অবকাঠামোর জন্য দীর্ঘমেয়াদী মূলধন প্রবাহ উন্মোচন করা।

ভিআইএস রেটিং কর্তৃক প্রকাশিত ভিয়েতনামের বন্ড বাজারের উপর একটি সাম্প্রতিক বিশদ প্রতিবেদনে বর্তমানে বাজারটির সম্মুখীন হওয়া সবচেয়ে বড় প্রতিবন্ধকতাগুলো তুলে ধরা হয়েছে – যার মধ্যে রয়েছে সীমিত বিনিয়োগকারী গোষ্ঠী থেকে শুরু করে উচ্চ-মানের সরবরাহের অভাব। এই প্রেক্ষাপটে, আইনি সংস্কার, ক্রেডিট গ্যারান্টি এবং ক্রেডিট রেটিং দীর্ঘমেয়াদী মূলধন প্রবাহকে উন্মুক্ত করবে, যা অবকাঠামো প্রকল্প এবং টেকসই অর্থনৈতিক উন্নয়নে সহায়তা করবে বলে আশা করা হচ্ছে।

বাজারের স্ববিরোধিতা এবং সংস্কারের প্রয়োজনীয়তা

কর্পোরেট বন্ড বাজার একটি গুরুত্বপূর্ণ ক্রান্তিকালীন পর্যায়ে প্রবেশ করছে, কিন্তু এটি অনেক বৈপরীত্যও প্রকাশ করছে। ভিআইএস রেটিং কর্তৃক প্রকাশিত ভিয়েতনামের বন্ড বাজারের উপর একটি সাম্প্রতিক গভীর প্রতিবেদনে দেখা গেছে যে, বর্তমানে অন্যতম প্রধান বাধা হলো সীমিত বিনিয়োগকারী গোষ্ঠী।

বর্তমান নিয়ম অনুযায়ী, ব্যাংক এবং বীমা কোম্পানিগুলোকে পুনঃঅর্থায়নের উদ্দেশ্যে জারি করা বন্ডে বিনিয়োগ করার অনুমতি নেই। এর ফলে সম্ভাব্য বিনিয়োগকারীর সংখ্যা কমে যায়, মূলধনের খরচ বাড়ে এবং ২০২৪-২০২৫ সালে পুনঃঅর্থায়ন বন্ডের সুদের হার ১১-১৩% পর্যন্ত পৌঁছে যায়, যা ব্যাংক ঋণের হারের চেয়ে উল্লেখযোগ্যভাবে বেশি। যখন মেয়াদপূর্তিগামী বন্ডের পরিমাণ সর্বোচ্চ পর্যায়ে পৌঁছায়, তখন পুনঃঅর্থায়নের চাপ আরও তীব্র হয়ে ওঠে, যা অনেক ব্যবসাকে কঠিন পরিস্থিতিতে ফেলে দেয়। এই পরিস্থিতির প্রতিক্রিয়ায়, ২০২৫ সালের সেপ্টেম্বরে অর্থ মন্ত্রণালয় ২০২৬-২০৩০ সময়কালের জন্য বিনিয়োগ তহবিল উন্নয়নের একটি রোডম্যাপ ঘোষণা করেছে, যেখানে এই নিষেধাজ্ঞা তুলে নেওয়ার একটি প্রস্তাব অন্তর্ভুক্ত রয়েছে। এটি অনুমোদিত হলে, বাণিজ্যিক ব্যাংক এবং বীমা কোম্পানিগুলো পুনঃঅর্থায়ন বাজারে আরও সক্রিয়ভাবে অংশগ্রহণ করতে পারবে, যা বিনিয়োগকারীর ভিত্তি প্রসারিত করবে এবং ব্যবসার জন্য তহবিল সংগ্রহের খরচ কমাবে।

তবে, বন্ডের সমস্যা শুধু পুনঃঅর্থায়নের মধ্যেই সীমাবদ্ধ নয়। ব্যাংক ঋণের তুলনায়, দীর্ঘমেয়াদী প্রকল্পের জন্য বন্ড অর্থায়ন কম প্রতিযোগিতামূলক। এর কারণ হলো এর জটিল ইস্যু করার প্রক্রিয়া: তহবিল সংগ্রহের প্রতিটি পর্যায়ে আলাদা নথিপত্র এবং অনুমোদনের প্রয়োজন হয়, অন্যদিকে একটি একক বন্ড ইস্যু করার ক্ষেত্রেও এমন নিয়মকানুন রয়েছে যা প্রাথমিক অফারের ছয় মাসের মধ্যেই কেবল অফার করার অনুমতি দেয়। এই কারণে, বহু বছরব্যাপী প্রকল্পের জন্য বন্ড একটি অনুপযুক্ত বিকল্প।

