Απελευθέρωση μακροπρόθεσμων κεφαλαιακών ροών για υποδομές.

Μια πρόσφατη εμπεριστατωμένη έκθεση για την αγορά ομολόγων του Βιετνάμ που δημοσιεύθηκε από την VIS Rating ανέδειξε τα μεγαλύτερα σημεία συμφόρησης που αντιμετωπίζει σήμερα η αγορά - από την περιορισμένη βάση επενδυτών έως την έλλειψη υψηλής ποιότητας προσφοράς. Σε αυτό το πλαίσιο, οι νομικές μεταρρυθμίσεις, οι εγγυήσεις πίστωσης και οι αξιολογήσεις πιστοληπτικής ικανότητας αναμένεται να απελευθερώσουν μακροπρόθεσμες ροές κεφαλαίων, υποστηρίζοντας έργα υποδομών και βιώσιμη οικονομική ανάπτυξη.

Το παράδοξο της αγοράς και η ανάγκη για μεταρρύθμιση

Η αγορά εταιρικών ομολόγων εισέρχεται σε μια κρίσιμη μεταβατική φάση, αλλά αποκαλύπτει επίσης πολλά παράδοξα. Μια πρόσφατη εμπεριστατωμένη έκθεση για την αγορά ομολόγων του Βιετνάμ που δημοσιεύθηκε από την VIS Rating δείχνει ότι ένα από τα μεγαλύτερα εμπόδια αυτή τη στιγμή είναι η περιορισμένη βάση επενδυτών.

Σύμφωνα με τους ισχύοντες κανονισμούς, οι τράπεζες και οι ασφαλιστικές εταιρείες δεν επιτρέπεται να επενδύουν σε ομόλογα που εκδίδονται για σκοπούς αναχρηματοδότησης. Αυτό περιορίζει το εύρος των πιθανών επενδυτών, αυξάνει το κόστος κεφαλαίου και ωθεί τα επιτόκια ομολόγων αναχρηματοδότησης την περίοδο 2024-2025 στο 11-13%, σημαντικά υψηλότερα από τα επιτόκια τραπεζικού δανεισμού. Όταν ο όγκος των ομολόγων που λήγουν κορυφώνεται, η πίεση για αναχρηματοδότηση γίνεται ακόμη πιο έντονη, θέτοντας πολλές επιχειρήσεις σε δύσκολη θέση. Σε απάντηση σε αυτή την κατάσταση, τον Σεπτέμβριο του 2025, το Υπουργείο Οικονομικών ανακοίνωσε έναν οδικό χάρτη για την ανάπτυξη επενδυτικών κεφαλαίων για την περίοδο 2026-2030, ο οποίος περιλαμβάνει πρόταση για την άρση αυτού του περιορισμού. Εάν εγκριθούν, οι εμπορικές τράπεζες και οι ασφαλιστικές εταιρείες θα μπορούν να συμμετέχουν πιο ενεργά στην αγορά αναχρηματοδότησης, διευρύνοντας τη βάση των επενδυτών και μειώνοντας το κόστος χρηματοδότησης για τις επιχειρήσεις.

Ωστόσο, τα προβλήματα με τα ομόλογα εκτείνονται πέρα ​​από την απλή αναχρηματοδότηση. Σε σύγκριση με τα τραπεζικά δάνεια, η χρηματοδότηση μέσω ομολόγων παραμένει λιγότερο ανταγωνιστική για μακροπρόθεσμα έργα. Αυτό οφείλεται στον πολύπλοκο μηχανισμό έκδοσης: κάθε στάδιο άντλησης κεφαλαίων απαιτεί ξεχωριστή τεκμηρίωση και έγκριση, ενώ η έκδοση ενός μόνο ομολόγου περιορίζεται από κανονισμούς που επιτρέπουν προσφορές μόνο εντός έξι μηνών από την αρχική προσφορά. Αυτό καθιστά τα ομόλογα ακατάλληλη επιλογή για έργα που εκτείνονται σε πολλά χρόνια.

