Schmale Tür für Privatanleger

Während die Menge der an die Öffentlichkeit ausgegebenen Anleihen noch gering ist und hauptsächlich von der Bankengruppe stammt, werden Investitionen in einzelne Unternehmensanleihen durch Privatanleger begrenzt sein, so ein neuer Entwurf, der der Nationalversammlung zur Genehmigung vorgelegt wird.

Unternehmensanleihenmarkt: Wenig Möglichkeiten für Privatanleger

Während die Menge der an die Öffentlichkeit ausgegebenen Anleihen noch gering ist und hauptsächlich von der Bankengruppe stammt, werden Investitionen in einzelne Unternehmensanleihen durch Privatanleger begrenzt sein, so ein neuer Entwurf, der der Nationalversammlung zur Genehmigung vorgelegt wird.

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Spielplatz für professionelle Organisationen

Der jüngste Entwurf des Gesetzes zur Änderung und Ergänzung mehrerer Artikel aus sieben Gesetzen im Finanz- und Haushaltsbereich definiert weiterhin die Akteure im privaten Markt für Unternehmensanleihen als professionelle Wertpapierinvestoren in Form von Organisationen. Für private Anleihen von Kreditinstituten wird jedoch eine Ausnahmeregelung für professionelle Wertpapierinvestoren in Form von Einzelpersonen geschaffen. Gemäß den Übergangsbestimmungen werden Unternehmensanleihen, die vor dem 1. Januar 2026 privat begeben wurden und noch ausstehende Schulden aufweisen, sowie private Unternehmensanleihenemissionen vor dem 1. Januar 2026, für die zwar die erforderlichen Informationen an die Börse übermittelt wurden, deren Platzierung aber noch nicht abgeschlossen ist, weiterhin nach den Bestimmungen des Wertpapiergesetzes 2019 behandelt.

Im Vergleich zu den ersten Fassungen des Entwurfs wurden die Vorschriften für professionelle Wertpapierinvestoren und Marktteilnehmer am Anleihenmarkt deutlich gelockert. Bisher musste man, um als professioneller Wertpapierinvestor zu gelten, mindestens zwei Jahre lang in Wertpapiere investiert haben, in den letzten vier Quartalen mindestens zehn Transaktionen pro Quartal getätigt haben oder ein börsennotiertes Wertpapierportfolio mit einem Mindestwert von 32 Milliarden VND besitzen, das für Transaktionen registriert war.

Der Markt für individuelle Unternehmensanleihen wird jedoch nach wie vor als das „Spielfeld“ professioneller Organisationen betrachtet, mit Ausnahme der separaten „Nische“ der von Banken emittierten Anleihen.

Ergänzend sei erwähnt, dass Privatanleger im Jahr 2021 zeitweise mit einem Anteil von 41 % die größte Gruppe im Markt für Unternehmensanleihen darstellten. Bis Juni 2024 sank dieser Anteil auf 24 %. Aufgrund der Marktbereinigung müssen Privatanleger, die in den Markt für Einzelanleihen investieren, die damit verbundenen Risiken sorgfältiger abwägen.

Auf dem öffentlichen Anleihenmarkt bieten sich Privatanlegern nur wenige Möglichkeiten. Laut Daten der Vietnam Bond Market Association (VBMA) von HNX und SSC gab es vom Jahresbeginn bis zum 30. September 2024 268 private Emissionen im Wert von 250.396 Milliarden VND und 15 öffentliche Emissionen im Wert von 27.054 Milliarden VND. Der Anteil der öffentlich emittierten Anleihen lag bei unter 10 %. Allein die Emission der Agribank brachte 10.000 Milliarden VND ein, was fast 40 % des gesamten öffentlich angebotenen Anleihevolumens entspricht.

Zuvor, im Jahr 2023, war die Situation nicht viel besser: Der Gesamtwert der Unternehmensanleihenemissionen belief sich auf 311.240 Milliarden VND, wobei es lediglich 29 öffentliche Emissionen gab, die 37.071 Milliarden VND (11,9 % des gesamten Emissionsvolumens) einbrachten.

