Marginalgælden når 400 billioner VND, og ​​cirkulær 102 testes.

Marginudlånsbalancer er steget med et svimlende tempo og oversteg 380 billioner VND ved udgangen af ​​3. kvartal 2025 og potentielt 400 billioner VND ved årets udgang.

Mange værdipapirselskaber bruger BBC-kontrakter til at rejse og indsprøjte kapital i ejendoms-, infrastruktur- og produktionsprojekter... - Foto: HUU HANH

Dette tal er ikke blot en ny rekord, men også et vækkeur om de ulmende, akkumulerende systemiske risici.

Skyggebankvirksomhed - undergrundsbankvirksomhed og dens risici

Marginalgælden forventes at nå 400 billioner VND inden udgangen af ​​2025. Dette tal svarer til 5% af HoSE's markedsværdi og er en alarmerende stigning.

Ligesom USA, verdens største aktiemarked, udgjorde margingæld, selvom den nåede et rekordhøjt niveau på 1,21 billioner dollars i november 2025, kun 1,7-1,8 % af den samlede markedsværdi på cirka 68 billioner dollars.

Marginlån er blevet en guldgrube for mange værdipapirselskaber. TCBS fører an med udestående lån på 41.700 milliarder VND ved udgangen af ​​3. kvartal 2025, en stigning på næsten 8.000 milliarder VND på bare et kvartal.

I mellemtiden nåede VPBanks omsætning 27.000 milliarder VND, en stigning på 51 % i forhold til det foregående kvartal. Med hensyn til omsætning registrerede TCBS et overskud fra marginudlån på 1.015 milliarder VND i tredje kvartal, en stigning på 44 % i forhold til samme periode sidste år; det samlede overskud for årets første ni måneder nåede 2.591 milliarder VND.

Lånesaldo/kapitalisering

Mange værdipapirselskaber udfører funktioner svarende til banker, men opererer under et mindre strengt regelsæt end banksystemet.

Fænomenet "skyggebankvirksomhed", også kendt som "undergrundsbankvirksomhed", er ikke begrænset til marginudlån, men omfatter også andre former, såsom investering gennem forretningssamarbejdskontrakter (BBC) og besiddelse af virksomhedsobligationer.

BBC-kontrakter var engang en skjult kanal, der blev brugt af mange værdipapirselskaber til at rejse og indsprøjte kapital i blandt andet ejendomme, infrastruktur og produktionsprojekter.

Ifølge finansielle rapporter steg de samlede aktiver for de 30 største værdipapirselskaber med en årlig rate på cirka 34 % fra 2020 til slutningen af ​​september 2025.

Hr. Bui Van Huy, M.Sc. - Næstformand for bestyrelsen og direktør for investeringsforskningsafdelingen, FIDT JSC

En betydelig del af denne stigning kom fra BCC-investeringer og udlån uden for værdipapirhandel.

Du vil måske også synes om

Presset fra marginrenterne bliver gradvist tydeligt; hvad vil der ske med aktiemarkedet?Markedet har set nogle værdipapirselskaber hæve marginrenterne med omkring 1%, og i basisscenariet kan standardmarginrenten i første halvdel af 2026 forblive i intervallet 12%-14%.

Derudover udgør værdipapirselskaber, der besidder store mængder virksomhedsobligationer, især ejendoms- og energiobligationer, også potentielle risici.

Når ejendomsselskaber står over for likviditetsproblemer eller ikke er i stand til at omstrukturere gæld, vil værdipapirfirmaer stå over for en betydelig kreditrisiko.

Endnu vigtigere er det, at minoritetsaktionærernes rettigheder krænkes, hvis værdipapirselskaber indskyder risikokapital i virksomheder, der tilhører interessegrupper.

Lektionerne fra krisen i 2022 er fortsat relevante, da VN-indekset faldt fra næsten 1.300 point til et lavpunkt på 879 point, et fald på 41 % på to måneder. Hovedårsagen var en bølge af margin calls kombineret med pres fra tvungne likvidationer af ejendomsinvesteringer.

Cirkulære 102: Et skridt i den rigtige retning, men er det stærkt nok?

I erkendelse af denne risiko udstedte Finansministeriet cirkulære 102, gældende fra 15. december 2025, for at stramme kapitaldækningsprocenterne for værdipapirselskaber.

Selvom Basel III oprindeligt var designet til banker, er dets principper for risikostyring og kapitaldækning blevet en global benchmark for alle finansielle institutioner, herunder værdipapirfirmaer, gennem IOSCO-rammen.