Μια άλλη πρόκληση προέκυψε τον Ιούλιο του 2024, όταν τα πιστωτικά ιδρύματα περιορίστηκαν στη διαχείριση των εξασφαλίσεων για ομόλογα. Πρόκειται για μια κρίσιμη υπηρεσία που αποσκοπεί στην ενίσχυση της εμπιστοσύνης των επενδυτών, αλλά η αυστηροποίηση των κανονισμών έχει μειώσει την ικανότητα της αγοράς εν μέσω αυξανόμενης ζήτησης για εκδόσεις. Επιπλέον, η αγορά υποφέρει επί του παρόντος από ανισορροπία προσφοράς-ζήτησης. Η ζήτηση για τίτλους σταθερού εισοδήματος έχει αυξηθεί κατακόρυφα, με τα υπό διαχείριση περιουσιακά στοιχεία (AUM) των κεφαλαίων να έχουν τετραπλασιαστεί από το 2023. Ωστόσο, η προσφορά ομολόγων υψηλής ποιότητας παραμένει περιορισμένη. Οι θεσμικοί επενδυτές ενδιαφέρονται ιδιαίτερα για τομείς με σταθερές ταμειακές ροές, όπως οι υποδομές και οι επιχειρήσεις κοινής ωφέλειας, αλλά αυτοί οι τομείς έχουν ένα μέτριο ιστορικό έκδοσης. Αντίθετα, τα ακίνητα - εγγενώς επικίνδυνα - εξακολουθούν να αντιπροσωπεύουν μεγάλο ποσοστό, δημιουργώντας ένα σημαντικό κενό στις ανάγκες διαφοροποίησης του χαρτοφυλακίου.

Απελευθέρωση νέων κεφαλαιακών λύσεων για υποδομές και βιώσιμη ανάπτυξη.

Η ανάπτυξη υποδομών θεωρείται η ραχοκοκαλιά της οικονομικής ανάπτυξης και είναι επίσης ο τομέας με τις πιο σταθερές και μακροπρόθεσμες κεφαλαιακές ανάγκες. Ωστόσο, για να προσελκύσει αυτά τα κεφάλαια, η αγορά χρειάζεται μια συγχρονισμένη στρατηγική που να είναι τόσο σταθερή στην πολιτική όσο και καινοτόμος στον σχεδιασμό των χρηματοοικονομικών μέσων.

Σύμφωνα με την αξιολόγηση VIS, η συνέπεια των πολιτικών είναι το κλειδί. Τα έργα υποδομών έχουν διάρκεια ζωής 15-20 ετών, υψηλούς δείκτες μόχλευσης και εξαρτώνται από μία μόνο πηγή εσόδων, καθιστώντας τα ιδιαίτερα ευάλωτα στις διακυμάνσεις των πολιτικών και τους κατασκευαστικούς κινδύνους. Επομένως, η θέσπιση ενός σαφούς νομικού πλαισίου για την έκδοση, σε συνδυασμό με μηχανισμούς παρακολούθησης μετά την έκδοση - όπως η διαχείριση εξασφαλίσεων, οι λογαριασμοί μεσεγγύησης και οι διαφανείς διαδικασίες εκταμίευσης - θα είναι θεμελιώδης για την οικοδόμηση εμπιστοσύνης μεταξύ των μακροπρόθεσμων επενδυτών. Επιπλέον, τα ESG (Περιβαλλοντικά, Κοινωνικά και Διακυβέρνησης) καθίστανται υποχρεωτικό «διαβατήριο» για τις βιετναμέζικες επιχειρήσεις για πρόσβαση σε διεθνή κεφάλαια. Οι εγχώριοι επενδυτές μπορεί να είναι ευέλικτοι, αλλά οι διεθνείς οργανισμοί απαιτούν αυστηρή και συνεπή συμμόρφωση. Η ενσωμάτωση των ESG όχι μόνο μειώνει το κόστος κεφαλαίου, αλλά βελτιώνει και την ποιότητα της έκδοσης και την ανταγωνιστικότητα των βιετναμέζικων επιχειρήσεων στην παγκόσμια αγορά. Μια άλλη βασική λύση είναι η ενίσχυση της αξιοπιστίας. Οι δραστηριότητες εγγύησης πιστώσεων - ειδικά κατά τη φάση κατασκευής έργων υποδομής - θεωρούνται κρίσιμος καταλύτης. Η διεθνής εμπειρία δείχνει ότι οι εγγυήσεις πλήρους ή μερικής πληρωμής από αξιόπιστους οργανισμούς όπως το CGIF μπορούν να ενισχύσουν σημαντικά την ελκυστικότητα των ομολόγων. Οι επιτυχημένες συναλλαγές της Gelex (2019) και της Phenikaa (2023) στην έκδοση ομολόγων εγγυημένων από διεθνείς ασφαλιστικές εταιρείες έχουν καταδείξει σαφώς την αποτελεσματικότητα αυτού του μηχανισμού.