Was ist die Lösung?

Der vietnamesische Industrie- und Handelsverband (VCCI) fasste die Kommentare zahlreicher Unternehmen, Verbände und Experten zum Gesetzentwurf zur Änderung und Ergänzung einiger Artikel aus sieben Gesetzen im Bereich Finanzen und Haushalt zusammen und erklärte, dass die Regelung, die es Einzelinvestoren verbietet, in privat emittierte Anleihen von Unternehmen mit Ausnahme von Kreditinstituten zu investieren, einen enormen Einfluss auf den Kapitalmarkt haben wird.

Im aktuellen Kontext sehen sich Organisationen, die Unternehmensanleihen emittieren, wie Geschäftsbanken, Wertpapierfirmen, Versicherungen und Investmentfonds, mit zahlreichen regulatorischen Beschränkungen für Anleiheinvestitionen konfrontiert. Sind diese Investoren eingeschränkt, wird es für Unternehmen schwierig, weitere Anleihen zu begeben, da nicht genügend Anleger am Markt vorhanden sind, um das Emissionsvolumen aufzunehmen. Betrachtet man zudem Einzelanleihen zur Schuldenrestrukturierung, stellen Privatanleger nahezu die einzige Investorengruppe dar. Zukünftig müssen Unternehmen möglicherweise Kapital mobilisieren, um fällige oder mit hohen Kapitalbeschaffungskosten verbundene Schulden zu restrukturieren.

„Daher werden Unternehmen bei der Kapitalbeschaffung zur Umschuldung stark beeinträchtigt sein, was sich in den nächsten 3-5 Jahren erheblich auf die Liquidität auswirken kann“, betonte die VCCI in ihrem Kommentar.

Der Markt für Einzelanleihen hat sich unterdessen nach zahlreichen Maßnahmen, wie dem Betrieb einer spezialisierten Anleiheninformationsseite der HNX und der Registrierung und dem zentralen Handel mit Einzelanleihen an der HNX, stabilisiert. Daher empfiehlt die VCCI, die oben genannte Regelung nicht in diese Änderung aufzunehmen, sondern erst nach Beseitigung von Hindernissen im Zusammenhang mit den Vorschriften für öffentliche Anleiheemissionen und der Reduzierung von Beschränkungen für die Anlagetätigkeit institutioneller Anleger.

Laut Herrn Nguyen Ly Thanh Luong, Leiter der Analysegruppe (Rating- und Forschungsabteilung von VIS Rating), wurde die neue Regelung von der Verwaltungsbehörde eingeführt, um übermäßige Risiken bei privaten Anleiheinvestitionen zu reduzieren, indem private Anleiheangebote auf institutionelle Anleger beschränkt werden.

„Eine stärkere Beteiligung institutioneller Anleger ist für die nachhaltige Entwicklung des Marktes von großer Bedeutung. Im Vergleich zu Privatanlegern, die sich tendenziell auf kurzfristige Gewinnziele konzentrieren, müssen institutionelle Anleger Anlagerisiken oft sorgfältiger abwägen, langfristige Anlagen akzeptieren und eine höhere Risikotoleranz gegenüber kurzfristigen Schwankungen aufweisen“, plädierte Herr Luong für eine intensivere Beteiligung von Berufsverbänden.

Die Tatsache, dass institutionelle Anleger wie Versicherungen, Pensionsfonds und Investmentfonds Ende Juni 2024 lediglich 8 % aller ausstehenden Unternehmensanleihen hielten, hinterlässt jedoch eine Marktlücke. Beispielsweise ist der größte institutionelle Anleger in Vietnam der vietnamesische Sozialversicherungsfonds (VSSF) mit einem verwalteten Vermögen von 1,2 Billiarden VND (Stand: Ende Dezember 2023), der jedoch noch nicht in den Markt für Unternehmensanleihen investiert hat. Die Vertreter von VIS Rating sind überzeugt, dass die Sensibilisierung für Risiken und die Stärkung der Präsenz institutioneller Anleger die Schlüssel für die neue Entwicklungsphase darstellen.

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