مؤشر VN يواصل الارتفاع، هل أسعار الأسهم لا تزال معقولة؟

وعلقت مؤسسة SSI قائلة إن الزيادة الحالية في مؤشر فيتنام تعكس ببساطة النمو الإجمالي للاقتصاد في الماضي ولا تعكس قصص النمو القادمة في فيتنام.

قناة الأسهم لا تزال جذابة

يشهد مؤشر VN فترة نمو قوي ويواصل تحقيق مستويات قياسية جديدة. وقد تجاوز مؤشر السوق عتبة 1600 نقطة، ليغلق جلسة التداول في 19 أغسطس عند 1654.20 نقطة، بارتفاع قدره 17.83 نقطة مقارنة بالجلسة السابقة.  

في هذه المرحلة، تُعدّ استدامة السوق محل اهتمام العديد من المستثمرين. ومع ذلك، وبالمقارنة مع سياق الأسواق، تُؤكّد شركة SSI للأبحاث أن هذا النموّ قويّ، ولكنه لم يصل بعد إلى مرحلة الاحترار.

أداء مؤشر Vn

ذكرت شركة SSI أنه في عام 2025، ستدخل معظم أسواق الأسهم العالمية فترة نمو قوي، حيث ستتجاوز العديد منها أعلى مستوياتها التاريخية. ولا يقتصر هذا على الأسواق المتقدمة والناشئة فحسب، بل يشمل أيضًا الأسواق الناشئة، فعلى سبيل المثال، حققت نيجيريا أيضًا معدل نمو يقارب 50% خلال الفترة نفسها.

ومن حيث التقييم، قالت شركة إس إس آي إن نسبة السعر إلى العائد في فيتنام لا تزال أقل من الماضي والمنطقة.  

يبلغ معدل السعر إلى العائد المستقبلي لسوق الأسهم الفيتنامية حاليًا حوالي 13.2 مرة (وفقًا لبلومبرج)، وهو ما يعادل المتوسط ​​الإقليمي وكذلك المتوسط ​​التاريخي لمؤشر VN على مدى السنوات العشر الماضية.  

وبالمقارنة مع أسواق الأسهم في البلدان الإقليمية ومؤشر MSCI للأسواق الناشئة في الأسواق الناشئة، فإن سوق الأسهم في فيتنام لديها تقييمات أقل أو مماثلة، على الرغم من وجود آفاق أعلى لنمو الأرباح وعائد حقوق الملكية.  

وفي الوقت نفسه، فإن نسبة السعر إلى العائد المستقبلية لفيتنام أقل بكثير من أعلى مستوى لها والذي بلغ 15-17 مرة والذي تم تحقيقه في فترتي 2017-2018 و2020-2021.  

على المدى الطويل، واستنادًا إلى افتراض ارتفاع أرباح السوق بنحو 15% في عام 2026، فإن نسبة السعر إلى الأرباح المتوقعة لعام 2026 أقل بنحو 11.4 مرة من المتوسط ​​التاريخي. لتقييم مستوى انعكاس السعر من إمكانية ترقية السوق، يمكن للمستثمرين مقارنتها بتطورات سوق الأسهم الصينية، بعد ترقيتها إلى وضع الأسواق الناشئة من قِبل MSCI (يونيو 2017) وFTSE Rusell (سبتمبر 2018). في عام 2017، ونتيجةً لمعلومات الترقية، ارتفع مؤشر MSCI الصين بنسبة 54.33% خلال الفترة نفسها، وارتفع مؤشر FTSE الصين بنسبة 45.4% خلال الفترة نفسها، متجاوزًا الزيادة الحالية لمؤشر VN.  

من حيث عائد الدخل، لا يزال عائد سوق الأسهم البالغ 7.6% أعلى بكثير من قناة الودائع (معدل الفائدة الشائع على الودائع هو 5-6%) والعقارات (عائد الإيجار/السعر حوالي 3-4%)، مما يجعل قناة الأسهم لا تزال جذابة مقارنة بهذه القنوات الاستثمارية.

