غياب اللوائح التنظيمية، لا يزال في انتظار موجة من شركات الاستثمار الأجنبي المباشر المدرجة في فيتنام

وفقًا للإحصاءات، يضم سوق الأسهم الفيتنامية بأكمله حاليًا حوالي عشر شركات استثمار أجنبي مباشر مدرجة، منها ست شركات في بورصة هونج كونج (HoSE)، وواحدة في بورصة هانتينغ هيل (HNX)، وثلاث شركات في بورصة UPCoM. وعلى مدار العقد الماضي، لم تُدرج أي شركات استثمار أجنبي مباشر جديدة تقريبًا.

مستشار يقدم المشورة لعميل في شركة أوراق مالية في مدينة هوشي منه - صورة: TTD

في سياق السوق المتعطشة للسلع ذات الجودة، فإن مؤسسات الاستثمار الأجنبي المباشر التي تتمتع بإمكانات مالية وإدارية وعلامة تجارية جيدة ستكون مصدرًا محتملاً للإمدادات.

لا يوجد نقص في شركات الاستثمار الأجنبي المباشر الراغبة في المشاركة في سوق الأوراق المالية.

في السابق، كان سوق الأوراق المالية الفيتنامية يضم 11 شركة، لكن بعضها انسحب بسبب العمليات غير الفعالة، ولا سيما شركة Full Power (FPC) التي تم شطبها بالكامل.

مهّد المرسوم رقم 38/2003 الطريق أمام إدراج شركات الاستثمار الأجنبي المباشر في بورصة الأوراق المالية، مما ساهم في بلوغ الفترة من 2003 إلى 2008 ذروةً بتحول 10 شركات من شركات ذات مسؤولية محدودة إلى شركات مساهمة تمهيدًا لإدراجها. ومع ذلك، منذ عام 2017، عند انضمام سيام براذرز فيتنام (SBV) إلى بورصة الأوراق المالية، لم تُدرج أي شركات استثمار أجنبي مباشر جديدة.

ووفقا للسيدة ها فو بيتش فان - المستشارة المالية في شركة هب دونج هانه، وشركة FIDT للاستثمار والاستشارات وإدارة الأصول المساهمة، فإن فيتنام لا تمتلك حاليا إطارا قانونيا محددا يسمح لمؤسسات الاستثمار الأجنبي المباشر بالإدراج في سوق الأوراق المالية.

انتهت صلاحية وثائق سابقة، مثل المرسوم 38/2003 والقرار 238/2005، بينما يفتقر قانون الاستثمار لعام 2020 وقانون الأوراق المالية لعام 2019 إلى لوائح تنظيمية واضحة. وقد أدى هذا النقص في التوجيه القانوني إلى عدم تمكن العديد من شركات الاستثمار الأجنبي المباشر، رغم حاجتها إلى جمع رأس المال وبناء علاماتها التجارية في فيتنام، من إيجاد "باب" لطرح أسهمها للاكتتاب العام.

من خلال تقديم خدمات استشارية للعملاء، قال مدير إحدى شركات الأوراق المالية الكبرى في فيتنام إن الطلب على إدراج شركات الاستثمار الأجنبي المباشر ليس صغيرا، ومع ذلك فإن الترويج له يتطلب العديد من الحلول، بما في ذلك العوامل القانونية.

وفي حديثه مع توي تري ، صرّح ممثل الحكومة الفيتنامية بأن فيتنام لم تُطبّق بعد إجراءات الموافقة على إدراج شركات الاستثمار الأجنبي المباشر في بورصة الأوراق المالية. وتنتظر الشركة حاليًا من الحكومة مراجعة الإجراءات والعمليات اللازمة لإدراج هذه الشركات في البورصة.

"المجموعة مستعدة أيضًا. إذا وُجدت لوائح وإجراءات واضحة، فستكون الشركة جاهزة للتنفيذ"، كشف ممثل شركة CP Vietnam.

تمهيد الطريق أمام مؤسسات الاستثمار الأجنبي المباشر المدرجة

صرح السيد توماس نجوين، مدير الأسواق الخارجية في شركة إس إس آي للأوراق المالية، بأن تشجيع إدراج شركات الاستثمار الأجنبي المباشر في بورصة فيتنام يُعد عاملاً هاماً في تطوير سوق رأس المال. وأضاف أن الهيئة الإدارية أولت اهتماماً أكبر لموافقة الإدراج، مما يُظهر التوجه الواضح للدولة لتشجيع الشركات، بما فيها شركات الاستثمار الأجنبي المباشر، على المشاركة في سوق الأسهم.