২০২৪ সালের জুলাই মাসে আরেকটি চ্যালেঞ্জ দেখা দেয়, যখন ঋণদানকারী প্রতিষ্ঠানগুলোকে বন্ডের জন্য জামানত ব্যবস্থাপনার ক্ষেত্রে সীমাবদ্ধ করা হয়। এটি বিনিয়োগকারীদের আস্থা বাড়ানোর লক্ষ্যে একটি অত্যন্ত গুরুত্বপূর্ণ পরিষেবা, কিন্তু নিয়মকানুন কঠোর করার ফলে ক্রমবর্ধমান ইস্যু করার চাহিদার মধ্যে বাজারের সক্ষমতা কমে গেছে। উপরন্তু, বাজার বর্তমানে সরবরাহ ও চাহিদার ভারসাম্যহীনতায় ভুগছে। ফিক্সড-ইনকাম সিকিউরিটিজের চাহিদা ব্যাপকভাবে বেড়েছে, এবং ২০২৩ সাল থেকে ফান্ডগুলোর ব্যবস্থাপনার অধীনে থাকা সম্পদ (AUM) চারগুণ হয়েছে। তবে, উচ্চ-মানের বন্ডের সরবরাহ এখনও অপ্রতুল। প্রাতিষ্ঠানিক বিনিয়োগকারীরা বিশেষ করে অবকাঠামো এবং ইউটিলিটিসের মতো স্থিতিশীল নগদ প্রবাহযুক্ত খাতগুলোতে আগ্রহী, কিন্তু এই খাতগুলোতে ইস্যু করার ইতিহাস খুব একটা সমৃদ্ধ নয়। অন্যদিকে, রিয়েল এস্টেট—যা স্বভাবতই ঝুঁকিপূর্ণ—এখনও একটি বড় অংশ জুড়ে রয়েছে, যা পোর্টফোলিও বৈচিত্র্যকরণের প্রয়োজনে একটি উল্লেখযোগ্য শূন্যতা তৈরি করছে।

অবকাঠামো ও টেকসই উন্নয়নের জন্য নতুন মূলধনী সমাধান উন্মোচন।

অবকাঠামো উন্নয়নকে অর্থনৈতিক প্রবৃদ্ধির মেরুদণ্ড হিসেবে বিবেচনা করা হয় এবং এটি এমন একটি খাত যেখানে সবচেয়ে স্থিতিশীল ও দীর্ঘমেয়াদী মূলধনের প্রয়োজন হয়। তবে, এই মূলধন আকর্ষণের জন্য বাজারের এমন একটি সমন্বিত কৌশল প্রয়োজন, যা নীতিগতভাবে স্থিতিশীল এবং আর্থিক উপকরণগুলোর নকশায় উদ্ভাবনী হবে।

ভিআইএস রেটিং-এর মতে, নীতির ধারাবাহিকতা অত্যন্ত গুরুত্বপূর্ণ। অবকাঠামো প্রকল্পগুলোর আয়ুষ্কাল ১৫-২০ বছর, এগুলোর লিভারেজ অনুপাত বেশি এবং এগুলো একটিমাত্র রাজস্ব উৎসের উপর নির্ভরশীল, যা এগুলোকে নীতিগত পরিবর্তন এবং নির্মাণ ঝুঁকির প্রতি অত্যন্ত সংবেদনশীল করে তোলে। তাই, ইস্যু করার জন্য একটি সুস্পষ্ট আইনি কাঠামো প্রতিষ্ঠা করা এবং এর সাথে ইস্যু-পরবর্তী পর্যবেক্ষণ ব্যবস্থা—যেমন জামানত ব্যবস্থাপনা, এসক্রো অ্যাকাউন্ট এবং স্বচ্ছ অর্থ প্রদান প্রক্রিয়া—দীর্ঘমেয়াদী বিনিয়োগকারীদের আস্থা তৈরিতে অপরিহার্য হবে। এছাড়াও, ভিয়েতনামের ব্যবসা প্রতিষ্ঠানগুলোর জন্য আন্তর্জাতিক পুঁজি পাওয়ার ক্ষেত্রে ইএসজি (পরিবেশগত, সামাজিক এবং শাসন) একটি বাধ্যতামূলক "পাসপোর্ট" হয়ে উঠছে। দেশীয় বিনিয়োগকারীরা নমনীয় হতে পারেন, কিন্তু আন্তর্জাতিক সংস্থাগুলো কঠোর এবং ধারাবাহিক পরিপালন দাবি করে। ইএসজি অন্তর্ভুক্তিকরণ কেবল মূলধনী ব্যয়ই কমায় না, বরং ইস্যুর গুণমান এবং বিশ্ব বাজারে ভিয়েতনামের ব্যবসা প্রতিষ্ঠানগুলোর প্রতিযোগিতামূলক সক্ষমতাও উন্নত করে। আরেকটি মূল সমাধান হলো বিশ্বাসযোগ্যতা শক্তিশালী করা। ক্রেডিট গ্যারান্টি কার্যক্রম—বিশেষ করে অবকাঠামো প্রকল্পের নির্মাণ পর্যায়ে—একটি গুরুত্বপূর্ণ অনুঘটক হিসেবে বিবেচিত হয়। আন্তর্জাতিক অভিজ্ঞতা দেখায় যে, সিজিআইএফ-এর মতো স্বনামধন্য সংস্থাগুলোর কাছ থেকে সম্পূর্ণ বা আংশিক অর্থ পরিশোধের গ্যারান্টি বন্ডের আকর্ষণীয়তা উল্লেখযোগ্যভাবে বাড়িয়ে তুলতে পারে। আন্তর্জাতিক বীমা কোম্পানিগুলোর গ্যারান্টিযুক্ত বন্ড ইস্যু করার ক্ষেত্রে গেলেক্স (২০১৯) এবং ফেনিকা (২০২৩)-এর সফল লেনদেনগুলো এই পদ্ধতির কার্যকারিতা স্পষ্টভাবে প্রমাণ করেছে।