Basel III kræver en minimumskapitaldækningsgrad på 8 % (hvoraf kernekapitalen i Tier 1 er mindst 4,5 %), plus en kapitalbuffer på 2,5 %, i alt 10,5 %.

I mellemtiden kræver Vietnams cirkulære 91/2020 en minimumskapitaldækningsgrad i forhold til risiko på 180 % – tilsyneladende højt, men risikoberegningsmetoden er stadig ikke udtømmende og mangler kapitalbuffere og integreret tilsyn som Basel III.

Cirkulære 102 introducerer fem centrale forbedringer. For det første øger den markedsrisikokoefficienten, når værdipapirselskaber overkoncentrerer deres investeringer på et enkelt aktiv: yderligere 10 % for aktiver, der tegner sig for 10-15 % af egenkapitalen, 20 % for 15-25 % og 30 % for aktiver, der overstiger 25 %.

For det andet er en stramning af reglerne for BCC-investeringer og udlån uden for værdipapirhandel et afgørende gennembrud.

For det tredje bliver kreditvurderinger et direkte grundlag for at bestemme risikovægtningen af ​​virksomhedsobligationer. Obligationer med gode vurderinger fra internationale organisationer som Standard & Poor's, Fitch og Moody's vil få en yderligere risikovægtning på 0-10% tilføjet, mens obligationer uden eller med dårlig vurdering kan få op til 30% tilføjet til deres risikovægtning.

Dette tilskynder værdipapirfirmaer til at investere i gældsinstrumenter af høj kvalitet og undgå "junk bonds", der udgør en risiko for misligholdelse.

For det fjerde, fjern dårlige aktiver fra tilgængelig kapital, såsom sikkerhedsstillelse med en resterende løbetid på mere end 90 dage, egne aktier og langfristede forskud; og øg risikovægtningen for forskud fra 8% (hvis mindre end 2% af egenkapitalen) til 50% (2-5%) og 100% (over 5%).

For det femte, stramme betingelserne for, at gældsinstrumenter kan medregnes i den yderligere kapital: konvertible obligationer skal have en løbetid på mindst 5 år, andre gældsinstrumenter mindst 10 år, må ikke være sikret ved aktiver og kan først betales, efter at andre kreditorer er blevet betalt ved opløsning.

Du vil måske også synes om

Hung Yen forbedrer effektiviteten af ​​politikbaseret kredit til bæredygtige udviklingsmål.Om eftermiddagen den 3. juni afholdt en delegation fra Central Social Policy Bank, ledet af generaldirektør Duong Quyet Thang, et arbejdsmøde med Hung Yen-provinsens afdeling af Social Policy Bank for at vurdere resultaterne af driften i løbet af de første fem måneder af 2026 og skitsere løsninger for fremtiden.

Risiciene forbundet med virksomhedsfinansiering er fortsat åbne.

Cirkulære 102 har stadig betydelige huller i forhold til internationale standarder.

For det første mangler der konsolideret tilsyn med konglomerater – finansielle konglomerater med flere værdipapirselskaber, der er medlemmer, kan skabe overlappende risici, som de nuværende regler ikke håndterer.

For det andet er der ingen klare grænser for insiderhandel, især pantsætning af aktier, som det samme værdipapirselskab har lånt penge til at købe, hvilket skaber et farligt "dobbelt udlån"-fænomen.

For det tredje mangler der regler om krisestyringsplaner til at håndtere situationer, hvor store værdipapirfirmaer står over for økonomiske vanskeligheder, samt fraværet af en investorbeskyttelsesfond som SIPC i USA.

Værdipapirtilsynet bør tilføje krav til konsolidering af koncernaktiver under tilsyn, specificere grænser for insiderhandel og kræve, at centrale værdipapirfirmaer udvikler krisestyringsplaner.

Samtidig bør der udføres periodiske tests med barske scenarier såsom et fald på 30-40% i VN-indekset, en udtømning af likviditet og en pludselig stigning i renten for at vurdere værdipapirselskabers reelle modstandsdygtighed, når de står over for chok fra flere fronter...

Tilbage til emnet

Hr. Bui Van Huy, M.Sc. - Næstformand for bestyrelsen og direktør for investeringsforskningsafdelingen, FIDT JSC

Kilde: https://tuoitre.vn/du-no-margin-cham-400-000-ti-dong-va-phep-thu-thong-tu-102-20260108122546148.htm