البورصة:

وبحسب التوقعات، فإنه عند ترقية سوق الأسهم الفيتنامية من سوق حدودية إلى سوق ناشئة، يمكن أن تجذب مليارات الدولارات من رؤوس الأموال من صناديق الاستثمار الأجنبية.

ومع ذلك، فإن التحدي الحقيقي لجذب تدفق رأس المال واسع النطاق هذا بشكل مستدام لا يكمن فقط في تحسين البنية التحتية التقنية أو آليات التداول أو توسيع الوصول إلى السوق، ولكن الأهم من ذلك هو تحسين جودة الأوراق المالية في سوق الأوراق المالية.

قد يجذب سوق الأسهم الفيتنامي صناديق الاستثمار الأجنبية بمجرد ترقيته من سوق حدودية إلى سوق ناشئة. الصورة: ترونغ هيو

"العقبات" التي يجب حلها.

في معرض تقييمه للوضع الحالي للسوق، صرّح نغوين ثي مينه، مدير قسم أبحاث وتطوير العملاء الأفراد (شركة يوانتا للأوراق المالية في فيتنام)، بأن سوق الأسهم المحلية لا تزال تواجه العديد من القيود، أبرزها نقص الأوراق المالية عالية الجودة. تبلغ القيمة السوقية للأوراق المالية نسبةً إلى الناتج المحلي الإجمالي حوالي 70%، وهي نسبة منخفضة للغاية مقارنةً بالأسواق الناشئة الأخرى حيث تصل هذه النسبة عادةً إلى 100% من الناتج المحلي الإجمالي، أو حتى أعلى. علاوة على ذلك، تتسم سيولة السوق بعدم التوازن، إذ تتركز تدفقات رأس المال بشكل رئيسي في أسهم الشركات المتوسطة والكبيرة.

تُعدّ حدود ملكية المستثمرين الأجانب مشكلة أخرى. فقد وصلت العديد من الأسهم عالية الجودة ذات الأسس التجارية القوية إلى حدود نمو الائتمان الأجنبي بسرعة، بينما لا يزال رفع هذه الحدود صعباً بسبب اللوائح التنظيمية المفروضة على قطاعات الأعمال المشروطة. وهذا ما يجعل من الصعب على العديد من صناديق الاستثمار الأجنبية، على الرغم من اهتمامها بالسوق الفيتنامية، زيادة استثماراتها.

يعتقد بعض الخبراء الآخرين أن هيكل السوق الصناعي لم يصل بعد إلى التوازن الحقيقي. فما زالت نسبة القيمة السوقية وتأثيرها على المؤشر مُركّزة بشكل كبير في قطاعي البنوك والعقارات. وقد برز بشكل خاص، لا سيما في الأشهر الأخيرة من العام وجلسات التداول الأخيرة، تأثير بعض أسهم الشركات الكبرى، وخاصة مجموعة فينغروب ، على مؤشر VN. ويؤدي هذا الواقع إلى مفارقة تتمثل في أنه على الرغم من الارتفاع الحاد في مؤشر السوق، لا يزال العديد من المستثمرين يتكبدون خسائر لأن محافظهم الاستثمارية لم تواكب أداء الأسهم الرائدة. وفي الوقت نفسه، لا تزال قطاعات التكنولوجيا المتقدمة والتجزئة الحديثة والطاقة المتجددة ضعيفة نسبياً وتفتقر إلى ممثلين كبار بما فيه الكفاية. ويعني هذا النقص في التنوع في الصناعات المدرجة أن السوق لا يعكس بشكل كامل هيكل الاقتصاد وحيويته.

إتاحة الوصول إلى سلع عالية الجودة

بحسب العديد من الخبراء، من أجل تحويل فرصة الترقية إلى قوة دافعة حقيقية للاقتصاد ، يحتاج سوق الأسهم إلى استراتيجية شاملة لتحسين جودة عروضه.