ভিআইএস রেটিং-এর মতে, ক্রেডিট রেটিং এজেন্সিগুলোর ভূমিকার ওপর ক্রমশই জোর দেওয়া হচ্ছে। ক্রেডিট রেটিং আর্থিক কাঠামো এবং ইএসজি (ESG) পরিপালনের স্বাধীন মূল্যায়ন প্রদান করে, যা বিনিয়োগকারীদের ঝুঁকি পরিমাপ করতে এবং ন্যায্য মূল্যায়ন করতে সাহায্য করে, বিশেষ করে গ্রিন বন্ড এবং টেকসই উন্নয়ন বন্ডের মতো নতুন উপকরণগুলোর ক্ষেত্রে। সবুজ প্রবৃদ্ধির লক্ষ্যে থাকা ভিয়েতনামের বাজারের প্রেক্ষাপটে, স্বচ্ছতা বাড়াতে এবং আন্তর্জাতিক পুঁজি আকর্ষণে ক্রেডিট রেটিং-এর অংশগ্রহণ একটি অত্যন্ত গুরুত্বপূর্ণ চালিকাশক্তি হবে। পুঁজিবাজারের সত্যিকারের গভীরতার জন্য প্রাতিষ্ঠানিক বিনিয়োগকারী এবং উন্নয়ন ব্যাংকগুলোর অংশগ্রহণ অপরিহার্য। এই অঞ্চলের দেশগুলোতে, পেনশন তহবিল, বীমা কোম্পানি এবং এডিবি ও আইএফসি-র মতো উন্নয়ন প্রতিষ্ঠানসহ একটি শক্তিশালী বিনিয়োগকারী গোষ্ঠী অবকাঠামো খাতের পিপিপি (PPP) প্রকল্পগুলোকে ৫০ বছর পর্যন্ত মেয়াদের বন্ড ইস্যু করতে সক্ষম করেছে। অন্যদিকে, ভিয়েতনামে সামাজিক বীমা তহবিল এবং বেসরকারি পেনশন তহবিলগুলোকে এখনও কর্পোরেট বন্ড বাজারে অংশগ্রহণের অনুমতি দেওয়া হয়নি। বিপুল পরিমাণ সম্পদ পরিচালনা করা সত্ত্বেও, জীবন বীমা কোম্পানিগুলো তাদের তহবিলের ১০ শতাংশেরও কম এই ধরনের বীমায় বরাদ্দ করে।

ভিআইএস রেটিং-এর একটি সমীক্ষায় দেখা গেছে যে, ভিয়েতনামের বন্ড বাজারের গভীর উন্নয়নের জন্য আইনি ও নিয়ন্ত্রক সংস্কার (৪৭%) এবং বিনিয়োগকারী ভিত্তি সম্প্রসারণ (২৭%) হলো শীর্ষ দুটি অগ্রাধিকার। এটি বাজার সংশ্লিষ্ট মহলের একটি সুস্পষ্ট ঐকমত্য। ভিআইএস রেটিং উল্লেখ করেছে যে, অর্থ মন্ত্রণালয়ের ২০২৬-২০২৭ রোডম্যাপ অনুযায়ী আইনি বাধাগুলো দূর করা হলে, ভিয়েতনাম দীর্ঘমেয়াদী মূলধনের একটি বিশাল উৎস উন্মোচন করতে পারবে, যা দেশের উচ্চাভিলাষী অবকাঠামো এবং অর্থনৈতিক উন্নয়নের লক্ষ্যগুলো অর্থায়নের জন্য যথেষ্ট হবে।

উৎস: https://daibieunhandan.vn/khai-mo-dong-von-dai-han-cho-ha-tang-10388313.html