הפד והשבוע הגורלי

(דן טרי) - כמעט בוודאות הפד יוריד את הריבית השבוע, אך הדרמה טמונה במקום אחר: פילוגים פנימיים נדירים, לחץ פוליטי מצד הבית הלבן והשאלה מי באמת יושב בשולחן הישיבות.

הדילמה הכלכלית : סטגפלציה קלה

בתיאוריה, המשימה של יו"ר הפד ג'רום פאוול ועמיתיו בפגישתם ב-16-17 בספטמבר די ברורה: להתמודד עם כלכלה ששולחת איתותים סותרים.

המציאות, לעומת זאת, מורכבת הרבה יותר. הכלכלה האמריקאית ניצבת בפני דילמה שכלכלנים מתארים כ"סטגפלציה קלה" - תרחיש סיוט עבור כל בנק מרכזי. סטגפלציה היא מושג של כלכלה המתמודדת עם שלושה גורמים עיקריים בו זמנית: אינפלציה גבוהה, צמיחה כלכלית איטית או ללא צמיחה כלכלית כלל (סטגפלציה) ואבטלה גבוהה.

מצד אחד, ישנם סימנים ברורים לכך ששוק העבודה, שהיה עמוד תווך חזק של הכלכלה האמריקאית, מתחיל להתקרר. זה יוצר לחץ על הפד לפעול, כלומר להוריד את הריבית כדי לעודד את הפעילות הכלכלית ולמנוע את הסיכון למיתון, תוך הגנה על מקומות עבודה עבור אנשים.

האינפלציה, לעומת זאת, נותרה גבוהה באופן עקשני, ומרחפת מעל יעד ה-2% של הפד. חלק מהסיבה לכך נובע מהעלאות המכסים של ממשל טראמפ, אשר האטו את הצמיחה וגם דחפו את מחירי הסחורות כלפי מעלה.

זוהי המלכודת הכלכלית המושלמת. הכלי היחיד שיש לפד לתמוך בשוק העבודה, והוא הורדת הריבית, מסתכן בהוספת שמן למדורת האינפלציה.

פאוול הולך על חבל דק: להרפות יתר על המידה והאינפלציה תתפוצץ. להדק מוקדם מדי והכלכלה עלולה להיכנס למיתון. הקיצוץ הצפוי של 0.25 נקודות האחוז נתפס כצעד ביניים, ניסיון לפייס את שני הצדדים מבלי לרצות לחלוטין אף אחד מהם.

ועדת מדיניות הריבית של הפד תתכנס ביום שלישי ורביעי, והחלטה צפויה להתקבל בשעה 14:00 שעון מזרח ארה"ב ביום רביעי. ההחלטה תעצב לא רק את הכלכלה אלא גם את עתידו של הפד עצמו (צילום: רויטרס).

המחלוקת הפנימית מגיעה לרמות היסטוריות

אם החישובים הכלכליים מרתיעים מספיק, המצב בתוך ועדת השוק הפתוח הפדרלית (FOMC) מתוח אף יותר. הפד מפולג עמוקות לגבי המשך הדרך, והפגישה השבוע עשויה לחוות רמה היסטורית של מחלוקת ציבורית.

קבוצה אחת, המכונה "הנצים", מודאגת מהסיכון שהאינפלציה תישאר גבוהה. הם מאמינים שהורדת הריבית כעת מוקדמת מדי ועלולה לגרום לאינפלציה לצאת משליטה. הם רוצים להשאיר את הריבית ללא שינוי כדי להבטיח יציבות מחירים.

היונים, לעומת זאת, מתמקדות בסימני חולשה בשוק העבודה. עבורן, הסיכון למיתון ופיטורי מקומות עבודה הוא איום גדול יותר. הן מעדיפות קיצוצי ריבית אגרסיביים יותר כדי למנוע קריסה כלכלית.

הקיטוב היה כה עז עד שמאט לוצאטי, הכלכלן הראשי בדויטשה בנק, אמר: "ייתכן שזו הפגישה הראשונה מאז 1988 שבה שלושה מושלים הצביעו נגד, וייתכן שזו גם הפעם הראשונה מאז ספטמבר 2019 שיש התנגדות משני הצדדים".

הצבעה מפוצלת (חלקן קוראות לקיצוץ עמוק יותר וחלקן יישארו בעינה) תהיה סימן חריג ביותר לפילוג ובלבול בתוך גוף קובעי המדיניות, מה שיהפוך את זה לכמעט בלתי אפשרי עבור היו"ר פאוול להעביר מסר ברור ועקבי לשווקים.

עצמאות הפד נמצאת במבחן חסר תקדים

כאילו סכסוכים פנימיים ובעיות כלכליות לא הספיקו, הפד ניצב בפני מתקפה ישירה ושיטתית מצד הרשות המבצעת, המעמידה את עצמאותו של הבנק המרכזי במבחן היסטורי.