Σύμφωνα με την VIS Rating, ο ρόλος των οργανισμών αξιολόγησης πιστοληπτικής ικανότητας τονίζεται ολοένα και περισσότερο. Οι αξιολογήσεις πιστοληπτικής ικανότητας παρέχουν ανεξάρτητες αξιολογήσεις της χρηματοοικονομικής δομής και της συμμόρφωσης με τους κανονισμούς ESG, βοηθώντας τους επενδυτές να ποσοτικοποιήσουν τους κινδύνους και να κάνουν δίκαιες αποτιμήσεις, ειδικά για νέα μέσα όπως τα πράσινα ομόλογα και τα ομόλογα βιώσιμης ανάπτυξης. Στο πλαίσιο της αγοράς του Βιετνάμ που στοχεύει στην πράσινη ανάπτυξη, η συμμετοχή των αξιολογήσεων πιστοληπτικής ικανότητας θα αποτελέσει κρίσιμο μοχλό για την ενίσχυση της διαφάνειας και την προσέλκυση διεθνών κεφαλαίων. Για να έχει πραγματικά βάθος η κεφαλαιαγορά, η συμμετοχή θεσμικών επενδυτών και αναπτυξιακών τραπεζών είναι απαραίτητη. Στις χώρες της περιοχής, μια ισχυρή βάση επενδυτών -συμπεριλαμβανομένων των συνταξιοδοτικών ταμείων, των ασφαλιστικών εταιρειών και των αναπτυξιακών ιδρυμάτων όπως η ADB και η IFC- έχει επιτρέψει σε έργα ΣΔΙΤ στον τομέα των υποδομών να εκδίδουν ομόλογα με λήξη έως και 50 έτη. Εν τω μεταξύ, στο Βιετνάμ, το Ταμείο Κοινωνικών Ασφαλίσεων και τα ιδιωτικά συνταξιοδοτικά ταμεία εξακολουθούν να μην επιτρέπεται να συμμετέχουν στην αγορά εταιρικών ομολόγων. Παρά τη διαχείριση μεγάλων περιουσιακών στοιχείων, οι εταιρείες ασφάλισης ζωής διαθέτουν λιγότερο από το 10% των κεφαλαίων τους σε αυτό το είδος ασφάλισης.

Μια έρευνα της VIS Rating δείχνει ότι οι νομικές και κανονιστικές μεταρρυθμίσεις (47%) και η επέκταση της επενδυτικής βάσης (27%) αποτελούν τις δύο κορυφαίες προτεραιότητες για την εις βάθος ανάπτυξη της αγοράς ομολόγων του Βιετνάμ. Αυτή είναι μια σαφής συναίνεση από την κοινότητα της αγοράς. Εάν αρθούν τα νομικά εμπόδια σύμφωνα με τον οδικό χάρτη του Υπουργείου Οικονομικών για την περίοδο 2026-2027, το Βιετνάμ θα μπορούσε να απελευθερώσει μια τεράστια πηγή μακροπρόθεσμου κεφαλαίου, επαρκή για τη χρηματοδότηση των φιλόδοξων στόχων υποδομών και οικονομικής ανάπτυξης του έθνους – σημείωσε η VIS Rating.

Πηγή: https://daibieunhandan.vn/khai-mo-dong-von-dai-han-cho-ha-tang-10388313.html