الأشهر الثلاثة الأولى من هذا العام وجود سندات متعثرة بقيمة 12.8 تريليون دونغ فيتنامي، بزيادة قدرها 6.3% مقارنة بالفترة نفسها من العام الماضي. ومن هذا المبلغ، شكلت سندات الشركات المتعثرة من قطاع العقارات 54.6% من إجمالي قيمة هذه السندات.

انخفض معدل السندات الإشكالية الجديدة منذ عام 2024، مما يشير إلى أن قدرة سداد الديون والقوة المالية للمصدرين قد تحسنت بشكل كبير في السنوات الأخيرة.

ومع ذلك، فإن الزيادة الحادة في أسعار الفائدة في الربع الأول من عام 2026 واحتمالية بقائها مرتفعة في الأرباع اللاحقة قد تضغط على القدرة على سداد الديون، مما يجبر مصدري السندات ذات سعر الفائدة المتغير على إعادة توازن مواردهم المالية أو التفاوض مع حاملي السندات لتأجيل أو تحويل التزامات الدين.

يرى محللو وكالة VIS Rating أن تشديد البنوك لشروط الإقراض وارتفاع أسعار الفائدة على القروض في عام 2026 سيؤديان إلى تباين كبير في التصنيفات الائتمانية. وبناءً على ذلك، لن يتمكن من الحصول على تمويل بنكي إلا كبار مطوري العقارات الذين يمتلكون محفظة كبيرة من المشاريع المنجزة، بينما سيستمر أولئك الذين يواجهون مشاكل قانونية مطولة أو المنخرطين بشكل كبير في مشاريع العقارات السياحية في مواجهة ضغوط السيولة في عام 2026.

يجبر هذا الوضع مطوري العقارات على الترويج بقوة أكبر لثلاث قنوات أخرى لجمع الأموال إلى جانب الائتمان، بما في ذلك سندات الشركات.

ينصح السيد نغوين كوانغ ثوان، رئيس مجلس إدارة مجموعة فين، المستثمرين بعدم السعي وراء أسعار الفائدة المرتفعة، بل فهم طبيعة السندات المصدرة، وخاصة وضعها القانوني.

يحذر هذا الخبير من ظهور أشكال جديدة من الادخار عبر الإنترنت تتستر وراء صورة السندات. وبدون رقابة صارمة، ثمة خطر من ظهور حالات خطيرة خلال السنوات القليلة المقبلة تتعلق بسندات مضاربة بفائدة تتراوح بين 12 و14% سنوياً.

بحسب الخبراء، عند الاستثمار في سندات الشركات، يجب على المستثمرين الانتباه إلى الوضع المالي للشركة وفهمه، وفحص شروط إصدار السندات والتصنيف الائتماني للشركة بعناية.

المصدر: https://baodautu.vn/lai-suat-dat-do-ngan-hang-chun-tay-phat-hanh-trai-phieu-d595015.html