تتمتع فيتنام حاليًا بالعديد من شركات الاستثمار الأجنبي المباشر ذات الجودة العالية. وهذا مصدر محتمل للسلع التي تُعزز سوق الأسهم، مما يُسهم في تنويع المنتجات وزيادة جاذبية المستثمرين.

ومع ذلك، لكي تختار هذه الشركات فيتنام كوجهة للإدراج، هناك شرطان أساسيان. أولًا، يجب أن يقدم السوق المحلي تقييمًا جذابًا وتنافسيًا بدرجة كافية مقارنةً بالأسواق الأخرى التي قد تفكر فيها. ثانيًا، يجب تبسيط إجراءات الإدراج وتسهيلها.

وقارن السيد توماس الأمر بالسوق الأمريكية، حيث الإجراءات معقدة والتكاليف مرتفعة وتخضع لرقابة صارمة، وقال إن فيتنام ينبغي أن تهدف إلى بناء آلية أكثر مرونة وودية لتشجيع شركات الاستثمار الأجنبي المباشر على الإدراج في البورصة.

وبالإضافة إلى عوامل التقييم والعوامل الإجرائية، أشار أيضاً إلى أن العديد من الشركات العالمية ترغب في الإدراج لأسباب أخرى، مثل رغبتها في إدراج كيانها القانوني في البلد الأم في تلك السوق لخدمة هيكل ملكيتها أو استراتيجية التنمية طويلة الأجل.

وهذا يدل على أن قرار إدراج مؤسسات الاستثمار الأجنبي المباشر في البورصة لا يرتبط فقط بالفوائد المالية المباشرة، بل يعتمد أيضا على العديد من العوامل الاستراتيجية والإدارية الأخرى.

اتخذت شركة CP Vietnam Corporation of Thailand خطوة نحو الطرح العام الأولي وإدراج أسهمها في فيتنام - الصورة: QUANG DINH

لا يزال يتعين علينا السيطرة على المخاطر

أكد السيد نجوين سون، رئيس مجلس إدارة شركة إيداع وتسوية الأوراق المالية في فيتنام (VSDC)، على ضرورة زيادة المعروض من السلع عالية الجودة في سوق الأوراق المالية الحالية من خلال العديد من الحلول، ولكن هناك أسباب خاصة بفيتنام بالإضافة إلى التأثيرات من العالم التي تتسبب في "اختفاء" كمية السلع.

لا تزال القيمة السوقية الحالية لسوق الأسهم الفيتنامية ضئيلة، ولم تشهد جودة السلع وحجمها تغيرًا يُذكر خلال العامين أو الثلاثة أعوام الماضية. وصرح السيد سون قائلاً: "من المستحيل الحفاظ على الكمية الحالية من السلع. إن تشجيع شركات الاستثمار الأجنبي المباشر على التحول والإدراج في بورصة الأسهم الفيتنامية سيحقق المساواة".

في السابق، كان هناك أكثر من 10 شركات استثمار أجنبي مباشر مدرجة في البورصة، بعضها لم يكن أداؤها جيداً، لكن العديد منها كان أداؤها جيداً للغاية.

ومع ذلك، فقد تباطأت عملية تشجيع شركات الاستثمار الأجنبي المباشر على طرح أسهمها للاكتتاب العام خلال العقد الماضي، وتحتاج إلى حل. وأضاف السيد سون أن شركات الاستثمار الأجنبي المباشر، عند تحويلها إلى شركات مساهمة، تعمل بموجب قانون الشركات الفيتنامي بالكامل.

ومع ذلك، تُشكّل هذه المسألة أيضًا العديد من المخاطر التي يجب إدارتها. بل إن هناك مخاوف من أن تُدرج شركات الاستثمار الأجنبي المباشر في البورصة فقط لـ"تصريف رأس المال" بعد الإدراج، أو من أن هذه الشركات لا تُزاول أعمالها بجدية، مما يُعرّض المستثمرين والسوق لمخاطر.