يتمثل الحل الأول والأكثر جوهرية في تحسين معايير الحوكمة وشفافية المعلومات. ينبغي وضع خارطة طريق لإلزام الشركات الكبيرة المدرجة في البورصة بتطبيق المعايير الدولية لإعداد التقارير المالية (IFRS). لن يؤدي ذلك إلى إزالة "حاجز اللغة" في المحاسبة فحسب، بل سيمكن المستثمرين الأجانب أيضاً من تقييم قيمة الشركات بدقة أكبر.

إلى جانب التقارير المالية، ينبغي أيضاً رفع مستوى متطلبات الإفصاح عن المعلومات المتعلقة بالتنمية المستدامة والبيئة والمجتمع والحوكمة (ESG) إلى التزام إلزامي، بدلاً من أن تبقى اختيارية.

يُعدّ تسريع عملية خصخصة وإدراج الشركات الحكومية الكبيرة في البورصة حلاً بالغ الأهمية. إذ يُسهم إدراج الشركات الحكومية الكبرى، مثل أغريبنك وموبيفون وغيرها من الشركات الرائدة، في توفير مصدر للأصول عالية الجودة وتنويع هيكل القطاع في سوق الأوراق المالية. مع ذلك، لا تزال عملية الخصخصة تواجه العديد من العقبات، أبرزها مسألة الأراضي والأصول الثابتة. ووفقًا لخبراء شركة نهات فيت للأوراق المالية، تُعتبر هذه المسألة "العائق الأكبر"، حيث تواجه حوالي 70% من الشركات صعوبات في عملية الخصخصة. ويُؤدي عدم وضوح تحديد قيمة الأرض، والاستخدام المُزمع، وطرق التصرف بها إلى إطالة عملية التقييم، وزيادة المخاطر القانونية، وإثارة المخاوف. ولزيادة المعروض في السوق، لا بد من حلّ مسألة الأراضي بشكل نهائي، مع ضمان الشفافية في هيكل الأصول في الوقت نفسه، وهو عامل أساسي في بناء ثقة المستثمرين.

يُعتبر توسيع حدود نمو الائتمان الأجنبي من خلال أدوات جديدة حلاً قابلاً للتطبيق. وعلى وجه الخصوص، يمكن لإيصالات الإيداع غير المصوّتة (NVDRs) - وهي نوع من الشهادات التي تمثل أسهمًا ولكنها لا تمنح حاملها حقوق التصويت - أن تساعد في حل مشكلة حدود الملكية، وينبغي تطبيقها بشكل أسرع.

إلى جانب الأسهم، ينبغي تشجيع تطوير سوق سندات الشركات المتداولة علنًا لتنويع المنتجات في سوق رأس المال. وفي الوقت نفسه، سيسهم مواصلة تحسين البنية التحتية للتداول، وتطبيق آليات مثل التداول اليومي، وبيع الأوراق المالية قبل التسوية، وتطوير نماذج صناديق الاستثمار والتقاعد الطوعية، في تعزيز قدرة السوق على استيعاب تدفقات رأس المال الكبيرة عند تحديثها.

بمجرد حل "الاختناقات" المتعلقة بالسلع بشكل شامل، يمكن لسوق الأسهم الفيتنامية أن تتحول من "وجهة محتملة" إلى "وجهة مستدامة" لتدفقات رأس المال العالمية، وبالتالي تقديم مساهمة عملية أكثر لأهداف التنمية الاجتماعية والاقتصادية في العصر الجديد.

"

أكدت مؤسسة فوتسي راسل، في مراجعتها التي أجرتها في سبتمبر 2025، أن فيتنام تستوفي بالكامل معايير تصنيفها كسوق ناشئة ثانوية. وتُعد هذه خطوة هامة إلى الأمام، تُقر بجهود فيتنام الإصلاحية المتواصلة في تحسين مؤسساتها، وتعزيز الشفافية، وتحديث البنية التحتية لسوق الأوراق المالية. وسيدخل رفع تصنيف السوق الرسمي حيز التنفيذ في سبتمبر 2026، رهناً بنتائج مراجعة منتصف المدة في مارس 2026.

المصدر: https://hanoimoi.vn/thi-truong-chung-khoan-bai-toan-nang-chat-luong-sau-nang-hang-729602.html