العلاقة بين مؤشر VN وسعر الذهب. المصدر: أبحاث SSI

وبالمقارنة مع الذهب، ارتفعت أسعار الذهب بمعدل 17% سنويا في المتوسط ​​على مدى السنوات الخمس الماضية، وهو أعلى من متوسط ​​الزيادة السنوية البالغة 13% لمؤشر VN، مما يدل على أن سوق الأسهم ليست ساخنة للغاية بعد عند مقارنتها بقناة الاستثمار في الذهب.

لم تعكس بعد القصة الكاملة لنمو فيتنام

وتعتقد شركة SSI أن الزيادة الحالية في مؤشر VN تعكس ببساطة النمو العام للاقتصاد في الماضي.

من حيث الحجم، إذا اخترنا الفترة التي تبدأ من عام 2010 (عندما كان الاقتصاد الفيتنامي لا يزال يواجه العديد من الصعوبات، ويمكن تسميته في قاع النمو)، فإن الزيادة في نقاط سوق الأسهم الفيتنامية (حوالي 3.4 مرة - من 485 نقطة إلى 1630 نقطة) تعادل أيضًا معدل نمو الناتج المحلي الإجمالي (من 147 مليار دولار أمريكي في عام 2010 إلى أكثر من 500 مليار دولار أمريكي في عام 2025).  

وبالتالي، فإن الزيادة الحالية في النقاط لا تعكس قصص النمو القادمة في فيتنام، مثل نمو الناتج المحلي الإجمالي بنسبة مزدوجة الرقم في السنوات الخمس إلى العشر المقبلة، أو نتائج الإصلاحات المؤسسية والاقتصادية الشاملة، مع التركيز على تطوير الاقتصاد الخاص كمحرك رئيسي للنمو الاقتصادي.

وعلقت شركة إس إس آي للأبحاث قائلة: "إن سوق الأوراق المالية هو سوق التوقعات، وما هو على وشك الحدوث أكثر أهمية مما حدث".  

هناك عادة عاملان يجب مراقبتهما عندما ترتفع درجة حرارة السوق: مشاركة المستثمرين الأفراد والإقراض بالهامش.

فيما يتعلق بمشاركة المستثمرين، تشهد سيولة السوق حاليًا ارتفاعًا لأسباب عديدة، فبالإضافة إلى انخفاض أسعار الفائدة، يُسهم التطبيق الناجح لنظام KRX في تقليل زمن الوصول، مما يزيد من إمكانية تلقي الأوامر. يتذبذب المؤشر صعودًا وهبوطًا خلال الجلسات، ولا توجد حركة في اتجاه واحد، وتُجرى معاملات بأحجام كبيرة، مما يُقلل من المخاطر.

فيما يتعلق بقروض الهامش القائمة، أشارت تقديرات SSI في نهاية الربع الثاني من عام 2025 إلى استمرار اتجاه تصاعدي في قروض الهامش القائمة، إلا أن نسبة قروض الهامش إلى حقوق الملكية لم تتجاوز 100%، وهي نسبة أقل بكثير من مستوى 127% الذي بلغه مؤشر VN عند تجاوزه حاجز 1500 نقطة في الربع الرابع من عام 2021 والسقف المحدد البالغ 200%. وفي الوقت نفسه، ستساهم خطط بعض شركات الأوراق المالية لزيادة رأس مالها في المستقبل القريب في خفض نسبة إجمالي قروض الهامش القائمة إلى إجمالي حقوق الملكية في السوق ككل.

ورغم أن نمو السوق لم يظهر أي علامات على ارتفاع درجة الحرارة، إلا أن شركة SSI Research أشارت أيضاً إلى أن السوق قد تشهد تقلبات قصيرة الأجل بسبب زيادة ضغوط جني الأرباح.  

المصدر: https://baodautu.vn/vn-index-lien-tuc-thang-hoa-chung-khoan-lieu-con-o-muc-gia-hop-ly-d364527.html