وعلاوة على ذلك، فإن تسعير التحويل، وقيم الأصول المزيفة، والتقارير المالية غير الشفافة، وحتى هروب قادة الأعمال، كلها قضايا تحتاج إلى رقابة صارمة.

وأكدت الخبيرة في الاتحاد الدولي لتنمية الاستثمار، السيدة ها فو بيتش فان، على ضرورة بناء ممر قانوني صارم للسيطرة على المخاطر وحماية المستثمرين.

وبناءً على ذلك، من الضروري وضع معايير محددة لمؤسسات الاستثمار الأجنبي المباشر، مثل: ألا تقل مدة التشغيل في فيتنام عن سنتين أو ثلاث سنوات، وحجم نمو الإيرادات والأرباح، وتطبيق نقل التكنولوجيا الحالي. وتعديل رأس المال المُرخص مقارنةً باللوائح التنظيمية المعمول بها، إذا لزم الأمر.

وفي الوقت نفسه، ينبغي السماح بتطبيق آلية لتقييد معاملات المساهمين المؤسسين الأجانب (الحظر) لعدة سنوات (على سبيل المثال من 3 إلى 5 سنوات) لتجنب عمليات سحب الاستثمارات الضخمة، كما اقترحت السيدة فان.

وفقًا للسيدة فان، لإدراج شركات الاستثمار الأجنبي المباشر في البورصة، لا يقتصر الأمر على تعديل القانون أو تخفيف الشروط. بل يمكننا البدء ببيئة تجريبية للإدراج، مع أدوات للحد من المخاطر القانونية، وإنشاء مركز متخصص لدعم الاكتتابات العامة الأولية، وتطبيق معيار IFRS المُختصر لتوفير تكاليف الامتثال.

وإذا كانت فيتنام مصحوبة بحوافز ضريبية مؤقتة للشركات المسجلة الناجحة، فإنها تستطيع الترحيب بشكل كامل بموجة من شركات الاستثمار الأجنبي المباشر عالية الجودة التي تدخل سوق الأوراق المالية دون الحاجة إلى الانتظار لفترة طويلة.

بالإضافة إلى ذلك، من الضروري فرض تدقيق مستقل، وتقييم دقيق، والتأكد من أن سعر السهم المدرج يعكس قيمته الحقيقية. كما يجب إنشاء آلية لمراقبة الأعمال عن كثب، وتقديم تقارير مالية شفافة، وتعزيز قدرات نظام الرصد الفني، والإنذار المبكر، والربط ببيانات الأعمال والسكان الوطنية. إن نجاح إدراج المزيد من شركات الاستثمار الأجنبي المباشر في البورصة سيقرب سوق الأسهم بشكل خاص، وفيتنام بشكل عام، من دور المركز المالي الدولي.

مزيد من الفرص للمستثمرين

وفيما يتعلق بالتأثيرات الإيجابية، تقول معظم الآراء إنه من الصعب أن ننكر أن إدراج المزيد من شركات الاستثمار الأجنبي المباشر في البورصة سيجعل سوق الأسهم الفيتنامية أكثر تنوعًا من حيث "السلع"، وينفتح على المستثمرين المحليين والأجانب، ويزيد من رأس المال والسيولة.

وتوقعت السيدة ها فو بيتش فان أن ترقية السوق، إذا اكتملت في الفترة المقبلة، يمكن أن تفتح موجة جديدة من شركات الاستثمار الأجنبي المباشر المدرجة في البورصة، وخاصة من الشركات الكبرى في الولايات المتحدة واليابان وكوريا وغيرها. إن سياسة تخفيف مساحة الملكية الأجنبية، وخاصة في المجموعة المصرفية (المرسوم 69/2025)، المطبقة على بنك MB وبنك HDBank وبنك VPBank وغيرها، هي خطوة نحو فتح السوق أمام رأس المال الأجنبي بشكل عام، وهي إشارة إيجابية لإمكانية إدراج شركات الاستثمار الأجنبي المباشر.

العودة إلى الموضوع

بينه خانه - مناقشة

المصدر: https://tuoitre.vn/thieu-quy-dinh-van-cho-lan-song-doanh-nghiep-fdi-niem-yet-tai-viet-nam-20250823231946256.htm