בלב המשבר הפוליטי הזה סובבות שתי דמויות: המושלת ליסה קוק והמועמד סטיבן מירן.

ראשית, הנשיא טראמפ מבקש לפטר את המושלת ליסה קוק, ומאשים אותה בשיקרה לגבי רישומי משכנתאות לפני הצטרפותה לפד. זהו צעד חסר תקדים המאתגר את העיקרון המרכזי לפיו מושלי הפד מוגנים מפני התערבות פוליטית כדי שיוכלו לקבל החלטות המבוססות אך ורק על נתונים כלכליים. התיק תלוי ועומד בבית משפט לערעורים, והחלטה עשויה להתקבל רגע לפני הפגישה, מה שייצור ענן של אי ודאות.

שנית, במקביל להדחת נגיד, הבית הלבן משתמש בתהליך מזורז כדי שהסנאט יאשר את מינויו של סטיבן מירן, כיום יו"ר מועצת היועצים הכלכליים של טראמפ ואחד ממבקריו הקולניים ביותר של הפד, למלא את המושב הפנוי במועצת הנגידים. אם יאושר בזמן ליום שני, מירן יוכל להיות מושבע ולהצטרף לפגישת המדיניות ב-16 בספטמבר.

דרק טאנג מ-LH מאייר מזהיר מפני השלכות ארוכות טווח: "יותר ויותר אנשים יטו לראות את נגידי הפד דרך הפריזמה הפוליטית של מי שמינה אותם במקום לראות אותם כמקבלי החלטות אובייקטיביים. וזה יהפוך לקשה יותר להימנעות."

פוליטיזציה של הפד מסכנת את שחיקת אמון השוק העולמי, הבנוי על אמינותו ועצמאותו של המוסד.

הביצועים של פאוול

בתוך הטלטלה הכלכלית והפוליטית, כל העיניים יהיו נשואות אל היו"ר ג'רום פאוול במסיבת העיתונאים שלו לאחר פרסום החלטת הריבית. האופן שבו הוא מנווט את הפגישה, יענה על שאלות ויעביר את המסר שלו יספק רמזים לכיוון הפד בחודשים הקרובים.

מומחים חלוקים גם הם בדעותיהם לגבי האסטרטגיה של פאוול:

תרחיש זהיר: אנטוליו בומפים, יועץ לשעבר של פאוול, מאמין שיו"ר הפד ינהג בזהירות. הוא כנראה ינסה להרגיע את ציפיות השוק לקיצוץ נוסף באוקטובר, תוך הדגשת שסיכוני האינפלציה נותרו גבוהים ושוק העבודה לא קרס עד כדי כך שנדרשת פעולה דחופה.

בתרחיש זה, ייתכן שהקיצוץ הבא יצטרך להמתין עד דצמבר. בומפים גם מאמין שלחץ פוליטי חיצוני עלול, שלא במתכוון, להפוך את חברי הפד למאוחדים יותר כדי להגן על המוסד.

תרחיש פרואקטיבי: לעומת זאת, מאט לוצטי מדויטשה בנק צופה שפאוול יאותה על שלוש קיצוצי ריבית השנה (ספטמבר, אוקטובר ודצמבר) כדי למנוע הידרדרות בולטת יותר בשוק העבודה. זוהי אסטרטגיית "ביטוח" שנועדה להבטיח שהכלכלה תמשיך לצמוח.

וינסנט ריינהרט, בכיר לשעבר בפדרל ריזרב, מציע פרספקטיבה מעניינת: פאוול עשוי לבחור לשחק על בטוח עם קיצוץ קטן, תוך מתן אפשרות לחברים מתנגדים להביע את דעותיהם באמצעות "עלילה" - שבה כל בכיר צופה באופן אנונימי את מסלול הריבית העתידי. זוהי דרך לשמור על מראית עין של אחדות בהחלטה המשותפת תוך הכרה במחלוקות הבסיסיות.

השבוע הקרוב של הפדרל ריזרב יירשם בדפי ההיסטוריה, אך כנראה לא בזכות החלטתו לקצץ ב-0.25 נקודות האחוז משום שהשוק ציפה לכך.

זהו מבחן למנהיגותו של ג'רום פאוול, לחוסנו של מוסד עצמאי תחת מתקפה, וליכולתו של הבנק המרכזי החזק בעולם לנווט את הכלכלה דרך אחת התקופות המורכבות והלא ודאיות ביותר בהיסטוריה האחרונה.

מקור: https://dantri.com.vn/kinh-doanh/fed-va-tuan-le-dinh-menh-20250914212812341.htm